东鹏饮料是快速崛起的本土能量饮料龙头，在能量饮料竞争格局松动之时，公司在产品差异化+精细渠道+精准营销+数字化管理的核心竞争力支撑下，有望通过全国化加速扩张以及持续推新，驱动业绩超预期。
　　鲲鹏乘风：高成长优质赛道，格局松动为后起之秀提供机遇
　　1）行业空间：2021年中国能量饮料市场规模为537亿元，2016-2021年CAGR为9.4%，与其他软饮料子板块相比，复合增速仅次于即饮咖啡，远高于其他板块，是软饮料板块的高成长优质子赛道。受益于消费群体的增加以及场景的扩张，行业渗透率进一步提升；对比海外市场，我国能量饮料人均饮用量仍有增长空间，行业有望延续高景气，未来三年复合增长率达10%，2024年能量饮料市场规模达到715亿元，实现长期稳健增长。
　　2）竞争格局：由于红牛的商标权权属以及独家经营权期限的纠纷，竞争格局松动，竞争格局逐步从一垄断转为一超多强，后起之秀有望抢占市场份额。以Monster的成功为参考，具备产品优势、精准营销、强势渠道的公司有望在红牛纠纷的黄金窗口期，快速抢占市场份额，最终达到双雄的竞争格局。
　　竞争优势：产品差异化+精细渠道+精准营销+数字化管理
　　1）产品差异化：面对中国市场红牛一家独大的竞争局面，东鹏采取差异化竞争策略进行突围，针对下沉市场不同的客群定位推出包装、容量、价格存在差异的产品，针对下沉市场重点发力，逐步建立完善的产品梯队，满足多样消费需求。
　　2）精细渠道：公司为更好推进全国化战略，建立完善的经销网络，线下全渠道精耕+大流通因地制宜选择，21年销售网络覆盖全国约209万家终端门店，线上传统电商、新兴渠道共同发力；此外，通过多项举措增厚渠道利润，提升终端参与积极性，具备在渠道广度、深度上的竞争优势以及较高终端积极性。
　　3）精准营销：公司采用精准定位的饱和式营销策略，年轻化品牌形象深入人心，不断传递“累了困了喝东鹏特饮”的品牌认知和“年轻就要醒着拼”的拼搏正能量。公司在红牛空档期抓住机会，目前具备一定的认知度，认可度较强，剔除上市专案费用，2018-2021年广告宣传费从4.82亿元下降至2.48亿元，已经进入品牌红利释放阶段，盈利能力进一步提升。
　　4）数字化管理：公司领先市场构建“鹏讯云商”平台，赋能管理流程，在渠道管理、营销投放、举行促销活动方面实现精细化运营。目前，该数字化管理体系为其全渠道战略提供有利的技术支撑，有助于建设更加全面、完善的营销管理体系，进一步精细化管理与运营。
　　九州咫尺：全国化进程加快叠加持续推新，驱动业绩超预期
　　1）积极推进全国化布局：随着省外营收占比持续提升，进入区域到全国的扩张阶段。我们判断随着渠道建设以及产能落地，省外扩张阻力减弱，各区域销量快速增长。我们看好华东、华中区域的成长性，未来2-3年销量增长有望超预期。
　　2）持续推新：构建“东鹏能量+”产品矩阵，持续优化产品结构，提升产品价格体系，新品有望快速放量，量价齐升驱动业绩增长或超预期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022年-24年实现收入分别为85.35/105.65/128.69亿元，同比增长分别为22.32%/23.78%/21.81%；预计实现归母净利润分别为13.93/18.22/23.11亿元，同比增长分别为16.76%、30.83%、26.81%。预计EPS分别为3.48/4.56/5.78元/股；对应PE分别为49.39/37.76/29.77倍。根据行业可比公司估值，给予公司23年40-45倍PE，对应现价仍有空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、全国化进程低于预期、原材料价格波动等。
　　

研究报告全文：证券研究报告深度报告饮料乳品东鹏饮料605499报告日期2023年01月04日鲲鹏乘风九州咫尺东鹏饮料首次覆盖报告投资要点投资评级买入首次东鹏饮料是快速崛起的本土能量饮料龙头在能量饮料竞争格局松动之时公司在产品差异化精细渠道精准营销数字化管理的核心竞争力支撑下有望通分析师杨骥过全国化加速扩张以及持续推新驱动业绩超预期执业证书号S1230522030003鲲鹏乘风高成长优质赛道格局松动为后起之秀提供机遇yangjistockecomcn1行业空间2021年中国能量饮料市场规模为537亿元2016-2021年CAGR分析师杜宛泽为94与其他软饮料子板块相比复合增速仅次于即饮咖啡远高于其他板执业证书号S1230521070001块是软饮料板块的高成长优质子赛道受益于消费群体的增加以及场景的扩17621373969duwanzestockecomcn张行业渗透率进一步提升对比海外市场我国能量饮料人均饮用量仍有增长空间行业有望延续高景气未来三年复合增长率达102024年能量饮料市场规模达到亿元实现长期稳健增长基本数据7152竞争格局由于红牛的商标权权属以及独家经营权期限的纠纷竞争格局松收盘价17200动竞争格局逐步从一垄断转为一超多强后起之秀有望抢占市场份额以总市值百万元6880172Monster的成功为参考具备产品优势精准营销强势渠道的公司有望在红牛总股本百万股40001纠纷的黄金窗口期快速抢占市场份额最终达到双雄的竞争格局股票走势图竞争优势产品差异化精细渠道精准营销数字化管理东鹏饮料上证指数1产品差异化面对中国市场红牛一家独大的竞争局面东鹏采取差异化竞争6策略进行突围针对下沉市场不同的客群定位推出包装容量价格存在差异的-2产品针对下沉市场重点发力逐步建立完善的产品梯队满足多样消费需求-10-182精细渠道公司为更好推进全国化战略建立完善的经销网络线下全渠道-26精耕大流通因地制宜选择21年销售网络覆盖全国约209万家终端门店线上-3522022203220422052206220722082209221022112301传统电商新兴渠道共同发力此外通过多项举措增厚渠道利润提升终端参2201与积极性具备在渠道广度深度上的竞争优势以及较高终端积极性相关报告3精准营销公司采用精准定位的饱和式营销策略年轻化品牌形象深入人心不断传递累了困了喝东鹏特饮的品牌认知和年轻就要醒着拼的拼搏正能量公司在红牛空档期抓住机会目前具备一定的认知度认可度较强剔除上市专案费用2018-2021年广告宣传费从482亿元下降至248亿元已经进入品牌红利释放阶段盈利能力进一步提升4数字化管理公司领先市场构建鹏讯云商平台赋能管理流程在渠道管理营销投放举行促销活动方面实现精细化运营目前该数字化管理体系为其全渠道战略提供有利的技术支撑有助于建设更加全面完善的营销管理体系进一步精细化管理与运营九州咫尺全国化进程加快叠加持续推新驱动业绩超预期1积极推进全国化布局随着省外营收占比持续提升进入区域到全国的扩张阶段我们判断随着渠道建设以及产能落地省外扩张阻力减弱各区域销量快速增长我们看好华东华中区域的成长性未来2-3年销量增长有望超预期2持续推新构建东鹏能量产品矩阵持续优化产品结构提升产品价格体系新品有望快速放量量价齐升驱动业绩增长或超预期盈利预测与估值我们预计公司2022年-24年实现收入分别为85351056512869亿元同比增长分别为223223782181预计实现归母净利润分别为139318222311亿元同比增长分别为167630832681预计EPS分别为348456578元股对应PE分别为493937762977倍根据行业可比公司估值给予公司23年40-45倍PE对应现价仍有空间首次覆盖给予买入评级风险提示市场竞争加剧全国化进程低于预期原材料价格波动等httpwwwstockecomcn135请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入69778285353610564811286917-4072223223782181归母净利润119296139289182232231093-4713167630832681每股收益元298348456578PE5767493937762977资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn235请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告正文目录1公司介绍快速崛起的本土能量饮料龙头611发展历程厚积薄发差异化战略逐鹿全国程612股权结构股权集中高管利益深度绑定713主营业务聚焦能量饮料市场产品矩阵不断丰富8131分产品东鹏特饮系列为公司核心产品销量快速增长8132分渠道经销为主要销售渠道直营和线上渠道增速较快9133分区域深耕广东市场全国化布局稳步推进1014财务数据公司盈利能力良好净利率持续提升102能量饮料行业高成长优质赛道后起之秀抓住机遇1121行业规模软饮行业高成长的优质子赛道行业空间潜力较大12211行业现状软饮行业高成长的优质子赛道1222行业空间规模持续扩张潜力较大1323竞争格局红牛纠纷引起格局松动行业呈现一超多强格局1424对标海外后起之秀有望抢占市场份额未来或呈现双雄竞争格局163竞争优势产品差异化精细渠道精准营销数字化管理1931产品具备差异化针对下沉市场进行突围1932渠道建设精细高激励提升渠道积极性2033营销精准年轻化品牌形象深入人心2334数字化管理赋能营销与渠道提升整体运营效率254业绩驱动全国化进程加快叠加持续推新2641全国化进程加快销量持续增长26411渠道布局加速全国化有望实现百亿销量26412生产基地布局全国产能提升保障业绩增长2842持续推新打造新品优化产品结构305盈利预测及估值3151盈利预测3152相对估值326风险提示33httpwwwstockecomcn335请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告图表目录图1公司产品矩阵6图2公司发展历程7图3民营企业股权集中截止21年12月31日7图4公司近年营业总收入持续增长亿元8图5公司近年归母净利润持续高增亿元8图6东鹏特饮系列贡献主要营收亿元9图7500ml金瓶为公司核心产品亿元9图8500ml金瓶销售额增速保持高增9图9东鹏特饮系列500ml金瓶营收占比持续提升9图102021年公司线上直营快速增长亿元10图11公司经销渠道占比较大亿元10图12公司稳步推进全国化布局亿元10图132021年公司各区域收入结构亿元10图14公司近年毛净利率稳中有升11图15公司近年各费用率略有下降11图16公司毛利率位于行业领先位置11图17公司净利率高于行业平均水平11图18软饮市场规模增速平稳亿元12图192021年软饮料各子板块占比12图20能量饮料复合增速位于子板块前列13图21能量饮料销量规模增速稳健亿元13图22公路货运量稳中有升亿吨13图23快递业务量持续上涨亿件13图24外卖软件月活持续上涨万人13图25加班成为工作常态13图262021年中国人均饮用量偏低升14图272021年中国能量饮料人均消费金额偏低元14图28华彬集团与泰国天丝集团商标纠纷15图292021年行业呈现一超多强格局15图30红