研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月22日洛阳钼业603993SH2022年利润增长符合预期2023年铜钴集中放量成长性凸显2022年实现归母净利6067亿元同比增长19业绩符合预期3买入维持月18日公司公布2022年年报公司2022年实现收入172991亿同降股票信息052022年收入小幅下滑主要受到铜销售量下滑影响实现归母净利行业小金属润6067亿元同增1882扣非归母净利润6067亿元同增4786前次评级买入2022年主要利润增长来自铌磷板块售价提升以及参股华越项目投产放月日收盘价元量单季度来看Q4营业总收入40522亿元同降1434归母净利321570润761亿环降3428同降5083扣非归母净利润1363亿同总市值百万元12311567总股本百万股降3773四季度利润环比下滑主因四季度铜产品未实现销售2159924其中自由流通股81792022净利润增长主要来自铌磷板块铜钴板块利润占比下滑至4630日日均成交量百万股158912022年公司实现归母净利607亿元根据公司公布的主要控股参股企业股价走势经营情况数据推算其中铜钴280亿同-77亿主因2022H2公司铜钴未完全实现销售2022年公司铜库存124万吨钴库存077万吨洛阳钼业沪深300推算铜钴总未实现销售利润达到27亿铌磷164亿同106亿主因27铌磷价格上涨铜金14亿同-09亿钨钼及其他149亿同77亿18预计主要来自参股华越湿法镍冶炼项目投产贡献的投资性收益902022产量符合预期除铜外主要产品价格均上涨1量2022年公司-9实际产量完成符合预期区间刚果金铜钴及巴西铌磷板块产量保持较-18快增长2价因联储大幅加息铜价同比小幅下滑外公司钼钨及磷-27产品价格均大幅上涨体现公司独特的多产品组合下的抗周期性3毛2022-032022-072022-112023-03利率受铜跌价影响2022年公司铜钴板块毛利率从5296下滑至4682带动公司矿山采掘业综合毛利率从4427下滑至4162钨作者钼铌磷板块价格上行带动毛利率分别增至42283803分析师王琪2023年业绩增量主要来自TFM混合矿以及KFM铜钴项目投产放量执业证书编号S06805210300032023年公司规划铜钴产量大幅增长2022年公司刚果金产铜2542邮箱wangqi3538gszqcom万吨计划2023产铜3642万吨同106166万吨均值增幅534研究助理马越2022年124万吨铜库存若顺利实现销售2023年铜销量有望增长2329执业证书编号S0680121100007万吨2022年公司产钴203万吨计划2023年产钴4554万吨同邮箱mayuegszqcom比增加25-34万吨均值增幅1440相关研究投资预测铜钴板块维持高增与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两1洛阳钼业603993SH铜钴库存增加影响三季度座巨型盐湖新能源金属领域再下一城我们预计2023-2025年公司归利润释放四季度利润增长可期2022-11-03母净利润分别为115811851273亿元对应PE10610497倍2洛阳钼业603993SH2022上半年实现归母净维持买入评级利415亿铜钴及铌磷板块表现亮眼2022-08-243洛阳钼业603993SH2022H1实现归母净利风险提示权益金支付额不确定性项目投产不及预期铜价下跌风险等398422亿创历史最佳半年度业绩2022-07-15财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元173863172991197341198668200245增长率yoy539-051410708归母净利润百万元51066067115821184612730增长率yoy11931889092375EPS最新摊薄元股024028054055059净资产收益率112116176155144PE倍24120310610497倍PB3124201715资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023321请仔细阅读本报告末页声明2023年03月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7095685682102474114226123724营业收入173863172991197341198668200245现金2431832648495986057170385营业成本157540156926175401176795177724应收票据及应收账款746800964812978营业税金及附加12561235141714231436其他应收款21585017316850723234营业费用9097106109109预付账款14732130198021572013管理费用15561791190519871968存货2696032255339313278134282研发费用272389376413399其他流动资产1530012833128331283312833财务费用109518081225517-187非流动资产6649479337857318172177474资产减值损失-61-65-72-