2023年3月17日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收1729.91亿元，同比增长0.5%；归母净利润60.67亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利60.67亿元，同比增长47.9%。单季度看，2022Q4，公司实现营收405.22亿元，同比减少14.3%、环比减少0.4%；归母净利润7.61亿元，同比减少50.8%、环比减少34.3%；扣非归母净利13.63亿元，同比减少37.7%、环比增长10.1%。业绩略低于预期。
　　 2022年归母净利润同比增长18.8%，单季度看，Q4归母净利润同比减少50.8%、环比减少14.3%，刚果金销量低于预期是影响利润的核心因素。业绩同比增长主要得益于公允价值变动同比减亏17.57亿元（系IXM期货端损失同比减少），其他/投资收益同比增加6.43亿元（系联营企业华越镍钴投产，投资收益大幅增加）。毛利同比减少2.58亿元，毛利的减少主要是由于铜钴板块下半年销售受阻，毛利同比减少24.7亿元。①价：小金属2022年均价同比上涨，但由于铜价2022年同比承压，公司矿山业务毛利率下降2.7pct至41.6%。②产量：
　　矿山产量除铜金板块外均接近年初产量指引区间上限。③销量：2022年下半年铜钴销售受阻导致销量大幅减少，TFM铜钴库存分别同比增长137%和25%。
　　一方面，上半年刚果金运输仍受阻，南非德班港受疫情影响时而出现停摆，陆路交通也由于通关效率低下影响产品运输。另一方面，2022年Q3开始，由于TFM增储权益金部分事项仍存在分歧，TFM出口受到影响，库存大幅增加。若后续权益金问题得到妥善解决，高库存实现销售将带来超额利润。
　　核心看点：①聚焦铜钴，产量倍增在即。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量，我们预计2023-2025年公司铜产量将达到41.5/53.5/57.5万吨，钴产量将达到4.95/6.36/6.7万吨。2022-2025年铜产量CAGR为27.6%，钴产量CAGR为48.9%。②华越镍钴项目满产贡献新的利润增量。公司2022年投资收益7.26亿元，同比增加6.16亿元，其中华越镍钴项目贡献7.15亿元。该项目生产规模为年产6万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴，已于2021年12月正式投产，2022年4月达产，2023年将全年满产，成为公司新的利润增长点。③携手宁德时代，合作开发世界最大盐湖。投资10亿美元建设两座采用直接锂萃取工艺的锂冶炼厂，产能合计5万吨电池级碳酸锂/年。④员工持股彰显管理层信心。
　　2020-2022年连续三年回购股票进行员工持股，管理层利益与投资者绑定。
　　投资建议：我们预计2023-2025年，公司归母净利润为100.92、119.05、126.39亿元，EPS分别为0.47、0.55和0.59元，对应最新股价（3月17日）的PE分别为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。

研究报告全文：洛阳钼业603993SH2022年年报点评销售不畅影响Q4利润期待刚果金双子星投产2023年03月19日2023年3月17日公司发布2022年年报2022年公司实现营收推荐维持评级172991亿元同比增长05归母净利润6067亿元同比增长188扣当前价格537元非归母净利6067亿元同比增长479单季度看2022Q4公司实现营收40522亿元同比减少143环比减少04归母净利润761亿元同比减少508环比减少343扣非归母净利1363亿元同比减少377环比增长101业绩略低于预期TableAuthor2022年归母净利润同比增长188单季度看Q4归母净利润同比减少508环比减少143刚果金销量低于预期是影响利润的核心因素业绩同比增长主要得益于公允价值变动同比减亏1757亿元系IXM期货端损失同比减少其他投资收益同比增加643亿元系联营企业华越镍钴投产投资收益大幅增加毛利同比减少258亿元毛利的减少主要是由于铜钴板块下半年销售受阻毛利同比减少247亿元价小金属2022年均价同比上涨但由于分析师邱祖学铜价2022年同比承压公司矿山业务毛利率下降27pct至416产量执业证书S0100521120001邮箱qiuzuxuemszqcom矿山产量除铜金板块外均接近年初产量指引区间上限销量2022年下半年分析师张航铜钴销售受阻导致销量大幅减少TFM铜钴库存分别同比增长137和25执业证书S0100522080002一方面上半年刚果金运输仍受阻南非德班港受疫情影响时而出现停摆陆路邮箱zhanghangmszqcom分析师张建业交通也由于通关效率低下影响产品运输另一方面2022年Q3开始由于TFM执业证书S0100522080006增储权益金部分事项仍存在分歧TFM出口受到影响库存大幅增加若后续权邮箱zhangjianyemszqcom益金问题得到妥善解决高库存实现销售将带来超额利润研究助理张弋清执业证书S0100121120057核心看点聚焦铜钴产量倍增在即随着TFM混合矿KFM铜钴矿逐邮箱zhangyiqingmszqcom步放量我们预计2023-2025年公司铜产量将达到415535575万吨钴产量将达到49563667万吨2022-2025年铜产量CAGR为276钴产量相关研究CAGR为489华越镍钴项目满产贡献新的利润增量公司2022年投资收1洛阳钼业603993SH动态报告产量计益726亿元同比增加616亿元其中华越镍钴项目贡献715亿元该项目划超预期2023年迎量价齐升-20230201生产规模为年产6万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴已于2021年12月正式投2洛阳钼业603993SH2021年年报点评产2022年4月达产2023年将全年满产成为公司新的利润增长点携手主要金属品种量价齐升业绩同比大增-2022宁德时代合作开发世界最大盐湖投资10亿美元建设两座采用直接锂萃取工0320艺的锂冶炼厂产能合计5万吨电池级碳酸锂年员工持股彰显管理层信心3洛阳钼业603993中报点评业绩高增关注铜钴矿扩产-202108232020-2022年连续三年回购股票进行员工持股管理层利益与投资者绑定投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润为100921190512639亿元EPS分别为047055和059元对应最新股价3月17日的PE分别为11X10X9X维持推荐评级风险提示项目进展不及预期铜钴等主要金属价格下跌地缘政治风险刚果金权益金风险等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元172991196135204840208230增长率-051344417归属母公司股东净利润百万元6067100921190512639增长率18866318062每股收益元028047055059PE1911109PB22191715资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年3月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1洛阳钼业603993金属目录1事件公司发布2022年年报32点评产量如期提升销售受阻影响利润释放4212022年铜钴产量如期提升铜价承压不改利润同比增长4222022Q4钼价表现亮眼但铜钴销售受阻利润承压83项目跟踪刚果金铜钴双子星投产锂资源就位打造新能源金属平台型公司1231聚焦铜钴刚果金双子星投产在即1232镍华越镍钴项目投产投资收益大幅增加1333锂携手宁德时代开发全球最大盐湖144盈利预测与投资建议165风险提示17插图目录19表格目录19本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2洛阳钼业603993金属1事件公司发布2022年年报2023年3月17日公司发布2022年年报2022年公司实现营收172991亿元同比减少05归母净利润6067亿元同比增长188扣非归母净利6067亿元同比增长479单季度看2022Q4公司实现营收40522亿元同比减少143环比减少04归母净利润761亿元同比减少508环比减少343扣非归母净利1363亿元同比减少377环比增长101业绩略低于预期图12022年公司实现营收172991亿元图22022年公司实现归母净利润6067亿元营业收入万元营收YOY右轴归母净利万元扣非归母净利万元20000000300归母净利YOY右轴扣非归母净利YOY右轴7000003001800000025025016000000600000200200140000005000001501200000015040000010010000000100300000508000000500600000020000004000000-501000002000000-50-1000-1000-150资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院图32022Q4公司实现营收40522亿元图42022Q4公司实现归母净利润761亿元季度归母净利万元季度扣非归母净利万元季度营收万元季度营收同比右轴季度归母净利同比右轴季度扣非归母净利同比右轴500000045025000060045000004004000000350200000400350000030020030000002501500002500000200020000001501000001500000100-20010000005050000-40050000000-500-6002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3洛阳钼业603993金属2点评产量如期提升销售受阻影响利润释放212022年铜钴产量如期提升铜价承压不改利润同比增长2022年公司实现营收172991亿元同比增长05归母净利润6067亿元同比增长188扣非归母净利6067亿元同比增长479业绩同比增长主要得益于公允价值变动同比减亏1757亿元系IXM期货端损失同比减少所得税同比增利715亿元其他投资收益同比增加643亿元系联营企业华越镍钴投产投资收益大幅增加减利项主要是费用及税金减利1051亿元少数股