事件：2月，中采制造业PMI52.6%，较上月继续上行2.5个百分点，非制造业PMI由54.4%上行为56.3%。
　　制造业PMI超季节性上行，经济延续回暖，复工复产提速。PMI延续处于荣枯线以上，依然超季节性上行。稳增长政策支持下，生产有所上行。2023年农历春节在1月22日，2月劳动力陆续返乡复工，疫情已经度过感染高峰期，生产修复力度环比强于1月。
　　需求边际修复，供给端持续扩张，出口表现回暖，经济整体动能升温。生产指数上涨6.9个pct至56.7%，新订单、新出口订单分别上行3.2、6.3个pct至54.1%、52.4%。春节后，生产端快速回暖，新出口订单延续上行，美国经济尚未进入衰退阶段，预期一季度出口仍具韧性。木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业的生产、新订单指数均升至60%以上高位景气区间，行业产需活跃度回升。
　　企业产销价格水平有所回升。铜价较1月有所上行，原油价格区间震荡，钢铁和下游行业涨幅更为明显。厂家对原料端上涨承担的压力阶段性增加，出厂价格涨幅高于原材料价格涨幅，并保持连续上行，原材料和出厂价价差有所收窄。原料端价格的上涨部分传导至下游。
　　原材料、产成品库存累积。产成品累库高于原材料，部分受到春节等季节性因素影响。原材料价格再度反弹影响下，企业补库意愿也有所回落。
　　中小型企业PMI重回荣枯线以上，企业信心继续走强。生产回暖，小型企业新出口订单、新订单反弹最为显著，但小型企业成本压力依然相对较大。大型企业吸纳了更多的就业。
　　建筑业PMI上行，服务业逐步修复。地方政府“全力拼经济”带动下，2月各地工程项目陆续开、复工，基建项目落实到位，基建投资预期上半年保持稳健。疫情过峰后，消费场景逐步恢复，服务业表现逐步回暖。
　　出口表现不弱，基建稳增长、消费修复下托举PMI上行，但需求端修复速度慢于生产端。BCI企业销售和利润前瞻指数持续上行，政策宽信用有待陆续流向实体，企业融资环境持续好转。上半年PMI仍将保持上行惯性，二季度经济动能提速预期将强于一季度。而随着美联储政策收紧，美国经济增速面临转缓压力，出口仍面临一定不确定性。
　　风险因素：房地产销售持续偏弱，出现传播性更强的新变种疫情毒株，海外经济收紧超预期导致衰退压力加剧。
　　
　　

研究报告全文：TableRightTitle宏观研究宏观跟踪报告宏TableTitle观研生产消费快速回温经济动能有所提振究TableReportTypeTableReportDate2月PMI数据点评2023年03月01日TableAuthorsTableSummary事件2月中采制造业PMI526较上月继续上行25分析师于天旭个百分点非制造业PMI由544上行为563执业证书编号S0270522110001电话17717422697制造业PMI超季节性上行经济延续回暖复工复产提速邮箱yutxwlzqcomcnPMI延续处于荣枯线以上依然超季节性上行稳增长政策宏支持下生产有所上行2023年农历春节在1月22日2观月劳动力陆续返乡复工疫情已经度过感染高峰期生产修跟复力度环比强于1月踪报需求边际修复供给端持续扩张出口表现回暖经济整体动能升温生产指数上涨69个pct至567新订单新告出口订单分别上行3263个pct至541524春节后生产端快速回暖新出口订单延续上行美国经济尚未进入衰退阶段预期一季度出口仍具韧性木材加工及家具制造金属制品电气机械器材等行业的生产新订单指数均升至60以上高位景气区间行业产需活跃度回升企业产销价格水平有所回升铜价较1月有所上行原油价格区间震荡钢铁和下游行业涨幅更为明显厂家对原料端相关研究TableReportList证上涨承担的压力阶段性增加出厂价格涨幅高于原材料价格云开雨霁待而后生券涨幅并保持连续上行原材料和出厂价价差有所收窄原宽货币助力稳经济房地产压力延续料端价格的上涨部分传导至下游CPIPPI分化通胀和通缩的两端显现研究原材料产成品库存累积产成品累库高于原材料部分受报到春节等季节性因素影响原材料价格再度反弹影响下企业补库意愿也有所回落告中小型企业PMI重回荣枯线以上企业信心继续走强生产回暖小型企业新出口订单新订单反弹最为显著但小型企业成本压力依然相对较大大型企业吸纳了更多的就业建筑业PMI上行服务业逐步修复地方政府全力拼经济带动下2月各地工程项目陆续开复工基建项目落实到位基建投资预期上半年保持稳健疫情过峰后消费场景逐步恢复服务业表现逐步回暖出口表现不弱基建稳增长消费修复下托举PMI上行但需求端修复速度慢于生产端BCI企业销售和利润前瞻指数持续上行政策宽信用有待陆续流向实体企业融资环境持续好转上半年PMI仍将保持上行惯性二季度经济动能提速预期将强于一季度而随着美联储政策收紧美国经济增速面临转缓压力出口仍面临一定不确定性3620风险因素房地产销售持续偏弱出现传播性更强的新变种疫情毒株海外经济收紧超预期导致衰退压力加剧TablePagehead证券研究报告宏观报告start正文目录事件31制造业PMI强于季节性生产显著修复32建筑业陆续复工复产服务业逐步回暖53总结54风险提示6图表1制造业PMI显著上行3图表2环比历年同期2月PMI表现较好3图表3PMI生产旺盛4图表4欧美制造业PMI处于荣枯线以下4图表5原材料和产成品库存累积4图表6原材料和出场价格价差缩窄4图表7建筑业PMI企稳回升服务业上行5图表8建筑业新订单向好活动预期指数回落5图表9企业利润和销售前瞻指数上行6图表10企业融资环境持续好转6第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn27TablePagehead证券研究报告宏观报告事件2022年2月中采制造业PMI526较上月上行25个百分点非制造业PMI563较上月上行19个百分点综合PMI564环比上行35个百分