报告关键要素:
　　东鹏饮料成立于1994年，主营业务为饮料的研发、生产和销售，主要产品包括东鹏特饮、东鹏大咖、东鹏气泡特饮、东鹏零糖特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等，其中东鹏特饮贡献绝大部分收入。作为能量饮料的先行者之一，“累了困了喝东鹏特饮”、“年轻就要醒着拼”的宣传标语深入人心。公司在能量饮料赛道一路追赶获得成功，2021年，东鹏特饮的销售量占比31.70%，位居市场第一；销售额占比23.40%，位居市场第二。
　　投资要点:
　　国内首家能量饮料上市公司，与同业上市公司比盈利能力强劲。东鹏饮料近年来销售收入增长迅速，从2017年的28.44亿元上升至2022年的85.01亿元，年复合增长率达24.48%，ROE大幅领先于同业上市公司。
　　行业看点：能量饮料赛道长坡厚雪，潜在发展空间大。①能量饮料具有功能性、成瘾性等特征，是软饮料行业中增速最快的子行业。②同国外相比，中国能量饮料市场人均饮用量及人均消费金额均有较大差距。未来随着市场教育程度的提高、消费场景的多元化，以及行业竞争趋于缓和，人均饮用量及人均消费金额将有所上升。③泰国天丝和华彬集团的红牛纷争还未完全落地，第二梯队发展环境优异，其中专注于能量饮料的东鹏饮料预计有最佳的发展前景。在全球前五的能量饮料企业中，东鹏饮料的销售量及销售额增速均位列第一，远超其他竞争对手。
　　公司看点：
　　①大单品引爆市场，差异化策略大有可为。公司在产品包装、价格、容量上实施差异化策略，代表性产品500ml金瓶凭借大包装和高性价比大获成功，2017-2021年的复合增长率高达203.08%，对标美国能量饮料龙头怪兽饮料发展历程，公司未来持续增长可期。
　　②多元化布局“能量+”产品，咖啡品类有望开启第二增长曲线。制定“品牌年轻化”的战略：在品牌宣传上，由“累了困了喝东鹏特饮”转为“年轻就要醒着拼”；拓展消费场景，拓展出的“运动、加班、驾车及电竞”四大消费场景；多元化布局“能量+”产品，陆续推出“东鹏大咖”、“东鹏0糖特饮”、“东鹏气泡特饮”等新产品，迎合年轻人口味，并向中高端消费人群渗透。新产品的推出完善了公司的产品矩阵，拓展了消费场景，减少了公司单一产品的风险，并带来新的增长点，其中咖啡品类具有成瘾性和市场增速快的特点，有望接力能量饮料，开启公司第二增长曲线。
　　③持续推进全国化、全渠道、数智化战略，拟围绕主业进行产业链投资。公司因地制宜打造渠道政策，以经销模式为主，以直营、线上模式为辅，全渠道精耕模式和大流通模式相结合，不断加强渠道下沉能力，提高产品的渗透力;公司全国化的营销网络布局初步完成，七大生产基地为全国化奠定基础，两大新基地正积极推进，广东外全国区域成为公司新的增长点，并尝试竞逐海外市场;公司积极推进数智化战略，运用二维码、大数据等技术，占据了互联网大数据领先优势，并提高了渠道的管理效率，拓宽了品牌护城河;公司拟于未来1年开展境内外产业链战略投资，投资总额不超过21亿元，有望加强公司与全球产业链的协同与合作，保障关键资源的供应。
　　④原材料价格回落提升毛利率，规模效应和产品结构升级提升盈利能力。东鹏特饮生产成本中直接材料占比高达8成，原材料价格变动对毛利率影响很大，从22年下半年开始主要原材料价格呈现持续回落态势，毛利率有望触底回升。长期来看，受益于规模效应显现，核心产品500ml金瓶的毛利率不断提高，带动整个公司毛利提高；同时公司推出新品向高端消费人群渗透，产品结构不断升级，毛利率有望提升。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年的营收分别为85.01/110.91/139.19亿元，YOY分比为21.84%/30.46%/25.49%，归母净利润分别为14.42/19.05/24.44亿元，YOY分别为20.85%/32.12%/28.31%，对应EPS分别为3.60/4.76/6.11元。我们选取A股和H股上市的饮料类公司进行对比，考虑到公司所处赛道成长性以及公司竞争优势，我们给予公司对应2023年EPS48倍PE，对应目标股价为228.58元。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险因素：原材料价格上涨的风险、疫情反复的风险、新产品推广不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告食品饮料公TableTitleTableStockRank司首次研大鹏一日同风起扶摇直上九万里增持究TableStockNameTableReportDate东鹏饮料605499首次覆盖2023年03月22日报告关键要素TableSummary基础数据TableBaseData东鹏饮料成立于1994年主营业务为饮料的研发生产和销售主要总股本百万股40001产品包括东鹏特饮东鹏大咖东鹏气泡特饮东鹏零糖特饮由柑柠流通A股百万股7601公檬茶陈皮特饮包装饮用水等其中东鹏特饮贡献绝大部分收入作收盘价元19254司为能量饮料的先行者之一累了困了喝东鹏特饮年轻就要醒着总市值亿元77018拼的宣传标语深入人心公司在能量饮料赛道一路追赶获得成功流通A股市值亿元365914635首次2021年东鹏特饮的销售量占比3170位居市场第一销售额占比个股相对沪深TableChart300指数表现覆2340位居市场第二东鹏饮料沪深300盖50报投资要点40国内首家能量饮料上市公司与同业上市公司比盈利能力强劲东鹏饮30告20料近年来销售收入增长迅速从2017年的2844亿元上升至2022年10的8501亿元年复合增长率达2448ROE大幅领先于同业上市公0-10司-20行业看点能量饮料赛道长坡厚雪潜在发展空间大能量饮料具有-30功能性成瘾性等特征是软饮料行业中增速最快的子行业同国外数据来源聚源万联证券研究所相比中国能量饮料市场人均饮用量及人均消费金额均有较大差距未来随着市场教育程度的提高消费场景的多元化以及行业竞争趋于缓相关研究TableReportList证和人均饮用量及人均消费金额将有所上升泰国天丝和华彬集团的券红牛纷争还未完全落地第二梯队发展环境优异其中专注于能量饮料研的东鹏饮料预计有最佳的发展前景在全球前五的能量饮料企业中东究鹏饮料的销售量及销售额增速均位列第一远超其他竞争对手报公司看点告大单品引爆市场差异化策略大有可为公司在产品包装价格容量上实施差异化策略代表性产品500ml金瓶凭借大包装和高性价比大获成功2017-2021年的复合增长率高达20308对标美国能量饮料龙头怪兽饮料发展历程公司未来持续增