事件：2023年1月30日，公司发布公告宣布公司2023年度产量指引。公司2023年铜产量合计38.4万吨-44.7万吨，按照中值41.55万吨，同比增长50%，钴产量4.5-5.4万吨，按照中值4.95万吨，同比增长144%。产量指引超我们预期。
　　从2022年产量指引完成情况来看，公司产量指引较为保守，多数金属品种产量接近甚至超过指引上限。公司2022年铜钴产量分别达到年初制定计划中值的102%和107%，钼钨分别达到108%和113%，均超过年初指引的上限，铌磷分别达到104%和101%，均超额完成目标。预计2023年公司有较大把握达成产量目标。值得注意的是澳洲铜金业务2022年产量不及年初产量目标，主要原因或为计划外的检修，叠加持续的暴雨天气，以及E26项目与此前矿山产量的衔接不顺畅，影响了矿山的生产，根据公司2023年的产量指引来看，澳洲NPM铜金矿预计会在2023年恢复正常运营。
　　未来两年铜钴产量大幅释放，成长性凸显。TFM混合矿和KFM铜钴矿项目建设持续推进，TFM混合矿建成后将新增20万吨铜金属量、1.7万吨钴金属量产能，KFM铜钴矿建成后将新增9万吨铜金属量、3万吨钴金属量产能。目前KFM同股业务试车运行正常，预计2023年二季度实现投产，考虑到初期入选品位较高，2023年即可贡献7-9万吨铜产量，2.4-3万吨钴产量。TFM增储权益金事宜仍在沟通洽谈中，但TFM混合矿的建设并未受到影响，预计将按原计划于2023年下半年投产。
　　行业景气，铜钼价格上行周期。①铜：国内地产利好政策频出，疫情管控政策调整，2023年国内需求或将逐步向好，低库存下价格弹性较强。叠加美联储加息拐点已现，金融属性压制缓解，预计2023年铜价或将高位运行。②钼：钼价创2008年以来新高，需求持续增长，供给端增量有限，本质是制造业升级下持续成长的小金属。公司产品售价9月才开始有明显调整，后续将充分受益于钼价上涨。
　　投资建议：随着TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量，预计2023-2025年公司铜产量将达到41.5/53.5/57.5万吨，钴产量将达到4.95/6.36/6.7万吨。2022-2025年铜产量CAGR为27.6%，钴产量CAGR为48.9%。其中TFM铜产量为31/41.5/45.5万吨，钴产量为2.25/3.36/3.7万吨。考虑到铜钼行业景气，铜钴产量增速超预期，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年，公司归母净利润为71.4/103.5/118.0亿元，EPS分别为0.33、0.48和0.55元，对应最新股价（1月31日）的PE分别为17X/12X/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铜钴钼等金属价格下跌风险，TFM权益金谈判风险，项目进展不及预期风险等。

研究报告全文：洛阳钼业603993SH动态报告产量计划超预期2023年迎量价齐升2023年02月01日事件2023年1月30日公司发布公告宣布公司2023年度产量指引推荐维持评级公司2023年铜产量合计384万吨-447万吨按照中值4155万吨同比增长当前价格567元50钴产量45-54万吨按照中值495万吨同比增长144产量指引超我们预期TableAuthor从2022年产量指引完成情况来看公司产量指引较为保守多数金属品种产量接近甚至超过指引上限公司2022年铜钴产量分别达到年初制定计划中值的102和107钼钨分别达到108和113均超过年初指引的上限铌磷分别达到104和101均超额完成目标预计2023年公司有较大把握达成产量目标值得注意的是澳洲铜金业务2022年产量不及年初产量目标主要原因或为计划外的检修叠加持续的暴雨天气以及E26项目与此前矿山产量的分析师邱祖学衔接不顺畅影响了矿山的生产根据公司2023年的产量指引来看澳洲NPM执业证书S0100521120001铜金矿预计会在2023年恢复正常运营邮箱qiuzuxuemszqcom未来两年铜钴产量大幅释放成长性凸显TFM混合矿和KFM铜钴矿项目分析师张航执业证书S0100522080002建设持续推进TFM混合矿建成后将新增20万吨铜金属量17万吨钴金属量邮箱zhanghangmszqcom产能KFM铜钴矿建成后将新增9万吨铜金属量3万吨钴金属量产能目前分析师张建业KFM同股业务试车运行正常预计2023年二季度实现投产考虑到初期入选品执业证书S0100522080006位较高2023年即可贡献7-9万吨铜产量24-3万吨钴产量TFM增储权益邮箱zhangjianyemszqcom研究助理张弋清金事宜仍在沟通洽谈中但TFM混合矿的建设并未受到影响预计将按原计划执业证书S0100121120057于2023年下半年投产邮箱zhangyiqingmszqcom行业景气铜钼价格上行周期铜国内地产利好政策频出疫情管控政策调整2023年国内需求或将逐步向好低库存下价格弹性较强叠加美联储相关研究加息拐点已现金融属性压制缓解预计2023年铜价或将高位运行钼钼1洛阳钼业603993SH2021年年报点评价创2008年以来新高需求持续增长供给端增量有限本质是制造业升级下主要金属品种量价齐升业绩同比大增-2022持续成长的小金属公司产品售价9月才开