事件：公司发布2022年业绩快报，22年实现营收85.01亿元，同比+21.84%；归母净利润14.42亿元，同比+20.87%；扣非归母净利润13.52亿元，同比+24.67%。22Q4实现营收18.57亿元，同比+31.01%；归母净利润2.76亿元，同比+40.34%；扣非归母净利2.88亿元，同比+142.31%。业绩超出市场预期。
　　22Q4收入增速环比提升，利润弹性释放。
　　22Q4公司营收同比增长31%，营收增速环比提速（22Q3营收同比增长25%），我们认为主要系天气良好、世界杯主题营销活动对动销的拉动（公司曾公告2022年10月公司产品动销同比2021年10月有大幅度增长，动销超前三季度增速）；以及23年春节时间提前，导致经销商备货提前。公司单四季度扣非利润大幅改善，我们认为一方面来自主要原材料PET和白砂糖价格的下降，22Q4PET和白砂糖平均现货价格同比下降4%和2%；另一方面来自计提的冰柜费用同比减少，以及费效比的提升。
　　消费场景恢复改善动销，全年收入增长或提速。
　　展望2023年，随着疫情管控放开，经济修复、货物运输需求提升以及人员流动增强，公司核心消费群体如工厂蓝领、货运司机等消费需求有望明显恢复。此外，随着公司全国化战略的推进，公司加快渠道布局和省外开拓，一方面公司在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化建设的投入不断加大，随着曝光率提升，消费者购买频次也有望同步增加；另一方面公司深耕、精耕渠道建设，不断加强渠道的运营能力，公司23年收入有望延续快速增长。产品端，公司将咖啡作为第二增长曲线，储备不同产品风味，完善产品矩阵；此外公司也积极拓展油柑汁、茶饮料、电解质水等非能量饮料产品，不断拓宽品类边界，未来持续为公司业绩带来增长点。
　　利润端来看，当前主要原材料价格同比回落，随着公司对成本价格进行锁定，预计公司23年成本压力将小于22年，有望释放一定的利润弹性。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司原材料价格出现明显回落，以及疫后人流量、消费场景恢复带来收入的改善，我们上调公司2022-2024年归母净利润分别至14.42/19.18/24.65亿元（较前次上调5%/9%/13%），折合EPS分别为3.60/4.79/6.16元，对应PE分别为56x/42x/33x，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧；成本费用波动风险。

研究报告全文：2023年2月22日公司研究业绩超出市场预期23年有望加速增长东鹏饮料605499SH2022年业绩快报点评要点增持维持当前价20311元事件公司发布2022年业绩快报22年实现营收8501亿元同比2184归母净利润1442亿元同比2087扣非归母净利润1352亿元同比246722Q4实现营收1857亿元同比3101归母净利润276亿元作者同比4034扣非归母净利288亿元同比14231业绩超出市场预期分析师陈彦彤执业证书编号S093051807000222Q4收入增速环比提升利润弹性释放021-52523689chenytebscncom22Q4公司营收同比增长31营收增速环比提速22Q3营收同比增长25分析师叶倩瑜我们认为主要系天气良好世界杯主题营销活动对动销的拉动公司曾公告2022执业证书编号S0930517100003年10月公司产品动销同比2021年10月有大幅度增长动销超前三季度增速021-52523657yeqianyuebscncom以及23年春节时间提前导致经销商备货提前公司单四季度扣非利润大幅改分析师杨哲善我们认为一方面来自主要原材料PET和白砂糖价格的下降22Q4PET和白执业证书编号S0930522080001砂糖平均现货价格同比下降4和2另一方面来自计提的冰柜费用同比减少021-52523795以及费效比的提升yangzebscncom消费场景恢复改善动销全年收入增长或提速市场数据展望2023年随着疫情管控放开经济修复货物运输需求提升以及人员流动总股本亿股400增强公司核心消费群体如工厂蓝领货运司机等消费需求有望明显恢复此外总市值亿元81246随着公司全国化战略的推进公司加快渠道布局和省外开拓一方面公司在渠道一年最低最高元1113521000近3月换手率1098端的冰柜投放和产品冰冻化建设的投入不断加大随着曝光率提升消费者购买频次也有望同步增加另一方面公司深耕精耕渠道建设不断加强渠道的运营股价相对走势能力公司23年收入有望延续快速增长产品端公司将咖啡作为第二增长曲线储备不同产品风味完善产品矩阵此外公司也积极拓展油柑汁茶饮料24电解质水等非能量饮料产品不断拓宽品类边界未来持续为公司业绩带来增长11点-3利润端来看当前主要原材料价格同比回落随着公司对成本价格进行锁定预-17计公司23年成本压力将小于22年有望释放一定的利润弹性-31盈利预测估值与评级考虑公司原材料价格出现明显回落以及疫后人流量0222052208221122消费场景恢复带来收入的改善我们上调公司2022-2024年归母净利润分别至东鹏饮料沪深300144219182465亿元较前次上调5913折合EPS分别为360479616元对应PE分别为56x42x33x维持增持评级收益表现1M3M1Y相对15467022393风险提示市场拓展不及预期的风险行业竞争加剧成本费用波动风险绝对141016981462资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E相关研报营业收入百万元4959697885011068812954省外市场快速推进基地市场恢复增长东鹏营业收入增长率17814072218325732120饮料605499SH2022年三季报点评净利润百万元81211931442191824