业绩简评
　　公司于2月20日发布业绩快报，预计22年营业收入85.01亿元，同比增长21.8%；归母净利润14.42亿元，同比增长20.9%，扣非净利润为13.52亿元，同比增长24.7%。单22Q4来看，预计营业收入为18.57亿元，同比增长31.0%；归母净利润为2.76亿元，同比增长40.3%，业绩超预期。
　　经营分析
　　疫后修复势头强，凸显经营韧性。公司22H2收入增速快于全年，我们认为主要系1）22年气温偏高，叠加Q4疫情边际改善，能量饮料饮用场景逐步打开，动销环比显著提升，渠道反馈12月开门红表现较好。2）公司加快省外扩张步伐，强化渠道网点建设，尤其在华东、华南优势地区精耕细作，挤压竞争对手份额。渠道反馈竞争对手如乐虎等22年销量略有下滑，而我们预计公司22年销量增速在20%以上。
　　成本逐步下行，带动盈利改善。22Q4公司净利率约14.9%，同比提升1 pct。我们推测主要系毛利率提升所致，22年10月以来，PET、白砂糖价格同比下降小个位数，瓦楞纸箱价格降幅接近20%，公司亦发布公告称原材料价格环比下降，毛利率有所提升。假定22Q4毛利率略高于22Q3，则22Q4同比修复至少1 pct。根据目前的原材料价格走势，我们预计23年成本压力将持续改善，叠加规模效应，利润弹性释放可期。此外，22年扣非净利润增速较快主要系公司购买的大额存单和银行理财产品收益增加。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为能量饮料龙头，目前竞争格局占优，市占率预计稳步提升。省外核心市场对比广东大本营从单位经销商人均产出效率来看仍有较大提升空间。公司23年将发力即饮咖啡、电解质水等高成长赛道，我们看好“能量+”产品矩阵释放潜力。我们预计23-24年公司归母净利润分别为18.78/23.56亿元，分别同比增长30.2%/25.4%，对应23-24年PE分别为42x/33x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　区域市场竞争加剧、疫情二次反复风险、新品拓展不及预期、食品安全问题。
　　
　　

研究报告全文：业绩简评公司于2月20日发布业绩快报预计22年营业收入8501亿元同比增长218归母净利润1442亿元同比增长209扣非净利润为1352亿元同比增长247单22Q4来看预计营业收入为1857亿元同比增长310归母净利润为276亿元同比增长403业绩超预期经营分析疫后修复势头强凸显经营韧性公司22H2收入增速快于全年我们认为主要系122年气温偏高叠加Q4疫情边际改善能量饮料饮用场景逐步打开动销环比显著提升渠道反馈12月开门红表现较好2公司加快省外扩张步伐强化渠道网点建设尤其在华东华南优势地区精耕细作挤压竞争对手份额渠道反馈竞争对手如乐人民币元成交金额百万元虎等22年销量略有下滑而我们预计公司22年销量增速在20以上2250050020300400成本逐步下行带动盈利改善22Q4公司净利率约149同比提升181003001pct我们推测主要系毛利率提升所致22年10月以来PET白15900200砂糖价格同比下降小个位数瓦楞纸箱价格降幅接近20公司亦发13700100布公告称原材料价格环比下降毛利率有所提升假定22Q4毛利率115000略高于22Q3则22Q4同比修复至少1pct根据目前的原材料价格220221走势我们预计23年成本压力将持续改善叠加规模效应利润弹成交金额东鹏饮料沪深300性释放可期此外22年扣非净利润增速较快主要系公司购买的大额存单和银行理财产品收益增加公司基本情况人民币盈利预测估值与评级公司作为能量饮料龙头目前竞争格局占优市占率预计稳步提升项目202020212022E2023E2024E省外核心市场对比广东大本营从单位经销商人均产出效率来看仍有营业收入百万元4959697885011056612751营业收入增长率17814072218424292068较大提升空间公司23年将发力即饮咖啡电解质水等高成长赛道归母净利润百万元8121193144218782356我们看好能量产品矩阵释放潜力我们预计23-24年公司归母归母净利润增长率42324690209030242544净利润分别为18782356亿元分别同比增长302254对应摊薄每股收益元22562982360646965890每股经营性现金流净额37151933366270723-24年PE分别为42x33x维持买入评级ROE归属母公司摊薄42442815288430903119风险提示PE0006097546441953344区域市场竞争加剧疫情二次反复风险新品拓展不及预期食品安PB0001716157612961043来源公司年报国金证券研究所全问题敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入42094959697885011056612751货币资金94512251019125114531637增长率178407218243207应收款项432843546477主营业务成本-2242-2648-3882-4983-6028-7208存货214273340390469553销售收入533534556586570565其他流动资产2494341449446648525355毛利196723113096351945385543流动资产145219592852616168387623销售收入467466444414430435总资产435449366566562556营业税金及附加-44-50-77-94-116-140长期投资1301002076128114061631