始有明显调整后续将充分受益于钼03202洛阳钼业603993中报点评业绩高增价上涨关注铜钴矿扩产-20210823投资建议随着TFM混合矿KFM铜钴矿逐步放量预计2023-2025年公司铜产量将达到415535575万吨钴产量将达到49563667万吨2022-2025年铜产量CAGR为276钴产量CAGR为489其中TFM铜产量为31415455万吨钴产量为22533637万吨考虑到铜钼行业景气铜钴产量增速超预期我们上调公司盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润为71410351180亿元EPS分别为033048和055元对应最新股价1月31日的PE分别为17X12X10X维持推荐评级风险提示铜钴钼等金属价格下跌风险TFM权益金谈判风险项目进展不及预期风险等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元173863189315202203210805增长率539896843归属母公司股东净利润百万元510671431035011799增长率1193399449140每股收益元024033048055PE24171210PB31272421资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月31日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1洛阳钼业603993金属目录1事件公司公布2023年度产量指引32分析2022年产量符合预期2023年产量指引超预期33铜钼行业景气2023年迎量价齐升531铜金融属性商品属性共振铜价或高位运行532钼行业格局发生转变供需紧张支撑钼价上涨74盈利预测与投资建议95风险提示10插图目录12表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2洛阳钼业603993金属1事件公司公布2023年度产量指引2023年1月30日公司发布公告宣布公司2023年度产量指引公司2023年铜产量合计384万吨-447万吨按照中值4155万吨同比增长50钴产量45-54万吨按照中值495万吨同比增长144产量指引超我们预期2分析2022年产量符合预期2023年产量指引超预期从2022年产量指引完成情况来看公司产量指引较为保守多数金属品种产量接近甚至超过指引上限公司2022年铜钴产量分别达到年初制定计划中值的103和107钼钨分别达到108和113均超过年初指引的上限铌磷分别达到104和101均超额完成目标预计2023年公司有较大把握达成产量目标值得注意的是澳洲铜金业务2022年产量不及年初产量目标主要原因或为计划外的检修叠加持续的暴雨天气以及E26项目与此前矿山产量的衔接不顺畅影响了矿山的生产根据公司2023年的产量指引来看澳洲NPM铜金矿预计会在2023年恢复正常运营2023年产量指引超预期TFM混合矿和KFM铜钴矿项目建设持续推进TFM混合矿建成后将新增20万吨铜金属量17万吨钴金属量产能KFM铜钴矿建成后将新增9万吨铜金属量3万吨钴金属量产能目前KFM铜钴业务试车运行正常预计2023年二季度实现投产建设进度较快考虑到初期入选品位较高2023年即可贡献7-9万吨铜产量24-3万吨钴产量TFM增储权益金事宜仍在沟通洽谈中但TFM混合矿的建设并未受到影响预计将按原计划于2023年下半年投产或将在2024-2025年贡献较大增量表12022年公司产量完成情况以及2023年产量指引目标完成情2023年增速2022年生产指引2022年全年产2023年生产指引主要产品业务板块况按指引按指引中值万吨量吨万吨中值计算计算TFM铜金属刚果金2270-26702542861032900-3300219TFM钴金属TFM铜钴业务175-20520286107210-240109KFM铜金属刚果金700-900KFM钴金属KFM铜钴业务240-300钼金属128-15115114108120-150-107钨金属中国钼钨业务061-0727509113065-075-68不含豫鹭矿业铁精矿62453018铌金属082-0959212104084-100-01巴西铌磷业务磷肥HALA10400-12200114000010110500-1250009本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3洛阳钼业603993金属NPM铜金属225-2622270693240-27012380权益澳洲铜金业务NPM黄金173-200250-270162218760380权益万盎司万盎司精矿产品31177万吨贸易产品770-91074570-670-09精炼金属产品31366万吨铜产量合计铜2495-2932276992102384-447500钴产量合计钴175-2052028610745-541440资料来源公司公告民生证券研究院产量预测随着TFM混合矿KFM铜钴矿逐步放量预计2023-2025年公司铜产量将达到415535575万吨钴产量将达到49563667万吨2022-2025年铜产量CAGR为276钴产量CAGR为489其中TFM铜产量为31415455万吨钴产量为22533637万吨表22017-2025年