研究报告全文：证券研究报告2023年03月22日纺织服装海外跟踪系列二十七超配耐克三季度收入增长19库存预期财年末回归正常公司研究公司快评纺织服饰投资评级超配维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004联系人刘璨0755-81982887liucan5guosencomcn事项公司公告2023年2月21日耐克披露截至2023年2月28日的2023财年第三季度业绩第三季度公司收入1239亿美元同比增长14归母净利润124亿美元同比下降11国信纺服观点12023财年第三季度业绩单季度收入货币中性增长19库存金额较二季度回落52分地区大中华区疫情挑战下仍实现正增长库存保持健康水位其他地区均实现双位数增长3业绩指引上调2023财年收入报告口径至高单位数增长毛利率预期下降25个百分点4投资建议库存预期于年末回归至健康水平看好板块行情进入上行通道本次业绩耐克收入增长强劲全年收入指引小幅上调进一步加强市场信心库存如期回落其中大中华区维持健康水平并预计于年末各市场回归至健康水平公司下调毛利率指引反映四季度加大库存清理力度看好未来品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现重点推荐核心供应商华利集团申洲国际大中华区方面耐克销售于1月转正2月增势进一步加速线下消费复苏趋势明显且健康的库存水位助力企业加速新品上市服务消费者看好核心零售商滔搏受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长迎来低估值反弹机遇同时消费复苏折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇推荐李宁安踏体育特步国际评论2023财年第三季度业绩单季度收入货币中性增长19库存金额较二季度回落5三季度收入货币中性增长19超出管理层预期北美EMEA亚太拉美双位数增长大中华区在疫情相对挑战的经营环境下增长1耐克2023财年第三季度收入为1239亿美元同比增长14货币中性收入同比增长19其中销售量同比增长10ASP提升中单位数1分渠道看NikeDirect货币中性收入增长22主要因会员购买频次提升以及各市场门店销售增长所致NikeDigital货币中性收入增长24线上生意占比提升至24主要受益于线上流量双位数增长NIKE线下同增19批发业务货币中性增长18连续两个季度实现超额增长主要因1批发商因终端销售加速需求较好2本季度库存供应改善零售商采购开放3去年同期因供应限制形成低基数2分品牌看Nike牌收入118亿美元货币中性条件下同比增长19全部市场实现增长其中北美EMEA亚太拉美双位数增速疫情挑战下大中华区实现1增长匡威牌收入6亿美元货币中性收入同比12主要是北美各渠道双位数增长被亚洲市场收入下降部分所抵消3分品类看鞋服货币中性口径分别同比增长2510请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1公司历年单季度收入与变化情况图2公司历年单季度净利润与变化情况资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理清库存高折扣力度外汇逆风及生产成本提升致毛利率下降约33个百分点SGA费率保持稳定公司第三季度毛利率减少33个百分点至433符合上轮指引预期主要由高折扣力度以清理库存持续外汇逆风物流及原材料成本上升导致战略性定价改善抵消部分负面影响SGA费用率微幅上涨03个百分点至320费用金额同比增长15至40亿美元其中需求创造费用增长8至9亿美元主要为广告与营销活动运营管理费用增加17至30亿美元主要由于薪酬费用NIKEDirect相关可变成本增加导致本季度有效税率16与去年同期基本一致164最终实现净利率100同比下降28个百分点图3公司历年单季度毛利率费用率与净利率水平图4公司历年季度资产负债率水平资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理库存同比增长16库存清理计划进展良好环比下降5库存金额为89亿美元同比增加16主要由于原材料及物流成本上升所致公司库存去化效果显著1库存金额与库存量环比下降显著2分地区来看北美库存金额同比14公司对于批发渠道去库进展较为满意终端售出大于进货大中华区同比-4库存处于健康水平为市场销售增长和新品上市奠定良好基础3分品类来看服饰库存量实现同比下降公司持续加大过剩服饰库存清理力度其中北美市场服饰库存量下降高单位数服饰库存问题为货品送到时间长错过当季销售时间本季度公司加强对于当季产品送达时间的关注目前逐步接近疫情前水平4基于当前客流趋势并且此前已削减春夏季货品采购公司更加有信心在财年底各市场库存回归至健康水平并且预计到年末库存量实现超计划下降周转天数方面存货周转天数为107天同比2天环比1天应收账款周转天数为30天同比1天应付账款周转天数为35天同比-1天ROE为373同比下降84个百分点比2021财年第三季度增加47个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司历年单季度ROE与变化情况图6公司历年单季度运营资金周转情况资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理分地区大中华区疫情挑战下仍实现正增长库存保持健康水位其他地区均实现双位数增长收入端大中华区收入同比增长1其他地区实现货币中性收入双位数增长消费需求强劲利润端息税前利润率同比下降4个百分点各市场利润率均有小幅下降营运端北美地区库存金额同比增加14库存去化进展良好大中华区库存同比下降4保持健康水平为新品发售奠定较好基础具体看1大中华区第三季度收入199亿美元占比169同比下滑77货币中性口径同比增长1疫情挑战下仍具备增长韧性分渠道来看NIKEDirect货币中性收入增加3其中NIKEDigital下降11主要因疫情优化政策调整消费者回归线下消费12月因疫情高峰门店普遍关闭运营下滑高个位数