分拆新规统一监管要求，境内分拆意愿有望提高：分拆新规统一了境内外分拆要求。与此前相比，境外分拆要求提高，境内分拆规则更为明确。就境内分拆而言，一是规则清晰，要求明确。政策放开满足境内上市公司多样化的资本运作需求。新规出台为上市公司境内分拆提供了明确的指引，有利于上市公司拓宽融资渠道；二是轮候时间缩短及监管成本较小，多层次资本市场的建立完善为上市企业提供了更加高效的服务，从已分拆成功案例看，自提交预案至子公司成功挂牌平均用时不足两年，对大部分有融资需求的企业而言，时间可控。同时，境内分拆上市相比境外而言监管成本较小，同一资本市场下信息披露要求也较为一致；三是在我国资本市场改革提速，市场体制机制日趋完善的大背景下，A股市场流动性向好、长端资金权益配置意愿提高、交投相对活跃、市场估值稳步抬升的趋势不改，A股市场对境内企业的吸引力上升。其中，上市公司主要采取控股型分拆上市模式，新规实施后公布分拆预案的87家上市公司中，均为其分拆上市子公司的控股股东，其中83家采用直接控股模式，4家通过持股平台/红筹结构等模式实现间接控股。
　　中国特色估值体系背景下，分拆上市助力国企估值重塑：实现国有资产保值增值在当前中国特色估值体系下重要性进一步抬升，分拆上市有助于实现国企整体估值重塑，受到央企、地方国企青睐。分拆上市新规实行以来，发布分拆上市公告的87家上市公司中，国企（地方国有企业+央企）共有43家，占比49.43%。2022年以来，剔除2家宣布终止分拆的企业后，共有16家国有企业发布分拆上市预案/公告，其中10家为地方国有企业，6家为中央企业。
　　分拆上市母公司以小市值国有企业为主：截至2023年2月8日，共有21家A股上市公司完成了分拆子公司境内上市。完成A股分拆上市的母公司多为小市值的国有企业，分拆上市的母、子公司集中分布在医药生物和机械设备行业，分拆后子公司多数选择创业板和科创板上市。
　　分拆前后母、子公司表现分化：多数母公司和子公司在分拆上市后营收规模进一步增大，盈利能力倾向于提升，但ROE因为受融资增多而下滑。从股价表现看，母公司股价在子公司分拆上市前多数出现上涨，股价表现跑赢所属行业，随着时间推移，分拆上市带来利好因素逐步消化，股价回落至正常区间。子公司在分拆上市初期，除少数优质公司持续跑赢行业外，大部分子公司分拆上市后将经历下跌，并且股价表现弱于行业整体表现。从估值看，整体看，母、子公司在分拆上市后一个月市盈率多数下降，估值水平理性回归，估值逐步消化；而分别从分拆后5日与分拆后一月公司相对行业估值表现来看，分拆上市公司与行业的相对估值变化不大，市场给予表现优异的子公司较高的估值溢价。
　　北交所上市门槛明显低于科创板和创业板：从上市条件看，北交所设置了平移精选层进入条件作为上市条件。从上市指标来看，北交所对市值及财务指标具体设计了4套标准，发行人符合其一即可，且市值、净利润等指标相比科创板、创业板的指标更低，更利于服务创新型中小企业的定位。
　　新三板创新层国企业务具备分拆潜力：在国企改革、提高国企资产证券化率的大背景下，我们预计未来将会有更多的高新技术类国企加入分拆上市队伍。新三板创新层主要服务于“专精特新”等中小创新型企业，将会辅助企业实现更大发展。据此，我们列举了创新层中满足分拆条件，且行业分布在医药生物、国防军工、机械设备、电力设备、电子领域的国有企业，值得市场关注。
　　风险因素：数据统计有偏误；历史数据不能代表未来；公司财务数据对公司表现解释程度有限。
　　
　　

研究报告全文：TableRightTitle策略研究策略深度报告策TableTitle略研境内分拆上市趋热究TableReportTypeTableReportDate策略深度报告2023年02月14日投资要点TableSummary分析师TableAuthors于天旭执业证书编号S0270522110001分拆新规统一监管要求境内分拆意愿有望提高分拆新电话17717422697规统一了境内外分拆要求与此前相比境外分拆要求提邮箱yutxwlzqcomcn高境内分拆规则更为明确就境内分拆而言一是规则清研究助理宫慧菁策晰要求明确政策放开满足境内上市公司多样化的资本电话020-36653064略运作需求新规出台为上市公司境内分拆提供了明确的指邮箱gonghjwlzqcomcn