事件：公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入约人民币1729.91亿元；实现归属于母公司净利润约人民币60.67亿元，同比增加18.82%；实现息税折摊前利润约人民币181.47亿元，实现经营性净现金流约人民币154.54亿元。董事会建议向全体股东每10股派发现金股利人民币0.8508元。
　　投资要点：
　　公司2022年盈利保持增长。2022年Q1-Q4公司营业收入分别为445.25/472.42/407.02/405.22亿元，分别同比增长11.55%/5.22%/-2.49%/-14.34%；Q1-Q4实现归母净利润分别为17.92/23.56/11.58/7.61亿元，分别同比增长77.88%/68.14%/0.73%/-50.83%。从毛利分项数据来看，2022年公司精炼金属贸易、精矿产品、铜钴相关产品、铌磷相关产品、钼钨相关产品、铜金相关产品和其他业务板块毛利率分别为3.66%/3.90%/46.82%/38.03%/42.28%/19.32%/5.14%，分别较上期增加1.52%/-2.60%/-6.14%/9.11%/1.39%/-13.46%/-8.92%。公司主要产品产量和同比增速分别为钼16044吨（-3.13%）、钨7745吨（-7.43%）、铌9105吨（7.26%）、磷肥（HA+LA）115.73万吨（2.44%）、TFM铜13.04万吨（-36.41%）、钴12560吨（-26.48%）、NPM（80%权益）铜21866吨（-7.18%）、NPM（80%权益）金16141盎司（-17.86%）。公司2022年盈利增长贡献主要来自于铌、磷、钨、钼产品的销量和价格上涨，TFM铜、钴受到2022年下半年出口受限影响销售量下滑较明显，随着疫情扰动因素的逐步弱化，预计2023年公司TFM铜、钴销售会有所改善。
　　公司2022年主要产品中TFM铜、钴金属、铌金属、磷肥产量保持增长。公司2022年主要产品产量和同比增速分别为TFM铜金属254286吨（同比增长21.6%）、TFM钴金属20286吨（同比增长9.7%）、钼金属15114吨（同比增长-7.76%）、钨金属（不含豫鹭矿业）7509吨（同比增长-13.27%）、铌金属9212吨（同比增长7%）、磷肥（HA+LA）114万吨（同比增长1.79%）、NPM（80%权益）铜金属22706吨（同比增长-3.52%）、NPM（80%权益）黄金16221盎司（同比增长-18.68%）、精矿产品贸易量311.8万吨（同比增长8.11%）、精炼金属产品贸易量313.7万吨（同比增长-13.17%）。受到美联储持续大幅加息、地缘政治冲突、疫情扰动、供需失衡等因素影响，金属价格波动剧烈，公司主要产品产量整体保持相对稳定，截至2022年年报，公司在中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和合营企业所属的上房沟钼铁矿区；在中国境外于刚果(金)境内运营TFM铜钴矿（80%权益）和KFM铜钴矿（71.25%权益），于巴西境内运营CIL磷矿（100%权益）和NML铌矿（100权益），于澳大利亚境内运营NPM铜金矿（80%权益）。
　　公司加快资源优势向产能优势、经济优势转化。矿业板块全年共实施各类工程项目200余项，资本性项目支出同比增长约141%。报告期内，TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%；KFM厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，成功实现投料试车，项目预计于2023年第二季度投产。公司继续围绕新能源产业相关和国内短缺的资源品种，积极搜寻、筛选、调研不同阶段的优质项目，加大投资和并购力度。公司持有30%华越镍钴项目股权，并按比例包销氢氧化镍钴产品，布局镍金属。2023年1月，公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂，碳酸锂年产能达到5万吨。同时依托公司在非洲、南美洲和东南亚已有布局，积极融入新能源产业综合价值链，构建立体市场网络，促进新项目落地。随着公司TFM和KFM铜钴矿的放量，2023年公司营收和盈利有望实现增长。
　　维持公司“增持”投资评级。结合宏观环境变化、公司年报产销和项目建设进度情况，我们调整公司2023-2024年营业收入1902.37/1986.61亿元至1921.26/2062.37亿元，调整公司2023-2024年归母净利润87.09/96.78亿元至91.96/100.02亿元。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.43元、0.46元和0.51元，按照3月20日5.35元的收盘价计算，对应的PE分别为12.57倍、11.55倍和10.43倍。近期受到欧美银行风险事件影响，美联储加息预期分歧加大，金属价格波动加剧；公司近年生产运营保持稳健，项目建设提质增速，不断增强公司发展动能，公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长，钢铁等行业需求逐步开始修复，随着疫情政策优化与经济回暖，铜、钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、钨、钴、铌、钼价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：稀有金属分析师刘智登记编码S0730520110001盈利保持增长项目继续推进liuzhiccnewcom021-50586775研究助理李泽森登记编码S0730121070006洛阳钼业603993年报点评报告lizs1ccnewcom021-50586702证券研究报告-年报点评报告增持维持市场数据2023-03-20发布日期2023年03月20日收盘价元535事件公司发布2022年年报公司2022年实现营业收入约人民币一年内最高最低元618415172991亿元实现归属于母公司净利润约人民币6067亿元同比增沪深300指数395882加1882实现息税折摊前利润约人民币18147亿元实现经营性市净率倍228净现金流约人民币15454亿元董事会建议向全体股东每10股派发流通市值亿元94512现金股利人民币08508元基础数据2022-12-31投资要点每股净资产元235公司年盈利保持增长年公司营业收入分别为每股经营现金流元07220222022Q1-Q4亿元分别同比增长毛利率92944525472424070240522实现归母净利润分别为净资产收益率摊薄11741155522-249-1434Q1-Q4亿元分别同比增长资产负债率6241179223561158761从毛利分项数据来看年总股本流通股万股2159924061766577886814073-50832022公司精炼金属贸易精