投资要点。洛阳钼业是全球铜钴龙头企业，我们认为未来2年公司TFM混合矿项目和KFM铜钴矿等将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期。
　　全球铜钴巨头，携手宁德时代产业链协同可期。洛阳钼业2022前三季度实现营业收入1324.69亿元，同比增长4.67%，归母净利润53.06亿元，同比增长49.12%。2022Q3公司实现归母净利润11.58亿元，同比增长0.73%。截至2022前三季度公司持有货币资金高达386.8亿元，流动性储备充足。
　　TFM混合矿项目：铜、钴年均增量约20万吨、1.7万吨。TFM混合矿项目中区主要土建工程已基本完成，东区土建工程顺利推进，磨机等主体设备正在安装，预计2023年投产，达产后年均增加铜20万吨/年，钴1.7万吨/年。
　　2021年8月，洛阳钼业拟投资25.1亿美元建设刚果（金）TFM铜钴矿混合矿项目，项目规划建设总计3条生产线：1、350万吨/年的混合矿生产线；2、330万吨/年的氧化矿生产线；3、560万吨/年的混合矿生产线。
　　KFM铜钴矿：顶级未开发铜钴矿，预计2023H1投产。截至2022年三季报，KFM项目采矿厂基建剥离、选矿厂、冶炼厂、制酸厂、尾矿库土建和厂房钢结构工程已基本完成，破碎机磨机等主体设备安装完成，正在有序推进管道、电气等安装工程。我们预计KFM项目2023H1将投产，增加铜年均产能9万吨、钴年均产能3万吨。
　　参股印尼华越项目，2022H1达产贡献利润增量。华越镍钴是一个规划产能6万吨镍金属量，伴生有7800吨钴金属的红土镍矿湿法冶炼项目。洛阳钼业通过沃源控股持有项目30%股权，项目在印尼Morowali工业园区建设，项目总投资12.8亿美元。2022年上半年，华越公司6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目全面达产。
　　盈利预测与估值。洛阳钼业是全球铜钴龙头企业，我们认为未来2年公司TFM混合矿项目和KFM铜钴矿等将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.31、0.42和0.60元/股。参考可比公司估值水平，首次覆盖给予公司2022年19-20倍PE估值，对应合理价值区间5.89-6.20元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属其他有色金属证券研究报告洛阳钼业603993公司研究报告2022年12月28日TableInvestInfo首次两大铜钴项目投产在即国际能源金属龙投资评级优于大市覆盖股票数据头蓄势待发12TableStockInfo月27日收盘价元462TableSummary52周股价波动元405-627投资要点总股本流通A股百万股2159917666总市值流通市值百万元9806198061投资要点洛阳钼业是全球铜钴龙头企业我们认为未来2年公司TFM混合相关研究矿项目和KFM铜钴矿等将投产运营公司净利润将迎来快速增长期TableReportInfo全球铜钴巨头携手宁德时代产业链协同可期洛阳钼业2022前三季度实现营业收入132469亿元同比增长467归母净利润5306亿元同比市场表现增长49122022Q3公司实现归母净利润1158亿元同比增长073TableQuoteInfo截至2022前三季度公司持有货币资金高达3868亿元流动性储备充足TFM混合矿项目铜钴年均增量约20万吨17万吨TFM混合矿项目中区主要土建工程已基本完成东区土建工程顺利推进磨机等主体设备正在安装预计2023年投产达产后年均增加铜20万吨年钴17万吨年2021年8月洛阳钼业拟投资251亿美元建设刚果金TFM铜钴矿混合矿项目项目规划建设总计3条生产线1350万吨年的混合矿生产线2330万吨年的氧化矿生产线3560万吨年的混合矿生产线沪深300对比1M2M3M绝对涨幅102-39-109KFM铜钴矿顶级未开发铜钴矿预计2023H1投产截至2022年三季报相对涨幅61-18-27KFM项目采矿厂基建剥离选矿厂冶炼厂制酸厂尾矿库土建和厂房钢资料来源海通证券研究所结构工程已基本完成破碎机磨机等主体设备安装完成正在有序推进管道分析师Tel02123154392陈晓航电气等安装工程我们预计KFM项目2023H1将投产增加铜年均产能9Tel02123154392万吨钴年均产能3万吨Emailcxh11840haitongcom证书S0850519090003参股印尼华越项目2022H1达产贡献利润增量华越镍钴是一个规划产能6万吨镍金属量伴生有7800吨钴金属的红土镍矿湿法冶炼项目洛阳钼业通分析师陈先龙过沃源控股持有项目30股权项目在印尼Morowali工业园区建设项目Emailcxl15082haitongcm总投资128亿美元2022年上半年华越公司6万吨镍金属量红土镍矿湿证书S0850522120002法冶炼项目全面达产分析师甘嘉尧Tel02123154394盈利预测与估值洛阳钼业是全球铜钴龙头企