长可期多元化布局能量产品咖啡品类有望开启第二增长曲线制定分析师TableAuthors陈雯品牌年轻化的战略在品牌宣传上由累了困了喝东鹏特饮转执业证书编号S0270519060001为年轻就要醒着拼拓展消费场景拓展出的运动加班驾车电话18665372087及电竞四大消费场景多元化布局能量产品陆续推出东鹏邮箱chenwenwlzqcomcnTableForecastSample2021A2022E2023E2024E分析师李滢营业收入百万元69778285015011091401391888执业证书编号S0270522030002增长比率41223025电话15521202580净利润百万元119296144175190487244417邮箱liying1wlzqcomcn增长比率47213228每股收益元298360476611市盈率倍6456534240433151市净率倍181715161103817数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告食品饮料大咖东鹏0糖特饮东鹏气泡特饮等新产品迎合年轻人口味并向中高端消费人群渗透新产品的推出完善了公司的产品矩阵拓展了消费场景减少了公司单一产品的风险并带来新的增长点其中咖啡品类具有成瘾性和市场增速快的特点有望接力能量饮料开启公司第二增长曲线持续推进全国化全渠道数智化战略拟围绕主业进行产业链投资公司因地制宜打造渠道政策以经销模式为主以直营线上模式为辅全渠道精耕模式和大流通模式相结合不断加强渠道下沉能力提高产品的渗透力公司全国化的营销网络布局初步完成七大生产基地为全国化奠定基础两大新基地正积极推进广东外全国区域成为公司新的增长点并尝试竞逐海外市场公司积极推进数智化战略运用二维码大数据等技术占据了互联网大数据领先优势并提高了渠道的管理效率拓宽了品牌护城河公司拟于未来1年开展境内外产业链战略投资投资总额不超过21亿元有望加强公司与全球产业链的协同与合作保障关键资源的供应原材料价格回落提升毛利率规模效应和产品结构升级提升盈利能力东鹏特饮生产成本中直接材料占比高达8成原材料价格变动对毛利率影响很大从22年下半年开始主要原材料价格呈现持续回落态势毛利率有望触底回升长期来看受益于规模效应显现核心产品500ml金瓶的毛利率不断提高带动整个公司毛利提高同时公司推出新品向高端消费人群渗透产品结构不断升级毛利率有望提升盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年的营收分别为85011109113919亿元YOY分比为218430462549归母净利润分别为144219052444亿元YOY分别为208532122831对应EPS分别为360476611元我们选取A股和H股上市的饮料类公司进行对比考虑到公司所处赛道成长性以及公司竞争优势我们给予公司对应2023年EPS48倍PE对应目标股价为22858元首次覆盖给予公司增持投资评级风险因素原材料价格上涨的风险疫情反复的风险新产品推广不及预期的风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn235TablePagehead证券研究报告食品饮料start正文目录1专注能量饮料赛道成为国内首家能量饮料上市公司511发展历程512东鹏饮料大单品表现亮眼贡献超90营收613盈利居行业前列控费能力可优化814股权结构与激励措施102能量饮料赛道长坡厚雪潜在发展空间大1121国内能量饮料近几年发展较快软饮料中增速第一1122能量饮料市场发展空间大1123红牛商标之争给予第二梯队成长空间12231红牛发展历程12232华彬集团与天丝集团商标之争133公司看点1531大单品引爆市场差异化策略大有可为15311差异化策略取得成功大单品引爆市场15312对标怪兽饮料差异化策略未来大有可为1732多元化布局能量产品咖啡品类有望开启第二增长曲线18321制定品牌年轻化战略多元化布局能量产品18322咖啡品类有望接力能量饮料开启公司第二增长曲线2133持续推进全国化全渠道数智化战略拟围绕主业进行产业链投资21331全国化的营销网络布局初步完成因地制宜打造渠道政策21332新生产基地的建设为产品全国化推广奠定坚实的基础25333积极推进数智化赋能科技赋能提高效率26334拟开展境内外产业链投资提升协同效应保障关键资源供应2734原材料价格回落提升毛利率规模效应和产品结构升级提升盈利能力27341短期原材料价格高位回落有望缓解成本压力27342长期规模效应和产品结构升级有望推动毛利继续提高304盈利预测与投资建议315风险提示32图表1东鹏饮料发展历程5图表2东鹏饮料2017-2022年营业收入及同比增速6图表3东鹏饮料各产品系列收入占比2021年6图表4东鹏饮料2017-2020年各产品产销量及产销率7图表5东鹏饮料2018-2021年能量饮料产能及产能利用率7图表62021年东鹏饮料各区域收入占比8图表7东鹏饮料广东区域收入占比持续下降8图表8东鹏饮料全国各经销商区域划分8图表92018-2022H1A股上市饮料企业销售毛利率9图表102018-2022H1A股上市饮料企业ROE9图表112018-2022H1A股上市饮料企业管理费用率9图表122018-2022H1A股上市饮料企业研发费用率9图表132018-2022H1A股上市饮料企业销售费用率10图表142018-2022H1A股上市饮料企业财务费用率10第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn335TablePagehead证券研究报告食品饮料图表15东鹏饮料股权投资结构10图表162015-2020年中国软饮料销量及增速11图表172014-2019年中国各类饮料销量年复合增速11图表182017年各国功能饮料人均饮用量升12图表192006-2020年各国能量饮料零售单价美元12图表202010-2022年中国能量饮料市场规模及预测12图表212019年中国各类饮料销售额占比12图表22红牛发展历程13图表23红牛商标之争时间轴13图表242011-2020年红牛在中国的销量及增速14图表252011-2021年中国能量饮料各品牌销售额市占率15图表26各产品营收万元及500ml金瓶收入占比16图表272018-2020东鹏饮料各产品毛利润占比16图表28东鹏饮料2018-2020年主要产品产能产量及产能利用率单位吨16图表292005-2020年怪兽饮料营业总收入及同比增速17图表302011-2020年美国能量饮料各品牌销售额市占率