牛系列份额持续下降东鹏特饮稳步提升15图31MonsterBeverage业绩持续高增并稳步推进全球化亿美元16图32美国Monster市占率与红牛近年来不分伯仲17图33英国2020年Monster市占率超过Lucozade17图34日本Monster市占率后来居上18图35韩国Monster逐步缩小与Hot6的市占率差距18图36东鹏开创瓶装时代包装独树一帜19图37东鹏特饮系列500ml金瓶快速放量亿元20图38东鹏特饮定位高性价比元100ml20图39公司产品梯队完善分布在各个价格带20图40公司优化营销管理架构21图41东鹏多项举措增厚渠道利润元22图422021年公司采取饱和式营销策略亿元23httpwwwstockecomcn435请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告图43公司销售费用率处于软饮料行业较高水平25图44公司近年广告宣传费逐年下降亿元25图452020年东鹏一元乐享奖品兑换流程解决活动痛点26图46公司近年省外营收占比提升亿元26图47公司省内外经销商持续扩容家26图48省外市场分为四个梯队采取不同拓展策略27图49公司三四梯队经销商占比提升家28图50公司华北西南区域经销商增速较高28图51达利食品采取多品牌战略28图52中沃营销投放策略较为传统28图532021年公司产能布局全国29图54公司21年产能利用率总体合理万吨30图55瓶装线与罐装线21年产能较为紧张万吨30图56新品有望提升产品价格体系元100ml31图57MonsterBeverage全球化扩张时期的历史估值走势33表1公司从外部引进人才开拓省外市场8表2能量饮料与相似饮料品类各有异同12表3中国市场三家红牛对比14表4Monster在英美日韩能量饮料市场拓展过程17表5主要国家能量饮料市场Top5市占率情况18表6公司因地制宜选择销售模式21表7公司全渠道共同发力推进全国化22表8公司营销定位精准23表9东鹏在能量饮料行业成功突围24表102021年IPO生产基地建设募投项目情况29表11公司主要产品详情一览30表12公司新品定价高于原有产品31表13东鹏饮料盈利预测百万元32表14相对估值32表附录三大报表预测值34httpwwwstockecomcn535请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告1公司介绍快速崛起的本土能量饮料龙头东鹏饮料是中国能量饮料龙头公司东鹏饮料成立于1994年并于2021年在上交所上市20多年来深耕饮料市场主要从事饮料的研发生产和销售公司主要产品分为三类1能量饮料东鹏特饮系列东鹏加気东鹏0糖特饮她能2非能量饮料东鹏大咖由柑柠檬茶陈皮特饮等3包装饮用水东鹏饮用天然水2021年公司实现营业总收入6978亿元4072归母净利润1193亿元4713其核心产品东鹏特饮在能量饮料市占率位居行业第二图1公司产品矩阵资料来源公司官网浙商证券研究所11发展历程厚积薄发差异化战略逐鹿全国程我们认为公司的发展可以分为以下三个阶段1初创改制阶段1994-2003公司早年以销售凉茶饮料水起步1997年开始进军能量饮料市场2003年东鹏由林木勤带领团队完成公司改制后飞速发展2团队建设阶段2003-2013公司聚焦能量饮料市场深耕广东市场打磨产品2009年公司调整定位推出金瓶东鹏特饮开创了能量饮料瓶装时代迅速提升品牌知名度3全国布局阶段2013至今2013年开始公司加大品牌营销逐鹿全国在2017年推出500ml金瓶产品后进一步强化高性价比战略销量快速增长全国化进程加快httpwwwstockecomcn635请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告图2公司发展历程资料来源公司官网招数说明书浙商证券研究所12股权结构股权集中高管利益深度绑定公司股权较为集中第一大股东林木勤直接持股4974第二大股东君正投资持股900林木勤先生通过直接和间接方式持有东鹏饮料5074的股权是公司的实际控制人公司股权激励充分高管利益深度绑定公司通过员工持股的方式实施股权激励其中高管刘丽华卢义富蒋薇薇直接持股合计持股041鲲鹏投资为公司经营骨干经销商的持股平台东鹏远道东鹏致远东鹏致诚为员工持股平台公司中高层技术骨干经营骨干等通过前述平台参与股权激励充分激发团队积极性彰显公司长期发展信心公司积极引进外部优秀人才加速省外市场拓展近年来公司大量引入一线销售人才以及管理精英加速省外市场的拓展2018年2019年东鹏饮料先后聘任加多宝原北方市场负责人卢义富和加多宝前推广总监吴兴海主要负责东鹏特饮在全国特别是北方市场的推广运营工作图3民营企业股权集中截止21年12月31日资料来源公司官网招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn735请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告表1公司从外部引进人才开拓省外市场姓名任期公司职务200308-200606长沙吉人乳业食品有限公司销售部经理200607-201707加多宝中国饮料有限公司分公司总经理卢义富201708-201808香飘飘食品股份有限公司营销中心总经理201809-201904东鹏饮料集团股份有限公司全国营销本部负责人201904至今东鹏饮料集团股份有限公司副总裁2003-2006加多宝中国饮料有限公司销售大区经理2007-2013