深引有利于上市公司拓宽融资渠道二是轮候时间缩短及度监管成本较小多层次资本市场的建立完善为上市企业提报供了更加高效的服务从已分拆成功案例看自提交预案告至子公司成功挂牌平均用时不足两年对大部分有融资需求的企业而言时间可控同时境内分拆上市相比境外而言监管成本较小同一资本市场下信息披露要求也较为一致三是在我国资本市场改革提速市场体制机制日趋完善的大背景下A股市场流动性向好长端资金权益配置意愿提高交投相对活跃市场估值稳步抬升的趋势不改A股市场对境内企业的吸引力上升其中上市公司主要采取控股型分拆上市模式新规实施后公布分拆预案的87家相关研究TableReportList证上市公司中均为其分拆上市子公司的控股股东其中83成长风格依旧占优券家采用直接控股模式4家通过持股平台红筹结构等模式全面注册制改革推进行业比较专题中观景气研判研实现间接控股究中国特色估值体系背景下分拆上市助力国企估值重塑报实现国有资产保值增值在当前中国特色估值体系下重要性告进一步抬升分拆上市有助于实现国企整体估值重塑受到央企地方国企青睐分拆上市新规实行以来发布分拆上市公告的87家上市公司中国企地方国有企业央企共有43家占比49432022年以来剔除2家宣布终止分拆的企业后共有16家国有企业发布分拆上市预案公告其中10家为地方国有企业6家为中央企业分拆上市母公司以小市值国有企业为主截至2023年2月8日共有21家A股上市公司完成了分拆子公司境内上市完成A股分拆上市的母公司多为小市值的国有企业分拆上市的母子公司集中分布在医药生物和机械设备行业3646分拆后子公司多数选择创业板和科创板上市分拆前后母子公司表现分化多数母公司和子公司在分拆上市后营收规模进一步增大盈利能力倾向于提升但ROE因为受融资增多而下滑从股价表现看母公司股价在子公司分拆上市前多数出现上涨股价表现跑赢所属行业随着时间推移分拆上市带来利好因素逐步消化股价回TablePagehead证券研究报告策略报告落至正常区间子公司在分拆上市初期除少数优质公司持续跑赢行业外大部分子公司分拆上市后将经历下跌并且股价表现弱于行业整体表现从估值看整体看母子公司在分拆上市后一个月市盈率多数下降估值水平理性回归估值逐步消化而分别从分拆后5日与分拆后一月公司相对行业估值表现来看分拆上市公司与行业的相对估值变化不大市场给予表现优异的子公司较高的估值溢价北交所上市门槛明显低于科创板和创业板从上市条件看北交所设置了平移精选层进入条件作为上市条件从上市指标来看北交所对市值及财务指标具体设计了4套标准发行人符合其一即可且市值净利润等指标相比科创板创业板的指标更低更利于服务创新型中小企业的定位新三板创新层国企业务具备分拆潜力在国企改革提高国企资产证券化率的大背景下我们预计未来将会有更多的高新技术类国企加入分拆上市队伍新三板创新层主要服务于专精特新等中小创新型企业将会辅助企业实现更大发展据此我们列举了创新层中满足分拆条件且行业分布在医药生物国防军工机械设备电力设备电子领域的国有企业值得市场关注风险因素数据统计有偏误历史数据不能代表未来公司财务数据对公司表现解释程度有限第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn219TablePagehead证券研究报告策略报告start正文目录1分拆上市政策解读411分拆上市政策演变历程412新规介绍513新规突出变化52分拆上市的目的与意义621不同类型的分拆模式对母子公司的影响622分拆上市的一般意义83分拆上市公司表现9312019年末27号文发布以来境内分拆上市企业梳理932分拆前后母子公司经营状况变动1133分拆前后母子公司二级市场表现变化124未来分拆上市或以北交所为首选1541A股不同板块上市要求1542新三板创新层潜在分拆对象175风险提示18图表1分拆上市政策演变历程4图表22022年上市公司分拆规则试行中分拆上市的具体条件5图表3境内外分拆政策变动对比6图表4主要分拆模式一览7图表5分拆上市母子公司关系7图表6分拆上市公司企业类型分布8图表72022年以来发布分拆上市预案相关公告的国有企业一览9图表8分拆母公司企业性质分布家9图表9分拆母公司市值分布家9图表10分拆子公司上市的板块分布家10图表11分拆母子公司的所属行业分布家10图表12分拆前后母子公司营业数据ROE变化11图表13分拆前后母子公司累计涨跌幅12图表14分拆前后母子公司估值水平变化14图表15A股各板块上市要求15图表16创新层中满足分拆条件的国资背景企业17第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn319TablePagehead证券研究报告策略报告1分拆上市政策解读分拆上市指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份按比例分配给现有母公司的股东从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去的行为子公司不仅将成为独立于母公司的主体存在还需要成为面向不特定群体募资的公众企业意味着子公司将在独立经营信息披露股权结构等方面相较分拆之前有明显的变化需要辅以明确的政策法规加以引导监管11分拆上市政策演变历程分拆上市在国际上常被用作多元化公司提升主业集中度运营效率及估值的重要手段2019年以前A股分拆上市政策不明朗境内外审核差异较大审批流程繁琐当前境内分拆上市机制不断完善配套政策持续出台助力企业实践多元化资本运作2004年为支持境内上市公司借助境外资本市场实现发展提升企业国际竞争力证监会发布关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知允许符合条件的境内上市公司分拆至境外上市鉴于A股市场尚未发展成熟分拆上市监管难度较大等原因此后十多年间并未建立境内分拆上市制度随着我国资本市场改革不断深化且步伐加快上市公司在境内分拆子公司上市获得政策支持2019年上交所明确符合条件的企业可以分拆其子公司至科创板上市同年12月证监会发布上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定支持符合条件的企业在境内分拆上市并对分拆条件信息披露上市流程和行为监管等予以明确2022年1月为进一步发挥资本市场优化资源配置的作用证监会发布上市公司分拆规则试行整合了境内外分拆上市规则统一和完善境内外监管要求具体分拆上市政策制度发展历程如下图表1分拆上市政策演变历程阶段时间简述2000年10月31日同仁堂分拆同仁堂科技到港股上市成为第尚未规范2000年-2004年一个A股上市公司分拆境外上市成功的案例但这时的监管尚未规范条例暂未完善相关案例较少2004年7月21日证监会发布了关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知称为67号文正式允许A正式允许2004年-2010年股上市公司分拆其子公司到境外上市但从发布到2010年相关的实践案例仍然较少2010年中兴通讯000063SZ对国民技术300077SZ拆分成为A股历史上第一桩A拆A的案例但在后续2010年11初步探索2010年-2019年月的证监会保代培训上又将创业板分拆上市解读为争议较大操作性不强需从严把握过去A股市场实现分拆上市的案例数量极少2019年关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见科创板上市公司持续监管办法试行发布明确提出快速发展2019年至2021年符合规定的上市公司可以分拆子公司至科创板上市此前相关政策也允许A股上市公司分拆至创业板上市第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn419TablePagehead证券研究报告策略报告2019年12月12日证监会发布了上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定称为27号文正式允许A股公司进行A拆A的相关操作2022年1月7日上市公司分拆规则试行发布分拆上市程序更加严格从信息披露分拆决议中介机构审议再到监督管理整个流程做出详细规定更加规范资料来源上海证券交易所深圳证券交易所证监会万联证券研究所整理12新规介绍2022年1月5日证监会公布上市公司分拆规则试行统一了境内外监管要求完善和规范了分拆条件对分拆条件实施程序和信息披露强化中介机构职责等方面作出详细要求图表22022年上市公司分拆规则