东损益同比减少803亿元毛利同比减少258亿元毛利的减少主要是由于铜钴板块下半年销售受阻毛利同比减少247亿元图52022年归母净利润变化拆分单位百万元961资料来源公司公告民生证券研究院图62022年铜钴板块毛利下降拖累整体盈利单位图72022年铜钴和铜金板块毛利率下降拖累矿山板亿元块毛利率同比下降27pct2021202220212022328铜金相关产品54铜金相关产品25193409钼钨相关产品219钼钨相关产品294423289铌磷相关产品147铌磷相关产品280380铜钴相关产品703铜钴相关产品53045646850234贸易板块贸易板块54937矿山板块11234431056矿山板块41600200400600800100012000204060资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4洛阳钼业603993金属价金属价格涨跌互现小金属2022年均价同比上涨但由于基本金属2022年均价同比承压公司矿山业务毛利率下降27pct至416铜钴板块钴涨铜跌板块毛利率同比下降62pct至4682022年阴极铜金属钴年均价分别为8797美元吨和3029美元磅分别同比变化-558和2631相应子公司归母净利润为2049亿元同比下降5414主要是由于销售受阻下半年销量不及预期其他板块小金属价格大多上涨国内钼钨板块中钼精矿钼铁氧化钼黑钨精矿APT年均价同比分别增长39203709178011951274钼钨供给收缩需求受益于国内需求复苏价格或将维持高位详细价格分析见外发报告钨行业深度报告战略金属之王从工业的牙齿到高端制造的脊梁及钼行业深度报告供需紧张钼精矿价格持续上涨可期巴西铌磷板块中铌铁磷酸一铵年均价分别7313084磷肥价格受到粮食价格的强劲支撑联合国粮农组织发布的食品价格指数中数据显示2022年12月份粮农组织食品价格指数平均为1298环比减少11同比下跌77仍处于近十年高位预计在粮食价格的支撑下磷肥高价或可持续贸易板块归母净利润同比下降8518至128亿元主要原因或为美联储加息周期财务费用大幅上行表1公司相关产品市场价格情况区域产品2021年2022年同比钼精矿人民币元吨度2023002816003920钼钼铁人民币万元吨136718743709国内黑钨精矿人民币元吨度1557001743001195钨APT人民币万元吨153817341274铜阴极铜美元吨931700879700-558钴金属钴美元磅239830292631钼氧化钼美元磅钼159018731780钨APT美元吨度29085341661747铌铌铁美元公斤铌42544565731国际磷磷酸一铵美元吨69400908003084铅金属铅美元吨220600215000-254锌金属锌美元吨3007003478001566铝金属铝美元吨248000270300899镍金属镍美元吨184870025605003850资料来源公司公告民生证券研究院表2各控股子公司盈利情况单位亿元营业收入亿元归母净利润亿元公司名称所属矿山业务持有权益20222021同比20222021同比本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5洛阳钼业603993金属CMOCMiningPty澳洲NPM铜金矿8013881692-1798107295-6370LimitedTFHoldingsLimited刚果金TFM铜钴矿80977816584-410420494467-5414CMOCBrasil巴西铌磷矿100710750873970163758118173IXM全球贸易业务10016091634-151128865-8518资料来源公司公告民生证券研究院量矿山产量除铜金板块外均接近年初产量指引区间上限贸易金属量低于预期铜钴板块10K项目满产铜钴产量同比增长公司2022年铜钴板块铜钴金属产量分别为254203万吨同比增长216965完成全年计划指引中值的103107刚果金铜钴矿10K扩产项目克服疫情等多重不利因素影响于2021年7月建成投产9月达产2022年全年满产运行贡献同比增量按照2023年生产指引中值计算TFM铜钴产量分别预计同比增加219和109主要得益于混合矿项目投产后的产能爬坡钼钨板块受品位下滑影响钼钨产量同比均下降但超过年初产量指引上限2022年钼钨金属产量分别为151147509吨同比-776-1327完成全年计划指引中值的108113由于矿山品位依旧在下滑预计2023年钼钨产量将分别同比减少10768公司在积极推进新疆钼矿开发未来钼产量或将有重回增长的可能性铌磷板块铌磷产量均高于指引中值同比略有增长2022年铌磷产量分别为92121142235吨同比729226完成全年计划指引中值的104101铜金板块2022年NPM铜金产量分别为227万吨和16221万盎司同比-352-1868完成全年计划的9387铜产量接近指引下限金产量低于指引下限或由于E26L1N项目衔接过程中存在产能利用率下降随着扩建项目释放产能公司预计2023年NPM铜金产量同比将增长123603贸易板块贸易量低于预期或由于金属价格单边行情较多公司放缓贸易量扩张步伐2022年精矿贸易量达31177万吨同比增长81而精炼金属产品贸易量同比减少132至3137万吨合计完成全年计划的74低于预期