74-73长期投资12491934342748366246其他收益5885727975固定资产2495928056410344112839130公允价值变动收益-3368-1611000无形资产1939919448176011579314005投资净收益110726889806806其他非流动资产2088629900236681996418093资产处置收益-529122116资产总计137450165019188205195947201198营业利润87899889179551840219767流动负债5066050061460844786946190营业外收入1920562731短期借款2691220108201082010820108营业外支出53104697876应付票据及应付账款41663957512340295171利润总额87559804179421835119721其他流动负债1958225997208542373320912所得税33282613478148905256非流动负债3852552921500114376137562净利润54287192131611346114466长期借款147612112518215119665766少数股东损益3221125157916151736其他非流动负债2376531796317963179631796归属母公司净利润51066067115821184612730负债合计89186102982960959163083752EBITDA1465915820237742435725305少数股东权益841910339119181353315269EPS元024028054055059股本43204320215992159921599资本公积2764627682276822768227682主要财务比率留存收益1516219704319374454858093会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益39845516998019290783102177成长能力负债和股东权益137450165019188205195947201198营业收入539-051410708营业利润19821258162574归属于母公司净利润11931889092375获利能力毛利率9493111110112现金流量表百万元净利率2935596064会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE112116176155144经营活动现金流619115454166241964717865ROIC6569110104104净利润54287192131611346114466偿债能力折旧摊销40294382460854895771资产负债率649624511468416财务费用109518081225517-187净负债比率764613211-16-174投资损失-110-726-889-806-806流动比率1417222427营运资金变动-8882-1571-14681006-1363速动比率0709131517其他经营现金流46314369-12-21-16营运能力投资活动现金流-4892-7372-10100-653-702总资产周转率1311111010资本支出4282105184900-5419-5656应收账款周转率24012238223822382238长期投资1181730-1493-1409-1409应付账款周转率556386386386386其他投资现金流-4924877-6693-7481-7768每股指标元筹资活动现金流7889-209710426-8021-7348每股收益最新摊薄024028054055059短期借款6447-6804000每股经营现金流最新摊薄029072077091083长期借款-42316365-2910-6250-6199每股净资产最新摊薄184235287336388普通股增加001727900估值比率资本公积增加6336000PE24120310610497其他筹资现金流5609-1693-3943-1772-1149PB3124201715现金净增加额8944865316951109739814EVEBITDA110106625446资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月21日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月22日内容目录一2022年年报解读4112022利润增长符合预期经营现金流大幅改善412核心金属量价齐升铌磷板块贡献最多利润增长6二刚果金铜钴项目集中投产携手宁德时代布局锂资源821TFM混矿及KFM铜钴项目集中投产2023产量规划继续增长822宁德入股第二大股东新能源金属布局取得突破923产能增长是公司来年核心目标密切推进新能源金属项目10风险提示10图表目录图表12022年实现营收172991亿元同降05亿元4图表22022年实现归母净利润6067亿元同增1882亿元4图表3第四季度营收40522亿同降143亿元4图表4第四季度归母净利润761亿元同降508亿元4图表52022利