事件：2月CPI同比下跌1.1个百分点至1%，市场预期1.8%，环比-0.5%；PPI同比-1.4%，前值-0.8%，市场预期-1.3%，环比0%。
　　CPI食品、非食品项同比均回落，环比增速转负。国内新冠疫情影响逐步减弱，疫情过峰后，消费场景快速修复，春节后陆续复工复产，推动服务项价格回落。春节错月，春季甲流对线下消费仍有一定影响，消费品价格增速也有所放缓。核心CPI同比增速回落0.4个百分点至0.6%，环比下跌0.2%。
　　食品项在春节错月、需求回落、高基数等带动下行，猪价再度下行。天气转暖早于往年，疫情快速过峰，物流运行正常，生鲜食品供给充足，鲜菜鲜果等价格下行。猪价2月中旬触底后逐步反弹，国家发改委2月24日进行收储，呵护市场信心，养殖户二次育肥节奏放缓，但猪肉供应端依然相对充裕，能繁母猪去化速度较慢，3月猪价上涨动力相对有限，但猪肉产能或将继续去化，中长期生猪价格仍有一定支撑，上半年猪价不会对通胀形成大幅拉升。
　　非食品项中，旅游同环比下行速度最快，交通工具燃料同比继续回落，环比上行。地缘政治影响下，2月国际原油价格边际反弹，在高基数作用下，同比增速下行，交通工具用燃料继续回落。服务项中，疫情、春节过后，企业招工持续修复，但仍处于相对低位。随着务工人员返岗，春节错位作用下，家庭服务价格同比上行最快。二月甲流、复工复产影响下，旅游分项显著回落。
　　PPI同比不改下行趋势，原油、煤炭价格上涨带来的输入通胀压力减轻。采掘工业、原材料、加工工业价格同比均放缓，原材料工业和加工工业剪刀差继续收窄。工业企业成本压力边际回落。
　　煤炭相关产业链价格压力边际减轻，黑色有色在预期、开工带动下环比上行。石油和天然气开采加工高位同比下行最快，环比增速反弹上行；煤炭开采环比显著放缓，石油、煤炭等燃料加工业也下行较快。煤炭2月进口增加，天气转暖用煤需求减少，煤炭价格也有前期高位有所回落。稳增长政策下，基建投产将带动钢材、水泥行业需求增加，2月PMI建筑业指数表现较好，并且市场预期向好，黑色、有色金属需求边际上行。海外加息周期下，需求走弱，有色受到国际价格走势影响同比回落。下游制造业价格同比整体回落，环比小幅负增，整体中下游行业价格上涨难度较大，但下降幅度小于上游，加工企业成本压力相对减轻。
　　CPI短期相对温和，PPI延续低位。未来我国CPI仍有上行压力，随居民消费修复，服务项仍有上行压力。国内保供稳价政策仍将延续，有望平抑猪价波动带来的CPI超幅度上涨。海外政策收紧来遏制通胀上行，全球定价的大宗商品价格上行承压，而海外需求回落，给我国出口带来一定压力，下游部分制造业出口可能受到影响，价格上涨难度较大。
　　风险因素：地缘政治带动原油等价格涨幅超预期，居民就业持续偏弱，美联储货币政策收紧节奏和幅度超预期。
　　

研究报告全文：TableRightTitle宏观研究宏观跟踪报告宏TableTitle观研通胀整体回落短期仍将保持温和究TableReportTypeTableReportDate2月通胀数据点评2023年03月10日TableSummary事件2月CPI同比下跌11个百分点至1市场预期18分析师TableAuthors于天旭环比-05PPI同比-14前值-08市场预期-13环执业证书编号S0270522110001比0电话17717422697邮箱yutxwlzqcomcnCPI食品非食品项同比均回落环比增速转负国内新冠疫宏情影响逐步减弱疫情过峰后消费场景快速修复春节后陆观续复工复产推动服务项价格回落春节错月春季甲流对线跟下消费仍有一定影响消费品价格增速也有所放缓核心CPI踪同比增速回落04个百分点至06环比下跌02报食品项在春节错月需求回落高基数等带动下行猪价再度告下行天气转暖早于往年疫情快速过峰物流运行正常生鲜食品供给充足鲜菜鲜果等价格下行猪价2月中旬触底后逐步反弹国家发改委2月24日进行收储呵护市场信心养殖户二次育肥节奏放缓但猪肉供应端依然相对充裕能繁母猪去化速度较慢3月猪价上涨动力相对有限但猪肉产能或将继续去化中长期生猪价格仍有一定支撑上半年猪价不会对通胀形成大幅拉升非食品项中旅游同环比下行速度最快交通工具燃料同比继相关研究TableReportList证续回落环比上行地缘政治影响下2月国际原油价格边际出口表现韧性未来依然承压券反弹在高基数作用下同比增速下行交通工具用燃料继续生产消费快速回温经济动能有所提振云开雨霁待而后生研回落服务项中疫情春节过后企业招工持续修复但仍究处于相对低位随着务工人员返岗春节错位作用下家庭服报务价格同比上行最快二月甲流复工复产影响下旅游分项显著回落告PPI同比不改下行趋势原油煤炭价格上涨带来的输入通胀压力减轻采掘工业原材料加工工业价格同比均放缓原材料工业和加工工业剪刀差继续收窄工业企业成本压力边际回落煤炭相关产业链价格压力边际减轻黑色有色在预期开工带动下环比上行石油和天然气开采加工高位同比下行最快环比增速反弹上行煤炭开采环比显著放缓石油煤炭等燃料加工业也下行较快煤炭2月进口增加天气转暖用煤需求减少煤炭价格也有前期高位有所回落稳增长政策下基建投产将带动钢材水泥行业需