业我们认为未来2年公司TFMEmailgjy11909haitongcom混合矿项目和KFM铜钴矿等将投产运营公司净利润将迎来快速增长期我证书S0850520010002们预计公司2022-2024年EPS分别为031042和060元股参考可比联系人张恒浩公司估值水平首次覆盖给予公司2022年19-20倍PE估值对应合理价值Tel02123219383区间589-620元给予优于大市评级Emailzhh14696haitongcom风险提示下游需求不及预期主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万112981173863198786229446266608元-YoY645539143154162净利润百万元232951066667908312962-YoY2541193306362427全面摊薄EPS元011024031042060毛利率7594101113126净资产收益率60128149168194资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业6039932目录1全球铜钴巨头携手宁德时代产业链协同可期52TFM铜钴生产持续爬坡钼钨业务产量超预期73净利受铜价环比下降拖累Q4价格有望企稳回升94参股印尼华越项目2022H1达产贡献利润增量95发行债券融资计划加码回购股权激励106TFM项目混合矿项目启动资源优势转化为产能优势1161混合矿项目铜钴年均增量约20万吨17万吨1162TenkeFungurume矿世界已知最大品位最高的铜钴矿床之一126310K扩产增效项目已顺利投产达产147KFM铜钴矿顶级未开发铜钴矿预计2023H1投产158盈利预测与估值169风险提示18财务报表分析和预测19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业6039933图目录图1洛阳钼业全球矿山办公室及IXM全球网络5图2华越镍钴项目3800kta硫磺制酸装臵10图3TFM项目产能有望持续扩张12图4TenkeFungurume铜钴矿位于刚果卢本巴希西北约175公里处13图5TFM铜和钴提纯流程图14图62021年7月10K项目生产系统开始带料试车15图7KFM项目在TFM铜钴矿西南方向33公里有良好的协同效应16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业6039934表目录表1洛阳钼业自有矿山资源量及储量情况6表2NPM铜金矿基本情况6表3洛阳钼业2021年勘探发展及采矿支出7表42020-2022年洛阳钼业主要矿山产量7表52022Q3洛阳钼业主要产品产量及增速8表62022前三季度洛阳钼业主要产品产量分析8表72022Q3洛阳钼业主要产品销量及同比环比增速9表82022Q3洛阳钼业主要产品市场价格及同比环比增速9表92019年11月华越镍钴股权情况10表10TFM蕴含资源量储量及品位金属量12表11TFM维持性资本支出估计13表12TFM每吨矿石预计年度运营成本构成13表13TFM2018-2021产量及销量情况14表14Kisanfu铜钴矿资源情况15表15可比公司估值表17表16洛阳钼业分业务盈利预测万元17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业60399351全球铜钴巨头携手宁德时代产业链协同可期洛阳钼业2022前三季度实现营业收入132469亿元同比增长467归母净利润5306亿元同比增长49122022Q3公司实现归母净利润1158亿元同比增长073截至2022前三季度公司持有货币资金高达3868亿元流动性储备充足图1洛阳钼业全球矿山办公室及IXM全球网络资料来源洛阳钼业2021年报海通证券研究所洛阳钼业大股东洛阳矿业的上层控股股东洛阳国宏与四川时代宁德时代于9月30日签署投资框架协议洛阳国宏以其持有的洛阳矿业100的股权向四川时代进行增资本次交易完成后洛阳国宏不再持有公司任何股份四川时代成为宁德时代控股子公司四川时代将通过洛阳矿业间接持有公司2468股权本次交易不会导致公司第一大股东发生变化宁德时代及四川时代无意谋求洛阳钼业的控股权本次交易不会导致公司实际控制人变更公司铜钴等金属资源储量丰富旗下刚果金TFM铜钴矿总资源量为铜金属245108万吨铜品位为29钴金属资源量为24511万吨钴品位为029刚果金KFM铜钴矿铜资源量为6278万吨铜品位约172钴金属资源量为31025万吨品位为085请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业6039936表1洛阳钼业自有矿山资源量及储量情况资源量储量矿石处理资源剩余主要矿石量矿石量许可证采矿山名称金属量金属量量百万可开采年品种百万品位百万品位矿权有效期万吨万吨吨限吨吨刚果金TFM铜845229245108170120635041667255年4-13年铜钴矿钴84520292451