铜钴历史产量及预测单位吨2017201820192020202120222023E2024E2025ETFM214866171961159116185680209120254286310000415000455000NPM351683165929191271572353422706255003000030000铜KFM000000800009000090000合计250034203620188307212837232654276992415500535000575000增速-1860-7501300931190650002876748TFM164191874716098154361850120286225003360037000KFM000000270003000030000钴合计164191874716098154361850120286495006360067000增速1420-1410-4101986965144012848535资料来源公司公告民生证券研究院预测图12017-2025年公司铜历史产量及预测单位万吨图22017-2025年公司钴历史产量及预测单位万吨8TFMKFM70TFMNPMKFM6757576366053565041649554027743032020210102017201820192020202120222023E2024E2025E02017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源公司公告民生证券研究院预测资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4洛阳钼业603993金属3铜钼行业景气2023年迎量价齐升31铜金融属性商品属性共振铜价或高位运行根据民生金属团队此前外发报告金属行业2023年度策略系列报告之工业金属篇我们详细阐述了对2023年铜价的观点我们认为2023年是双杀到双击的反转2022年铜价受到需求预期走弱以及加息压制影响价格有较大回落但值得注意的是铜库存仍处于绝对低位低库存下供需边际好转会带来较大的价格弹性展望2023年不变的供给端的约束依旧存在变化的是地产需求反转以及国内疫情管控政策调整带来的消费复苏铜需求提振叠加加息影响边际减弱看好2023年铜价供需平衡我们预计铜2023年维持紧平衡2024年以后供需缺口将逐渐扩大供给端保守假设智利秘鲁合计铜产量同比略有增长增量主要在刚果金中国等国家需求端假设传统领域需求下滑欧美等海外需求减弱但国内需求以及新兴领域需求保持增长则2023年精炼铜供给过剩5万吨基本维持紧平衡分季度来看上半年供给过剩将较大更多是需求的预期反转进入下半年后需求实质好转将使得供给过剩逐步转为供需缺口远期来看预计随着新兴领域的铜需求占比逐渐提升新兴领域的铜高增速将有效拉动铜的整体需求而供给端受限于资本开支不足和矿山品位下滑等因素中长期来看增量有限我们预计2025年供需缺口或将扩大至201万吨表32021-2030年铜供需平衡表单位万吨单位万吨2021A2022E23Q1E23Q2E23Q3E23Q4E2023E2024E2025E2030E全球铜精矿产量211521815545565595642233227822972312增速300315027058089237203081-智利566551138139139139555550549535秘鲁22623259595959237242242242刚果19322357576064238258258263中国18219652525252206216226246美国12012331313131123123123123澳大利亚90912323232392939393俄罗斯82812020202080808080蒙古13313036363737145155160160印尼61741919191974747474赞比亚40451111111145454545其他国家422435109109109110438442447451全球精炼铜产量248125326326426526622588268327502993增速155209221367248-其中原生精炼铜产量207121165275375475572166225523152535再生精炼铜产量410416106106106106422429435457矿端供需缺口446528191386724-18-223本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5洛阳钼业603993金属全球精炼铜消费量251825706136406536772583271028313193增速056206446207359051493444-中国精炼铜产量99810362762762762761105115011701356增速731377670407174-中国精炼铜消费量138813613343483563681406146915291725增速-247-195446207359332450404-电力674684170177181187715757797907增速-241645595426空调制冷17217844454648184188193212增速263831242619交通13914636383940153160167200增速515448464