2023年预计贸易量与2022年实际贸易量持平表32022年产量完成情况以及2023年产量指引目标完成情2023年增速2022年生产指引2022年全年产2023年生产指引主要产品业务板块况按指引按指引中值万吨量吨万吨中值计算计算TFM铜金属2270-26702542861032900-3300219本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6洛阳钼业603993金属刚果金TFM钴金属175-20520286107210-240109TFM铜钴业务KFM铜金属刚果金700-900KFM钴金属KFM铜钴业务240-300钼金属128-15115114108120-150-107钨金属中国钼钨业务061-0727509113065-075-68不含豫鹭矿业铁精矿62453018铌金属082-0959212104084-100-01巴西铌磷业务磷肥HALA10400-12200114000010110500-1250009NPM铜金属225-2622270693240-27012380权益澳洲铜金业务NPM黄金173-200250-270162218760380权益万盎司万盎司精矿产品31177万吨贸易产品770-91074570-670-09精炼金属产品31366万吨铜产量合计铜2495-2932276992102384-447500钴产量合计钴175-2052028610745-541440资料来源公司公告民生证券研究院2022年下半年铜钴销售受阻导致销量大幅减少库存增长其他各产品销量变化与产量变化趋势基本一致TFM铜钴库存分别同比增长137和25一方面上半年刚果金运输仍受阻南非德班港受疫情影响时而出现停摆陆路交通也由于通关效率低下影响产品运输另一方面2022年Q3开始由于TFM增储权益金部分事项仍存在分歧TFM出口受到影响库存大幅增加若后续权益金问题得到妥善解决高库存实现销售将带来超额利润表42022年销量和库存变化情况销售量库存主要产品单位20222021同比20222021同比钼吨1604416562-3137611481-4862钨吨77458366-7429711183-1792铌吨910584897266946101377磷肥HALA吨1157340112977024489970133423-3257铜TFM吨130414205081-36411355735719013706钴吨1256017085-26491131890482509铜NPM80权益吨2186623557-7181310100121000金NPM80权益盎司1614119650-179精矿产品吨31176942884191810337593334445094精炼金属产品吨31365963613308-1319505112527825-430资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7洛阳钼业603993金属2022年公司期间三费为370亿元同比增加96亿元主要是由于财务费用大幅增加其中销售费用9717万元同比增加742万元管理费用1791亿元同比增加235亿元主要由于工资保险费等增加管理费用率增加014pct至104财务费用1808亿元同比增加713亿元主要系负债规模增加导致利息支出增加所致财务费用率增加042pct至1052022年资产负债率同比下降25pct至624图8公司期间费用情况图9公司期间费用率情况销售费用万元管理费用万元财务费用万元三费总计销售费用率管理费用率财务费用率12400000三费占比右轴303500002510300000208250000620000015150000410100000255000000020152016201720182019202020212022资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院图10公司整体毛利率净利率情况图11公司资产负债率情况总资产万元总负债万元净利率毛利率资产负债率右轴402000000080301500000060201000000040105000000200002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院222022Q4钼价表现亮眼但铜钴销售受阻利润承压同比来看2022Q4vs2021Q42022Q4公司归母净利润同比减少787亿元减少主要来自于毛利-1877亿元毛利的减少主要是由于铜钴销售受阻其他减利项包括少数股东损益-542亿元公允价值变动-448亿元而增利项主要来自于所得税1732亿元费用和税金200亿元其他投资收本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8洛阳钼业603993金属益173亿元环比来看2022Q4vs2022Q32021Q4公司归母净利润环比减少397亿元减利主要来自于公允价值变动-2089亿元和其他投资收益-180亿元而增利项主要在于毛利918亿元所得税644亿元费用及税金324亿元图122022Q4业绩同比变化拆分单位百万元图132022Q4业绩环比变化拆分单位百万元-787-397资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