核心观点：
　　春节提前导致发货节奏提前，22Q4收入业绩略超预期。据公司2022年年度业绩快报公告披露，2022年公司实现营业总收入85.01亿元，同比增长21.84%；归母净利润14.42亿元，同比增长20.87%；扣非归母净利润13.52亿元，同比增长24.67%。单四季度公司实现营收18.57亿元，同比增长31.01%；归母净利润2.76亿元，同比增长40.34%；扣非归母净利润2.88亿元，同比增长142.31%。22Q4收入业绩略超预期，预计主要由于23年春节较往年提前，导致经销商备货和公司发货节奏提前，同时22年年中以来原材料价格的持续下滑给公司业绩带来了一定的弹性。
　　防疫优化叠加成本改善，23年公司有望加速增长。近日公司公告进行套期保值，预计23年成本压力有望缓和。同时考虑到23年防疫优化，需求端有望同比恢复，因此我们预计公司今年收入和业绩有望加速增长。公司的核心竞争力稳固，经验丰富的管理层以及完善的激励机制有效保障了公司强势的渠道地位。公司目前处于全国化扩张初始阶段，预计该阶段将维持3年左右的时间，受益于全国化扩张收入业绩有望维持较高速增长。此外，公司也在筹划向其他软饮品类扩展，凭借强大的渠道力，长期来看东鹏有望发展成软饮平台型公司。
　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司收入分别为85.01/106.97/128.95亿元，同比增长21.84%25.83%/20.55%；归母净利润分别为14.42/18.54/23.25亿元，同比增长20.87%/28.57%/25.44%，EPS分别为3.60/4.63/5.81元/股，按最新收盘价对应PE为55/43/34倍。参考可比公司估值，给予23年48倍PE估值，对应合理价值222.46元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济增长不及预期；原材料成本压力；食品安全风险。

研究报告全文：TablePage公告点评饮料乳品证券研究报告东鹏饮料TableTitle605499SH公司评级TableInvest买入当前价格19700元四季度收入业绩略超预期23年有望加速增长合理价值22246元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-02-21春节提前导致发货节奏提前22Q4收入业绩略超预期据公司2022相对市场TablePicQuote表现年年度业绩快报公告披露2022年公司实现营业总收入8501亿元同比增长2184归母净利润1442亿元同比增长2087扣非17归母净利润1352亿元同比增长2467单四季度公司实现营收71857亿元同比增长3101归母净利润276亿元同比增长-40222042206220822102212224034扣非归母净利润288亿元同比增长1423122Q4收入-14业绩略超预期预计主要由于23年春节较往年提前导致经销商备货-24和公司发货节奏提前同时22年年中以来原材料价格的持续下滑给公-35司业绩带来了一定的弹性东鹏饮料沪深300防疫优化叠加成本改善年公司有望加速增长近日公司公告进行23套期保值预计23年成本压力有望缓和同时考虑到23年防疫优化分析师TableAuthor王永锋需求端有望同比恢复因此我们预计公司今年收入和业绩有望加速增SAC执证号S0260515030002长公司的核心竞争力稳固经验丰富的管理层以及完善的激励机制SFCCENoBOC780有效保障了公司强势的渠道地位公司目前处于全国化扩张初始阶段010-59136605预计该阶段将维持3年左右的时间受益于全国化扩张收入业绩有望wangyongfenggfcomcn维持较高速增长此外公司也在筹划向其他软饮品类扩展凭借强分析师邓周贵大的渠道力长期来看东鹏有望发展成软饮平台型公司SAC执证号S0260522040002盈利预测与投资建议我们预计22-24年公司收入分别为021-3800356585011069712895亿元同比增长218425832055归母dengzhouguigfcomcn净利润分别为144218542325亿元同比增长请注意邓周贵并非香港证券及期货事务监察委员会的注208728572544EPS分别为360463581元股按最新册持牌人不可在香港从事受监管活动收盘价对应PE为554334倍参考可比公司估值给予23年48倍相关研究TableDocReportPE估值对应合理价值22246元股维持买入评级东鹏饮料收入2022-10-30风险提示宏观经济增长不及预期原材料成本压力食品安全风险605499SH业绩符合预期省内销售回暖盈利预测东鹏饮料605499SH收入2022-10-13TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E增速回升三季度业绩符合预营业收入百万元4959697885011069712895期增长率17814072218425832055东鹏饮料605499SH全国2022-08-16EBITDA百万元11351553208126643228化扩张趋势延续22Q2利润归母净利润百万元8121193144218542325超预期增长率42324690208728572544EPS元股226298360463581TableContacts市盈率PE-6097546542513389联系人张子健ROE458388291281267zhangzijiangfcomcnEVEBITDA-4669369028242274数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText东鹏饮料公告点评一春节提前导致发货节奏提前22Q4收入业绩略超预期据公司2022年年度业绩快报公告披露2022年公司实现营业总收入8501亿元同比增长2184归母净利润1442亿元同比增长2087扣非归母净利润1352亿元同比增长2467单四季度公司实现营收1857亿元同比增长3101归母净利润276亿元同比增长4034扣非归母净利润288亿元同比增长1423122Q4收入业绩略超预期预计主要由于23年春节较往年提前导致经销商备货和公司发货节奏提前同时22年年中以来原材料价格的持续下滑给公司业绩带来了一定的弹性图1东鹏季度收入图2东鹏季度利润25045402003530150252010015501005000021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4收入亿元归母净利润亿元数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二防疫优化叠加成本改善23年公司有望加速增长近日公司公告进行套期保值对重要原料PET进行套保白砂糖在价低时进行不定期采购预计23年公司成本压力有望缓和同时考虑到23年防疫优化需求端有望同比恢复因此我们预计公司今年收入和业绩有望加速增长长期来看公司的核心竞争力依然稳固经验丰富的管理层以及完善的激励机制有效保障了公司强势的渠道地位目前公司的销售主要集中在广东区域全国其他市场仍有较大开发空间公司目前仍处于全国化扩张的初始阶段预计该阶段仍将维持3年左右的时间受益于全国化的扩张公司收入业绩有望维持较高速的增长此外公司也在筹划向其他软饮品类进行扩展凭借强大的渠道铺货能力长期来看我们认为东鹏有望发展成为软饮平台型公