润增长主要来自铌磷板块单位亿元5图表62022公司铜钴板块利润占比下滑至465图表7铜钴库存导致公司存货价值大幅上升单位亿元5图表82022投资性收益主要来自参股华越项目投产单位亿元5图表92022年公司三费比率同比升056pct至2146图表102022年公司经营活动现金流达到1545亿元单位亿元6图表112022公司产量符合预期铜钴库存大幅累升单位万吨6图表12除铜小幅下跌外公司主要产品价格涨幅明显7图表132022公司铜钴板块毛利下滑较为明显单位亿元7图表142022公司铜钴板块毛利占比下滑至437图表15公司矿山业务毛利率同比下滑265至41627图表16铜钴及铜金板块毛利率下滑较为明显7图表172022年公司铜钴产量维持继续大幅增长8图表182022年公司TFM铜钴矿及巴西磷矿资源储量大幅增长9图表19交易前洛阳国宏公司间接持股246810图表20交易后宁德时代成为公司间接第二大股东持股比例195510P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月22日一2022年年报解读112022利润增长符合预期经营现金流大幅改善2022年实现归母净利6067亿元同比增长19业绩符合预期3月18日公司公布2022年年报公司2022年实现收入172991亿同降052022年收入小幅下滑主要受到铜销售量下滑影响实现归母净利润6067亿元同增1882扣非归母净利润6067亿元同增47862022年主要利润增长来自铌磷板块售价提升以及参股华越项目投产放量单季度来看Q4营业总收入40522亿元同降1434归母净利润761亿环降3428同降5083扣非归母净利润1363亿同降3773四季度利润环比下滑主因四季度铜产品未实现销售图表12022年实现营收172991亿元同降05亿元图表22022年实现归母净利润6067亿元同增1882亿元营业总收入亿元归属母公司股东的净利润亿元同比2000180070同比14001739173061180016001193120060160014005110001400120050468001130699120010006004040010008002541882008006876003023190060040020-200400260200-4001020000-599-6000-2000-8002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3第四季度营收40522亿同降143亿元图表4第四季度归母净利润761亿元同降508亿元2021年营收2022年营收同比2021年归母净利2022年归母净利473480472152524100124601078804454492018685560440151440015417-212124204071020405-539910180400-10-205380-14-15-40-51360-200-60Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所2022净利润增长主要来自铌磷板块铜钴板块利润占比下滑至462022年公司实现归母净利607亿元根据公司公布的主要控股参股企业经营情况数据推算其中铜钴280亿同比-77亿主因2022H2公司铜钴未实现销售铌磷164亿同106亿主因铌磷价格上涨铜金14亿同-09亿钨钼及其他149亿同77亿预计主要来自参股华越湿法镍冶炼项目投产贡献的投资性收益P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月22日图表52022利润增长主要来自铌磷板块单位亿元图表62022公司铜钴板块利润占比下滑至46钨钼华越铌磷铜钴铜金归母净利总钨钼等其他利润铌磷铜钴铜金70700100607146060090245113514980115050072707340584006027164502430233300186407020813572003028034462010135561001833791032480181400065220192020202120222019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表7铜钴库存导致公司存货价值大幅上升单位亿元图表82022投资性收益主要来自参股华越项目投产单位亿元存货亿元投资净收益亿元350322687330026967250620732117520041415032020100662211501002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三年降本成果显著公司三大费用比例基本稳定在2附近公司自2018年开始推行内部管理体制改革及降本工作经过三年降本工作公司三费率已从2018年64下降至2021年最低16其中管理费用率从2018年的36下降至2021年的09降本效果显著2022年公司三费比例同比小幅回升05至21降本工作基本完成预计未来公司费用有望维持在2左右降本同时伴随公司过去两年归母净利大幅增长2022年公司经营活动现金流达到1545亿元同比增加926亿元现金流充足P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