437电子13713031333335132134136145增速-19-5415151513建筑1151012324252698103105116增速-08-122-29511920其他12212230313233125128131146增速-200025242322欧盟15国28930065687072275290315370增速22438-83558633美国17719043454647180195205240增速-0172-53835132日本931002324252698101104115增速13277-20313020印度445315161617637385105增速6819718915916443俄罗斯43401010101141424348增速626-7525242422其他483526123129132136520540550590增速-6588-11381914新能源车耗铜万吨5274110154197331充电柱耗铜万吨077105147209300969光伏风电耗铜万吨114128146163183318新兴领域耗铜量16620461646567257319383659新兴领域占比661793994994994994994117613532064全球供需缺口-38-37192-1-155-27-81-201数据来源彭博WoodMackenzieICSG民生证券研究院测算注标黄区域的季度预测数值增速均为环比增速本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6洛阳钼业603993金属32钼行业格局发生转变供需紧张支撑钼价上涨根据民生金属团队此前外发报告金属行业2023年度策略系列报告之新材料篇我们详细阐述了对2023年钼价的观点我们认为钼是高端装备味精国内战略金属全球及国内钼精矿供应整体保持稳定随着国内防疫政策全面放开特钢需求向好态势进一步增强钢招市场有望量价齐升拉动钼消费稳步增加供需紧张有望支撑钼精矿价格上涨钼价开门红截至2023年1月30日钼精矿价格跳涨至4610元吨度钼铁价格跳涨至306万元吨刷新2007年以来新高图3国内钼价走势钼精矿45min价格元吨度钼铁60min价格万元吨右轴70004540600035500030400025300020152000101000500资料来源亚洲金属网民生证券研究院钢招量持续增长需求旺盛钢厂的钼铁库存通常只有一个月因此一般会在每个月的中下旬及下月初进行钼铁招标采购受主流钢厂集中招标影响钼铁市场一般成交活跃钼铁的每次涨价都集中在主流钢厂集中招标期间2022年以来钢厂单月招标量多次突破万吨下游需求旺盛导致行业供给短期紧张刺激钼铁价格波动上行并进一步拉动钼精矿价格上涨本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7洛阳钼业603993金属图4钢招量与钼铁价格钢招量吨钼铁价格右轴万元吨18000351600030140002512000100002080001560001040005200000资料来源亿览网民生证券研究院全球和国内钼供需持续紧平衡除2020年疫情干扰外2017-2021年在供应端产量保持稳定而钼需求稳步提升的背景下全球和国内钼行业供需格局一致都呈现紧平衡状态展望未来2022年全球钼供需预计出现小幅缺口2023年缺口进一步扩大国内方面随着国内疫情防控政策的调整需求端有望稳步提升2022-2023年钼供需保持小幅缺口紧平衡格局支撑钼价持续上涨表4全球钼供需平衡表及预测万金属吨指标201720182019202020212022E2023E产量26732674270327602760274284消费量2530259526172423266128062946供需平衡143079086337099-066-106资料来源安泰科民生证券研究院预测表5中国钼供需平衡表及预测万金属吨指标201720182019202020212022E2023E产量9079351004916102610951155进口量1591212759314234234出口量1811531410729224224净出口022033013-483-024-01-01消费量8498649381023114012431359供需平衡036038053376-090-138-194资料来源安泰科民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8洛阳钼业603993金属4盈利预测与投资建议考虑到铜钼行业景气铜钴产量增速超预期我们上调公司盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润为71410351180亿元EPS分别为033048和055元对应最新股价1月31日的PE分别为17X12X10X维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9洛阳钼业603993金属5风险提示1铜钴钼等金属价格下跌风险公司产品较多产品价格大多都是随行就市若市场价格回落会使得公司业绩受到不利影响2TFM权益金谈判风险公司与刚果金相关方就TFM增储权益金事宜保持持续沟通目前双方仍未能完全解决关于储量权益金的支付标准之分歧若权益金数额较大或对公司盈利产生不利影响