投资要点：
　　央行宣布全面降准25bp：3月17日央行宣布将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，调降力度与2022年12月、2022年4月保持一致。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，预计将释放近6000亿元长期资金，叠加此前MLF超额续作，有望缓解银行长端资金压力，为经济进一步修复提供有力支持。
　　经济修复仍需宽松流动性环境支持：今年以来经济进入底部回升期，1-2月社会消费品零售总额同比上涨3.5%，固定资产投资累计同比增加5.5%；规模以上工业增加值累计同比增速为2.4%。2月出口总值同比下降1.30%。国家统计局新闻发言人表示，当前国际形势比较复杂，全球经济增长趋于下行，国内经济结构性问题依然突出，稳经济需要付出努力。在此背景下，此次降准有助于维持宽松的流动性环境，助力经济企稳向好，进一步改善消费、扩大内需。
　　实体融资需求回暖有赖于政策支持：从M2增速来看，截至2023年2月，M2同比增长12.90%，增速处于近年来较高水平。从社会融资规模存量增速来看，截至2023年2月，社会融资规模存量同比增加9.90%，实体融资需求改善仍不稳固。从信贷结构看，截至2023年2月，新增中长期贷款在新增人民币贷款中占比为66.09%。
　　降准后大盘蓝筹、金融及消费风格表现较优：从最近五次降准后A股主要指数表现看，大盘蓝筹如上证50、沪深300表现明显优于中小盘成长指数（创业板指、科创50）。除2022年4月受整体市场情绪低迷拖累，降准后一周出现下跌以外，其余四次降准后一周主要指数呈现上涨态势。分风格看，金融、消费风格受到降准利好提振作用最大，在2022年11月、2021年12月、2020年4月三次降准后一周和一个月均实现上涨；周期风格在2020年4月和2021年7月的降准后表现较优，其中2021年7月份降准后一个月，周期风格累计上涨8.08%,居所有风格指数涨幅首位。
　　风险因素：海外风险恶化超预期；政策落地效果不及预期；经济修复不及预期。

研究报告全文：TableRightTitle策略研究策略跟踪报告策TableTitle略研降准后市场表现如何究TableReportTypeTableReportDate策略跟踪报告2023年03月22日投资要点TableSummary分析师TableAuthors于天旭执业证书编号S0270522110001央行宣布全面降准25bp3月17日央行宣布将于2023年电话177174226973月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点调邮箱yutxwlzqcomcn降力度与2022年12月2022年4月保持一致本次下调研究助理宫慧菁策后金融机构加权平均存款准备金率约为76预计将释电话0203659-36653064略放近6000亿元长期资金叠加此前MLF超额续作有望缓邮箱gonghjwlzqcomcn跟解银行长端资金压力为经济进一步修复提供有力支持踪报经济修复仍需宽松流动性环境支持今年以来经济进入底部回升期1-2月社会消费品零售总额同比上涨35固告定资产投资累计同比增加55规模以上工业增加值累计同比增速为242月出口总值同比下降130国家统计局新闻发言人表示当前国际形势比较复杂全球经济增长趋于下行国内经济结构性问题依然突出稳经济需要付出努力在此背景下此次降准有助于维持宽松的流动性环境助力经济企稳向好进一步改善消费扩大内需实体融资需求回暖有赖于政策支持从M2增速来看截至相关研究TableReportList证2023年2月M2同比增长1290增速处于近年来较高水经济修复势头向好叠加央行降准A股上涨券平从社会融资规模存量增速来看截至2023年2月社动能积蓄研会融资规模存量同比增加990实体融资需求改善仍不稳估值回升势头放缓市场情绪处于震荡改善中究固从信贷结构看截至2023年2月新增中长期贷款在报新增人民币贷款中占比为6609告降准后大盘蓝筹金融及消费风格表现较优从最近五次降准后A股主要指数表现看大盘蓝筹如上证50沪深300表现明显优于中小盘成长指数创业板指科创50除2022年4月受整体市场情绪低迷拖累降准后一周出现下跌以外其余四次降准后一周主要指数呈现上涨态势分风格看金融消费风格受到降准利好提振作用最大在2022年11月2021年12月2020年4月三次降准后一周和一个月均实现上涨周期风格在2020年4月和2021年7月的降准后表现较优其中2021年7月份降准后一个月周期风格累计上涨808居所有风格指数涨幅首位风险因素海外风险恶化超预期政策落地效果不及预期经济修复不及预期TablePagehead证券研究报告策略报告start正文目录1央行宣布全面降准025个百分点32本次降准背景421经济修复仍需宽松流动性环境支持422实体融资需求回暖有赖于政策支持623此次降准符合货币政策基调73降准前后市场表现回顾94投资建议115风险因素11图表1近年来历次降准公告情况梳理3图表2存款准备金率走势4图表3季度GDP增速4图表4社会消费品零售总额增速和固定资产投资增速4图表5规上工业增加值增速5图表6规上工业企业利润增速5图表7出口总值和进口总值增速5图表8M2增速6图表9社会融资规模存量增速6图表10新增中长期贷款占比7图表11近期相关会议对于货币政策表态8图表12最近五次降准前后一个月同花顺全A对比9图表13最近五次降准后主要指数涨跌幅表现10图表14最近五次降准后主要风格指数涨跌幅表现11第