加多宝中国饮料有限公司全国餐饮经理华中四省大区经理吴兴海2014-2019加多宝中国饮料有限公司全国推广总监201905至今东鹏饮料集团股份有限公司全国推广总监资料来源招股说明书浙商证券研究所13主营业务聚焦能量饮料市场产品矩阵不断丰富经营业绩方面2017年后业绩持续高增除2020年受疫情影响业绩增速放缓2021年公司实现营业总收入6978亿元同比增长4072近三年CAGR为3195归母净利润1193亿元同比增长4690近三年CAGR为7681图4公司近年营业总收入持续增长亿元图5公司近年归母净利润持续高增亿元营业总收入yoy归母净利润yoy119380450012200006978164364000703856407298121500060350049593000571504209610000250040303829642324690284420002163017813500015002010000-2713000681105000000-3-50002017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所131分产品东鹏特饮系列为公司核心产品销量快速增长分产品看公司主营业务收入主要来自东鹏特饮系列500ml金瓶快速放量21年东鹏特饮实现收入6592亿元同比增长4234占比为9466其中500ml瓶装特饮收入5024亿同比增长6284占比持续增长从2增加至7622250ml瓶装特饮收入848亿同比增长331占比1287其他饮料实现收入372亿元同比增长2219占比为534httpwwwstockecomcn835请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告图6东鹏特饮系列贡献主要营收亿元图7500ml金瓶为公司核心产品亿元东鹏特饮其他饮料500ml金瓶250ml金瓶250ml金罐250ml金砖其他饮料8070372其他饮料250ml金砖12337260250ml金罐5955030418940250ml金瓶84810613630201027352885400346316592500ml金瓶050242017年2018年2019年2020年2021年资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图8500ml金瓶销售额增速保持高增图9东鹏特饮系列500ml金瓶营收占比持续提升2018年2019年2020年2021年500ml金瓶250ml金瓶250ml金罐250ml金砖200120150171222229510081013149100636146801342323918501930292231-3333146060088-74076-5067-28-30542028022017年2018年2019年2020年2021年资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所132分渠道经销为主要销售渠道直营和线上渠道增速较快分渠道看线下渠道是主要销售渠道但近年线上渠道增长持续加速1线下渠道最主要销售渠道其中经销渠道占比较大直营增速加快21年线下渠道实现收入6828亿元占比为9805同比增长4067拆分来看21年经销渠道实现收入6172亿元占线下渠道比重为9039同比增长4040直营渠道实现收入656亿占线下渠道比重为961同比增长4329直营增速持续加快2线上渠道占比不高增速较快21年线上渠道实现收入107亿元占比为153同比增长8842增速超过公司整体收入的增长率httpwwwstockecomcn935请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告图102021年公司线上直营快速增长亿元图11公司经销渠道占比较大亿元经销直营线上销售其他经销直营线上销售其他80线上销售211其他070直营9666006500446400405300161720408440295100年年年年经销892019202020212018资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所133分区域深耕广东市场全国化布局稳步推进分区域看此前以广东市场为主力市场2013年开始全国化布局华东西南等地区的占比持续提升公司自广东省起家多年深耕广东市场由此广东区域一直是公司占比最高的主力市场但伴随公司13年全国化布局的全面推进其他区域如华东华中广西和西南等市场的收入占比持续提升收入实现快速增长如华东西南区域21年增长率分别达到7907和6537与此同时广东省占比从17年的667下降至21年的459未来随着公司全国化布局的进一步推进预计华东西南区域占比将会持续提升区域格局将会进一步优化图12公司稳步推进全国化布局亿元图132021年公司各区域收入结构亿元广东区域广西区域广东区域广西区域华东区域西南区域华东区域西南区域华北区域含北方大区华中区域华北区域含北方大区华中区域线上销售自营自营656100线上销售1078911111113435445557808966华中区域753119108111011601113华北区域含北方10广东区域319911大区3394066761605646西南区域43220380华东区域7722017年2018年2019年2020年2021年2022H1广西区域706资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所14财务数据公司盈利能力良好净利率持续提升1毛利率近年毛利率稳中有升21年毛利率4437-223pct处于行业较高水平若剔除物流费用调整至成本的影响毛利率上涨074pct主要系500ml金瓶收入占比持续上升及PET锁价所致东鹏特饮毛利率较去年相比保持平稳其他饮料毛利率较去年增加263个百分点主要系其他饮料中的东鹏0糖和东鹏加気毛利率较高httpwwwstockecomcn1035请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告2费用率费用率略有下降销售费用率2258160pct主要系公司上市和销售规模扩大带来的广告渠道人员等方面的投入加大所致管理费用率361-010pct财务费用率-016016pct研发费用率061-010pct3净利率近年净利率持续提升公司21年净利率上升072pct至1710已处于行业净利率中上水平盈利能力进一步提升图14公司近年毛净利率稳中有升图15公司近年各费用率略有下降销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率600035004792459746744660500044374268300025004000200030001500163817101759135620001041100071110005000000002017年2018年2019年2020年2021年2022H1-5002017年2018年2019年2020年2021年2022H1资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所2021年销售费用率为剔除会计政策变更影响调整后图16公司毛利率位于行业领先位置图17公司净利率高于行业平均水平600035003149500047443000393825002340003636342000181717300020150012200081000651000500000000泉阳泉欢乐家李子园香飘飘李子园欢乐家泉阳泉香飘飘养元饮品承德露露东鹏饮料维维股份养元饮品承德露露东鹏饮料维维股份软饮料申万软饮料申万资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所2能量饮料行业高成长优质赛道后起之秀抓住机遇能量饮料是指含有一定能量并添加适量营养成分或其他特定成分为机体补充能量加速能量释放和吸收的制品中国市场能量饮料产品主要功效成分包括牛磺酸赖氨酸咖啡因B族维生素等具有提神醒脑补充体力的功能能量饮料和其他相似功效的饮料品类没有直接竞争关系1运动饮料饮用场景不同运动饮料用于运动后恢复补充电解质等能量饮料用于运动前支撑缓解疲劳补充能量2即饮咖啡消费群体不同咖啡的主要消费群体是白领能量饮料主要消费群体是蓝领httpwwwstockecomcn1135请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告3即饮茶功能不同茶主打健康化主打健康的解渴饮料概念能量饮料主打补充能量的功能饮料概念表2能量饮料与相似饮料品类各有异同VS能量饮料运动饮料即饮咖啡即饮茶饮用场景不同运动饮料消费群体不同咖啡的主要消费功能不同茶主打健康化主打健用于运动后恢复补充电群体是白领能量饮料主要消费康低糖的解渴饮料概念能量饮料异解质等能量饮料用于运群体是蓝领主打补充能量的功能饮料概念动前支撑缓解疲劳补充能量均为运动人员补充能量所均为员工缓解疲劳提神所用均为提神饮料同用资料来源公司公告浙商证券研究所21行业规模软饮行业高成长的优质子赛道行业空间潜力较大211行业现状软饮行业高成长的优质子赛道软饮行业进入成熟期增速较为稳健根据欧睿国际统计2021年我国软饮市场规模为5829亿元由于2020年受疫情影响行业规模有所下滑近8年来均保持较为稳健的增速已进入成熟期2013-2021年CAGR为39根据欧睿国际的预测2021-2026年CAGR为56软饮行业主要分为包装饮用水即饮茶碳酸饮料能量饮料等子板块图18软饮市场规模增速平稳亿元图192021年软饮料各子板块占比包装饮用水即饮茶碳酸饮料9000软饮零售销售额yoy18果汁能量饮料运动饮料即饮咖啡亚洲特色饮料浓缩饮料750015191260001221024500992300063711500312800-1500-3-3000-617020132014201520162017201820192020202120121852023E2024E2025E2026E2022E资料来源欧睿国际浙商证券研究所资料来源欧睿国际浙商证券研究所能量饮料增速位于软饮子板块前列近年保持高速增长根据欧睿国际统计能量饮料在软饮零售市场中占比9203pct占比稳步提升位居第五2021年中国市场规模为537亿元2016-2021年CAGR为94与其他子板块相比2016-2021年能量饮料复合增速仅次于即饮咖啡远高于其他板块httpwwwstockecomcn1235请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告图20能量饮料复合增速位于子板块前列图21能量饮料销量规模增速稳健亿元150117能量饮料零售销售额yoy9410066600354953741304895050047330413002540034336520-50-18288-34-3630023518915-100-7520014310果汁饮料1005即饮茶能量饮料碳酸饮料运动饮料浓缩饮料即饮咖啡00包装饮用水2012201320142015201620172018201920202021亚洲特色饮料资料来源欧睿国际浙商证券研究所资料来源欧睿国际浙商证券研究所22行业空间规模持续扩张潜力较大消费群体的增加以及场景的扩张将提升行业渗透率当前我国能量饮料的主要消费人群包括长途驾驶人群重体力劳动者运动爱好者夜间工作者等这些有功能需求的消费者随着外卖快递行业的发展长途货运司机快递外卖小哥人数逐年上涨同时随着消费场景进一步拓展到餐饮聚会夜店等场景行业渗透率有望进一步提升图22公路货运量稳中有升亿吨图23快递业务量持续上涨亿件公路货运量yoy规模以上快递业务量yoy50020120070154001000603001050580020040060010030-54000-1020200-100-1510-200-2000资料来源Wind浙商证券研究所资料来源国家邮政局浙商证券研究所图24外卖软件月活持续上涨万人图25加班成为工作常态加班1h以内加班1-2h加班2-3h加班3h以上美团外卖月活饿了么月活1000555466121100001591151078001618000297600043460038429040002000400053420040239342720157120161120167120171120177120181120187120191120197120201120207120211120217120221120151100一线城市新一线城市二线城市三四线城市资料来源QuestMobile浙商证券研究所浙商证券研究所资料来源前程无忧职场人加班现状调查报告2022浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1335请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告相比海外市场我国能量饮料人均饮用量偏低仍有一定提升空间根据欧睿国际统计2021年中国能量饮料人均消费量197升仅为英国和美国的20左右2021年中国能量饮料人均消费金额为40元分别为美国英国日本的121827由于2013年起韩国加强能量饮料和即饮咖啡的含量销售限制行业发展受阻而日本的市场环境以及消费习惯与中国较为接近故中国仍有较大成长空间能量饮料需求稳定增长行业有望延续高景气未来伴随消费群体增加叠加人均饮用量上涨同时消费场景扩张能量饮料需求持续增加根据欧睿国际的预测2026年我国能量饮料有望实现760亿元未来五年复合增速达到7左右实现长期稳健增长图262021年中国人均饮用量偏低升图272021年中国能量饮料人均消费金额偏低元12400349769753501092830082502178962003981481715041971002401103950113300英国美国日本中国韩国美国英国日本中国韩国资料来源欧睿国际浙商证券研究所资料来源欧睿国际浙商证券研究所23竞争格局红牛纠纷引起格局松动行业呈现一超多强格局红牛商标之争引起格局松动1995年红牛进入中国市场成为中国最早的能量饮料品牌并且占据行业龙头地位多年2012年市占率超802014年来华彬集团与泰国天丝就红牛系列商标权权属以及独家经营权期限进行诉讼纠纷红牛销量开始增长停滞双方为此陆续开始调整在中国的布局2017年华彬集团推出自主品牌战马应对红牛生产广告受限等问题2019年泰国天丝陆续推出红牛安奈吉饮料和红牛维生素风味饮料抢占中国市场表3中国市场三家红牛对比中国红牛泰国红牛奥地利红牛华彬与天丝合资成立中国红牛天丝集团为品牌创始人主要地区负责欧美地区销售负责中国运营销售负责泰国和东南亚地区销售产品中红牛维生素功能饮料红牛安奈吉饮料奥地利红牛国红牛强化型红牛维生素风味饮料1997年推出红牛维生素功能饮2019年4月收购曜能量后推料出红牛安奈吉饮料授权养元2014年进入中国市场中国布局2016年开始与泰国天丝进行诉销售2021年由百威中国代理讼纠纷2019年10月推出红牛维生素2017年3月推出战马风味饮料授权普盛销售资料来源中国红牛官网泰国天丝集团官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1435请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告图28华彬集团与泰国天丝集团商标纠纷资料来源北京红牛微信公众号浙商证券研究所竞争格局逐渐从红牛一家垄断转为一超多强后起之秀占有率稳步提升2014年开始由于华彬集团与天丝集团的纠纷红牛市场份额逐步下降由2012年821下降至2021年的533而第二梯队的东鹏乐虎体质市场份额上涨其中东鹏市占率持续上涨由2012年的47上涨至2021年的167竞争格局逐步从一垄断转为一超多强而红牛的经营权纠纷仍在继续对中国红牛的经营持续造成影响红牛垄断地位松动同时这也成为第二梯队本土品牌抢占市场的重要时机进一步提升市占率当前行业呈现一超多强格局市场份额高度集中由于能量饮料的功能性强及品牌粘性较高能量饮料行业具有向头部企业高度集中特点目前主要的市场参与者除老牌龙头红牛外产品大致分为两类一类是口感类似红牛且高性价比包括东鹏乐虎体质能量一类是价格类似红牛且口味多样包括战马Monster根据欧睿国际数据2021年我国能量饮料市场CR5为868前五红牛东鹏乐虎体质战马市占率分别为533167815631图292021年行业呈现一超多强格局图30红牛系列份额持续下降东鹏特饮稳步提升红牛系列东鹏特饮中沃体质能量乐虎红牛系列东鹏特饮战马魔爪能量XS其他XS20其他101800魔爪能量11700战马31600500乐虎81400中沃体质能红牛系列300量56533200100东鹏特饮002012201320142015201620172018201920202021167资料来源欧睿国际浙商证券研究所资料来源欧睿国际浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1535请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告24对标海外后起之秀有望抢占市场份额未来或呈现双雄竞争格局美国品牌MonsterBeverage是全球能量饮料公司巨头1997年进入能量饮料市场2001年开始连续20年实现净销售额增长其核心产品MonsterEnergyR已在141个国家和地区销售2021年公司实现营收5541亿美元同比增长205近三年CAGR为1333归母净利润138亿美元同比减少228主要系所得税准备金的增加所致近三年CAGR为1153我们认为Monster作为后进入者其拓展各国市场阶段对我国本土能量饮料公司具有一定的参考价值图31MonsterBeverage业绩持续高增并稳步推进全球化亿美元资料来源公司年报浙商证券研究所复盘Monster拓展英美日韩的能量饮料市场过程我们认为其核心竞争力主要是差异化定位精准营销强势渠道和持续创新1差异化定位快速抢占市场份额作为后发者Monster避开与老牌龙头的正面竞争在容量上采用16盎司罐不同于红牛和Hot6的83盎司罐以及LucozadeOronamin的瓶装定位高性价比和老牌龙头错位竞争在包装上采用黑色的瓶身与墨绿的爪痕使品牌和产品在视觉上具有冲击力提高识别度在消费群体上定位16-25岁的年轻人主打前卫野性2精准营销提升品牌知名度围绕消费群体追求新鲜感强调自我表达的特点进行体育营销数字化营销通过特定公众和各类体育名人代言将魔爪能量饮料与极限运动深度绑定同时公司使用海报印刷品广播和电视广告社交媒体等进一步推广提升品牌知名度3强势渠道加速全球化战略布局Monster于2014年和可口可乐达成战略合作置换业务资源修定分销协议借助可口可乐的强势渠道迅速拓宽世界各地市场魔爪能量饮料营收近三年CAGR为1427其中海外市场除美国加拿大近三年CAGR达2652远高于整体增速4持续推新进一步扩张稳固市场竞争地位Monster不断创新迭代产品在2021年推出26个新品目前产品共27个品类178种产品包括魔爪能量饮料系列魔爪能量饮httpwwwstockecomcn1635请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告料咖啡奶昔茶等其他能量饮料品牌同时在2022年收购CANarchy进军啤酒领域其创新能力赋予公司持续的生命力以及进一步扩张的能力新品迭代以及新领域扩张将持续贡献业绩增量表4Monster在英美日韩能量饮料市场拓展过程美国英国韩国日本本土品牌Lucozade自日本能量饮料市场起步较早本土品牌Hot6长年占红牛独占鳌头多年红牛进入英国后市占率2012年前本土品牌据市场第一竞争2002年魔爪能量饮料下滑OronaminRealGold2014年魔爪能量饮料格局在美国上市快速占据2007年魔爪能量饮料DekavitaC占比较大进入韩国市场正逐步美国市场进入英国市场正逐步2012年魔爪能量饮料进入日缩小和Hot6的差距缩小和红牛的差距本市场迅速后来者居上2011年与朝日软饮料有限借助公司之前在美国积2010年由CCE在英2014年可口可乐携渠道公司签订分销协议独家分销累多年的渠道国进行销售Monster进入韩国市场魔爪能量饮料2020年市占率超过2018年市占率超过红2016年市占率超过红2019年市占率超过OronaminLucozade成为行业第市占牛成为行业第一牛成为行业第二成为行业第一二率2021年在美国市占率2021年在韩国市占率2021年在日本市占率达2021年在英国市占率达357达265237达237数据来源欧睿国际公司年报浙商证券研究所图32美国Monster市占率与红牛近年来不分伯仲图33英国2020年Monster市占率超过LucozadeRedBullMonsterBangRedBullMonsterLucozadeRockStarNOSRelentlessRockStar4504504004003503503003002502502002001501501001005050000020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021资料来源欧睿国际浙商证券研究所资料来源欧睿国际浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1735请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告图34日本Monster市占率后来居上图35韩国Monster逐步缩小与Hot6的市占率差距MonsterOronaminRedBullHot6MonsterRedBullBurnRealGoldDekavitaCDodekamin350800700300600250500200400150300200100100500000-10020