18图表31东鹏特饮新包装及东鹏加気0糖特饮东鹏大咖她能果汁能量饮料东鹏气泡特饮包装图片19图表32东鹏饮料产品矩阵19图表33公司重点研发项目20图表342018-2022Q1-Q3按销售模式划分的渠道的收入比例及增速22图表35东鹏饮料全国营销本部组织架构图23图表362018年-2022Q1-Q3东鹏饮料各区域收入占比23图表372018年-2022Q1-Q3东鹏饮料各区域收入增速23图表382018年-2022Q3东鹏饮料经销商数量家24图表392018年-2022Q3东鹏饮料各区域经销商数量家24图表40本土功能性饮料品牌对比24图表41公司主要工厂产能情况2021年25图表42公司主要产品线产能情况2021年25图表432020年中国前九大软饮料生产省产量万吨25图表44鹏讯云商一物一码系统案例图解27图表45产品成本组成2021年28图表462018-2020年东鹏饮料主要原材料采购价格均价28图表472017年-2022H1东鹏饮料毛利率水平29图表48白砂糖价格元公斤29图表49CCFEI聚酯切片价格指数元吨29图表50瓦楞纸市场价元吨29图表512018-2020年东鹏饮料各产品生产成本元吨30图表522018-2020年东鹏饮料各产品单价元箱30图表532018-2020年东鹏饮料各产品毛利率31图表54东鹏特饮系列产品价格2023年3月31图表55公司盈利假设及预测31图表56可比公司估值对比2023-3-2132第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn435TablePagehead证券研究报告食品饮料1专注能量饮料赛道成为国内首家能量饮料上市公司11发展历程东鹏饮料成立于1994年主营业务为饮料的研发生产和销售主要产品包括东鹏特饮由柑柠檬茶陈皮特饮包装饮用水等作为能量饮料的先行者之一公司致力于推动能量饮料的发展年轻就要醒着拼的宣传标语深入人心根据公司年报披露2021年东鹏特饮在我国能量饮料市场的销售量占比3170位居市场第一销售额占比2340位居市场第二第一阶段1994-2003年东鹏创立之初以生产凉茶和水饮料为主东鹏特饮于1997年面市并于1998年获得卫生部颁发的保健食品卫生证书此时东鹏特饮并不是公司的主打产品国有制下的东鹏由于粗放管理导致经营不善濒临破产公司现任董事长林木勤等人以254万元的价格受让东鹏100的股权东鹏饮料由国企改制成民营股份制企业第二阶段2003-2010年改制后的东鹏主营业务逐渐转向东鹏特饮维生素功能饮料林木勤从成本端入手降低生产成本推出比市场上主要竞争者更便宜且成分含量相当的功能饮料同时林木勤对产品包装进行差异化处理2009年推出带有防尘盖的瓶装东鹏特饮符合东鹏初期目标人群建筑工人的工作环境需求迅速获得消费者青睐改制后的东鹏飞速发展公司产值从2003年1500万元提升到2010年的25亿元第三阶段2010-至今公司初期主要在广东省内进行品牌推广邀请外来媳妇本地郎中的康祈祖与唐小姐作为公司代言人2013年东鹏开始全国化布局并签约谢霆锋作为东鹏特饮品牌代言人2015年东鹏特饮确定品牌年轻化战略累了困了喝东鹏特饮年轻就要醒着拼等一系列充满正能量的广告语深入人心东鹏特饮迅速成为一个消费者熟知的品牌2021年5月27日东鹏饮料在上交所A股主板上市2022年6月29日东鹏饮料发布公告称公司拟筹划境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市有望扩大品牌影响力并多维度提升竞争力目前东鹏饮料集团设立了广东广西华中华东等事业部并形成广东安徽广西等辐射全国主要地区的生产基地销售网络覆盖全国约250万家终端门店图表1东鹏饮料发展历程资料来源公司官网万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn535TablePagehead证券研究报告食品饮料12东鹏饮料大单品表现亮眼贡献超90营收东鹏饮料近年来销售收入增长迅速公司营收从2017年的2844亿元上升至2022年的8501亿元年复合增长率达2448由于2021年高基数以及2022年疫情的影响2022年上半年公司营收增速回落至1654下半年增速有所提升2022年全年营收同比增长2184公司旗下产品包括东鹏特饮和其他饮料两大类型东鹏特饮为主导产品其他饮料包括能量饮料非能量饮料包装饮用水具体来看其他饮料中的能量饮料主要包括东鹏加気东鹏0糖特饮东鹏气泡特饮非能量饮料主要包括东鹏大咖由柑柠檬茶陈皮特饮冬瓜汁菊花茶及清凉茶等其中东鹏特饮是公司的主导产品2021年贡献收入6592亿元占公司总收入的9447其他饮料2021年营业收入为372亿元占比533图表2东鹏饮料2017-2022年营业收入及同比增速图表3东鹏饮料各产品系列收入占比2021年900045005330208000400070003500600030005000250040002000944730001500200010001000500000000东鹏特饮201720182019202020212022H12022其它饮料包括非能量饮料包装饮用水等营业收入亿元左轴同比增速右轴其他业务资料来源iFinD万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所东鹏饮料能量饮料产品品类齐全高性价比席卷市场为满足能量饮料消费者对于不同场景及不同价位的多种需求公司推出了250ml金砖特饮250ml金瓶特饮250ml金罐特饮250ml金钻特饮335ml金罐特饮500ml金瓶特饮500ml气泡特饮等多种能量饮料产品其中2017年公司推出的500ml大容量金瓶低价高性价比的策略迅速获得消费者青睐销售收入从2017年的5954万元增长到2021年的5024亿元复合年增长率达到20308带动公司的营业收入和净利润稳定增长东鹏饮料产销量同步上升其中能量饮料产量从2018年的5337万吨上升至2020年的10815万吨年复合增速达4235销量从2018年的5421万吨上升至2020年的10529万吨年复合增速为3936产销率在100附近上下波动非能量饮料和包装饮用水2018-2020年的产量年复合增长率分别为2938605销量年复合增长率分别为2907881产能利用率上公司整体产能利用率保持在较高的水平能量饮料的产能利用率逐年上升2020年高达8352第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn635TablePagehead证券研究报告食品饮料图表4东鹏饮料2017-2