院价四季度钼价表现亮眼铜钴价格疲软铜钴板块2022Q4阴极铜金属钴价格分别为8005美元吨和229美元磅同比分别减少1647和2317环比分别变化363和-1313铜钴价格同比下跌主要由于美联储加息影响流动性国内疫情影响需求走弱其他板块2022Q4钼价同比上涨6108环比上涨3342至3417元吨度主要得益于钼铁招标量快速增长需求景气度提升其他金属品种涨跌互现国内钼钨板块中黑钨精矿价格同比增长09环比减少372巴西铌磷板块中铌铁磷酸一铵价格同比分别变化1692-2589环比分别变化17-2757磷肥价格下行主要是由于下游在俄乌冲突期间超量备货且粮食价格会落后利润支撑不足下游采购磷肥积极性减弱表5主要产品季度价格变化产品2022Q42022Q3环比2021Q4同比钼钼精矿元吨度341725613342212106108钨黑钨精矿元吨109942114192-3721089583090铜阴极铜美元吨8005772436395837-1647钴金属钴美元磅229263-1313298-2317铌铌铁元吨23150022762317019800001692磷磷酸一铵美元吨575794-27577756-2589铅金属铅美元吨2090197359622946-890锌金属锌美元吨29883215-70833196-1000铝金属铝美元吨23562359-01327608-1467本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9洛阳钼业603993金属镍金属镍美元吨255382222914891969382968资料来源Wind亚洲金属网镍钴网民生证券研究院注铅锌铝为IXM贸易品种量铜钴Q4产量环比增长通过IXM降低销售影响铜钴板块公司2022年四季度铜钴板块铜钴金属产量分别为66905万吨同比变化1779和-3232环比增长789和409钴产量同比下降主要是因为21年Q4高基数影响值得注意的是铜钴Q4销量分别为0329吨由于TFM扩产增储涉及到增储权益金的缴纳相关条款仍有一定争议导致TFM生产的铜钴产品销售从三季度开始受到影响滞留港口未形成销售因此Q4铜钴销量大幅降低钼钨板块2022年四季度钼钨金属产量分别为36531506吨同比减少1913和3189环比减少092和1707铌磷板块2022年四季度铌磷产量分别为2288285698吨同比变化-121和137环比减少039215铜金板块2022年四季度NPM铜金产量分别为5766吨3825盎司同比减少3094393环比变化157-473贸易板块2022年四季度精矿和精炼金属采购量分别达62168685万吨同比-2045784环比-38901739值得注意的是精矿产品2022Q4销售量为7982万吨环比增加328相比于采购量多1766万吨通过贸易板块销售与采购的季度错配减少贸易端库存增加铜钴板块库存形成库存置换或可减少TFM出口受阻的影响表62022Q4主要产品产量同比环比变化情况主要产品单位2022Q42022Q3环比2021Q4同比钼吨36533687-0924517-1913钨吨15061816-17072211-3189铌吨22882297-0392316-121磷肥HALA吨285698291971-215281846137铜TFM吨6689562004789567911779钴吨500948124097401-3232铜NPM80权益吨576656771575950-309金NPM80权益盎司38254015-4736822-4393精矿产品吨6215921017341-3890781384-2045精炼金属产品吨8684717398271739805352784铜合计吨7266167681736627411581资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10洛阳钼业603993金属表72022Q4主要产品销量同比环比变化情况主要产品单位2022Q42022Q3环比2021Q4同比钼吨36944254-131632451384钨吨18762168-13471984-544铌吨23612438-3162701-1259磷肥HALA吨4456582169411054320308911944铜TFM吨015017-1000059193-10000钴吨3291358-75776216-9471铜NPM80权益吨93033732149288798574金NPM80权益盎司65712745139387482-1218精矿产品吨798151772837328844928-554精炼金属产品吨842136787173698811451378铜合计吨930318749-503867991-8632资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11洛阳钼业603993金属3项目跟踪刚果金铜钴双子星投产锂资源就位打造新能源金属平台型公司31聚焦铜钴刚果金双子星投产在即产量预测随着TFM混合矿KFM铜钴矿逐步放量我们预计2023-2025年公司铜产量将达到415535575万吨钴产量将达到49563667万吨2022-2025年铜产量CAGR为276钴产量CAGR为489其中TFM铜产