求增加2月PMI建筑业指数表现较好并且市场预期向好黑色有色金属需求边际上行海外加息周期下需求走弱有色受到国际价格走势影响同比回3807落下游制造业价格同比整体回落环比小幅负增整体中下游行业价格上涨难度较大但下降幅度小于上游加工企业成本压力相对减轻CPI短期相对温和PPI延续低位未来我国CPI仍有上行TablePagehead证券研究报告宏观报告压力随居民消费修复服务项仍有上行压力国内保供稳价政策仍将延续有望平抑猪价波动带来的CPI超幅度上涨海外政策收紧来遏制通胀上行全球定价的大宗商品价格上行承压而海外需求回落给我国出口带来一定压力下游部分制造业出口可能受到影响价格上涨难度较大风险因素地缘政治带动原油等价格涨幅超预期居民就业持续偏弱美联储货币政策收紧节奏和幅度超预期第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn29TablePagehead证券研究报告宏观报告start正文目录事件41CPI非食品项回落食品项环比快速下行42PPI输入通胀性压力减弱工业企业成本压力减轻63总结与展望84风险提示8图表目录图表1CPI同比增速回落至相对低点4图表2食品项环比转负增速低于近几年同期4图表3服务项价格转为下跌4图表4住户存款来看核心通胀仍有上行压力4图表5猪价开始反弹猪粮比价重回5以上元公斤5图表6能繁母猪存栏去化速度较慢万头5图表7蔬菜2月季节性回落元公斤5图表8水果价格同比高位回落元公斤5图表9CPI燃料相关分项高位回落6图表10企业招工边际修复6图表11PPI同比增速延续回落7图表12加工工业原材料工业价差再度走阔7图表13有色石油增速有所反弹7图表14PPICPI剪刀差延续负值7图表15PPI同比仍处回落阶段M1有所反弹8图表16居民部门杠杆率同比增速放缓8第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn39TablePagehead证券研究报告宏观报告事件2023年2月CPI同比增速1市场预期18较上月下跌11个百分点环比增速-05前值081-2月CPI累计同比15PPI同比增速-14市场预期-13较上月回落06个百分点环比增速0前值-041-4月PPI累计同比-111CPI非食品项回落食品项环比快速下行CPI同比快速下降环比转负非食品项通胀同环比回落食品项环比转负增速低于近几年同期2月CPI同比增速较上月下跌11个百分点至1环比增速由上月08降为-05CPI食品项同比增速由1月的62回落至26环比由上月的28下行至-2非食品项同比由12下行至06环比由上月的03下行至-02图表1CPI同比增速回落至相对低点图表2食品项环比转负增速低于近几年同期资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所春节后服务项通胀增速放缓消费品增速下跌国内新冠疫情影响逐步减弱春季甲流对线下消费仍有一定影响疫情过峰后消费场景快速修复春节后陆续复工复产推动服务项价格回落核心CPI同比增速回落04个百分点至06环比下跌02CPI服务项同比较1月回落04个百分点至06环比下跌-04前值08消费品同比则回落16个百分点至12环比下行06前值07图表3服务项价格转为下跌图表4住户存款来看核心通胀仍有上行压力资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn49TablePagehead证券研究报告宏观报告食品项价格同比增速回落环比增速转负春节后需求回落天气转暖早于往年疫情快速过峰物流运行正常生鲜食品供给充足且春节错月高基数作用下同比明显放缓猪肉价格同比继续回落牛羊肉水产品同比跌至负值区间蔬菜鲜果价格同比增速放缓环比均转负粮食食用油烟草酒类价格增速相对稳定CPI食品项同比增速由1月的62下跌为26环比由上月的28转为-2猪价2月中旬触底后逐步反弹上涨动能有限猪粮比价在2月中上旬达到51触发猪价过度下跌一级预警线国家发改委于2月24日进行收储呵护市场信心养殖户二次育肥节奏放缓猪肉价格已经开始逐步反弹但猪肉供应端依然相对充裕能繁母猪去化速度较慢3月猪价上涨动力相对有限但猪肉产能或将继续去化中长期生猪价格仍有一定支撑从CPI食品具体分项来看2月猪肉价格同比继续回落79个百分点至39下降速度有所放缓环比增速由上月的-108小幅回落至-114猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的09-34下行至-1-41蛋类同比增速回落06个百分点至78环比下行-36鲜菜价格同比下跌105个百分点至-38环比下行44鲜果价格同比下跌46个百分点至85环比下行12粮食食用油水产品烟草酒类同比增速分别由1月的2765481313变动为2764-151315图表5猪价开始反弹猪粮比价重回5以上元公斤图表6能繁母猪存栏去化速度较慢万头资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表7蔬菜2月季节性回落