点财新中国制造业为516前值为4921制造业PMI强于季节性生产显著修复制造业PMI超季节性上行经济延续回暖复工复产提速2月制造业PMI环比上行25个百分点至526PMI延续处于荣枯线以上依然超季节性上行稳增长政策支持下生产有所上行2023年农历春节在1月22日2月劳动力陆续返乡复工疫情已经度过感染高峰期生产修复力度环比强于1月图表1制造业PMI显著上行图表2环比历年同期2月PMI表现较好资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所需求边际修复供给端持续扩张出口表现显著回暖基建小幅发力经济整体动能升温分项来看生产端环比继续上涨69个百分点至567新出口订单继续上行63个百分点至524新订单指数上行32个百分点至541进口指数上行46个百分点至513需求端有所修复春节后生产端快速回暖新出口订单延续上行重回荣枯线以上美国经济尚未进入衰退阶段预期一季度出口仍具韧性从统计局公布数据来看木材加工及家具制造金属制品电气机械器材等行业的生产新订单指数均升至60以上高位景气区间行业产需活跃度回升第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn37TablePagehead证券研究报告宏观报告图表3PMI生产旺盛图表4欧美制造业PMI处于荣枯线以下资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所企业产销价格水平有所回升主要原材料购进价格上行22个百分点至544出厂价格上行25个百分点至512价格指数均明显上行小型企业的原材料购进价格上行幅度最为明显铜价较1月有所上行原油价格区间震荡钢铁和下游行业涨幅更为明显厂家对原料端上涨承担的压力阶段性增加出厂价格涨幅高于原材料价格涨幅并保持连续上行原材料和出厂价价差有所收窄原料端价格的上涨部分传导至下游原材料产成品库存累积产成品库存上行34个百分点至506原材料库存上涨02个百分点至498生产需求端有所修复企业库存出现累积产成品累库高于原材料部分受到春节等季节性因素影响原材料价格再度反弹影响下企业补库意愿也有所回落供货商配送时间明显上行企业原材料采购和交货时间继续转好图表5原材料和产成品库存累积图表6原材料和出场价格价差缩窄资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所中小型企业PMI重回荣枯线以上企业信心继续走强生产回暖小型企业新出口订单新订单反弹最为显著但小型企业成本压力依然相对较大大型企业上行14个pct至537中型企业由486上行至52小型企业由472上行至512小型企业上行幅度最大从分项来看企业生产经营活动预期均上行小型企业生产预期上行幅度最大小型企业新订单指数上行最快中型企业生产指数上行最快小型企业新第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn47TablePagehead证券研究报告宏观报告出口订单大幅上行表现亮眼大中型企业进口抬升而小型企业进口本月小幅回落各类型企业原材料购进价格和出厂价格均在上行大型企业出厂价涨幅超过原材料购进价格指数小企业在成本压力依然相对更大大中型企业原材料库存有所回落小型企业原材料库存上行政策上对于中小企业的政策支持力度延续减税降费政策仍将延续助力稳增长2建筑业陆续复工复产服务业逐步回暖建筑业PMI上行基建逐步放量服务业逐步修复2月非制造业PMI上行19个百分点至563其中建筑业PMI上行38个百分点至602服务业PMI上行16个百分点至556建筑业的新订单指数上行47个百分点至621建筑业业务活动预期下降24个百分点至658地方政府全力拼经济带动下2月各地工程项目陆续开复工基建项目落实到位基建投资预期上半年保持稳健疫情过峰后消费场景逐步恢复服务业表现逐步回暖图表7建筑业PMI企稳回升服务业上行图表8建筑业新订单向好活动预期指数回落资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所制造业就业上行大型企业用工改善最为明显建筑业就业显著修复服务业就业回暖2月制造业PMI从业人员从上月的477上行为502大型企业从业人员修复最快建筑业从业人员显著上行55个pct至586主要是基建拉动从业人员上行服务业用工修复依然较慢上行32个pct至487依然处于荣枯线下方3总结出口表现不弱基建稳增长消费修复下托举PMI上行但需求端修复速度慢于生产端我国经济延续修复下2月出口依然保持韧性稳增长政策支持下上半年基建预期保持稳健房地产政策逐步放宽地产销售尚未修复传导到投资端仍有时滞从BCI企业销售和利润前瞻指数来看两者持续上行企业经营状况有望继续好转上游价格压力较前期有所减小涨价已经部分传导至中下游企业政策宽信用有待陆续流向实体企业融资环境持续好转上半年PMI仍将保持上行惯性二季度经济动第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn57TablePagehead证券研究报告宏观报告能提速预期将强于一季度而随着美联储政策收紧美国经济增速面临转缓压力出口仍面临一定不确定性图表9企业利润和销售前瞻指数上行图表10企业融资环境持续好转资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所4风险提示房地产销售持续偏弱出现传播性更强的新变种疫情毒株海外经济收紧超预期导致衰退压力加剧第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn67TablePagehead证券研究报告宏观报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn77