投资要点
　　功能饮料赛道五年复合双位数增长，景气度居饮料行业第一。根据欧睿数据，2022年我国饮料行业规模6210亿元，同增5.50%，5年CAGR为3.4%。饮料行业主要包括包装饮用水、碳酸饮料、果汁、即饮咖啡、即饮茶饮料、功能饮料及运动饮料等，细分赛道增速分化。近年来，消费者对于饮料的健康及功能属性需求日益提升，其中2022年功能饮料市场规模约602亿，近5年复合增速约10.5%，增速位列第一。对比海外市场，我国功能饮料人均饮用量仍有增长空间，需求潜力大，行业有望延续高景气。
　　竞争格局一超多强，东鹏市占率持续提升。我国功能饮料厂商包括红牛、东鹏特饮、乐虎、体质能量、战马等知名品牌，竞争较为激烈。根据欧睿数据，2022年市场份额占比最大的依旧为红牛，市占率约为36.8%。东鹏特饮市占率约为20.3%，位列第二位，其后是中沃、乐虎，市占率分别为13%和11.8%。前四名中除东鹏近三年来市占率逆势上扬外，其余均呈下降趋势。
　　 2022年收入增速靓丽，盈利能力大幅提升。2022年东鹏饮料营收85.01亿元，同增21.84%；归母净利润14.42亿元，同增20.87%；扣非归母净利润13.52亿元，同增24.67%。在疫情扰动背景下依旧取得靓丽增速，业绩超预期。收入端，22Q2以来逐季提速，主要系春节提前且备货表现好、天气良好、全国化布局顺利推进。公司不断优化产品结构及客户结构，强化全国渠道网点建设，首次实现营收回款过百亿；同时继续重视咖啡、新金罐等新品推广，积极打造“能量+”产品线，满足不同场景及人群需求。利润端，22Q4扣非归母净利润大幅增长142%，扣非归母净利率15.48%，同比+7.11pct，主要系大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本下行拐点确立，带动毛利率提升，同时费用管控较好。
　　收入端，短期关注场景复苏，长期看好市占率稳步提升。2022年前三季度广东区域收入26.72亿元，同比+4.6%，增速放缓主要系疫情及经济扰动。短期来看，随着疫情扰动逐渐褪去，广东大本营市场持续恢复，华东等重点开拓省份动销端进一步提速，预计23年收入大概率提速。长期来看，公司产品、渠道、品牌齐发力，把握行业成长红利，全国化进程加速，市占率持续提升。
　　利润端，成本拐点已现，2023年利润率修复空间大。2022年10月以来，PET价格进入下行通道；迄今2023Q1价格约为7426元/吨，同比下降9.8%。年初以来瓦楞纸价格逐步下降，2023年2月均价约为3875元/吨，同比下降14.2%。预计2023年PET、纸箱成本同比下降约双位数，白砂糖相对稳定，测算2023年毛利率有望同比改善2.5-3pct。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为85.01/107.78/131.14亿元，同比+21.84%/+26.78%/+21.67%，归母净利润分别为14.42/19.51/24.27亿元，同比+20.87%/+35.34%/+24.38%，EPS分别为3.60/4.88/6.07元，对应2023年3月3日收盘价，PE为56.54/41.77/33.58X，维持“增持”评级。
　　风险提示：红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId软饮料investSuggestiondyCompany东鹏饮料605499investSug增持维持gestionCh000009title区域拓张展峥嵘成本下行弹性显angecreateTime1年月日20230303投资要点公市场数据marketDatasummary功能饮料赛道五年复合双位数增长景气度居饮料行业第一根据欧睿数据司日期2023-03-032022年我国饮料行业规模6210亿元同增5505年CAGR为34饮点收盘价元20379料行业主要包括包装饮用水碳酸饮料果汁即饮咖啡即饮茶饮料功评总股本百万股40001能饮料及运动饮料等细分赛道增速分化近年来消费者对于饮料的健康报流通股本百万股7601及功能属性需求日益提升其中2022年功能饮料市场规模约602亿近5年净资产百万元告480363复合增速约105增速位列第一对比海外市场我国功能饮料人均饮用总资产百万元1048293量仍有增长空间需求潜力大行业有望延续高景气每股净资产元1201竞争格局一超多强东鹏市占率持续提升我国功能饮料厂商包括红牛东来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理鹏特饮乐虎体质能量战马等知名品牌竞争较为激烈根据欧睿数据2022年市场份额占比最大的依旧为红牛市占率约为368东鹏特饮市占相关报告relatedReport率约为203位列第二位其后是中沃乐虎市占率分别为13和118东鹏饮料收入增速靓丽成本拐点已现2023-02-21前四名中除东鹏近三年来市占率逆势上扬外其余均呈下降趋势东鹏饮料大本营市场回暖2022年收入增速靓丽盈利能力大幅提升2022年东鹏饮料营收8501亿区域扩张加速2022-10-28元同增2184归母净利润1442亿元同增2087扣非归母净利润东鹏饮料Q2大单品提速区域扩张成效显2022-08-161352亿元同增2467在疫情扰动背景下依旧取得靓丽增速业绩超预期收入端22Q2以来逐季提速主要系春节提前且备货表现好天气良好emailAuthor分析师全国化布局顺利推进公司不断优化产品结构及客户结构强化全国渠道网点建设首次实现营收回款过百亿同时继续重视咖啡新金罐等新品推广金含积极打造能量产品线满足不同场景及人群需求利润端22Q4扣非jinhanxyzqcomcnS0190521080003归母净利润大幅增长142扣非归母净利率1548同比711pct主要系大宗原材料聚酯切片白砂糖及主要添加剂的采购成本下行拐点确立带动毛利率提升同时费用管控较好收入端短期关注场景复苏长期看好市占率稳步提升2022年前三季度广东区域收入2672亿元同比46增速放缓主要系疫情及经济扰动短期来看随着疫情扰动逐渐褪去广东大本营市场持续恢复华东等重点开拓省份动销端进一步提速预计23年收入大概率提速长期来看公司产品渠道品牌齐发力把握行业成长红利全国化进程加速市占率持续提升利润端成本拐点已现年利润率修复空间大年月以来assAuthor2023202210PET价格进入下行通道迄今2023Q1价格约为7426元吨同比下降98年初以来瓦楞纸价格逐步下降2023年2月均价约为3875元吨同比下降142预计2023年PET纸箱成本同比下降约双位数白砂糖相对稳定测算2023年毛利率有望同比改善25-3pct盈利预测与投资建议维持此前盈利预测预计公司2022-2024年营收分别为85011077813114亿元同比218426782167归母净利润分别为144219512427亿元同比208735342438EPS分别为360488607元对应2023年3月3日收盘价PE为565441773358