020年各产品产销量及产销率1201100010010500801000060950040900020085002017201820192020能量饮料产量万吨能量饮料销量万吨非能量饮料产量万吨非能量饮料销量万吨包装饮用水产量万吨包装饮用水销量万吨能量饮料产销率非能量饮料产销率包装饮用水产销率资料来源招股说明书万联证券研究所图表5东鹏饮料2018-2021年能量饮料产能及产能利用率250000090008000200000070006000150000050004000100000030005000002000100000002018201920202021产能吨产量吨产能利用率右轴资料来源招股说明书万联证券研究所广东区域创超四成营收全国化进程稳步推进中2021年广东华东华中广西西南华北等地区的营收占比分别为4594110810811013620487广东以外地区的销售占比从2017年的3276上升至2021年的4309随着生产基地完工投产和渠道建设的完善公司全国化进程将会进一步加快广东以外区域的营收占比将会持续提高第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn735TablePagehead证券研究报告食品饮料图表62021年东鹏饮料各区域收入占比图表7东鹏饮料广东区域收入占比持续下降9427000153487600062045945000101340003000108111082000广东华东华中1000广西西南华北含北方000线上直营其它20172018201920202021资料来源公司公告万联证券研究所资料来源公司年报万联证券研究所图表8东鹏饮料全国各经销商区域划分资料来源招股说明书万联证券研究所13盈利居行业前列控费能力可优化东鹏饮料的盈利能力与上市饮料企业比较处于较高水平从公司销售毛利率来看2018-2021年东鹏饮料的销售毛利率稳定在45左右低于承德露露和养元饮品50左右的毛利率高于香飘飘2022H1由于原材料价格上涨东鹏饮料毛利率下降至4268为近5年的最低水平从净资产回报率来看得益于2019年后产能的快速释放带来的营收大幅增长东鹏饮料近三年的净资产回报率较2018年有大幅的提高2020年净资产回报率为4577是其他上市饮料企业的两倍以上2021年由于公开上市带来的所有者权益增加东鹏饮料的净资产回报率下降到3879但仍远高于其他传统饮料企业2022H1仍保持领先水平第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn835TablePagehead证券研究报告食品饮料图表92018-2022H1A股上市饮料企业销售毛利率图表102018-2022H1A股上市饮料企业ROE60005000500040004000300030002000200010001000000000-10002018年2019年2020年2021年2022H12018年2019年2020年2021年2022H1东鹏饮料承德露露香飘飘养元饮品东鹏饮料承德露露香飘飘养元饮品资料来源iFinD万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所费用管理较同行仍有下探空间精细化管理联合规模效应提升控费能力由于公司规模的提升逐步加大在管理人员薪酬路演酒会及新品研发等方面的投入公司的管理费用和研发费用有所上升而得益于营收的高速增长东鹏饮料的管理费用率研发费用率稳中有降管理费用率从2018年的473下降到2021年的3612022H1进一步下降为305研发费用从2018年的072下降到2021年的0612022H1进一步下降为048同饮料行业的承德露露香飘飘养元饮品2021年的管理费用率分别为167661122研发费用分别为075081090与同业比较后续管理精细化联合规模效应双管齐下东鹏饮料的管理费用率仍有较大下探空间而研发费用率由于产品聚焦于大单品已处于行业较低水平图表112018-2022H1A股上市饮料企业管理费用率图表122018-2022H1A股上市饮料企业研发费用率1400160120014012010001008000806000604000402000200000002018年2019年2020年2021年2022H12018年2019年2020年2021年2022H1东鹏饮料承德露露香飘飘养元饮品东鹏饮料承德露露香飘飘养元饮品资料来源iFinD万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所东鹏饮料的销售费用率财务费用率有较大改善积极灵活运用资金提升收益2018年-2021年销售费用率呈现明显下降趋势降幅逾10pcts主因系自2019年公司营销策略重心由高密度高价格的高空广告包括央视卫视影视剧植入等形式切换成以高覆盖低成本的地面广告包括公交候车亭T牌及墙体广告等形式销售费用结构的改变带动费用率下行与A股其他上市饮料企业相比东鹏饮料的销售费用率偏高2021年为1961比养元饮品高出565pcts比承德露露高432pcts2022H1公司销售费用率继续下降为1638与承德露露和养元饮品销售费率基本持平财务费用率整体呈现波动态势自2018年的017下降至2021年的-016主因归为销售规模增长叠加销售回款良好保障企业现金流充足利息收入增加但与2021年上市企业承德露露养元饮品的-161-116比较仍有优化空间2022H1公第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn935TablePagehead证券研究报告食品饮料司财务费用率增加为048主要原因是公司为了提高资金利用率通过信用证及票据贴现的方式获取低成本资金用于购买银行理财产品及大额存单等较高收益的金额产品增多使得信用证及票据贴息支出大幅增加但实际公司通过购买银行理财产品及大额存单所获取的收益计入投资收益及公允价值变动损益金额为601757万元较上年同期的151344万元增加450413万元涨幅为298远高于同期贴现利息支出金额图表132018-2022H1A股上市饮料企业销售费用率图表142018-2022H1A股上市饮料企业财务费用率4000100350005030000002500-0502000-1001500-1501000-200500-250000-3002018年2019年2020年2021年2022H12018年2019年2020年2021年2022H1东鹏饮料承德露露香飘飘养元饮品东鹏饮料承德露露香飘飘养元饮品资料来源iFinD万