117010294933刚果金KFM铜3651726278025年铜钴矿钴36508531025巴西矿区一铌137411051442842920964120217198年根据巴西采矿法采矿巴西矿区二铌429220239872176750234065526336年特许权没有巴西矿区二磷42922116497895176751265223589到期日钼451390139627432960191630上房沟钼矿4573年12年铁2275190143248134530014036新疆钼矿钼44101155071141580139196838年23年资料来源洛阳钼业2021年年度报告海通证券研究所整理公司控股的NPM铜金矿资源量探明控制推断合计含铜金属约332万吨含金金属约128吨含银金属约1158吨表2NPM铜金矿基本情况品位资源剩余许可证采资源量处理量类别可开采年矿权有效百万吨铜金gt银gt百万吨限期探明2494055024201控制3005054019186推断57505701917储量品位类别百万吨铜金gt银gt6841847-15年证实315048028156可信945056023202证实及12605402419可信资料来源洛阳钼业2021年年度报告海通证券研究所整理此外洛阳钼业积极进行矿山勘探及发展2021年境内矿山三道庄钼钨矿的采矿支出约558亿元勘探支出约17809万元发展支出915152万元境外矿山刚果金TFM铜钴矿的采矿支出约243亿美元勘探支出约1139万美元发展支出约3225万美元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业6039937表3洛阳钼业2021年勘探发展及采矿支出项目采矿支出勘探支出发展支出境内矿山万元人民币三道庄钼钨矿558187117809915152上房沟钼矿1759242694874449境外矿山百万美元刚果金TFM铜钴矿2428511393225刚果金KFM铜钴矿4879061-巴西铌矿2704077122巴西磷矿2458024151澳洲NPM铜金矿28924825684资料来源洛阳钼业2021年年度报告海通证券研究所整理2020-2022E公司主要项目产量均有提升TFM铜金属2021年全年产量2091万吨2022年生产指引227-267万吨钴金属2021年全年产量185万吨2022年生产指引175-205万吨表42020-2022年洛阳钼业主要矿山产量主要产品2022年生产指引2021年全年产量2020年全年产量TFM铜金属万吨227-26720911826钴金属万吨175-205185154钼金属万吨128-151164138钨金属不含豫鹭矿业吨6100-720086588680铌金属吨8200-950085869300磷肥HALA万吨104-122112109NPM铜金属80权益万吨225-262235270NPM黄金80权益万盎司173-202199209精矿产品万吨贸易量-2884274精炼金属产品万吨贸易量-3613260实物贸易量万吨770-910--资料来源洛阳钼业2021年年度报告海通证券研究所整理2TFM铜钴生产持续爬坡钼钨业务产量超预期2022前三季度TFM铜产量1874万吨同比增长23钴153万吨同比增长38我们认为受益TFM10K项目达产公司铜钴产量逐步提升洛阳钼业钼钨在2022前三季度产量分别为115万吨和060万吨同比分别下降3和72022前三季度降本增效在巴西板块效果凸显铌产量069万吨同比增长10磷肥HALA产量为857万吨同比增长2这主要得益于巴西磷原矿处理量及选矿回收率大幅提升公司邀请国内采选冶及尾矿库等专业科研机构为巴西铌磷矿澳洲NPM矿量体裁衣开展中远期发展规划适时实施改扩建项目依托存量资源发掘增长潜力我们认为公司铌磷产量有望稳中有升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业6039938表52022Q3洛阳钼业主要产品产量及增速2022前2021前同比增长2022Q32022Q22021Q32022Q3同比2022Q3环比三季度三季度TFM铜金属万吨187415232362063054214-2钴金属万吨1531113804805404118-10钼金属万吨115119-3037040039-5-7钨金属万吨不含豫鹭矿业060064-7018023022-17-21铌金属万吨06906310023022023-13磷肥HALA万吨8578382292028813176-81NPM铜金属80权益万吨169176-4057061059-4-6NPM黄金80权益万盎司124152-1904046056-28-12资料来源洛阳钼业2021Q3-2022Q3各季报海通证券研究所2022年公司各金属生产指引如下TFM铜金属227-267万吨钴金属175-205万吨中国钨钼业务计划生产钼金属128-151万吨钨金属061-072万吨巴西铌磷业务计划生产铌金属082-095万吨磷肥HALA104-122万吨NPM项目