矿产品铜钴相关产品铌磷相关产品钼7726钨相关产品铜金相关产品和其他业务板块毛利率分别为B股H股万股000393346803663904682380342281932514分别较上个股相对沪深300指数表现期增加152-260-614911139-1346-892公洛阳钼业沪深300司主要产品产量和同比增速分别为钼16044吨-313钨77452014吨-743铌9105吨726磷肥HALA11573万93吨244TFM铜1304万吨-3641钴12560吨-3-2648NPM80权益铜21866吨-718NPM80-8-14权益金16141盎司-1786公司2022年盈利增长贡献主-19要来自于铌磷钨钼产品的销量和价格上涨TFM铜钴受202203202207202211202303到2022年下半年出口受限影响销售量下滑较明显随着疫情扰动资料来源中原证券因素的逐步弱化预计2023年公司TFM铜钴销售会有所改善相关报告11912洛阳钼业603993公司点评报告项目持续公司2022年主要产品中TFM铜钴金属铌金属磷肥产量保推进盈利有望逐步提升2023-01-31持增长公司2022年主要产品产量和同比增速分别为TFM铜金洛阳钼业603993公司点评报告降本增效属254286吨同比增长216TFM钴金属20286吨同比增成果显著大战略格局增强抗风险能力长97钼金属15114吨同比增长-776钨金属不含豫2020-08-31鹭矿业7509吨同比增长-1327铌金属9212吨同比增洛阳钼业603993年报点评行业寒冬苦练长7磷肥HALA114万吨同比增长179NPM80内功提升外延和内生能力2020-03-31权益铜金属22706吨同比增长-352NPM80权益黄金16221盎司同比增长-1868精矿产品贸易量3118万联系人马嶔琦吨同比增长811精炼金属产品贸易量3137万吨同比增电话021-50586973长-1317受到美联储持续大幅加息地缘政治冲突疫情扰地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼动供需失衡等因素影响金属价格波动剧烈公司主要产品产量邮编200122整体保持相对稳定截至2022年年报公司在中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和合营企业所属的上房沟钼铁矿区在中国境外于刚果金境内运营TFM铜钴矿80权益和KFM铜钴矿7125本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页稀有金属权益于巴西境内运营CIL磷矿100权益和NML铌矿100权益于澳大利亚境内运营NPM铜金矿80权益公司加快资源优势向产能优势经济优势转化矿业板块全年共实施各类工程项目200余项资本性项目支出同比增长约141报告期内TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成安装工程中区工程进度完成90东区工程进度完成30KFM厂房营地建设完成主要设备安装就绪成功实现投料试车项目预计于2023年第二季度投产公司继续围绕新能源产业相关和国内短缺的资源品种积极搜寻筛选调研不同阶段的优质项目加大投资和并购力度公司持有30华越镍钴项目股权并按比例包销氢氧化镍钴产品布局镍金属2023年1月公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖并建设锂提取工厂碳酸锂年产能达到5万吨同时依托公司在非洲南美洲和东南亚已有布局积极融入新能源产业综合价值链构建立体市场网络促进新项目落地随着公司TFM和KFM铜钴矿的放量2023年公司营收和盈利有望实现增长维持公司增持投资评级结合宏观环境变化公司年报产销和项目建设进度情况我们调整公司2023-2024年营业收入190237198661亿元至192126206237亿元调整公司2023-2024年归母净利润87099678亿元至919610002亿元预计公司20232024和2025年全面摊薄后的EPS分别为043元046元和051元按照3月20日535元的收盘价计算对应的PE分别为1257倍1155倍和1043倍近期受到欧美银行风险事件影响美联储加息预期分歧加大金属价格波动加剧公司近年生产运营保持稳健项目建设提质增速不断增强公司发展动能公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长钢铁等行业需求逐步开始修复随着疫情政策优化与经济回暖铜钨钴铌钼等金属需求有望逐步修复预计公司营收和盈利会继续保持增长目前公司估值水平相对合理结合行业发展前景及公司行业地位维持公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3地缘政治冲突加剧4行业政策发生变化5铜钨钴铌钼价大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元173863172991192126206237218661增长比率5389-0501106734602净利润百万元5106606791961000211080增长比率11926188251588761078每股收益元024028043046051市盈率倍22631905125711551043资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页稀有金属图1公司分产品营收截至2022年年报图2公司分产品毛利率截至2022年年报200070511308602318001653129360535069655296160050877368517752771326897485046821400422839917400340894247838031200403619373231143278100029312926289226322883430308001436230022052184355119912035195175519326001323829420168445051055151073911406509940083321791776176501664145854915104193945142003772474921436645044977353700170863901384514374002017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A精炼金属贸易精矿产品铜钴相关产品铌磷相关产品精炼金属贸易精矿产品铜钴相关产品铌磷相关产品钼钨相关产品铜金相关产品其他业务钼钨相关产品铜金相关产品其他业务资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营收及同比截至2022年年报图4公司归母净利润及同比截至2022年年报20003007020017386360671800172991250601501600510646361400200501001129811200150401000502728100308006867723291857060050204002414825963010-502000-500-1002017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5钼精矿价格走势元吨度图6铜精矿价格走势元吨6000650005500600005000450055000400050000350045000300025004000020003500015001000300002019-09-152020-03-152018-09-152019-03-152020-09-152021-03-152021-09-152022-03-152022-09-152023-03-152018-03-15资料来源百川盈孚中原证券资料来源百川盈孚中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页稀有金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产709568568298282107695119223营业收入173863172991192126206237218661现金2431832648354034596649934营业成本157540156926173332185863196827应收票据及应收账款7468009939321109营业税金及附加12561235130613611421其他应收款21585017604757886797营业费用9097121124131预付账款14732130282530673267管理费用15561791192120622187存货2696032255389333871745807研发费用272389442474503其他流动资产1530012833140801322412309财务费用10951808116013611028非流动资产6649479337784567760376378资产减值损失-61-65-32-29-39长期投资12491934214620531951其他收益588596103109固定资产2495928056311803260333024公允价值变动收益-3368-1611-1035-1000-1026无形资产1939919448194481964119845投资净收益110726692763809其他非流动资产2088629900256822330621558资产处置收益-529312122资产总计137450165019176738185298195601营业利润87899889135941485016440流动负债5066050061511164967449533营业外收入1920202123短期借款2691220108187811756416441营业外支出53104106108110应付票据及应付账款41663957490246595685利润总额87559804135081476316353其他流动负债1958225997274322745127407所得税33282613337736914088非流动负债3852552921536905293951448净利润54287192101311107212265长期借款1361118975177371599814670少数股东损益322112593510711185其他非流动负债2491533946359523694136778归属母公司净利润5106606791961000211080负债合计89186102982104805102613100981EBITDA1747717139192442046921838少数股东权益841910339112741234513529EPS元024028043046051股本43204320432043204320资本公积2764627682276822768227682主要财务比率留存收益1516219704286653834549096会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3984551699606597034081090成长能力负债和股东权益137450165019176738185298195601营业收入5389-0501106734602营业利润19819125237479241071归属母公司净利润11926188251588761078获利能力毛利率939929978988999现金流量表百万元净利率294351479485507会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE12811174151614221366经营活动现金流619115454110861834812072ROIC859838946960963净利润54287192101311107212265偿债能力折旧摊销42954531414440134136资产负债率64896241593055385163财务费用18032969213920691947净负债比率1847916600145701241010672投资损失-110-726-692-763-809流动比率140171192217241营运资金变动-8659-159-5434985-6597速动比率073090096118128其他经营现金流343416477979721130营运能力投资活动现金流-4892-7372-4760-2766-2509总资产周转率134114112114115资本支出-4260-10470-4100-2808-2816应收账款周转率2401322377214292142921429长期投资1741804-80666782应付账款周转率1474311179100001000010000其他投资现金流-8051294-581-624-475每股指标元筹资活动现金流7889-2097-3334-4698-5266每股收益最新摊薄024028043046051短期借款6447-6804-1327-1217-1123每股经营现金流最新摊薄029072051085056长期借款-17505365-1238-1739-1328每股净资产最新摊薄184239281326375普通股增加00000估值比率资本公积增加6336000PE22631905125711551043其他筹资现金流3128-693-769-1742-2815PB290224191164143现金净增加额894486532756105633968EVEBITDA819665665564498资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页稀有金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页