量为31415455万吨钴产量为22533637万吨图14预计2025年公司铜产量能达到575万吨图15预计2025年公司钴产量能达到67万吨70TFMNPMKFM860TFMKFM75064054303202101002017201820192020202120222023E2024E2025E2017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源公司公告民生证券研究院预测资料来源公司公告民生证券研究院预测表82017-2025年铜钴历史产量及预测品种矿山201820192020202120222023E2024E2025ETFM171961159116185680209120254286310000415000455000NPM3165929191271572353422706255003000030000KFM00000800009000090000铜合计203620188307212837232654276992415500535000575000增速-1860-75013009319150028875权益产量162896150646170270186123221594325600420350452350增速-186-751309319146929176TFM1939015130173331850120286225003360037000KFM00000270003000030000合计1939015130173331850120286495006360067000钴增速265-2201466796144028553权益产量15512121041386614801162288373054833051050增速265-2201466796129929656资料来源公司公告民生证券研究院预测注2023年产量预测为公司指引产量中值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12洛阳钼业603993金属311TFM项目权益金事项待解决混合矿项目进展顺利混合矿项目目前已完成可研预计2023年下半年投产达产后预计新增铜年均产量约20万吨钴年均产量约17万吨项目规划总投资251亿美元规划建设3条生产线分别为350万吨年的混合矿生产线330万吨年的氧化矿生产线和560万吨年的混合矿生产线年处理矿石量1240万吨截至2022年12月31日TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成安装工程中区工程进度完成90东区工程进度完成30权益金事宜仍在商谈中尚存一定不确定性公司TFM管理团队正在与刚果金各相关方进行持续的会议沟通讨论TFM混合矿开发项目拟增加的铜金属储量以及基于此金属储量应向少数股东Gecamines支付的增储权益金等问题截至2022年12月31日双方尚未就讨论的相关事项达成一致公司计划聘请国际独立第三方机构对储量的增加进行核实待上述工作完成后公司将根据相应增加的铜金属储量部分与Gecamines商定增储权益金312KFM项目二季度投产产量指引超预期KFM项目进展顺利预计2023年Q2投产2023年预计生产铜7-9万吨钴24-3万吨进展超市场预期公司间接持有KFM铜钴矿7125权益根据KFM可研项目达产后预计新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属截至2022年12月31日KFM厂房营地建设完成主要设备安装就绪实现安全优质高效投料总投资预计1826亿美元截至2022年底已投入844亿美元项目预计于2023年Q2投产32镍华越镍钴项目投产投资收益大幅增加镍公司2022年投资收益726亿元同比616亿元其中华越镍钴项目贡献715亿元公司与华友钴业和青山集团合作华越镍钴项目2019年经过收购公司最终通过沃源控股间接持有华越镍钴30股权公司与华友和青山合作投资印度尼西亚Morowali工业园区建设红土镍矿湿法冶炼项目该项目生产规模为年产6万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴MHP镍钴比例为81已于2021年12月正式投产2022年4月达产成为公司新的利润增长点本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13洛阳钼业603993金属图16印尼6万吨镍钴湿法冶炼项目股权结构图资料来源公司公告民生证券研究院表9归属于洛阳钼业的净利润弹性价格为变量镍价美元吨1200015000180002100024000270003000015-15072849709111220-0318396081102123250829507192113134钴价美元3019406283104125146磅35315273941151361574042638410512614716845537495117138159180资料来源公司公告民生证券研究院测算33锂携手宁德时代开发全球最大盐湖2022年宁德时代成为洛阳钼业第二大股东绑定下游优质客户2022年9月30日宁德时代全资子公司四川时代与洛阳国宏集团签署投资框架协议国宏集团拟以其持有的洛矿集团100的股权对四川时代增资交易完成后国宏集团将成