月22日图表92022年公司三费比率同比升056pct至214图表102022年公司经营活动现金流达到1545亿元单位亿元销售费用率管理费用率经营活动现金净流量亿元研发费用率财务费用率007三费比率18064154500616000514012000494436381008490038061924002216018161240001091017120002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所12核心金属量价齐升铌磷板块贡献最多利润增长量2022产量完成符合预期铜钴库存未实现销售影响利润约27亿产量完成度方面与年初计划产量相比2022年公司实际产量完成符合预期区间刚果金铜钴及巴西铌磷板块产量保持较快增长钨钼及NPM铜金项目因矿石品位下滑产量同比下降产销率方面公司TFM铜钴矿项目因增储权益金核算问题仍在与刚果金政府协调过程中导致公司2022H2铜钴几无实际销售其余产量产销率在100左右2022年公司铜产量2542万吨销量1304万吨库存124万吨钴产量203万吨销量126万吨库存077万吨2022年公司铜钴板块贡献归母净利28亿元不考虑销售周期内的铜价波动影响按照51铜金属产销率推算铜钴总未实现销售利润达到27亿若全部顺利实现销售还原公司2022年利润规模为887亿元图表112022公司产量符合预期铜钴库存大幅累升单位万吨2021产2022产2022规2022产2022库单位2022销量产销率量量划产量量同比存量TFM铜万吨20912542227-2672161304123851TFM钴万吨185203175-2059612607762钼万吨164151128-151-78160-009106钨万吨087075061-072-133077-002103铌万吨086092082-0957309100199磷肥HALA万吨112114104-1221811573-173102NPM铜权益万吨235227225-262-3521900896NPM金权益万盎司199162173-202-187161001100资料来源2022年报国盛证券研究所价多产品价格大幅增长铜钴利润率下滑依旧贡献最大利润因联储大幅加息铜价同比小幅下滑外公司钼钨及磷产品价格均大幅上涨体现公司独特的多产品组合下的抗周期性P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月22日图表12除铜小幅下跌外公司主要产品价格涨幅明显产品单位2022年2021年同比铜阴极铜美元吨879700931700-56钴金属钴美元磅30292398263钼氧化钼美元磅钼18731590178钨APT美元吨度3416629085175铌铌铁美元公斤铌4565425473磷磷酸一铵美元吨9080069400308资料来源2022年报国盛证券研究所利综合毛利率小幅下滑主要受铜钴板块影响2022年公司矿山采掘业务四大板块共实现毛利106亿同比小幅下滑主要受铜钴板块库存未实现销售影响铜钴板块毛利率占比也从63下滑至43毛利率方面受铜跌价影响2022年公司铜钴板块毛利率从5296下滑至4682带动公司矿山采掘业综合毛利率从4427下滑至4162钨钼铌磷板块价格上行带动毛利率分别增至42283803图表132022公司铜钴板块毛利下滑较为明显单位亿元图表142022公司铜钴板块毛利占比下滑至43铜金钼钨铌磷铜钴铜金钼钨铌磷铜钴1001201201129010619100100289622803027297013802915805360122760112860503145494040401370632430525430154620432020341317100501102018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表15公司矿山业务毛利率同比下滑265至4162图表16铜钴及铜金板块毛利率下滑较为明显铜钴铌磷钼钨铜金矿业贸易70矿山采掘业506045442752964162504046823540422830361938032526493020152019911932105103673393736170020202021202220182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月22日二刚果金铜钴项目集中投产携手宁德时代布局锂资源21TFM混矿及KFM铜钴项目集中投产2023产量规划继续增长2023年公司规划产量变化主要在铜钴板块2022年公司刚果金产铜2542万吨计划2023产铜3642万吨同106166万吨均值增幅5342022年124万吨铜库存若顺利实现销售2023年铜销售有望增长2329万吨2022年公司产钴203万吨计划2023年产钴4554万吨同比增加25-34万吨均值增幅1440TFM80权益TFM混合矿项目规划20万吨铜金属产能目前基建剥离与土建施工任务圆满完成安装工程中区东区工程进度分别完成9030预计2023年第二季度投产2022年TFM产量铜2542万吨钴203万吨计划2023产铜29-33万吨钴21-24万吨铜钴分别增加56万吨02万吨KFM7125权益刚果金KFM开发项目氧化矿混合矿一期工程预计新