80权益计划生产铜金属225-262万吨黄金80173-202万盎司贸易业务共计770-910万吨从公司主要产品完成率分析除业务占比较小的NPM项目其余全部金属产品在2022前三季度全部超额完成75预算其中TFM项目铜钴产量完成全年指引中位数的76和80不仅如此国内钼钨业务产量分别达到预算中值的82和90铌磷业务产量增长显著我们预计公司全年主要金属产量有望超过生产指引中位数表62022前三季度洛阳钼业主要产品产量分析2022年生产指2022前三季2022前三季完成中位数引产量率TFM铜金属万吨227-267247187476钴金属万吨175-2051915380钼金属万吨128-1511411582钨金属万吨不含豫鹭矿业061-0720670690铌金属万吨082-09508906978磷肥HALA万吨104-12211385776NPM铜金属80权益万吨225-26224416969NPM黄金80权益万盎司173-20218812466资料来源洛阳钼业2021年报2022年三季报海通证券研究所2022Q3公司TFM铜产量62万吨销量仅为15万吨铜库存增量为47万吨钴金属在三季度也仅销售014万吨我们认为这部分利润将有望在后续季度兑现公司拥有全球第三大基本金属贸易商IXM我们认为IXM将持续发挥贸易商的产业地位和渠道优势助力公司扩大在资源领域的布局和影响请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业6039939表72022Q3洛阳钼业主要产品销量及同比环比增速2022前2021前2022Q32022Q3环同比增长2022Q32022Q22021Q3三季度三季度同比比TFM铜金属万吨1304146-111564492-69-77钴金属万吨1221091301405031-56-73钼金属万吨124133-704304403811-3钨金属万吨不含豫鹭矿业059064-802202025-1410铌金属万吨067058170240210211614磷肥HALA万吨712927-23216924583219-33-12NPM铜金属80权益万吨126148-15037051062-40-27NPM黄金80权益万盎司096122-21027043047-41-37资料来源洛阳钼业2021Q3-2022Q3各季报年报海通证券研究所3净利受铜价环比下降拖累Q4价格有望企稳回升2022前三季度洛阳钼业主要金属产品价格上涨贡献业绩增量根据Wind数据公司主要产品铜钴钼钨磷市场均价分别同比上涨04280304154254我们认为受益全球经济疫情后复苏工业金属价格较去年同期均录得上涨2022Q3以来全球大宗商品大幅波动金属市场出现系统性下跌LME铜在7月一度跌破7000美元吨我们认为受限于全球供给端放量不及预期以及铜库存处于长期低位基本面将支撑铜价企稳回升截至11月27日铜价已持续回升至约8000美元吨小金属方面钼钨铌等品种价格较为坚挺根据Wind数据2022Q3市场均价环比均变化不大仍处于较高景气度表82022Q3洛阳钼业主要产品市场价格及同比环比增速2022前三2021前三季度同比2022Q32022Q22021Q3同比环比季度铜均价元吨68097367825404612089720647697419-122-151电解钴均价万元吨453354280346492371-67-297钼精矿45元吨度2601919952304266652665623673126003黑钨精矿55元吨11491629954951541143885113635610920314707铌铁均价万元吨219198108228229201135-05磷酸一铵3635828982254343654276834995-18-196国内元吨金均价元克389337573638453988373829-36资料来源Wind海通证券研究所4参股印尼华越项目2022H1达产贡献利润增量华越镍钴是一个规划产能6万吨镍金属量伴生有7800吨钴金属的红土镍矿湿法冶炼项目华友钴业全资孙公司华青镍钴有限公司持有其57股权洛阳钼业通过沃源控股持有项目30股权青创国际直接持有项目10股权项目在印尼Morowali工业园区建设项目总投资128亿美元注册资本26亿美元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业60399310表92019年11月华越镍钴股权情况股东名称持股比例出资比例认缴出资亿美元华青公司575816151沃源控股303061080青创国际101020027华龙公司200LONGSINCERE1102003总计100100260资料来源华友钴业关于对外投资进展的公告海通证券研究所2021年底华越公司红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作并投料试生产成功产出第一批产品产品的主要性能指标合格图2华越镍钴项目3800kta硫磺制酸装臵资料来源云南化工设计院海通证券研究所2022年上半年华越公司6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目全面达产此外在印尼华越公司积极开展ESG相关工作制定各类环保相关制度高度重视对当地生态环境的保护持续打造镍供应链尽责管理体系严格要求环境可持续性和负责任采矿等方面的标准5发行债券融资计划加码回购股权激励洛阳钼业为满足公司经营发展需要降低融资成本公司拟在上海证券交易所申请发行不超过人民币100亿元含的面向专业投资者公开发行公司债券融资计划公司将根据实际经营情况一次或分期发行其中部分资金拟用于回购公司股份该等股份未来将用于实施股权激励员工持股计划或法律法规允许的方式2021年上半年公司已推出第一期员工持股计划覆盖核心高级管理团队成员约占请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业60399311总股本的022资金总额为97027万元参与者包括总裁董事长等5人持股计划拟受让回购股票的价格为2元股锁定期12个月第一期员工持股计划总人数为5人主要为核心高级管理团队成员包括总裁孙瑞文先生份额占比3710董事长袁宏林先生份额占比1652等均为公司核心管理层明确制定考核目标业绩持续增长可期持股计划考核目标为以2020年为基数2021-2023年净资产收益率年复合增长率不低于12且2021-2023年末资产负债率剔除货币资金含RMI不高于60股权依据考核结果分三期分配每期分配比例分别为3030和40股份回购第二期已实施完成洛阳钼业在2021年7月披露回购公司A股股份二期议案拟使用不超8亿元自有资金以不超8元股的价格回购公司A股股份回购股份数量不低于5000万股不超1亿股占公司总股本约023-046用于后续实施股权激励计划或者员工持股计划2021年12月员工持股计划二期实施完成公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份1亿股占公司目前总股本的046最高成交价格为728元股最低成交价格为567元股回购均价684元股成交总金额为684亿元不含交易费用股份回购第三期已实施完成公司在2022年5月发布公司拟使用不超过5亿元资金以不高于725元股的价格以集中竞价交易方式回购公司A股股份后续拟用于员工持股或股权激励计划或者法律法规允许的其他用途2022年6月公司第三期A股股票回购已经完成通过集中竞价交易方式共回购A股股份105亿股占公司目前总股本的049最高成交价格为500元股最低成交价格为460元股回购均价476元股成交总金额为5亿元不含交易费用回购方案实际执行情况与原披露的回购方案不存在差异6TFM项目混合矿项目启动资源优势转化为产能优势61混合矿项目铜钴年均增量约20万吨17万吨TFM混合矿项目中区主要土建工程已基本完成东区土建工程顺利推进磨机等主体设备正在安装预计2023年投产达产后年均增加铜20万吨年钴17万吨年2021年8月洛阳钼业拟投资251亿美元建设刚果金TFM铜钴矿混合矿项目项目规划建设总计3条生产线1350万吨年的混合矿生产线2330万吨年的氧化矿生产线3560万吨年的混合矿生产线项目规划建设的3个生产线年处理矿石量总计1240万吨计划2023年建成投产洛阳钼业持有TFM铜钴矿80权益TFM拥有6个采矿权矿区面积超1500平方公里是全球范围内储量最大品位最高的铜钴矿之一请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业60399312图3TFM项目产能有望持续扩张6048450402843019520104015230铜万吨钴万吨TFM二期投产后产能10K项目建成后产能混合矿项目建成后产能资料来源洛阳钼业2021年报洛阳钼业官网洛阳钼业关于投资建设刚果金TFM铜钴矿混合矿项目的公告海通证券研究所测算洛阳钼业在关于投资建设刚果金KFM铜钴矿项目的公告中披露TFM铜钴矿混合矿建设所需的251亿美元资金来源为企业自筹和银行贷款我们认为公司无需进行股权融资原股东每股权益不会受到稀释截至2022H1公司持有2965亿元货币资金我们认为能够启动规模如此之大的扩产计划而不需要股权融资显示洛阳钼业雄厚的资金规模和财务实力62TenkeFungurume矿世界已知最大品位最高的铜钴矿床之一洛阳钼业是全球领先的钴生产商和重要的铜生产商于刚果金运营的TFM铜钴矿是全球范围内储量最大品位最高的在产铜钴矿之一位于刚果加丹加省的首府卢本巴希西北约175公里处矿区面积超1500平方公里资源潜力巨大资源储量是核心竞争力TFM项目为公司跨越发展提供了雄厚的资源基础截至2021年底TFM项目拥有矿石资源量845亿吨铜资源量2451万吨品位高达29钴资源量245万吨品位029表10TFM蕴含资源量储量及品位金属量资源量储量矿石处理量品位品位万吨万吨百万吨铜2451082935041206667钴245110294933029资料来源洛阳钼业2021年报海通证券研究所TFM项目业务范围覆盖铜钴矿石的勘探开采提炼加工和销售拥有从开采到加工的全套工艺和流程主