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所14股权结构与激励措施创始人兼公司实控人林木勤持有东鹏饮料4974的股份此外天津君正投资管理合伙企业持有股份86469减持前持股9深圳市鲲鹏投资发展合伙企业持有644林木勤关联方林木港林戴钦持股比例均为522其中君正投资持有的公司首次公开发行前取得的股份自2022年5月27日起解除限售并上市流通据2022年9月21日公司公告披露因自身资金需求君正投资计划以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司合计不超过12000300股股份即不超过公司总股本的3截止2023年1月17日本次减持计划期限届满已减持总股本的035282023年1月20日公司公告披露君正投资将在未来6个月内继续减持公司股份减持比例不超过公司总股本的6图表15东鹏饮料股权投资结构资料来源招股说明书iFinD万联证券研究所公司通过股权激励来增强经营核心团队的动力共同助推公司发展为提升员工士气建立员工股东与公司共同发展的良好关系2019年东鹏饮料通过股权激励方案君正投资刘丽华卢义富蒋薇薇东鹏远道东鹏致远东鹏致诚合计认购公司1000万股股本其中公司高管刘丽华卢义富蒋薇薇通过直接持股方式共以91428万元认购120万股东鹏远道东鹏致远东鹏致诚为员工持股平台以422858万元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1035TablePagehead证券研究报告食品饮料共认购740万股中高层以上技术骨干经营骨干等通过员工持股平台参与股权激励2能量饮料赛道长坡厚雪潜在发展空间大21国内能量饮料近几年发展较快软饮料中增速第一能量饮料较传统饮料有更好的产品属性传统饮料行业由于进入壁垒低可替代性强产品的更迭速度较快随着新口味新包装的推出市场份额往往会有较大的变化而能量饮料首先由于添加了牛磺酸氨基酸咖啡因等成分具有一定功能性成瘾性消费群体的粘性更高产品周期更长其次具有国家食品药品监督管理局批准的蓝帽子保健食品标志的产品才可以宣传保健效果近年来随着国家对食品安全越来越重视蓝帽子的审批难度较大能量饮料行业具有一定的进入壁垒整个软饮料行业中能量饮料市场是近几年增长最快的市场2020年受到疫情的冲击中国软饮料销量同比增速下降到08除2020年以外近几年中国软饮料销量增速保持稳定在4左右其中能量饮料即饮咖啡包装饮用水的增速最快2014-2019年三者的年复合增速分别为15021460和1078果汁即饮茶浓缩饮料的增速最低市场进入萎缩阶段年复合增速分别为-068-154-551图表162015-2020年中国软饮料销量及增速图表172014-2019年中国各类饮料销量年复合增速9000045020001502880004001460150086000350107884000100030064057582000250500156800002007800000076000150-068-500-15474000100-55172000050-100070000000201520162017201820192020销量亿升左轴同比增速右轴资料来源中国产业信息网万联证券研究所资料来源中国产业信息网万联证券研究所22能量饮料市场发展空间大与国外市场比较中国能量饮料市场人均饮用量及零售单价均有巨大的发展空间中国能量饮料市场起步较晚1995年红牛进入中国市场后中国的能量饮料市场才开始发展从功能饮料人均饮用量来看2017年市场数据显示中国功能饮料人均饮用量为22升同期美国作为成熟市场代表功能饮料人均饮用量达246升为中国的1118倍与中国饮食文化较为相似的日本人均饮用量为139升为中国的632倍中国香港人均饮用量为4升为中国的182倍与其他国家相比中国市场对能量饮料的接受度仍比较低未来随着市场教育程度的提高以及消费场景的多元化中国的人均饮用量将有较大的提升空间从能量饮料零售单价来看与国际市场比较中国的零售单价仅略高于泰国而远远低于西欧美国日本未来随着国内竞争格局逐渐清晰能量饮料公司间的竞争趋于缓和将遏制零售单价不断下降的趋势甚至开始提升向国际售价靠近第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1135TablePagehead证券研究报告食品饮料图表182017年各国功能饮料人均饮用量升图表192006-2020年各国能量饮料零售单价美元300012024610025008020006013915001124010002045002200000美国日本英国中国香港中国大陆中国美国日本泰国西欧国家资料来源中国产业信息网万联证券研究所资料来源欧睿数据万联证券研究所在国内能量饮料在软饮料市场中占比较低未来份额有望提高2019年中国软饮料市场中按销售额占比来看市场份额最大的子行业分别为包装饮用水即饮茶果汁碳酸饮料销售额占比分别为3455211215601493能量饮料销售额占市场销售额的比例为792位居软饮料行业第五位未来在即饮茶果汁市场持续萎缩碳酸饮料市场保持低增速的情况下近几年保持着最高增长速度的能量饮料市场有望继续抢占其他子行业份额销售额占比持续提高图表202010-2022年中国能量饮料市场规模及预测图表212019年中国各类饮料销售额占比1841736000600020502650005000792400040003000345530002000149310002000156000010002112-100000-2000包装饮用水即饮茶果汁碳酸饮料能量饮料运动饮料市场规模亿元左轴同比增速右轴即饮咖啡亚洲特色饮料浓缩饮料资料来源欧睿数据万联证券研究所资料来源中国产业信息网万联证券研究所23红牛商标之争给予第二梯队成长空间231红牛发展历程红牛是全球首先推出且被人熟知的能量饮品之一最早由泰国许书标在20世纪70年代研制是一款内含水糖咖啡因和维生素B等成分的滋补性饮料1987年由奥地利商人马特希茨引进奥地利马特希茨在泰国红牛的基础上加入了碳酸来迎合欧洲的饮食习惯创立了奥地利红牛品牌成为欧洲首家推出能量饮料产品的公司奥地利红牛凭借其独特的产品业务和营销战略在市场上取得了快速的发展在奥地利推出两年后1989年红牛就进入了新加坡市场开启其全球化扩张的进程1992年进入匈牙利市场1994年进入德国市场1995年进入中国英国市场1997年进入美国市场截至目前红牛已在172个国家上市销售全球消费总量超过750亿是全球最大的能量饮料产品第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