为四川时代少数股东宁德时代仍为四川时代控股股东同时将成为洛阳钼业第二大股东同时宁德时代承诺未来36个月内不再进一步增持洛阳钼业股份除了股权层面的合作外公司与宁德时代也在项目层面加深合作早在2021年两者就携手开发Kisanfu铜钴矿洛阳钼业2020年12月斥资55亿美元收购Kisanfu铜矿2021年4月宁德时代间接控股公司邦普时代本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14洛阳钼业603993金属以1375亿美元获得KFM25权益间接持有Kisanfu铜钴矿2375股权双方将根据在KFM控股中的持股按比例承担项目资本支出共同投资开发Kisanfu项目2022年洛钼与宁德时代成立合资公司CBC合作开发世界最大盐湖乌尤尼盐湖位于玻利维亚西南部Altiplano高原之上面积约10582km2是世界上最大的锂盐湖海拔3656米盐层平均深度121m镁锂比928卤水浓度1801150ppm平均321ppm估计金属锂储量约为550万吨碳酸锂可采储量约1430万吨2023年1月20日YLB与CBC签署协议投资10亿美元建设两座采用直接锂萃取工艺的锂冶炼厂产能合计5万吨年表10乌尤尼盐湖基本概况指标概况面积10582平方千米海拔3656m盐层平均深度121m镁锂比928卤水浓度180-1150ppm平均321ppm储量金属锂储量550万吨碳酸锂可采储量约1430万吨锂离子浓度大于500mgL大部分地区高于1gL生产工艺气候潮湿多雨且海拔高不适合使用太阳池法直接锂萃取工艺DLE是比较好的选择2016年玻利维亚前总理成立国家锂业公司YLB负责乌尤尼盐湖的自主开发初始投资942亿美元并设计了国家锂发展战略分为三个阶段1第一阶段实现每月生产40吨碳酸锂2第二阶段实现年产3万吨碳酸锂3第三阶段进行锂电池生产其中前两阶段均由YLB进行主权自主开发只允许外国企业提供技术支持第三阶段可允许外国资本进入与YLB合作生产电池2018年4月政府和YLB选择德国锂电池制造商ACI作为合作伙伴共同进行乌尤尼盐湖的商业化2019年10月YLB与ACI成立合资企业并投入12亿美元用于乌尤尼盐湖提锂和锂电池生产但由于右翼政变导致前总理下台乌尤尼的工业化进程中止开发计划2021年3月新政府宣布重启该项目YLB向拥有直接提锂工艺DLE的海外公司招标赣锋锂业特变电工集团俄罗斯Uranium1G美国EnergyX等公司向YLB提交并展示了卤水提锂工艺2022年重新招标截至年中仅剩6家企业待定涉及中国企业包括宁德时代洛钼特变电工中信国安中铁聚能永拓2023年1月20日玻利维亚国家锂业公司YLB与包括宁德时代在内的中资企业联盟CBCCATLBRUNPCMOC在玻行政首都拉巴斯签署协议将以逾10亿美元约合6784亿元人民币的初期投资在玻兴建两座锂提取厂采用锂直接提取技术根据玻利维亚能源部的声明CBC将建立两个工业综合体每个综合体每年可生产纯度为995的电池级碳酸锂25万吨资料来源公司公告YLB官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15洛阳钼业603993金属4盈利预测与投资建议随着TFM混合矿KFM铜钴矿逐步放量预计2023-2025年公司铜产量将达到415535575万吨钴产量将达到49563667万吨2022-2025年铜产量CAGR为276钴产量CAGR为489其中TFM铜产量为31415455万吨钴产量为22533637万吨我们预计2023-2025年公司归母净利润为100921190512639亿元EPS分别为047055和059元对应最新股价3月17日的PE分别为11X10X9X维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16洛阳钼业603993金属5风险提示1项目进展不及预期公司有较多在建项目包括TFM混合矿项目KFM项目等这些项目的建设需投入大量人力物力若出现一些预期外的突发情况影响导致项目进展不及预期届时产量释放节奏将放缓会对盈利产生影响2铜钴等主要金属价格下跌公司生产的产品为大宗商品价格透明铜钴钼钨铌磷等产品价格波动会明显影响公司盈利若宏观经济下滑或供给大量释放导致金属价格下滑会对公司盈利能力产生较大影响3地缘政治风险等公司投资项目分布在中国刚果金巴西澳大利亚印尼等多个国家若当地政府对公司进行针对或是出台政策提高矿业公司税赋颁布不利于国外矿业公司的法律等都有可能损害公司的利益对公司的盈利能力产生影响4刚果金权益金风险等由于刚果金Tenke矿山扩产增储带来的权益金问题影响了产品的销售若销售问题持续受到影响或对利润产生不利影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17洛阳钼业603993金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入172991196135204840208230成长能力营业成本156926175808181468183616营业收入增长率-0501338444166营业税金及附加1235145515201545EBIT增长率-43530491746608销售费用97113118120净利润增长率188266341797616管理费用1791203