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属目前主要设备安装就绪预计2023年第二季度投产计划2023产铜7-9万吨钴24-3万吨图表172022年公司铜钴产量维持继续大幅增长单位2022产量2023产量规划同比增量增幅最低值最高值均值TFM铜万吨254229033031056220TFM钴万吨20321242302109KFM铜万吨70908080KFM钴万吨24302727TFMKFM铜万吨2542360420390136534TFMKFM钴万吨203455450291440钼万吨151121514-02-107钨万吨07507080700-61铌万吨09208100900-01磷肥HALA万吨1141050125011501009NPM铜权益万吨22724272603123NPM金权益万盎司16225272610603资料来源2022年报国盛证券研究所资源端2022年公司TFM铜钴矿及巴西磷矿资源储量大幅增长2022年公司TFM铜钴矿储量包含氧化矿和混合矿同比增长明显最新可研报告由中国瑞林和中冶北方所出具已获得刚果金矿业部批复集团及下属刚果金TFM管理团队正在与刚果金各相关方进行持续的会议沟通讨论TFM混合矿开发项目拟增加的铜金属储量以及基于此金属储量应向少数股东Gecamines支付的增储权益金等问题截至2022年12月31日双方尚未就讨论的相关事项达成一致公司计划聘请国际独立第三方机构对储量的增加进行核实巴西矿区二磷资源储量增加主要系年度内新增两处矿体的勘探工程所致P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月22日图表182022年公司TFM铜钴矿及巴西磷矿资源储量大幅增长主2022资2022储资源剩要2021资源量2021储量采矿权矿山名称源量万品位量万品位品位品位余可开品万吨万吨有效期吨吨采年限种刚果3143-12金TFM铜31012267892842451290350206年年铜钴矿钴3540268203024502949029刚果金KFM铜42421319429162817210年24年铜钴矿钴20110179119310085巴西矿区无到铌145101390971441054109612年一期日巴西矿区铌5703417050990234102335年二磷81911035241512624979116022361265三道庄钼413个钼260095010钨矿年月钨120173019上房沟钼53钼62014502063014601911年矿年铁40219334130014321901403003东戈壁钼钼5101220014510122001438年22年矿资料来源公司年报国盛证券研究所22宁德入股第二大股东新能源金属布局取得突破宁德时代成为公司第二大股东助理布局新能源金属矿业2022年9月宁德时代及其全资子公司四川时代与洛阳国宏三方签署投资框架协议该交易已于2023年3月正式交割交割完成后宁德时代成为公司间接第二大股东持股比例1955洛阳市国资委不再持有公司股权公司第一大股东仍为鸿商控股集团持股比例2469宁德时代及四川时代无意谋求公司的控股权公司继续保持两大主要股东和大型投资机构战略及行业投资者投资配置的稳健股权架构P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月22日图表19交易前洛阳国宏公司间接持股2468图表20交易后宁德时代成为公司间接第二大股东持股比例1955资料来源ifind天眼查国盛证券研究所资料来源ifind天眼查国盛证券研究所继续布局能源转型赛道上下游锂资源协同开发优势显著2022年公司继续围绕新能源产业相关和国内短缺的资源品种积极搜寻筛选调研不同阶段的优质项目加大投资和并购力度2023年1月公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖并建设锂提取工厂在新能源金属领域再下一城同时依托公司在非洲南美洲和东南亚已有布局积极融入新能源产业综合价值链构建立体市场网络促进新项目落地通过铜钴镍及锂资源布局能源转型赛道后公司将与资源终端应用客户更紧密的结合进一步巩固公司在能源转型上游矿石原料供应领域的领先地位未来公司将锚定全球能源转型的重大机会在新能源金属领域持续深耕围绕重点品种重点区域搭乘能源变革快车与上下游协同继续打造出海航母23产能增长是公司来年核心目标密切推进新能源金属项目2023年公司全面提升产能推进重点项目建设落地公司形成了矿山贸易的发展模式为适应全球双碳战略机遇实现公司远景目标公司明确了今后一段时期三步走的发展目标第一步打基础降本增效通过组织升级和全球管控模式的建立构建系统完善机制筑巢引凤吸引矿业精英做好储备第二步上台阶产能倍增加快TFM混合矿KFM铜钴矿两个世界级项目建设和投产伴随产能的提升队伍在建设世界级项目中得到锤炼用现代化的治理方式更加有效管控分子公司全球治理水平全面上台阶第三步大跨越创世界一流企业规模现金流水平达到新高度人才队伍和项目储备达到新要求围绕重点区域和重点品种谋求更大的发展实现愿景目标风险提示权益金支付额不确定性项目投产不及预期铜价下跌风险等P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP11请仔细阅读本报告末页声明