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn212TablePagehead证券研究报告策略报告1央行宣布全面降准025个百分点3月17日央行宣布将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点调降力度与2022年12月2022年4月保持一致本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76预计将释放近6000亿元长期资金叠加此前MLF超额续作有望缓解银行长端资金压力为经济进一步修复提供有力支持本次降准较以往情况不同的是央行提出要推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳巩固经济复苏态势信号明确其中降准作为总量政策或将作为开端相关扶持政策或将陆续出台图表1近年来历次降准公告情况梳理公告时间降准目的具体降准举措降准日期范围降准力度为推动经济实现质的有效提升和量的2023年3月27日降低金融机构存款准备合理增长打好宏金率025个百分点不含已执行5存款准全面下2023318观政策组合拳提202332725bp备金率的金融机构本次下调后金融机调高服务实体经济水构加权平均存款准备金率约为76平保持银行体系流动性合理充裕为保持流动性合理充裕促进综合融2022年12月5日降低金融机构存款准备资成本稳中有降金率025个百分点不含已执行5存款准全面下20221125202212525bp落实稳经济一揽子备金率的金融机构本次下调后金融机调政策措施巩固经构加权平均存款准备金率约为78济回稳向上基础2022年4月25日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准全面下备金率的金融机构为加大对小微企业和调部为支持实体经济发三农的支持力度对没有跨省经营的城分城商2022415展促进综合融资商行和存款准备金率高于5的农商行在2022425行和农25bp成本稳中有降下调存款准备金率025个百分点的基础商行额上再额外多降025个百分点本次下调外多降后金融机构加权平均存款准备金率为25bp812021年12月15日下调金融机构存款准备为支持实体经济发金率05个百分点不含已执行5存款准全面下2021126展促进综合融资2021121550bp备金率的金融机构本次下调后金融机调成本稳中有降构加权平均存款准备金率为842021年7月15日下调金融机构存款准备为支持实体经济发金率05个百分点不含已执行5存款准全面下202179展促进综合融资202171550bp备金率的金融机构本次下调后金融机调成本稳中有降构加权平均存款准备金率为89为支持实体经济发对农村信用社农村商业银行农村合作银展促进加大对中行村镇银行和仅在省级行政区域内经营2020415定向下202043100bp小微企业的支持力的城市商业银行定向下调存款准备金率12020515调度降低社会融资个百分点于4月15日和5月15日分两第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn312TablePagehead证券研究报告策略报告实际成本次实施到位每次下调05个百分点共释放长期资金约4000亿元中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从072下调至035资料来源中国人民银行官网万联证券研究所图表2存款准备金率走势23002100190017001500130011009007002009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02存款准备金率中小型存款类金融机构存款准备金率大型存款类金融机构资料来源同花顺万联证券研究所2本次降准背景21经济修复仍需宽松流动性环境支持2022年四季度GDP当季值为31558850亿元同比增长290处于底部回升中从需求端主要经济指标看今年1-2月社会消费品零售总额同比上涨35固定资产投资同比增加552022年以来固定资产投资增速维持在5-6的水平社零增速正在低位上扬从外需看2月出口总值同比下降130在2022年10月以来持续处于负增长区间从企业利润端看2022年规上工业企业利润总额同比下降4自2022年7月以来其增速一直保持在负数企业盈利能力受到经济和疫情冲击修复仍需宽松流动性环境支持图表3季度GDP增速图表4社会消费品零售总额增速和固定资产投资增速第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn412TablePagehead证券研究报告策略报告资料来源同花顺万联证券研究所资料来源同花顺万联证券研究所图表5规上工业增加值增速图表6规上工业企业利润增速资料来源同花顺万联证券研究所资料来源同花顺万联证券研究所图表7出口总值和进口总值增速2000015000100005000000-5000-10000出口总值增速进口总值增速第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn512TablePagehead证券研究报告策略报告资料来源同花顺万联证券研究所22实体融资需求回暖有赖于政策支持从M2增速看截至2023年2月M2同比增长1290处于近年来较高水平从社会融资规模存量增速来看截至2023年2月社会融资规模存量同比增加990自2021年初后增速一直在微幅放缓从新增中长期贷款占比来看截至2023年2月新增中长期贷款在新增人民币贷款中占比为6609自2022年5月波动回升以