元公斤图表8水果价格同比高位回落元公斤资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn59TablePagehead证券研究报告宏观报告非食品项中旅游同环比下行速度最快交通工具燃料同比继续回落环比上行地缘政治影响下2月国际原油价格边际反弹在高基数作用下同比增速下行交通工具用燃料继续回落服务项中疫情春节过后企业招工持续修复但仍处于相对低位随着务工人员返岗春节错位作用下家庭服务价格同比上行最快二月甲流复工复产影响下旅游分项显著回落医疗保健价格相对平稳同环比小幅上行图表9CPI燃料相关分项高位回落图表10企业招工边际修复资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所2PPI输入通胀性压力减弱工业企业成本压力减轻PPI同比不改下行趋势原油煤炭价格上涨带来的输入通胀压力减轻生产资料中采掘工业原材料加工工业价格同比均放缓仅原材料工业环比正增生活资料中耐用消费品类同比增速转负原材料工业和加工工业剪刀差继续收窄工业企业成本压力边际减轻从PPIRM来看工业生产者购进价格同比由01回落为-05与PPI回落幅度一致PPIRM分项中黑色有色金属材料价格环比上涨纺织原料环比0其他燃料动力化工木材及纸浆建材农副产品环比均为负值仅黑色金属木材及纸浆类同比跌幅收窄其他分项同比增速均有所放缓具体数据来看PPI同比-14较上月回落06个百分点环比增速0前值-04PPI生产资料同比回落06个百分点至-2其中采掘工业原材料工业和加工工业同比分别由1月的2-01-23下行至03-13和-26各项同比均在下行PPI生活资料同比回落04个百分点至11环比增速-03前值-03其中食品类同比回落由上月的28下行至26第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn69TablePagehead证券研究报告宏观报告图表11PPI同比增速延续回落图表12加工工业原材料工业价差再度走阔资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所石油和天然气开采加工高位同比下行最快环比增速反弹上行煤炭开采环比显著放缓石油煤炭等燃料加工业也下行较快我国煤炭2月进口增加天气转暖用煤需求减少煤炭价格也由前期高位有所回落相关产业链价格压力边际减轻内蒙古阿拉善发生煤炭坍塌事故内蒙古多地启动大排查阶段性带来煤炭开采增速放缓未来随着生产逐步修复煤炭价格压力有望继续减轻国际原油价格已经从高位回落原油类价格压力也明显缓释黑色有色金属采选冶炼及压延工业环比提速上行同比表现分化稳增长政策下基建投产将带动钢材水泥行业需求增加2月PMI建筑业指数表现较好并且市场预期向好黑色有色金属需求边际上行春节后部分地区开工仍需一定时间恢复海外加息周期下需求走弱有色受到国际价格走势影响同比回落下游制造业价格同比整体回落环比小幅负增燃气生产和供应业同环比有所上行中游通用设备制造业同比小幅上行01个pct至-01环比持平于上月的-02下游汽车制造同比回落03个pct至-08环比转为-01铁路船舶等运输设备制造业同比回落01个百分点计算机通信等电子设备制造业同比转为负增整体中下游行业价格上涨难度较大但下降幅度小于上游加工企业成本压力相对减轻电力热力的生产和供应业同比燃气生产和供应业同比上行最显著PPI-CPI剪刀差回落趋势延续PPI保持下行剪刀差高位负值区间当前剪刀差收缩的主要驱动为PPI下跌上半年预期缩窄速度依然偏慢CPI上行幅度温和海外需求回落大宗商品价格由高位逐步回落海外通胀传导对PPI影响减弱图表13有色石油增速有所反弹图表14PPICPI剪刀差延续负值资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn79TablePagehead证券研究报告宏观报告3总结与展望CPI短期相对温和未来有望上行未来我国CPI仍有上行压力当前我国居民储蓄率处于相对高位居民杠杆率同比增速显著放缓未来居民加杠杆可能回带动CPI有所回升国内保供稳价政策仍将延续近期召开的会议中也多次提及保持物价平稳对于猪肉等农产品的储备调整有望平抑猪价波动带来的CPI超幅度上涨海外政策收紧来遏制通胀上行全球定价的大宗商品价格上行承压而海外需求回落给我国出口带来一定压力下游部分制造业出口可能受到影响价格上涨难度较大图表15PPI同比仍处回落阶段M1有所反弹图表16居民部门杠杆率同比增速放缓资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所4风险提示地缘政治带动原油等价格涨幅超预期居民就业持续偏弱美联储货币政策收紧节奏和幅度超预期第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn89TablePagehead证券研究报告宏观报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn99