2022Q4公司收入/净利润同增31.0%/40.3%，Q4收入动销持续环比改善，原材料价格下行叠加良好的费用管控，盈利能力明显改善。展望2023全年，消费场景修复叠加公司铺网点、拓渠道，收入端望延续较快成长，PET价格走低、规模效应下费用率的节约望进一步提振盈利能力。目前公司处于快速全国化阶段，核心大单品持续渗透省外市场驱动收入增长；同时，公司积极布局新品，有望开辟第二增长曲线。维持“买入”评级。
　　▍2022年收入/净利润分别同增21.8%/20.9%。公司发布2022年业绩快报，2022年实现收入85.0亿元、同增21.8%（未经审计，下同），净利润14.4亿元、同增20.9%，扣非净利润13.5亿元、同增24.7%。其中2022Q4公司实现收入18.6亿元、同增31.0%，净利润2.8亿元、同增40.3%，扣非净利润2.9亿元、同增142.3%。2022年，疫情扰动下公司仍然实现了较快的收入增长，且逐季提速，Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为17.3%/15.9%/25.3%/31.0%；成本压力下，公司保持了盈利能力的相对稳定，净利率仅同降0.1PCT至17.0%。
　　▍Q4消费场景恢复，收入增长提速，盈利改善明显。2022Q1-3疫情扰动下公司增长有所放缓，Q4疫情管控放开、消费场景修复，收入增长环比提速，2022年收入增长由量增为主，吨价低单位数小幅上涨。盈利能力方面，2022Q4 PET价格明显回落，公司主要随行就市采购，预计采购成本相较于前三季度回落10%~15%左右，我们估算全年毛利率在42%左右。费用率方面，公司在不利的经营环境中展现出了良好的费用管控能力，有效抵消了大部分成本上行压力。Q4公司延续严格的费用管控，我们预计其全年销售费用率同比下降2-3PCTs。综合导致公司2022年净利率同降0.1PCT至17.0%。
　　▍2023年收入望延续较快成长，盈利能力望小幅提升。我们预计2023年公司收入提速增长，收入增速有望达到25%甚至更高，主要由于线下/户外消费场景修复，叠加公司积极铺网点、拓渠道，持续提高产品渗透率。盈利端，我们预计公司净利润增速将快于收入，实现30%以上的增长，主要原因为：①预计2023年公司销售吨价相对保持稳定，预计PET采购均价同比回落10%左右，白砂糖价格稳定或低单位数上升，则毛利率有望同比提升；②费用率，随着公司收入规模的扩大，费用投放效率不断增加，规模效应显现下公司销售费用率望逐年小幅下行，管理费用率也将稳中有降。
　　▍大单品全国化逻辑顺畅，积极投入新品蓄力长期成长。作为能量饮料龙头，公司近几年市占率提升明显，我们预计2017-2022年公司销售额份额提升约8PCTs至20%左右。预计未来公司核心大单品500ml将持续放量/驱动增长，公司亦不断布局完善“东鹏能量+”产品矩阵，拓展消费场景和人群：①公司2022年对金罐进行了升级焕新，现将新金罐作为能量饮料第二战略单品重点推广，成为杭州亚运会唯一官方指定功能饮料；②2022年推出了气泡特饮，并联合王者荣耀IP进行推广，在学校、电竞场景反馈良好；③2020/2021年推出的东鹏加气、零糖产品聚焦细分需求/拓展消费群体。同时，公司在能量饮料外陆续推出了东鹏大咖、补水啦电解质水等新品。根据我们对公司进行的调研，公司2023年将积极推动新品铺货，在重点区域对东鹏大咖做区域型投放。若新品能顺利放量，料将成为公司第二增长曲线。
　　▍风险因素：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司在省外市场开拓不及预期；食品安全风险。
　　▍投资建议：考虑公司2022年业绩表现良好，2023年望受益消费场景修复和原料成本回落，上调2023/2024年EPS预测至4.87/6.18元（原预测为4.59/5.73元）。参考公司历史估值中枢31-70倍，给予公司2023年PE45倍，调整目标价至220元。维持“买入”评级。

研究报告全文：逆境方显龙头本色收入盈利表现亮眼东鹏饮料605499SH2022年业绩快报点评2023221中信证券研究部核心观点2022Q4公司收入净利润同增310403Q4收入动销持续环比改善原材料价格下行叠加良好的费用管控盈利能力明显改善展望2023全年消费场景修复叠加公司铺网点拓渠道收入端望延续较快成长PET价格走低规模效应下费用率的节约望进一步提振盈利能力目前公司处于快速全国化阶段核心大单品持续渗透省外市场驱动收入增长同时公司积极布局新品有望开辟第二增长曲线维持买入评级薛缘食品饮料行业首席2022年收入净利润分别同增218209公司发布2022年业绩快报2022分析师年实现收入850亿元同增218未经审计下同净利润144亿元S1010514080007同增209扣非净利润135亿元同增247其中2022Q4公司实现收入186亿元同增310净利润28亿元同增403扣非净利润29亿元同增14232022年疫情扰动下公司仍然实现了较快的收入增长且逐季提速Q1Q2Q3Q4收入增速分别为173159253310成本压力下公司保持了盈利能力的相对稳定净利率仅同降01PCT至170Q4消费场景恢复收入增长提速盈利改善明显2022Q1-3疫情扰动下公司增长有所放缓Q4疫情管控放开消费场景修复收入增长环比提速2022顾训丁年收入增长由量增为主吨价低单位数小幅上涨盈利能力方面2022Q4PET食品饮料分析师价格明显回落公司主要随行就市采购预计采购成本相较于前三季度回落S10105191100021015左右我们估算全年毛利率在42左右费用率方面公司在不利的经营环境中展现出了良好的费用管控能力有效抵消了大部分成本上行压力Q4公司延续严格的费用管控我们预计其全年销售费用率同比下降2-3PCTs综合导致公司2022年净利率同降01PCT至1702023年收入望延续较快成长盈利能力望小幅提升我们预计2023年公司收入提速增长收入增速有望达到25甚至更高主要由于线下户外消费场景修复叠加公司积极铺网点拓渠道持续提高产品渗透率盈利端我们预计公司净利润增速将快于收入实现30以上的增长主要原因为预计2023年公司销售吨价相对保持稳定预计PET采购均价同比回落10左右白砂糖价格稳定或低单位数上升则毛利率有望同比提升费用率随着公司收入规模的扩大费用投放效率不断增加规模效应显现下公司销售费用率望逐年小幅下行管理费用率也将稳中有降大单品全国化逻辑顺畅积极投入新品蓄力长期成长作为能量饮料龙头公司近几年市占率提升明显我们预计2017-2022年公司销售额份额提升约8PCTs至20左右预计未来公司核心大单品500ml将持续放量驱动增长公司亦