1235TablePagehead证券研究报告食品饮料图表22红牛发展历程许书标在进入新加进入德国进入美国泰国研制坡市场市场市场出红牛1987年1992年1995年1997年1968年1989年1994年1997年已在全球红牛引入进入匈牙进入中国160多个奥地利利市场英国市场国家销售资料来源新闻资料整理万联证券研究所232华彬集团与天丝集团商标之争1995年泰国天丝集团创始人许书标与华彬集团合资成立了中国红牛饮料公司授权中国红牛饮料公司在中国独家经营红牛品牌红牛作为国内第一款能量饮料开辟了国内能量饮料市场随着华彬集团在线上线下的大力宣传红牛在中国迅速打开市场2011年红牛在中国的渠道网点多达400多万销售额市占率达到8957一度成为能量饮料在中国的品类代名词困了累了喝红牛的口号深入人心图表23红牛商标之争时间轴公司分红泰国天丝最高法院泰国天丝商标授权泰国天丝华彬集团申请注册明确红牛授权华彬使用期等起诉华彬推出新品商标归天集团运营红牛安奈诉讼仍未集团牌战马丝集团所红牛品牌吉品牌有结果有1995年2016年8月2016年底2017年2021年1月当前资料来源新闻资料整理万联证券研究所在双方合作了二十年后2016年泰国天丝对华彬集团提起诉讼泰国天丝指责红牛二十年来在中国的销售并未给予天丝集团任何分红且认为1995年许光标与华彬集团签订的是二十年的商标授权核心证据是中国红牛注册时的营业期限仅为二十年而华彬集团称当年合约签订的是五十年独家商标授权具有排他性从股东分红纠纷开始演变到商标授权使用期限等多个方面天丝集团和华彬集团的这场纷争持续至今双方打了多场诉讼涉及范围波及华彬红牛经销商渠道商供应商等2021年1月5日最高人民法院394号终审判决驳回华彬集团旗下红牛维他命饮料公司的上诉明确红牛系列商标归天丝集团所有双方关于商标所有权的纷争终于落地虽然华彬声明将通过一切可能的法律救济途径包括申请再审及提请抗诉依法维护自身的合法权益但最高法院的判决在中国具有权威性所有权的问题大局已定自最高院作出394号终审判决后泰国天丝在全国多地发起了多起针对华彬及其相关公司的侵权诉讼目前判罚的华彬江苏工厂和广东工厂及其关联公司的判决均为华彬方败诉一审判决中华彬及相关公司目前累计判赔金额逾3亿其中江苏工厂1亿广东工厂逾2亿但红牛维他命并未就此服输计划提起上诉2022年12月深圳前海合作区人民法院判50年协议书有效目前双方仍在进行诉讼战值得关注的是关第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1335TablePagehead证券研究报告食品饮料于红牛维他命饮料公司分红商标授权使用期等问题仍未有结果还需等待最高人民法院第二国际商事法庭的最终判决结果图表242011-2020年红牛在中国的销量及增速100000300090000250080000200070000150060000100050000500400000003000020000-50010000-1000000-15002011201220132014201520162017201820192020销量百万升左轴同比增速右轴资料来源欧睿数据万联证券研究所红牛陷入商标纷争以来在中国的销量停止了上升的趋势首先由于商标所有权不明确华彬集团不能对红牛进行广告宣传削弱了消费者对红牛的认知度其次在纠纷过程中华彬集团推出了能量饮料品牌战马渠道资源一定程度上向战马倾斜而泰国天丝集团2019年起也在中国推出了红牛安奈吉红牛维生素风味饮料红牛维生素牛磺酸饮料以及红牛维生素能量饮料四款产品在包装及定价上均与中国红牛十分相似使消费者对红牛的品牌认知出现混乱极大损伤了红牛的品牌力红牛作为能量饮料第一梯队商标纷争以来给予了第二梯队其他品牌充分的发展空间其中东鹏饮料发展前景最好根据欧睿数据显示2011年至2021年红牛的销售额市占率从8957下降至5216目前仍是能量饮料市场最大的品牌东鹏特饮发展迅速销售额市占率从392提升至1670近几年稳居能量饮料第二大品牌的位置2021年体质能量乐虎战马XS怪兽的销售额市占率分别为563808308202107其中体质能量是河南中沃实业有限公司旗下产品目前仍无保健品批文市场集中于河南江苏等地乐虎由达利集团2013年推出目前达利集团发展重点转向了植物蛋白饮料方面乐虎的发展陷入停滞战马背靠华彬集团拥有丰富的渠道资源只是目前华彬集团重心仍在中国红牛若华彬集团对红牛的商标使用权被判处已到期获得全部渠道资源的战马预计会有较好的发展XS由安利集团2017年起在中国展开运营产品定位高端单位零售价高达125元在能量饮料主要受众为蓝领阶级的中国预计难以取得较好的突破怪兽是美国能量饮料行业最大的龙头之一进入中国市场以来虽然有可口可乐强大的渠道资源但由于口味外观定价等因素导致市场接受度不高综上在红牛纷争还未完全落地第二梯队发展环境优异其中专注于能量饮料的东鹏饮料预计有最佳的发展前景第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1435TablePagehead证券研究报告食品饮料图表252011-2021年中国能量饮料各品牌销售额市占率10000800060004000200000020112012201320142015201620172018201920202021RedBullEastrocSuperDrinkZhongwoHi-tigerOthersWarhorseXSMonsterIchiMoreReccaQili资料来源欧睿数据万联证券研究所3公司看点31大单品引爆市场差异化策略大有可为311差异化策略取得成功大单品引爆市场东鹏产品上市初期采用跟随龙头策略1998年东鹏特饮就取得了保健品批文推出后一开始在产品外观上一直跟随着红牛都是黄底蓝字的罐装包装口味上也大同小异两者都在产品中添加了牛磺酸咖啡因肌醇维生素B等2009年开始进行差异化竞争首先在产品包装上差异化东鹏饮料推出了带防尘盖的瓶装东鹏特饮开始与红牛在产品包装上进行差异化竞争PET瓶装的推出让东鹏特饮和其他能量饮料区分开来同时PET瓶装以更低的成本让东鹏特饮具有更高性价比而防尘盖的设计既解决了当时罐装能量饮料开瓶后不方便携带和容易积灰的消费问题使产品受到更多蓝领工人的喜欢同时防尘盖也让东鹏特饮在陈列柜上更容易被消费者看见成了特有的产品形象加深了消费者对产品的印象除了产品包装东鹏特饮还在价格上与红牛进行差异化竞争红牛品牌的超高知名度使得其他能量饮料品牌在同价位都无法与红牛进行竞争因此东鹏饮料瞄准了中低端价位市场在2009年推出终端售价3元的250ml金瓶装之