221222157盈利能力研发费用389350365371毛利率929103611411182EBIT12608164531932620502净利润率351515581607财务费用1808116711861196总资产收益率ROA368583670668资产减值损失-65000净资产收益率ROE1174168317291621投资收益726785819833偿债能力营业利润9889160791896820148流动比率171176201220营业外收支-85000速动比率090088101119利润总额9804160791896820148现金比率065064073091所得税2613420649625279资产负债率6241583753245013净利润7192118721400614869经营效率归属于母公司净利润6067100921190512639应收账款周转天数169184184184EBITDA17139213372504226976存货周转天数7502704770477047总资产周转率114116117113资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金32648310713044137929每股收益028047055059应收账款及票据80098910331050每股净资产239278319361预付款项2130213122002226每股经营现金流072069090100存货32255339423503535449每股股利000014016017其他流动资产17850167531518715261估值分析流动资产合计85682848878389691915PE1911109长期股权投资1934271835384371PB22191715固定资产28056327593700441191EVEBITDA790642522457无形资产19448194911949119491股息收益率000260306325非流动资产合计79337883219380897383资产合计165019173207177704189298短期借款20108201082010820108现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3957387139964043净利润7192118721400614869其他流动负债25997242001759317708折旧和摊销4531488457166475流动负债合计50061481794169741858营运资金变动-159-2664-973-371长期借款18975189751897518975经营活动现金流15454148591947921692其他长期负债33946339553394034058资本开支-10470-12926-10236-9053非流动负债合计52921529305291553033投资1804000负债合计1029821011099461294891投资活动现金流-7372-12926-8478-9053股本4320432043204320股权募资997000少数股东权益10339121201422116451债务募资-18760-69050股东权益合计62037720998309294407筹资活动现金流-2097-3510-11631-5152负债和股东权益合计165019173207177704189298现金净流量8653-1577-6297487资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18洛阳钼业603993金属插图目录图12022年公司实现营收172991亿元3图22022年公司实现归母净利润6067亿元3图32022Q4公司实现营收40522亿元3图42022Q4公司实现归母净利润761亿元3图52022年归母净利润变化拆分单位百万元4图62022年铜钴板块毛利下降拖累整体盈利单位亿元4图72022年铜钴和铜金板块毛利率下降拖累矿山板块毛利率同比下降27pct4图8公司期间费用情况8图9公司期间费用率情况8图10公司整体毛利率净利率情况8图11公司资产负债率情况8图122022Q4业绩同比变化拆分单位百万元9图132022Q4业绩环比变化拆分单位百万元9图14预计2025年公司铜产量能达到575万吨12图15预计2025年公司钴产量能达到67万吨12图16印尼6万吨镍钴湿法冶炼项目股权结构图14表格目录盈利预测与财务指标1表1公司相关产品市场价格情况5表2各控股子公司盈利情况单位亿元5表32022年产量完成情况以及2023年产量指引6表42022年销量和库存变化情况7表5主要产品季度价格变化9表62022Q4主要产品产量同比环比变化情况10表72022Q4主要产品销量同比环比变化情况11表82017-2025年铜钴历史产量及预测12表9归属于洛阳钼业的净利润弹性价格为变量14表10乌尤尼盐湖基本概况15公司财务报表数据预测汇总18本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19洛阳钼业603993金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20