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021资料来源欧睿国际浙商证券研究所资料来源欧睿国际浙商证券研究所对标海外Monster的成功之路我们认为未来我国的能量饮料市场或呈现双雄竞争格局参考日本美国英国这些能量饮料市场起步较早的国家的竞争格局一般存在2-3家市占率较高的头部企业且由于龙头产品的口味多年变化不大定价偏高存在后进入者如MonsterBang通过差异化竞争快速抢占市场甚至后来居上的可能反观国内目前的竞争格局和Monster在各国开拓市场中期阶段情况类似如日本的2014-2017年阶段头部两家市占率差距缩小此时红牛深陷诉讼纠纷国内的东鹏乐虎等都在积极布局我们觉得以Monster的成功为参考具备产品优势精准营销强势渠道的公司有望在红牛纠纷的黄金窗口期快速抢占市场份额最终达到双雄的竞争格局表5主要国家能量饮料市场Top5市占率情况中国日本美国英国韩国红牛系列533Monster237红牛系列361红牛系列381Hot6587东鹏特饮167Oronamin164Monster357Monster237Monster265乐虎81红牛系列125Bang96Lucozade202红牛系列134中沃体质56RealGold83RockStar53Relentless42Burn00能量Dekavita战马3160NOS32RockStar41CTop2差Top2差Top2差Top2差Top2差366pct73pct04pct144pct322pct距距距距距CR5868CR5669CR5899CR5903CR5986发展年限1997发展年限1965发展年限1997发展年限1927发展年限2010数据来源欧睿国际浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1835请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告3竞争优势产品差异化精细渠道精准营销数字化管理31产品具备差异化针对下沉市场进行突围面对中国市场红牛一家独大的竞争局面东鹏采取差异化竞争策略进行突围针对下沉市场不同的客群定位推出差异化产品在下沉市场重点发力1差异化客群定位错位竞争优势明显不同于红牛定位白领高线城市蓝领的中高端消费人群东鹏起初针对下沉市场的蓝领货车司机等对价格较敏感的客群推出高性价比产品500ml瓶装价格为5元其他产品平均1元100ml红牛250ml罐装价格为6元和红牛错位竞争精准抢占下沉市场2差异化包装开创能量饮料瓶装时代2009年前市场上主要销售的是罐装能量饮料其便利性不高不易携带2009年东鹏率先打破罐装包装的市场局限推出带防尘盖的250ml金瓶包装的变化也带来了消费者行为的变化更适合长途司机和蓝领工作期间饮用相比市场其他瓶装能量饮料其独树一帜的包装和卫生便捷的优点使东鹏金瓶快速打开市场极具竞争力图36东鹏开创瓶装时代包装独树一帜资料来源天猫浙商证券研究所3差异化容量大容量高性价比优势明显乐虎中沃相继推出类似容量瓶装产品2017年东鹏推出500ml金瓶成功填补了市场主要品牌在大容量能量饮料品类的缺口满足消费者对大容量的需求同时定价仅为5元瓶在牛磺酸含量处于行业中上水平的情况下性价比更高自上市以来销量迅速增长成为公司的核心大单品2021年实现收入5024亿元占比为7621近三年销售额CAGR为8459当前公司产品梯队完善满足多样消费需求公司通过持续性的创新领先市场打造新品逐步形成了250ml金砖250ml金瓶250ml金罐500ml金瓶终端零售指导价格2元盒3元瓶4元罐和5元瓶的产品梯队在下沉市场东鹏的产品分布在各个价格带满足市场多样化消费需求httpwwwstockecomcn1935请务必阅读正文之后的免责条款部分东鹏饮料605499深度报告图37东鹏特饮系列500ml金瓶快速放量亿元图38东鹏特饮定位高性价比元100ml2018年2019年2020年2021年50446045罐装瓶装502403528503024252020161615151440121211111015080807309100705300521700201741L250ml330ml330ml500ml600ml580ml123250ml250ml250ml310ml250ml250ml250ml888ml380ml500ml500ml砖包82858010546460东鹏乐虎东鹏乐虎乐虎东鹏乐虎28战马07070812体质能量250ml泰国天丝体质能量魔爪能量体质能量体质能量体质能量0华彬红牛红牛安奈吉东鹏250ml金瓶500ml金瓶250ml金罐250ml金砖奥地利红牛资料来源公司年报浙商证券研究所资料来源天猫浙商证券研究所图39公司产品梯队完善分布在各个价格带资料来源天猫浙商证券研究所32渠道建设精细高激励提升渠道积极性公司为更好推进全国化战略建立完善的经销网络并增厚渠道利润具备在渠道广度深度上的竞争优势以及较高终端积极性为更好地建立经销网络公司于2019年优化了管理架构成立了广东营销本部全国营销本部及全国直营本部三大营销本部公司在全国直营本部下属设有大省专门的重客部门负责类似中石油中石化大润发沃尔玛等现代以及特通渠道业务更有针对地开拓市场公司通过线上与线下全渠道覆盖已经建立起完善的销售网络目前的销售模式主要为经销渠道为主辅以线上渠道以及直营渠道21年经销渠道实现收入6172亿元占比为8863同比增长4040httpwwwstockecomcn2035请务必阅读正文之后的免责条款部分