后2017年又推出了250ml金砖250ml金罐及500ml金瓶终端零售价格分别为245元产品目前已覆盖了25元的价格带相比于红牛250ml金罐6元的价格有较高的性价比2021年新推出了250ml利乐钻包东鹏特饮相比普通盒装更加美观更加贴合消费者手型可提高产品定位2022年5月推出东鹏气泡特饮打造轻度碳酸化的能量饮料且定价为5元500ml提升口感的同时保持着性价比优势此外东鹏饮料还在容量上与红牛形成了差异化竞争500ml金瓶出圈单品持续放量增长容量差异化策略的代表产品是2017年底推出的500ml金瓶与传统250ml330ml的罐装产品有明显的差异该产品以大容量及低价格迅速打开市场贡献了近几年公司绝大部分的成长未来有望继续高速增长500ml金瓶装2017年刚推出2018年营业收入就达到799亿元2021年增长到5024亿元三年CAGR达8459与此同时东鹏饮料总收入CAGR仅3195500ml金瓶收入占比从2018年的2644增长到2021年第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1535TablePagehead证券研究报告食品饮料的7622已成长为公司的支柱产品贡献了公司绝大部分的利润目前公司500ml金瓶的需求依然旺盛2018-2020年产能利用率持续爬坡从6035增长到高达89122021年因产能增长约832产能利用率下滑到7142但产销率提高至997预计未来随着新生产基地建设完成全国化进程的持续推进500ml金瓶产能加速释放供需端同步增长以帮助提高公司市场份额图表26各产品营收万元及500ml金瓶收入占比图表272018-2020东鹏饮料各产品毛利润占比6000000010000100005000000080008000400000006000600030000000400040002000000010000000200020000000000002018201920202021201820192020500ml金瓶250ml金罐250ml金瓶250ml金砖500ml金瓶250ml金瓶250ml金罐其它饮料500ml金瓶收入占比250ml金砖非能量饮料包装饮用水资料来源招股说明书iFinD万联证券研究所资料来源招股说明书万联证券研究所图表28东鹏饮料2018-2020年主要产品产能产量及产能利用率单位吨期间产品产能自主产量产能利用率250ml金瓶特饮2230501722417722500ml金瓶特饮8538007608878912250ml金罐特饮1909501200826289250ml金砖特饮2250024551109122020年其他能量饮料5583616467能量饮料合计129085810781228352非能量饮料322680832832581包装饮用水158985723634552合计177252312337686961250ml金瓶特饮3058502349067680500ml金瓶特饮7083005156067279250ml金罐特饮154800963826226250ml金砖特饮2250022819101422019年能量饮料合计11914508697137300非能量饮料188628714673789包装饮用水150750749514972合计153082810161316638250ml金瓶特饮4038472881707136500ml金瓶特饮3098061869786035250ml金罐特饮712503384947512018年250ml金砖特饮22500196758744能量饮料合计8074035286726548非能量饮料108180553855120包装饮用水129713643444960第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1635TablePagehead证券研究报告食品饮料合计10452966484026203资料来源招股说明书万联证券研究所312对标怪兽饮料差异化策略未来大有可为怪兽饮料发展历程怪兽饮料是由新鲜果汁厂商转型而来前身是成立于1930年左右的汉森天然饮料公司90年代中期公司董事长萨克斯敏锐观察到能量饮料在欧洲十分迅猛的发展趋势汉森开始进行能量饮料的研究并于1997年推出第一款轻碳酸能量饮料产品成为美国最早推出能量饮料的本土品牌之一但由于同年红牛进入美国市场占据了大部分的市场份额及原先品牌认知与能量饮料的冲突该产品并没有亮眼的表现直到2002年公司推出能量饮料品牌怪兽饮料从品牌名包装设计目标客户等进行全新的改变快速得到市场的认可成为公司的核心产品2003年怪兽饮料的销售额就达到了1亿美元此后开启了快速增长的道路2008年在金融危机的冲击下美国的能量饮料市场增长放缓此时在美国已占据较大市场份额的怪兽饮料顺势开始了全球化的进程依次进入西欧大洋洲中东欧等多个国家2015年可口可乐收购了怪兽饮料167的股份双方达成了合作关系怪兽饮料凭借可口可乐丰富的渠道资源持续进行全球化扩张进入亚洲南美非洲等市场目前其全球化进程已基本完成截至2020年怪兽饮料的营业总收入高达近46亿美元图表292005-2020年怪兽饮料营业总收入及同比增速500000008000450000007000400000006000350000003000000050002500000040002000000030001500000020001000000050000001000000000营业总收入万美元同比增速资料来源WIND万联证券研究所怪兽饮料近20年的快速增长离不开它对客户群体的精确定位及产品端差异化策略的执行怪兽饮料的目标群体定位在18-34岁的年轻群体是能量饮料最主要的消费群体为吸引此目标群体在包装上怪兽饮料经典款能量饮料包装采用黑色背景及三道绿色爪印鲜明的颜色搭配及前卫的设计感与其他能量饮料产品形成显著的差异加上在宣传上释放野性的标语均契合美国年轻人追求个性活力自由的特征深受年轻人的喜爱除了包装与宣传怪兽饮料在新产品方面花了大量精力新产品推出速度处于能量饮料行业的前列通过在能量饮料中加入咖啡果汁茶等推出具有独特口味的产品同时为健身行业等特定人群推出专属产品每个新产品都为公司销售额带来新的增长点怪兽饮料在年轻人中的渗透是其维持高增长的基础在产品差异化方面面对着红牛一家独大的市场环境怪兽能量饮料在美国刚推出时就实施大容量低价的高性价比差异化策略怪兽能量饮料2002年推出了16盎司的大容量包装与红牛84盎司的铝罐装形成差异化竞争2005年怪物饮料又推出容量第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