3项目进展不及预期风险等公司项目仍在建设中包括TFM混合矿项目以及KFM项目若项目进展不及预期产量不及年初制定目标业绩会受到不利影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10洛阳钼业603993金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入173863189315202203210805成长能力营业成本157540174639180892185722营业收入增长率5389889681425营业税金及附加1256151518202530EBIT增长率11945-168355361487销售费用90189202316净利润增长率11926398944911400管理费用1556170419212319盈利能力研发费用272284303316毛利率93977510541190EBIT13206109841706419602净利润率312401545595财务费用1095156616961435总资产收益率ROA371460679773资产减值损失-61-74-14-16净资产收益率ROE1281160319942010投资收益110757809843偿债能力营业利润8789101291621019040流动比率140131146165营业外收支-332-17-21速动比率083072083093利润总额8755101311619219019现金比率048035043052所得税3328253351826466资产负债率6489655759675483净利润542875981101112552经营效率归属于母公司净利润510671431035011799应收账款周转天数157200200200EBITDA17501151122144724228存货周转天数6246700060006000总资产周转率126122133138资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金24318218862298124130每股收益024033048055应收账款及票据746103711081155每股净资产184206240272预付款项1473296925072629每股经营现金流029048111092存货26960334922973630530每股股利007012014023其他流动资产17459226642062518721估值分析流动资产合计70956820497695677164PE24171210长期股权投资12491057980861PB31272421固定资产24959278043049832526EVEBITDA8291065710609无形资产19399206172069920794股息收益率126204245408非流动资产合计66494730967538175562资产合计137450155145152337152726短期借款26912399313324730818现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据4166311036393789净利润542875981101112552其他流动负债19582196111597912169折旧和摊销4295412843834626流动负债合计50660626525286546776营运资金变动-8671-286872151411长期借款13611131511210911025经营活动现金流6191103042406319784其他长期负债24915259192592925939资本开支-4260-10909-6795-4987非流动负债合计38525390703803736963投资174-629377119负债合计891861017229090383740投资活动现金流-4892-16501-5910-4025股本4320432043204320股权募资1005000少数股东权益84198875953510289债务募资2038363-11847-7633股东权益合计48264534236143468986筹资活动现金流78893765-17059-14611负债和股东权益合计137450155145152337152726现金净流量8944-243210941149资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11洛阳钼业603993金属插图目录图12017-2025年公司铜历史产量及预测单位万吨4图22017-2025年公司钴历史产量及预测单位万吨4图3国内钼价走势7图4钢招量与钼铁价格8表格目录盈利预测与财务指标1表12022年公司产量完成情况以及2023年产量指引3表22017-2025年铜钴历史产量及预测单位吨4表32021-2030年铜供需平衡表单位万吨5表4全球钼供需平衡表及预测万金属吨8表5中国钼供需平衡表及预测万金属吨8公司财务报表数据预测汇总11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12洛阳钼业603993金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13