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText东鹏饮料公告点评三盈利预测我们预计22-24年公司收入分别为85011069712895亿元同比增长218425832055归母净利润分别为144218542325亿元同比增长208728572544EPS分别为360463581元股按最新收盘价对应PE为554334倍参考可比公司估值给予23年48倍PE估值对应合理价值22246元股维持买入评级表1可比公司估值对比截止2023年2月20日单位人民币元港币兑人民币汇率为08754EPS元股PE证券简称证券代码收盘价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E农夫山泉09633HK3803071085100544538数据来源Wind广发证券发展研究中心注农夫山泉盈利预测源于wind一致预期四风险提示宏观经济增长不及预期若宏观经济增长不及预期则消费者购买能力将受到影响可能会导致企业收入业绩不及预期原材料成本压力若PET白砂糖价格上涨可能影响公司盈利食品安全风险食品饮料行业出现数次食品安全问题较大影响事发公司股价若公司出现食品安全问题将影响收入业绩增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText东鹏饮料公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产19592852448464348957经营活动现金流13402077248627213206货币资金12251019251938565645净利润8121193144218542325应收及预付19281103124149折旧摊销134196336433434存货273340447534637营运资金变动443847663501589其他流动资产2701411141519212527其它-49-15946-67-142非流动资产24024939524456626238投资活动现金流-773-3563-670-1177-1364长期股权投资00000资本支出-645-606-535-710-710固定资产14041909220926093009投资变动-140-2977-100-500-600在建工程456187207217227其他1220-3533-54无形资产237323307294280筹资活动现金流-3341307-316-208-54其他长期资产3052520252025432723银行借款524638-300-200-50资产总计4361779097281209715195股权融资01851000流动负债21303415391144265199其他-858-1182-16-8-4短期借款11062432412474现金净增加额234-180150013371789应付及预收298554715834995期初现金余额9451179101925193856其他流动负债17222237287234684130期末现金余额1179999251938565645非流动负债318137137137137长期借款30226262626应付债券00000其他非流动负债16111111111111负债合计24483552404845635336股本360400400400400资本公积3882080208020802080主要财务比率留存收益11651758320050537379至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益19134238568075349859成长能力少数股东权益00000营业收入增长178407218258205负债和股东权益4361779097281209715195营业利润增长418455211275254归母净利润增长423469209286254获利能力利润表单位百万元毛利率439444422445453至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率164171170173180营业收入4959697885011069712895ROE458388291281267营业成本27843882491059407056ROIC331213222224217营业税金及附加507794118142偿债能力销售费用9041368144519792386资产负债率561456416377351管理费用184252255364438净负债比率1280838713606541研发费用3643526679流动比率092083115145172财务费用-16-11-17-23-43速动比率071072101131158资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益0117222222总资产周转率114090087088085投资净收益1023435364应收账款周转率3858228395274922920028476营业利润10501529185223622962存货周转率18182052190120032024营业外收支-21-15-1500每股指标元利润总额10301514183723622962每股收益226298360463581所得税217321395508637每股经营现金流372519622680802净利润8121193144218542325每股净资产5311060142018832465少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润8121193144218542325PE-6097546542513389EBITDA11351553208126643228PB-171613871046799EPS元226298360463581EVEBITDA-4669369028242274识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText东鹏饮料公告点评广发食品饮料研究小组TableResearchTeam王永锋首席分析师经济学硕士14年证券行业工作经验刘景瑜资深分析师统计学硕士2017年加入广发证券发展研究中心邓周贵资深分析师统计学硕士2022年加入广发证券发展研研究中心高鸿高级分析师经济学硕士2019年加入广发证券发展研究中心方一苇高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心田荣振高级分析师管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐锡联高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心张子健高级研究员管理学硕士2021年加入广发证券发展研究中心廖承帅研究员工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦356001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText东鹏饮料公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66