1735TablePagehead证券研究报告食品饮料高达24盎司的MonsterEnergyXXL在大容量市场上继续领跑价格方面2007年红牛84盎司定价为209美元罐而怪物饮料16盎司定价为239美元罐略高于红牛但容量约是红牛的两倍在对价格比较敏感的能量饮料市场怪兽饮料以高性价比优势持续抢占红牛的市场份额对标美国怪兽饮料的成长大容量及低价的差异化策略未来大有可为可帮助东鹏持续抢占红牛的市场份额2002年美国市场红牛的市占率近70而怪兽饮料不到5以大容量低价的差异化策略为主加上不断推出新口味进行品牌年轻化宣传等怪兽饮料十多年来保持高速增长15年营业总收入复合增长率为1876到2018年以销售额计的市场份额怪兽饮料为401红牛为389在美国首次超过红牛怪兽饮料的成长充分证明了能量饮料市场大容量及低价差异化策略的正确性在中国预计也将助力东鹏继续抢占红牛的市场份额图表302011-2020年美国能量饮料各品牌销售额市占率100009000800070006000500040003000200010000002011201220132014201520162017201820192020红牛怪兽BangRockstarOthers资料来源欧睿数据万联证券研究所32多元化布局能量产品咖啡品类有望开启第二增长曲线321制定品牌年轻化战略多元化布局能量产品制定品牌年轻化战略深挖年轻人消费场景东鹏饮料在软饮料行业深耕多年对市场的变化十分敏感2016年公司就敏锐地察觉到饮料行业年轻化的趋势制定品牌年轻化的战略在主要消费群体为年轻人的能量饮料市场抓住年轻人就是抓住了发展的机遇在品牌宣传上由累了困了喝东鹏特饮转为年轻就要醒着拼原来的消费场景限制在加班运动后等疲劳场景强调了产品的抗疲劳属性新的广告语出来后宣传的消费场景更加多元化向休闲娱乐等消费场景拓展实现仅由功能性向品牌精神塑造的跃迁在广告投放渠道上过去东鹏是以电视及线下广告为主近几年公司跟随年轻人生活方式的变化广告方面首先更多对综艺节目及热播剧进行冠名赞助在视频播放中以压条形式出现例如2019年的欢乐喜剧人三生三世十里桃花人民的名义欢乐颂2020年的天天向上爱情公寓5盗墓笔记-重启等其次加大了对体育赛事的赞助2018年公司成为CCTV世界杯赞助商中超联赛赞助商东鹏特饮也成为葡萄牙足球队官方能量饮品同时加大了对电竞音乐节的冠名赞助东鹏特饮成为了王者荣耀职业联赛官方指定能量饮料RNG指定官方能量饮料经过这几年的发展东鹏饮料拓展出的运动加班驾车及电竞四大消费场景第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1835TablePagehead证券研究报告食品饮料在产品上公司推出系列产品向年轻化靠拢向中高端消费人群渗透公司迎合年轻人的口味在2020年6月推出了东鹏加気2021年4月推出0糖特饮新系列2021年9月推出低糖咖啡饮料东鹏大咖摇摇拿铁2021年12月在电商平台推出着力女性消费潜力的她能果汁能量饮料2022年5月推出轻度碳酸化的东鹏气泡特饮2023年1月推出电解质水东鹏补水啦会聚焦运动场场景深入运动人群同时在包装上更年轻化采用苗条的罐装包装推出之后市场给予较好的反应另外东鹏对250ml金瓶进行包装改进通过赞助大型会议在写字楼投放广告等将产品向白领市场渗透同时通过新品东鹏0糖东鹏大咖布局CBD科技园区开拓中高端网点突破饮用人群增加单点产出图表31东鹏特饮新包装及东鹏加気0糖特饮东鹏大咖她能果汁能量饮料东鹏气泡特饮包装图片东鹏特饮东鹏加気0糖特饮东鹏大咖她能东鹏气泡特饮资料来源东鹏饮料官网万联证券研究所图表32东鹏饮料产品矩阵类型系列容量推出时间250ml2009年金瓶500ml2017年250ml2017年能量饮料东鹏特饮金罐335ml2022年金砖250ml2017年金钻250ml2021年第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1935TablePagehead证券研究报告食品饮料东鹏加気罐装355ml2020年6月东鹏零糖特饮罐装335ml2021年4月东鹏气泡特饮瓶装500ml2022年5月瓶装400ml陈皮特饮2003年罐装330ml瓶装330ml油柑柠檬茶2019年5月盒装250ml非能量饮料东鹏大咖瓶装330ml2021年9月她能瓶装300ml2021年12月冬瓜汁饮料盒装250ml菊花茶植物饮料盒装250ml清凉茶盒装250ml饮用水东鹏天然水瓶装750ml等2017年5月资料来源公司公告万联证券研究所图表33公司重点研发项目项目名称项目内容及目标研发详情及进展随着健康中国战略的提出尤其在新冠疫情的冲击下消费者的健康意识的不断增强三减三健的国民普及度不断增加使得中已研发上市一款无国消费者对运动健身活动的认知度和参与度不断提高推动能量饮糖型能量饮料及一减糖无糖型能量饮料市场的快速发展拟选用新型健康的代糖产品替代传统能量饮料款相较于我司已有料研发中的糖将能量饮料与减糖的观念进行有机结合在保证能量供应功能饮料减糖版的的基础上不牺牲味蕾的享受减糖不减甜使消费者的能量消费能量饮料更加健康目标开发风味良好的减糖无糖型能量饮料随着健康意识不断提高能量饮料的消费群体越来越追求更健康更天然的能量饮料产品油柑为我国岭南特色水果同时其干果已已开发出一款女性被列入我国药食同源目录富含多酚黄酮等多种营养成分将油能量饮料共三种油柑系列果味果汁柑汁与能量饮料相结合既可提高能量饮料的健康属性又可推动口味并储备一款能量饮料研发我国传统特色药食两用资源的产业发展目标以油柑汁为主要油柑运动能量饮原料之一以能量饮料为产品核心定位开发油柑系列果味果汁料能量饮料本着从食物到食物的原则以我国丰富的茶资源为基础选取普洱茶白茶等品质优良风味独特的茶为主要原料研发天然茶一款天然茶饮料储天然茶饮料的研发饮料赋予产品应有的食品色香味解决其质量稳定性难题使之备中将进入中试符合我国国民的消费习惯目标开发一款茶香独特质量稳定试产的天然茶饮料中草药是我国特有的宝贵的文化遗产将灵芝黄芪等多种药食同源中药复配经过采用现代新技术新工艺新方法新设备开一款添加药食同源发具有调节免疫力抗衰老功效风味独特易于消费者接受的保天然功能型药食同特质的饮料储备健食品或将其应用于普通食品中增加普通食品的功能性将有源中药饮料研发中处于小试阶利于增加中国功能饮料市场的花色品种丰富国内饮料市场目段标开发以天然药食同源物质为主要原料具有调节免疫力抗衰老等功能的保健饮料或普通食品类饮料第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn2035