X请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情维持增持评级风险提示红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争新品推广效果不及预期原材料价格波动食品安全问题主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元697885011077813114同比增长4072218426782167归母净利润百万元1193144219512427同比增长4690208735342438毛利率4437421344684503ROE2815283828342674每股收益元298360488607市盈率6833565441773358来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图1中国饮料市场规模稳步增长图22017-2022年中国各类饮料销售额复合增速700081560006105000424000503000-202000-4-51000-60-8-102016201720182019202020212022市场规模亿元YoY右轴-15资料来源欧睿兴业证券经济与金融研究院整理资料来源欧睿兴业证券经济与金融研究院整理图3中国功能饮料市场各品牌份额变化图42022年中国功能饮料市场份额50133040110红牛303703680东鹏20中沃1180乐虎10战马0怪兽能量201720182019202020212022其他1300红牛东鹏中沃乐虎战马怪兽能量其他2030资料来源欧睿兴业证券经济与金融研究院整理资料来源欧睿兴业证券经济与金融研究院整理图5广东区域营收占比高图62017-2021年各地区销售收入复合增速50100其他地区4080线上销售30华北-含北方大区60西南区域2040广西区域10华中区域20华东区域0广东区域020172018201920202021资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情图7经销商分布广泛家图8终端数量变化万家3002502502092001791501005002021H120212022H1资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图92020年主要原材料采购成本占比图10瓦楞纸价格走势元吨70006000500040003000200010000白砂糖瓶坯纸箱香精外帽瓶盖其他材料直接人工制造费用瓦楞纸资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图11PET价格走势元吨图12白砂糖价格走势元吨140001000012000800010000800060006000400040002000200000PET白砂糖资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产2852375861078706营业收入697885011077813114货币资金1019195039416208营业成本3882491959627209交易性金融资产301331365401税金及附加7794119144应收票据及应收账款25213940销售费用1368145119402334预付款项57496980管理费用252298366433存货340197358515研发费用43475972其他1110121013351462财务费用-11-16-23-34非流动资产4939461646094586其他收益21202221长期股权投资0000投资收益23131517固定资产1909220924602668公允价值变动收益117100100100在建工程187194197198信用减值损失-1000无形资产323323323323资产减值损失0000商誉0000资产处置收益1000长期待摊费用24242424营业利润1529184324923094其他2497186716051374营业外收入2222资产总计779083741071513292营业外支出17151817流动负债3415322937574135利润总额1514182924763079短期借款624000所得税321387524652应付票据及应付账款554640779920净利润1193144219512427其他2237258929783214少数股东损益0000非流动负债137657279归属母公司净利润1193144219512427长期借款26262626EPS元298360488607其他111404653负债合计3552329438294214主要财务比率股本400400400400会计年度20212022E2023E2024E资本公积2080208020802080成长性未分配利润1558226938995909营业收入增长率4072218426782167少数股东权益0000营业利润增长率4554205535252416股东权益合计4238508068869078归母净利润增长率4690208735342438负债及权益合计779083741071513292盈利能力毛利率4437421344684503现金流量表单位百万元归母净利率1710169618111851会计年度20212022E2023E2024EROE2815283828342674归母净利润1193144219512427偿债能力折旧和摊销185199245290资产负债率4560393435733170资产减值准备0-611流动比率083116163211资产处置损失0-0-0-0速动比率074110153198公允价值变动损失-117-100-100-100营运能力财务费用15-16-23-34资产周转率115105113109投资损失-23-13-15-17应收帐款周转率36044360843514532333少数股东损益0000存货周转率1267183321501653营运资金的变动84748217042每股资料元经营活动产生现金流量2077222223502749每股收益298360488607投资活动产生现金流量-3563-69-242-290每股经营现金519556587687融资活动产生现金流量1307-1222-116-193每股净资产1060127017222269现金净变动-18093119912266估值比率倍现金的期初余额1179101919503941PE6833565441773358现金的期末余额1019195039416208PB192316051184898请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomc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