不断布局完善东鹏能量产品矩阵拓展消费场景和人群公司2022年对金罐进行了升级东鹏饮料605499SH焕新现将新金罐作为能量饮料第二战略单品重点推广成为杭州亚运会唯一官方指评级买入维持定功能饮料2022年推出了气泡特饮并联合王者荣耀IP进行推广在学校电当前价19700元竞场景反馈良好20202021年推出的东鹏加気零糖产品聚焦细分需求拓展消目标价22000元费群体同时公司在能量饮料外陆续推出了东鹏大咖补水啦电解质水等新品根总股本400百万股据我们对公司进行的调研公司年将积极推动新品铺货在重点区域对东鹏大流通股本76百万股2023总市值788亿元咖做区域型投放若新品能顺利放量料将成为公司第二增长曲线近三月日均成交额129百万元风险因素行业竞争加剧原材料价格大幅上涨公司在省外市场开拓不及预周最高最低价元52207121155期食品安全风险近1月绝对涨幅958近6月绝对涨幅3099投资建议考虑公司2022年业绩表现良好2023年望受益消费场景修复和原近月绝对涨幅121822料成本回落上调20232024年EPS预测至487618元原预测为459573元参考公司历史估值中枢31-70倍给予公司2023年PE45倍调整目标价至220元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明东鹏饮料年业绩快报点评605499SH20222023221项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元4959697885011070313171营业收入增长率YoY178407218259231净利润百万元8121193144219462473净利润增长率YoY423469209350270每股收益EPS基本元203298360487618毛利率466444420427430净资产收益率ROE424281284310318每股净资产元4781060127015671946PE970661547405319PB412186155126101PS159113937460EVEBITDA692471393298237资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023220请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东鹏饮料年业绩快报点评605499SH20222023221利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入4959697885011070313171货币资金12251019168328854797营业成本26483882493161297502存货273340493594711毛利率466444420427430应收账款1325253242税金及附加507790113141其他流动资产4491468154415781619销售费用10401368143117002065流动资产19592852374550897169销售费用率210196168159157固定资产14041909185019742625管理费用184252315375448长期股权投资00000管理费用率3736373534无形资产237323323323323财务费用1611391730其他长期资产7612707337835322975财务费用率-03-020502-02非流动资产24024939555158285922研发费用3643577185资产总计4361779092951091713091研发费用率0706070706短期借款110624724734744投资收益1023472632应付账款295536633735967EBITDA11481687202326643355其他流动负债17252255257128923307营业利润率21182191215423072381流动负债21303415392843615017营业利润10501529183124703136长期借款30226176176176营业外收入22222其他长期负债16111111111111营业外支出2317888非流动性负债318137287287287利润总额10301514182524643130负债合计24483552421546495305所得税217321383517657股本360400400400400所得税率211212210210210资本公积3882080208020802080少数股东损益00000归属于母公司所19134238508062687786归属于母公司股有者权益合计8121193144219462473东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计16417117018218819134238508062687786负债股东权益总4361779092951091713091计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润8121193144219462473增长率折旧和摊销134185159183255营业收入178407218259231营运资金的变化437847184281477营业利润418455198348270其他经营现金流-43-148-128-129-181净利润423469209350270经营现金流合计13402077165722813024利润率资本支出-645-609-921-437-308毛利率466444420427430投资收益1023472632EBITDAMargin232242238249255其他投资现金流-137-29762709779净利率164171170182188投资现金流合计-773-3563-604-314-197回报率权益变化01851000净资产收益率424281284310318负债变化2272062501010总资产收益率186153155178189股利支出-360-360-600-758-955其他其他融资现金流-201-390-39-1730资产负债率561456453426405融资现金流合计-3341307-389-765-915现金及现金等价所得税率211212210210210234-18066412021911股利支付率物净增加额443503526491506资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5