652022-10-28净利润增长率42324690208733012853EPS元226298360479616ROE归属母公司摊薄42442815283827402605PE9068564233PB38219216011686资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-20注20202021年总股本数分别为3640亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告东鹏饮料605499SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入4959697885011068812954总资产4361779082631039013078营业成本26483882488859897124货币资金12251019402655837666折旧和摊销132182194215241交易性金融资产50301000税金及附加507794118143应收账款1325303846销售费用10401368141217542113应收票据00000管理费用184252298353402其他应收款合计018232834研发费用3643526374存货2733407829581140财务费用-16-1117-2-3其他流动资产140105181291404投资收益10234900流动资产合计19592852511369859394营业利润10501529184024443138其他权益工具00000利润总额10301514182924333127长期股权投资00000所得税217321387515662固定资产14041909195920982256净利润8121193144219182465在建工程456187309367425少数股东损益00000无形资产237323336349362归属母公司净利润8121193144219182465商誉00000EPS元226298360479616其他非流动资产47241256256256非流动资产合计24024939315034053683现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债24483552318233913614经营活动现金流13402077230520252601短期借款110624000净利润8121193144219182465应付账款295536675828984折旧摊销132182194215241应付票据318000净营运资金增加-1964-1210911122预收账款00000其他398-263681-1199-1228其他流动负债48679797979投资活动产生现金流-773-35631941-470-520流动负债合计21303415304532543477净资本支出-645-606-470-470-520长期借款30226262626长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-128-2957241100其他非流动负债15107107107107融资活动现金流-3341307-124023非流动负债合计318137137137137股本变化040000股东权益19134238508169989463债务净变化227218-62400股本360400400400400无息负债变化516886253209223公积金5012280228022802280净现金流234-180300715572084未分配利润10521558240043186783归属母公司权益19134238508169989463少数股东权益00000盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率466444425440450销售费用率20981961166116411631EBITDA率234224236249261管理费用率371361351331311EBIT率206197213229242财务费用率-032-016020-002-002税前净利润率208217215228241研发费用率072061061059057归母净利润率164171170179190所得税率2121212121ROA186153175185188ROE摊薄424281284274260每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC249232288306321每股红利000150000000000每股经营现金流372519576506650偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产5311060127017502366资产负债率5646393328每股销售收入13771744212526723238流动比率092083168215270速动比率079074142185237估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务40461374631028113902PE9068564233有形资产有息债务8371050113511445618386PB38219216011686EVEBITDA645537405303235资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0007000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同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