来的首次较大幅度下跌信贷结构改善仍待巩固实体融资需求的回暖以及结构的改善仍有赖于政策支持图表8M2增速140013001200110010009008007006002020-012020-032020-052020-062020-082020-102020-112021-012021-032021-042021-062021-082021-092021-112021-122022-022022-042022-052022-072022-092022-102022-122023-02M2增速资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2023年2月28日图表9社会融资规模存量增速第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn612TablePagehead证券研究报告策略报告1500140013001200110010009008007006002020-062020-012020-032020-052020-082020-102020-112021-012021-032021-042021-062021-082021-092021-112021-122022-022022-042022-052022-072022-092022-102022-122023-02社会融资规模存量增速资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2023年2月28日图表10新增中长期贷款占比1401201008060402002021-112020-012020-032020-052020-062020-082020-102020-112021-012021-032021-042021-062021-082021-092021-122022-022022-042022-052022-072022-092022-102022-122023-02新增中长期贷款占比增速资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2023年2月28日23此次降准符合货币政策基调在2022年第四季度中国货币政策执行报告中央行要求要精准有力提及要搞好跨周期调节既着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持又兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度等内容针对下一阶段开展主要政策的思路央行提及保持货币信贷合理平稳增长发挥结构性货币政策工具的激励引导作用构建金融有效支持实体经济的体制机制等内容本次降准符合货币政策执行报第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn712TablePagehead证券研究报告策略报告告基调意在为实体经济修复提供有效支撑自2022年底的中央经济工作会议以来货币政策表述延续稳健精准有力央行多次强调要加大金融对国内需求和供给体系的支持力度在总量适度宽松背景下使用结构性金融工具精准发力统筹扩大内需和供给侧结构性改革图表11近期相关会议对于货币政策表态日期会议名称货币政策相关内容稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币2022年中央经供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构20221216济工作会议加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系一是精准有力实施好稳健的货币政策综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配多措并举降低市场主体融资成本保持人民币中国人民银行工汇率在合理均衡水平上的基本稳定二是加大金融对国内需求和供给202314作会议体系的支持力度支持恢复和扩大消费重点基础设施和重大项目建设坚持对各类所有制企业一视同仁引导金融机构进一步解决好民营小微企业融资问题落实金融16条措施支持房地产市场平稳健康发展稳健货币政策将在更好统筹扩大内需和供给侧结构性改革的结合点上发力一方面着力支持扩大国内需求保持流动性合理充裕另一方面发挥好结构性货币政策工具引导作用我们将继续采取措施提振市场信心激发微观主体活力一是推动降低企业综合融资成本和个人消费成本降低微观主体的债务负担增加居民消费和企业投资能2022年金融统2023114力二是坚持两个毫不动摇引导金融机构切实加强和改进金融服计数据发布会务加大向制造业服务行业民营小微企业的倾斜支持力度继续推进民营企业债券融资支持工具三是鼓励住房汽车等大宗消费围绕教育文化体育等重点领域加强对服务消费的综合金融支持四是保持房地产融资平稳有序坚持房住不炒的定位因城施策实施好差别化住房信贷政策会议指出要提高金融服务扩大国内需求和建设现代化产业体系的能力支持加快构建新发展格局做好政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理支持项目落地2023年金融市建成完善支持普惠小微绿色发展科技创新等政策工具机制精准2023210场工作会议加强重点领域和薄弱环节金融支持深入实施中小微企业金融服务能力提升工程进一步健全融资配套机制推动普惠小微贷款稳定增长切实落实两个毫不动摇拓展民营企业债券融资支持工具第二支箭支持范围推动金融机构增加民营企业信贷投放第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn812TablePagehead证券研究报告策略报告易纲表示一方面货币信贷总量要适度节奏要平稳要巩固实际易纲国务院贷款利率下降的成果另一方面要适度发挥结构性货币政策的作用权威部门话开继续对普惠小微绿色金融科技创新等领域保持有力支持力度目前202333局系列主题新货币政策的一些主要变量处于比较合适的水平实际利率水平也比较闻发布会合适用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上资料来源中国人民银行官网国务院官网万联证券研究所3降准前后市场表现回顾回顾过往五次降准后A股市场表现看降准后一周A股多数上涨降准有力传达了经济修复信号提高市场风险偏好降准后一个月市场表现无显著规律2020-2021年的三次降准后一个月A股呈现上涨态势但2022年以来降准后一个月A股均下跌从过去五次降准后一周的表现来看2020-2021年三次降准后一周同花顺全A皆出现上涨涨幅分别为2030271852022年4月降准在经济基本面走弱叠加疫情影响下降准后一周同花顺全A下跌4512022年11月宣布降准后恰逢市场情绪回暖后一周同花顺全A再次上涨从过去五次降准后一个月的表现来看2021年12月6日降准后市场预期明显回暖基本面修复加快降准后一个月同花顺全A涨幅最大为474其次2021年7月9日降准也显著降低了资金压力市场V型反弹图表12最近五次降准前后一个月同花顺全A对比五次降准前后一个月同花顺全A202033-2020430202169-202189走势后一周涨跌幅203027后一月涨跌幅1342062021118-2022162022315-2022513第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn912TablePagehead证券研究报告策略报告走势后一周涨跌幅185-451后一月涨跌幅474-42820221025-20221223走势后一周涨跌幅292后一月涨跌幅-394资料来源同花顺万联证券研究所从最近五次降准后主要指数表现来看大盘蓝筹如上证50沪深300表现明显优于中小盘成长指数创业板指科创50除2022年4月受整体市场情绪低迷拖累降准后一周出现下跌以外其余四次降准后一周均出现明显上涨大盘风格受降准利好提振较为显著图表13最近五次降准后主要指数涨跌幅表现降准公告日期降准后区间上证50沪深300中证500创业板指科创50降准后一周373304078205-07120221125降准后一月378190-583-211-936降准后一周-391-425-629-688-3432022415降准后一月-616-484-538-438361降准后一周4493730700530062021126降准后一月-034-169-099-1010-858降准后一周-010013261-001-531202179降准后一月-409-202342069-226降准后一周110093119172-332202043降准后一月522477401795653资料来源同花顺万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1012TablePagehead证券研究报告策略报告从五次降准后主要风格指数表现来看金融消费风格受到降准利好提振作用最大在2022年11月2021年12月2020年4月三次降准后一周和一个月均实现上涨周期风格则在2020年4月和2021年7月的降准后表现较为强势其中2021年7月份降准后一个月周期风格累计上涨808居所有风格指数涨幅首位图表14最近五次降准后主要风格指数涨跌幅表现降准公告日期降准后区间金融周期消费成长稳定降准后一周42211046406030720221125降准后一月294-528585-633-249降准后一周-376-679-415-652-3232022415降准后一月-935-618-431-326-149降准后一周2211013710772452021126降准后一月137-121207-512506降准后一周008302100032080202179降准后一月-414808-615427-021降准后一周003186353-017038202043降准后一月299204518421163资料来源同花顺万联证券研究所4投资建议海外金融市场风险事件催化下国内投资者情绪亦有所转弱但近期市场基本面改善势头向好一是经济数据表现不俗经济恢复进程有望进一步加快其中扩大内需战略实施成效初显二是实体融资需求有所回暖12月的社融与新增信贷均好于市场预期企业中长期贷款连续高增宽信用进程推进较为顺利结合此次央行全面降准宏观流动性改善资金利率上行压力有望缓解对于权益市场而言风险情绪有望得到提振成长板块与高景气赛道值得关注除基本面回暖宏观流动性改善外在政策继续加力下主线配置思路更为清晰预计市场机构配置意愿增强行业方面建议继续关注1稳增长与扩大内需主线下大消费板块中关注可选消费细分赛道基建产业链中寻找业绩增长确定性较高的新基建领域2积极布局成长板块中新一代信息技术高端制造等高景气赛道5风险因素海外风险恶化超预期政策落地效果不及预期经济修复不及预期第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1112TablePagehead证券研究报告策略报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1212