要产品为阴极铜和氢氧化钴其资源剩余可开采年限为225年许可证采矿权有效期为4-13年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业60399313图4TenkeFungurume铜钴矿位于刚果卢本巴希西北约175公里处资料来源MiningdataTenkeFungurumeTechnicalReport海通证券研究所2016年5月洛阳钼业通过香港子公司CMOCLimited与PDK和FCX签署收购协议以265亿美元收购FMDRC100股权此次交易完成后公司间接持有TFM56的股权此后洛阳钼业通过收购再获得TFM24的权益自此公司持有TFM股权比例增加至80TenkeFungurume矿于2009年投产并于2013年基本完成二期扩建下表显示了对2014-2023年年度资本支出的预算金额其中不包括未来潜在的扩张阶段该估算基于2013年年底的矿产储量和LOM计划包括新的酸厂和球磨机以及维持性资本项目可见TFM项目原有产能所需的维持性资本支出处于较低水平表11TFM维持性资本支出估计年份2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E2021E2022E2023E百万18931366821815277364574美元资料来源MiningdataTenkeFungurumeTechnicalReport海通证券研究所TFM项目运营成本中敏感性较高的因素是燃料硫酸石灰和运输下表为公司预计的每吨营运成本预计期间为矿床的寿命期2014-2041年表12TFM每吨矿石预计年度运营成本构成矿石开项目加工一般及行政开支包括出口关税和非现金税运输总计采运营成本187475164108934美元吨资料来源MiningdataTenkeFungurumeTechnicalReport海通证券研究所产能产量二期扩建项目完成后产能提高至阴极铜195万吨年氢氧化钴约15万吨年2021年TFM实现铜金属产量2091万吨钴金属产量185万吨请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业60399314表13TFM2018-2021产量及销量情况2018201920202021生产量1683178018262091铜金属销售量1720159118572051万吨库存量133321377572生产量187161154185钴金属销售量194151173171万吨库存量026036116090资料来源洛阳钼业2018-2021年报海通证券研究所TFM项目生产流程包括地面矿石的常压浸出然后进行溶液提取和电解以回收铜再还原出钴产品图5TFM铜和钴提纯流程图资料来源MiningdataTenkeFungurumeTechnicalReport海通证券研究所6310K扩产增效项目已顺利投产达产洛阳钼业凭借TFM铜钴矿世界级的资源储备结合中国选矿和冶炼的技术优势规划了10K项目即每日矿石处理量增加1万吨从原有15000吨天增加至25000吨天旨在通过挖掘内生性增长潜力将资源优势转化为产能优势显著提高铜钴年产量目前TFM铜钴矿10K扩产增效项目已顺利投产达产10K项目设计产能年处理矿石量330万吨年产阴极铜885万吨年产氢氧化钴7280吨请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业60399315图62021年7月10K项目生产系统开始带料试车资料来源洛阳钼业CMOC微信公众号海通证券研究所我们认为该项目通过扩产增效挖掘内生性增长潜力规模效应有望带动铜综合成本下行盈利能力进一步提升7KFM铜钴矿顶级未开发铜钴矿预计2023H1投产截至2022年三季报KFM项目采矿厂基建剥离选矿厂冶炼厂制酸厂尾矿库土建和厂房钢结构工程已基本完成破碎机磨机等主体设备安装完成正在有序推进管道电气等安装工程公司预计KFM项目2023H1将投产增加铜年均产能9万吨钴年均产能3万吨洛阳钼业于2020年12月以55亿美元收购Kisanfu铜钴矿95权益资源量为铜金属约628万吨平均品位约172钴金属量约310万吨平均品位约085不仅铜钴矿石品位高还具备进一步勘探潜力表14Kisanfu铜钴矿资源情况百万吨全铜品位全钴品位矿产资源量100权益矿证有效期MtTCuTCo探明控制磨矿1062178086搅拌浸出641244099小计1703203091推断磨矿18071480802047年3月14搅拌浸出141113080日小计1948145080探明控制推断磨矿2869159082搅拌浸出781220096总计3650172085资料来源洛阳钼业关于收购PhelpsDodgeCongoSARL95股份的公告海通证券研究所整理Kisanfu铜钴矿位于洛阳钼业Tenke铜钴矿西南33公里处我们认为Kisanfu铜钴请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业60399316矿开发后将与Tenke矿有很好的协同作用盈利能力强图7KFM项目在TFM铜钴矿西南方向33公里有良好的协同效应资料来源洛阳钼业官网海通证券研究所2021年4月洛钼控股与宁德时代间接控股公司宁波邦普时代签订战略合作协议邦普时代拟以总对价1375亿美元获得洛钼控股全资子公司KFM控股25的股权目前交易已完成洛钼控股与邦普时代在KFM控股的持股比例分别为75和25交易完成后双方将根据在KFM控股中的持股按比例承担项目资本支出共同投资开发Kisanfu项目将其建设成为世界级的大型铜钴生产商矿山进入生产周期后双方将按持股比例包销Kisanfu项目未来铜钴产品邦普时代在同等条件下将优先采用洛钼控股及其附属公司的物流和销售服务宁德时代是全球最大的动力电池生产商我们认为洛阳钼业成为其钴产品长期供应商并加强战略协同有利于公司在新能源产业链的稳定及长期发展两强联合剑指锂镍资源开发值得注意的是战略合作协议提出了双方在新能源核心金属镍锂资源开发方面深度合作包括促使彼此附属公司在印度尼西亚等国家的镍矿资源开发镍金属冶炼加工等方面加强深入合作以及在国内外锂资源的收购兼并投资开发等方面深入合作我们认为在新能源产业高速发展且竞争加剧的环境下上下游两大巨头在资源开发方面的强强联合有利于双方在资源自给率和成本端控制方面取得领先于行业的竞争优势这在新能源行业未来的发展趋势中尤为重要8盈利预测与估值洛阳钼业是全球铜钴龙头企业我们认为公司TFM混合矿项目及KFM项目有望顺利投产达产铜钴产量有望在2022-2024年持续上升此外全球精炼铜需求有望在电车光伏风电等新能源行业发展以及传统行业如地产等下游需求复苏的背景下持续增长我们预计2022-2024年铜均价分别为650657663万元吨公司其他小金属产品包括钴钼钨磷铌等产品我们认为随着我国经济在疫情后复苏全球需求有望保持增长金属价格有望稳中有升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业60399317我们认为随着公司各项目顺利投产运营公司净利润将迎来快速增长期我们预计公司2022-2024年EPS分别为031042和060元股参考可比公司估值水平首次覆盖给予公司2022年19-20倍PE估值对应合理价值区间589-620元给予优于大市评级表15可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2022E2022E601899紫金矿业2607060087098167511551026102314603799华友钴业932319288519182820251124152402600549厦门钨业287083124171244016331184062294000975银泰黄金289046050079226520841319301269均值127137217205217241163154320注收盘价为2022年12月27日价格EPS为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表16洛阳钼业分业务盈利预测万元20212022E2023E2024E铜钴相关产品销售收入1326826137833422760903614389销售成本62416266441911338001789491毛利70266471391511422901824898毛利率530518502505铌磷相关产品销售收入506624753750758114762521销售成本359826394470396730399012毛利146798359280361384363509毛利率290477477477钼钨相关产品销售收入535041493212579411589385销售成本316255233133233133233133毛利218786260079346278356252毛利率409527598604铜金相关产品销售收入165269172973183133193892销售成本111100121808127898134293毛利54169511655523559599毛利率328296302307精炼金属贸易销售收入10551544121342761395441716047580销售成本10325429118915911367532915726628毛利226115242686279088320952毛利率63202020其他业务销售收入4300954494609751934025453072销售成本4017181456170547897905029279毛利283773384392403612423793毛利率66787878资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业603993189风险提示下游需求不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业60399319财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