销售收入111011111111固定资产139018612096257930183501销售费用-984-1040-1368-1393-1796-2142总资产416427269237248255销售收入234210196164170168无形资产187261346364413464管理费用-201-184-252-272-328-383非流动资产188924024939472253206084销售收入483736323130总资产565551634434438444研发费用-28-36-43-43-42-51资产总计334143617790108821215713707销售收入070706050404短期借款10172666241619581597息税前利润EBIT71010011357171722562827应付款项8877091107126215261719销售收入169202194202214222其他流动负债55512491642206924802733财务费用141611-60-87-62流动负债145221303415574859636050销售收入-03-03-02070805长期贷款23730226464646资产减值损失-71-1000其他长期负债1716111897056公允价值变动收益00117607080负债170624483552588260796152投资收益71023809080普通股股东权益163519134238500060797555税前利润101015443827其中股本360360400400400400营业利润74110501529183523892995未分配利润80410521558232033984874营业利润率176212219216226235少数股东权益000000营业外收支-4-21-15-5-5-5负债股东权益合计334143617790108821215713707税前利润73710301514183023842990利润率175208217215226235比率分析所得税-166-217-321-388-505-6342019202020212022E2023E2024E所得税率225211212212212212每股指标净利润5718121193144218782356每股收益158522562982360646965890少数股东损益000000每股净资产4542531510595125011519618887归属于母公司的净利润5718121193144218782356每股经营现金净流319637075192332866247074净利率136164171170178185每股股利000000001500170020002200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率3489424428152884309031192019202020212022E2023E2024E总资产收益率170818621531132515451719净利润5718121193144218782356投入资本收益率292033052167181221972420少数股东损益000000增长率非现金支出116134197229273330主营业务收入增长率385617814072218424292068非经营收益-39-48-160-118-71-82EBIT增长率1913540953559266031352531营运资金变动502437847-221569226净利润增长率1643642324690209030242544经营活动现金净流115013352077133126502830总资产增长率585130557863396911721274资本开支-508-645-606-1355-721-854资产管理能力投资-30-140-2977-805-425-525应收账款周转天数281410151414其他61220809080存货周转天数272336288286284280投资活动现金净流-532-773-3563-2080-1056-1299应付账款周转天数406413391420413410股权募资5701851000固定资产周转天数9101034999898805748债权募资422272061769-458-360偿债能力其他-157-561-750-763-914-973净负债股东权益-4270-4187-1484-1500-2930-3581筹资活动现金净流-57-33413071006-1373-1333EBIT利息保障倍数-508-628-1191285258457现金净流量561228-180257221198资产负债率510556134560540550004488来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价3170040012021-06-20买入2656529115291152810030022021-07-30买入20559NA245002090020032021-10-28买入18431NA1730042022-02-28买入16920NA1370010052022-05-02买入12360NA101006500062022-08-15买入15610NA21112722112721052721082722022722052772022-10-13买入13124NA22082782022-10-28买入15772NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4