1月线下客流复苏增速转正春节期间及前后零售增长势头强劲2月在去年同期有春节的情况下增长势能相比1月加速当前库存处于健康水位有利于公司更好地进行新品上市服务消费者息税前利润70亿美元同比下降10息税前利润率为352同比下滑11个百分点库存金额同比下降42北美地区第三季度收入491亿美元占比418实现同比增长27货币中性收入增长272022年末假期销售增长强势趋势延续至2023年分渠道来看NIKEDirect增长23其中NIKEDigital同比增长25线上销售中会员复购双位数增长广告投入回报率持续改善产品方面运动表现系列和休闲生活系列均受益于强劲的消费需求获得较快增长LeBronGiannisLuka产品双位数增长推动篮球品类实现份额提升Invincible2发行表现亮眼线上销售规模是Invincible2销售的两倍AIRMax双位数增长Jordan品牌尤其受女性消费者欢迎实现双位数增长息税前利润119亿美元同比23息税前利润率242同比下跌07个百分点库存金额方面金额同比增加143EMEA地区第三季度收入325亿美元占276同比增长17货币中性收入增长26西欧国家市场包括英国均实现强劲增长收入分渠道看NIKEDirect货币中性收入增长39其中NIKEDigital同比增长43线上流量双位数增长平均客单价中个位数增长NIKEcom在新增会员数量方面表现领先NIKEAPP会员活跃度双位数增长公司持续优化线上消费体验通过O2O业务加强最后一公里配送减少分次配送等提升线上盈利能力EMEA地区息税前利润79亿美元同比增长10息税前利润率242同比下降15个百分点4亚太拉美地区第三季度收入160亿美元占比136同比增长10货币中性收入增长15其中智利阿根廷乌拉圭业务向经销模式过渡带来8个百分点的外汇逆风分渠道看NIKEDirect增长22其中NIKEDigital同比23产品方面足球受益于PhantomGX的成功上市12月世界杯期间的强劲销售表现以及今年夏天女子世界杯的预热实现双位数增长跑步销售增势强劲其中InvincibleInfinity和Pegasus产品实现双位数增长3月公司于韩国首次引入NIKEAPP后续还将在东京开设全新零售概念店WorldofFlight驱动乔丹品牌的国际化增长息税前利润49亿美元同比增长1息税前利润率为303同比下降24个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图7FY2023第三季度分地区收入结构图8FY2023第三季度分地区收入规模与变化资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理图9FY2023第三季度分地区EBIT规模与变化图10FY2021-FY2023第三季度分地区经营利润率资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理图11公司单季度各地区报告收入增长图12公司单季度各地区报告EBIT增速资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理业绩指引上调2023财年收入报告口径至高单位数增长毛利率预期下降25个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告2023财年指引收入再次上调全年收入报告口径同比增速预计实现高单位数增长此前中单位数增长本轮指引再次下调汇率不利影响由上轮700基点下降至600基点单看四季度收入报告口径预期持平或低单位数增长因前期减少春夏货品采购使得公司和零售商处理当前过剩库存和提前到货库存预期未来几个季度批发渠道增速较缓毛利率预计同比下降25个百分点此前下降225个百分点反映了1持续并加大库存清理2物流成本上涨包括北美供应链成本上升3外汇逆风影响约100基点2024财年预计影响毛利率的暂时性成本海运费上涨库存清理费用投入将会修复SGA上调指引预计全年SGA同比增长10此前高个位数主要因优先库存清理使市场重回健康的需求拉补模式加大数字化转型NIKE运营模式创新的相关投入2024财年将继续关注费用管控和员工人数增长控制所得税维持指引预计全年有效税率在1020高段high-teens主要因股权激励摊销本年减少库存基于当前客流趋势并且此前已削减春夏季货品采购公司更加有信心在财年底各市场库存回归至健康水平并且预计到年末库存量实现超计划下降投资建议库存预期于年末回归至健康水平看好板块行情进入上行通道本次业绩耐克收入增长强劲全年收入指引小幅上调进一步加强市场信心库存如期回落其中大中华区维持健康水平并预计于年末各市场回归至健康水平公司下调毛利率指引反映四季度加大库存清理力度看好未来品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现重点推荐核心供应商华利集团申洲国际大中华区方面耐克销售于1月转正2月增势进一步加速线下消费复苏趋势明显且健康的库存水位助力企业加速新品上市服务消费者看好核心零售商滔搏受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长迎来低估值反弹机遇同时消费复苏折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇推荐李宁安踏体育特步国际风险提示疫情反复下游需求不及预期市场的系统性风险国际政治经济风险相关研究报告纺织服装双周报2306期-服装社零同比转正看好复苏下景气赛道成长2023-03-19纺织服装双周报2305期-品牌服饰线上增长亮眼板块回调后买点显现2023-03-12纺织服装海外跟踪系列二十六-阿迪达斯业绩下滑71展望今年夏季库存明显改善2023-03-09纺织服装品牌力跟踪月报202302期-节后品牌营销积极国际运动品牌热度回升2023-03-05纺织服装3月投资策略-品牌服饰加速复苏制造出口边际向好2023-03-03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032