入173863198786229446266608每股收益024031042060营业成本157540178671203567233118每股净资产184208250310毛利率94101113126每股经营现金流029032115055营业税金及附加1256148116921973营业税金率07070707价值评估倍营业费用90111125147PE195414971099770营业费用率01010101PB250222185149管理费用1556196621972581PS057050043037管理费用率09101010EVEBITDA817613402293EBIT13206161662147028309财务费用1095155315841209盈利能力指标财务费用率06080705毛利率94101113126资产减值损失-61-15-18-17净利润率29344049投资收益110696584763净资产收益率128149168194营业利润8789116901684524240资产回报率37465673营业外收支-33000投资回报率86104124142利润总额8755116901684524240盈利增长EBITDA17501198782536132300营业收入增长率539143154162所得税3328384655487936EBIT增长率1194224328319有效所得税率380329329327净利润增长率1193306362427少数股东损益322117722143342偿债能力指标归属母公司所有者净利润51066667908312962资产负债率649623592540流动比率140156172201速动比率073074098109资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率048054087101货币资金24318272184852756944经营效率指标应收账款及应收票据74616568292169应收账款周转天数150217195202存货26960333033320143780存货周转天数5499607158805944其它流动资产18932161001318410539总资产周转率134141150157流动资产合计709567827695741113432固定资产周转率7207918981028长期股权投资1249128912821290固定资产24959252932579526083在建工程3882435546444995无形资产19399183451693915650现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计66494662696559064903净利润51066667908312962资产总计137450144546161331178335少数股东损益322117722143342短期借款26912281122941230679非现金支出4356372739104008应付票据及应付账款4166222050733272非经营收益5079494851505023预收账款0000营运资金变动-8671-96404432-13441其它流动负债19582199102124322479经营活动现金流619168792479011894流动负债合计50660502415572956429资产-4260-3467-3244-3319长期借款13611136111361113611投资174356136073591其它长期负债24915262152621526215其他-805-2904-3016-2837非流动负债合计38525398253982539825投资活动现金流-4892-2811-2653-2564负债总计89186900679555496255债权募资203250013001267实收资本4320432043204320股权募资1005000归属于母公司所有者权益39845448835396766928其他6681-3668-2128-2179少数股东权益841995961181015152融资活动现金流7889-1168-828-913负债和所有者权益合计137450144546161331178335现金净流量89442900213098417备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月27日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究洛阳钼业60399320信息披露分析师声明陈晓航TableAnalyst有色金属行业s陈先龙有色金属行业甘嘉尧有色金属行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks紫金矿业驰宏锌锗投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明