投资要点。洛阳钼业是全球铜钴龙头企业，我们认为未来2年公司TFM混合矿项目和KFM铜钴矿等将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期。
　　全年利润亮眼，静待权益金事项落地。洛阳钼业发布2022年报，全年实现营业收入1729.91亿元，同比减少0.5%；归母净利润60.67亿元，同比增长18.8%；Q4归母净利润7.61亿元，同比减少50.8%，环比减少34.3%。
　　公司TFM混合矿开发项目拟增加的铜金属储量，涉及的增储权益金等问题尚待商议，自2022Q3起至今，TFM的产品出口受限因而销售受到影响，我们认为是Q4利润下滑的主要原因，TFM项目受到影响的销量将在权益金协商完成后，在未来会计年度实现利润。
　　TFM项目产量持续增长，销售受阻铜钴库存提升。2022Q4公司产量及环比：TFM铜6.69万吨（+8%），钴0.5万吨（+4%），钼0.37万吨（-1%），钨0.15万吨（-16%），铌0.23万吨（-1%），磷肥28.35万吨（-3%）。铜钴库存提升，TFM铜库存13.6万吨，钴库存1.1万吨。
　　2022Q4铜钼价格上行。公司产品Q4均价及环比：铜6.57万/吨（+7.3%），钴34.1万元（-1%），钼精矿3368元/吨度（+26%），钨精矿11.1万元/吨（-3%），铌铁23.2万元/吨（+2%），磷酸一铵3283元/吨（-4%）。
　　进军新能源，布局玻利维亚锂资源。公司与宁德时代合作开发玻利维亚两座巨型盐湖，将建设两座锂提取工厂，碳酸锂年产能达到5万吨。
　　两大核心项目TFM及KFM投产在即，公司产能进一步提升。公司TFM项目基建剥离与土建施工圆满完成，预计2023年投产；KFM厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，预计于2023Q2投产。公司预计2023年TFM项目产铜29-33万吨，钴2.1-2.4万吨；KFM项目产铜7-9万吨，钴2.4-3万吨。
　　盈利预测与估值。洛阳钼业是全球铜钴龙头企业，我们认为未来2年公司TFM混合矿项目和KFM铜钴矿等将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.48、0.56和0.64元/股。参考可比公司估值水平，给予公司2023年15-16倍PE估值，对应合理价值区间7.20-7.68元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属其他有色金属证券研究报告洛阳钼业603993公司年报点评2023年03月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持核心铜钴项目投产在即进军玻利维亚锂股票数据资源TableStockInfo03月17日收盘价元537TableSummary52周股价波动元405-629投资要点总股本流通A股百万股2159917666总市值流通市值百万元115988115988相关研究投资要点洛阳钼业是全球铜钴龙头企业我们认为未来2年公司TFM混合两大铜钴项目投产在即国际能源金属龙头TableReportInfo矿项目和KFM铜钴矿等将投产运营公司净利润将迎来快速增长期蓄势待发20221228全年利润亮眼静待权益金事项落地洛阳钼业发布2022年报全年实现营业收入172991亿元同比减少05归母净利润6067亿元同比增长市场表现188Q4归母净利润761亿元同比减少508环比减少343TableQuoteInfo公司TFM混合矿开发项目拟增加的铜金属储量涉及的增储权益金等问题尚待商议自2022Q3起至今TFM的产品出口受限因而销售受到影响我们认为是Q4利润下滑的主要原因TFM项目受到影响的销量将在权益金协商完成后在未来会计年度实现利润TFM项目产量持续增长销售受阻铜钴库存提升2022Q4公司产量及环比TFM铜669万吨8钴05万吨4钼037万吨-1钨015万吨-16铌023万吨-1磷肥2835万吨-3铜钴库存提升TFM铜库存136万吨钴库存11万吨沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-791071212022Q4铜钼价格上行公司产品Q4均价及环比铜657万吨73相对涨幅-60150120钴341万元-1钼精矿3368元吨度26钨精矿111万元吨-3资料来源海通证券研究所铌铁232万元吨2磷酸一铵3283元吨-4TableAuthorInfo进军新能源布局玻利维亚锂资源公司与宁德时代合作开发玻利维亚两座分析师陈晓航巨型盐湖将建设两座锂提取工厂碳酸锂年产能达到5万吨Tel02123154392Emailcxh11840haitongcom两大核心项目TFM及KFM投产在即公司产能进一步提升公司TFM项证书S0850519090003目基建剥离与土建施工圆满完成预计2023年投产KFM厂房营地建设完分析师陈先龙成主要设备安装就绪预计于2023Q2投产公司预计2023年TFM项目Tel02123219406产铜29-33万吨钴21-24万吨KFM项目产铜7-9万吨钴24-3万吨Emailcxl15082haitongcom盈利预测与估值洛阳钼业是全球铜钴龙头企业我们认为未来年公司证书S08505221200022TFM混合矿项目和KFM铜钴矿等将投产运营公司净利润将迎来快速增长期我分析师甘嘉尧们预计公司2023-2025年EPS分别为048056和064元股参考可比Tel02123154394公司估值水平给予公司2023年15-16倍PE估值对应合理价值区间Emailgjy11909haitongcom720-768元给予优于大市评级证书S0850520010002联系人张恒浩风险提示下游需求不及预期Tel02123219383主要财务数据及预测Emailzhh14696haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元173863172991217178244324272315-YoY539-05255125115净利润百万元51066067103951204113892-YoY1193188713158154全面摊薄EPS元024028048056064毛利率9493131130131净资产收益率128117168163158资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业6039932表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2022E2022E601899紫金矿业2967060087098191013171169102314603799华友钴业877319288519171919041056152402600549厦门钨业283083124171240216081166062294000975银泰黄金368046050079288026501677301269均值127137217222818701267154320注收盘价为2023年3月17日价格EPS为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表2洛阳钼业分业务盈利预测万元20222023E2024E2025E铜钴相关产品销售收入974823332443240445124547432销售成本518386174973621045042207253毛利456437157469719400082340179毛利率468474480515铌磷相关产品销售收入736815737547742218746935销售成本456612456995459931462897毛利280202280553282287284038毛利率380380380380钼钨相关产品销售收入696537892314815283738595销售成本402061379742379742379742毛利294476512572435541358853毛利率423574534486铜金相关产品销售收入129279189868193034209129销售成本104299125288125288125288毛利24980645816774683842毛利率193340351401精炼金属贸易销售收入10739119123499871420248516332858销售成本10345858121029871391843516006200毛利393261247000284050326657毛利率20202020其他业务精矿产品等销售收入4022513422363944348214656562销售成本3865409405867942616134474694毛利157104164959173207181868毛利率39393939资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业6039933财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入172991217178244324272315每股收益028048056064营业成本156926188734212495236561每股净资产239287343407毛利率93131130131每股经营现金流072119081157营业税金及附加1235155717491950营业税金率07070707价值评估倍营业费用97119135150PE19121116963835营业费用率01010101PB224187157132管理费用1791214724532720PS013011009009管理费用率10101010EVEBITDA665400355273EBIT12608242182704630434财务费用1808149413241336盈利能力指标财务费用率10070505毛利率93131130131资产减值损失-65-43-46-45净利润率35484951投资收益726760912995净资产收益率117168163158营业利润9889198622301826480资产回报率37576062营业外收支-85000投资回报率84129127126利润总额9804198622301826480盈利增长EBITDA17139303213393237701营业收入增长率-05255125115所得税2613653575818669EBIT增长率-43921117125有效所得税率266329329327净利润增长率188713158154少数股东损益1125293233963918偿债能力指标归属母公司所有者净利润6067103951204113892资产负债率624588550512流动比率171180187199速动比率090099096113资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率065086084111货币资金32648456344757366524经营效率指标应收账款及应收票据800109710541337应收账款周转天数161157158158存货32255344444234842511存货周转天数6792636165056457其它流动资产1997914326150578747总资产周转率114125127128流动资产合计8568295501106032119120固定资产周转率653754812879长期股权投资1934235728683349固定资产28056295423066231263在建工程13659201512773934961无形资产19448187761834417832现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计793378698295692103406净利润6067103951204113892资产总计165019182483201724222526少数股东损益1125293233963918短期借款20108213082260823874非现金支出4596614769327312应付票据及应付账款3957482154345844非经营收益3825496548944861预收账款0000营运资金变动-1591309-96883987其它流动负债25997268742876530079经营活动现金流15454257481757633971流动负债合计50061530025680659797资产-10470-13346-15102-14512长期借款18975189751897518975投资1804317730903119其它长期负债33946352463524635246其他1294-2840-2688-2605非流动负债合计52921542215422154221投资活动现金流-7372-13010-14700-13999负债总计102982107223111027114018债权募资-1876250013001267实收资本4320432043204320股权募资997000归属于母公司所有者权益51699619897403087923其他-1217-2252-2236-2288少数股东权益10339132711666720585融资活动现金流-2097248-936-1021负债和所有者权益合计165019182483201724222526现金净流量865312986194018951备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月17日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业6039934信息披露分析师声明陈晓航TableAnalyst有色金属行业s陈先龙有色金属行业甘嘉尧有色金属行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports赤峰黄金盛新锂能紫金矿业驰宏锌锗洛阳钼业山东黄金盛达资源银泰黄金投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明