■事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司营业收入1324.7亿元，同比增长4.67%；归母净利润53.1亿元，同比增长49.12%；扣非归母净利润47.04亿元，同比增长145.75%。其中2022Q3营业收入407.02亿元，同比降低2.49%，环比降低13.84%；归母净利润11.58亿元，同比增长0.73%，环比降低50.85%；扣非归母净利润12.38亿元，同比增长141.26%，环比降低30.66%。
　　■受物流发运限制影响，主要产品产销率下滑拖累业绩。
　　（1） TFM铜钴板块：
　　①产量：2022年Q1-Q3 TFM铜产量18.74万吨，同比+23.02%；钴产量1.53万吨，同比+37.63%。其中2022年Q3铜产量6.20万吨，环比-1.51%，同比+14.44%，销量1.50万吨，环比-76.55%，同比-69.46%，铜产销率24.22%；钴产量4812吨，环比-10.17%，同比+17.65%，钴销量1358吨，环比-72.59%，同比-56.05%，钴产销率28.22%。
　　②价格：据wind，2022年Q3阴极铜期货均价6.05万元/吨，环比-15.57%，同比-12.84%；亚洲金属网中国出厂99.8%金属钴均价342元/公斤，环比-28.38%，同比-3.83%。
　　③库存：据公司半年报披露库存及三季度产销数据，截至三季度末，TFM铜库存11.17万吨，钴库存1.36万吨。
　　（2）钨钼板块：
　　①产量：2022年Q1-Q3钨产量6003吨，同比-6.89%；钼产量1.15万吨，同比-3.43%。其中2022年Q3钨产量1816吨，环比-19.07%，同比-16.51%，销量2168吨，环比+9.99%，同比-14.14%，钨产销率119.38%；钼产量3687吨，环比-6.94%，同比-4.70%，钼销量4254吨，环比-2.83%，同比+10.55%，钼产销率115.38%。
　　②价格：据亚洲金属网，2022年Q365%钨精矿均价11.42元/吨，环比+1.18%，同比+4.76%；45%钼精矿均价2581元/吨度，环比-4.68%，同比+9.38%。
　　③库存：据公司半年报披露库存及三季度产销数据，截至三季度末，钨库存1330吨，钼库存613吨。
　　（2）铌磷板块：
　　①产量：2022年Q1-Q3铌产量6924吨，同比+10.43%；磷肥（HA+LA）产量85.65万吨，同比+2.19%。其中2022年Q3铌产量2297吨，环比+4.22%，同比-1.12%，铌销量2438吨，环比+13.55%，同比+15.60%，铌产销率106.14%；磷肥（HA+LA）产量29.19万吨，环比+1.35%，同比-8.08%，磷肥（HA+LA）销量21.69万吨，环比-11.75%，同比-32.61%，磷肥产销率74.30%。
　　②价格：据wind，2022年Q3巴西铌铁均价20.5元/吨，环比同比均不变；生意社磷酸一铵均价3842元/吨，环比-6.42%，同比+13.66%。
　　③库存：据公司半年报披露库存及三季度产销数据，截至三季度末，铌库存791吨，磷肥库存26.72万吨。
　　（4）NPM80%铜金板块：
　　①产量：2022年Q1-Q3 NPM铜产量1.69万吨，同比-3.66%；金产量1.53万盎司，同比-18.51%。其中2022年Q3铜产量5677吨，环比-6.37%，同比-4.23%，铜销量3732吨，环比-26.87%，同比-39.63%铜产销率65.74%；金产量4015盎司，环比-12.55%，同比-27.90%，金销量2745盎司，环比-36.55%，同比-41.08%，金产销率68.37%。
　　②价格：2022年Q3 COMEX黄金期货均价1736美元/盎司，环比-7.40%，同比-3.09%。
　　③库存：据公司半年报披露库存及三季度产销数据，截至三季度末，NPM铜库存4565吨。
　　■管理费用大幅增长导致期间费用率增加。2022Q1-Q3公司销售期间费用率2.33%，较中报2.03%提升0.3pct，其中Q3三费总计11.59亿元，其中销售费用0.25亿元，环比-29.68%；财务费用4.66亿元，环比-18.85%；管理费用6.68亿元，环比+85.00%。
　　■刚果金两个世界级矿山建设及设备安装持续推进，其中KFM主体设备已安装完成。公司当前持有TFM与KFM两大世界级铜钴矿，合计矿产资源1216.9百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9百万吨。TFM混矿与KFM两大项目均顺利推进，将于2023年投产，届时公司刚果铜产能有望超过50万吨，钴超过6万吨。
　　■宁德时代间接持股洛阳钼业，能源金属板块合作可期。
　　（1）宁德时代积极向上布局锂资源目前持有刚果（金）Manono锂矿权益，并在江西通过和宜春矿业成立合资公司布局化山瓷石矿、花桥大港瓷土矿和枧下窝陶瓷土矿等锂云母项目，合计拥有超500万吨LCE的权益资源量，各项目达产后拥有超10万吨LCE的权益年产能。
　　（2）除刚果金钴项目公司，公司持有30%华越镍钴项目股权，该项目2022年4月达产。公司2022年Q1-Q3投资收益6.41亿元，同比+270.78%，2022年Q3投资收益2.96亿元，环比+40.50%，同比+309.70%。
　　（3）洛阳钼业此前与宁德时代就KFM钴矿达成股权合作关系，2022年7月完成KFM 25%股权转让交割。公司具备丰富的矿山开发和矿产品贸易经验，宁德参股洛阳钼业符合其进军上游的战略规划，未来双方有望就能源金属开发进一步深化合作。
　　■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为1791.31、1927.68、2150.11亿元，实现净利润74.43、92.61、113.55亿元，对应EPS分别为0.34、0.43、0.53元/股，目前股价对应PE为12.0、9.7、7.9倍。维持