试行中分拆上市的具体条件情形依据具体条件上市公司分拆应当同时符合以下条件上市时间境内上市已满三年盈利指标最近三年连续盈利且最近三年累计净利润扣除拟分满足条件分拆规则第三条拆子公司净利润后不低于六亿净利润与净资产占比要求最近一年拟分拆子公司的净利润的占比不超过50其净资产占比不超过30上市公司存在以下情形之一的不得分拆控股股东实际控制人及其关联方占用资金资产或严重损害其权益分拆规则第四条上市公司或其控股股东实际控制人最近36个月受到中国证监会的行政处罚或最近12个月内受到证券交易所的公开谴责最近一年或一期财务会计报告被出具保留意见否定意见或者无法表示意见的审计报告禁止条件董事高管及其关联方合计持有的拟分拆子公司股份超过其分拆上市前总股本的10但通过该上市公司间接持有的除外上市公司所属子公司存在以下情形之一的不得分拆主要业务或资产是最近三年上市公司募集资金投向的但所使用资金不超过该子公司净资产10的除外是上市公司最近三年内通过重大资产重组购买的标的或上市分拆规则第五条公司IPO时的主要业务或资产主要从事金融业务子公司董事高管及其关联方合计持有的子公司股份超过其分拆上市前总股本的30但通过该上市公司间接持有的除外资料来源证监会万联证券研究所13新规突出变化分拆规则统一了境内外分拆上市的具体要求在条款内容上基本沿用了分拆第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn519TablePagehead证券研究报告策略报告境内上市规定的要求并在整体结构体系及表述方式上进行优化层次更加清晰对分拆上市相关实践具有良好的指导意义相较于原67号文分拆至境外上市条件更为严苛存续时间层面上市公司分拆子公司境外上市要求母公司需在境内上市满三年财务指标层面新规对母公司盈利能力要求更高上市公司分拆子公司至境外上市需要有更强的自身实力政策约束层面分拆至境外上市仍需遵守国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定草案征求意见稿境内企业境外发行证券和上市备案管理办法征求意见稿的要求信息披露层面明确比照上市公司重大资产重组的相关规定办理图表3境内外分拆政策变动对比监管指标原境外分拆2004年67号现境外内分拆2022年第5号简要比较适用范围控股型分拆控股型分拆相同1母公司股票境内上市满三1母公司3年连续盈利5号文对母年且3年连续盈利扣除子公司净利润指标2子公司近1年占比不超公司盈利要部分归母3年累计不低于6亿元50求较高2子公司近1年占比不超50净资产指标子公司近1年占比不超30子公司近1年占比不超30相同上市公司近3年募资投向业务原则相同可以有例外但不超过5号文适度母公司募资投向资产不得作为对子公司出资子公司资产10宽松母公司及其子公司所持分拆1母公司不超105号文适度董事高管所持子公司股比子公司合计不超102子公司不超30宽松资料来源证监会万联证券研究所注167号文对于A股或AH股公司分拆境外上市需取得国际部无异议函或按H股规则取得H股路条及批复2证监会67号文适用于A股公司有控制权的所属企业出表不再控股的子公司分拆不适用总体看分拆新规统一境内外分拆上市的具体要求后对企业而言选择境内分拆的意愿有望提高一是规则清晰要求明确政策放开满足境内上市公司多样化的资本运作需求新规出台为上市公司境内分拆提供了明确的指引有利于上市公司拓宽融资渠道二是轮候时间缩短及监管成本较小多层次资本市场的建立完善为上市企业提供了更加高效的服务从已分拆成功案例看自提交预案至子公司成功挂牌平均用时不足两年对大部分有融资需求的企业而言时间可控同时境内分拆上市相比境外而言监管成本较小同一资本市场下信息披露要求也较为一致三是在我国资本市场改革提速市场体制机制日趋完善的大背景下A股市场流动性向好长端资金权益配置意愿提高交投相对活跃市场估值稳步抬升的趋势不改A股市场对境内企业的吸引力上升2分拆上市的目的与意义21不同类型的分拆模式对母子公司的影响分拆上市模式主要可总结为以下四种模式分别为控股型分拆重组分拆参股型分拆和剥离退出型分拆自2019年新规实施以来上市公司主要实施的分拆上市模式为控股型分拆据上市公司分拆预案中披露新规实施后公布分拆预案的87家上市公司中均为其分拆上市子公司的控股股东其中83家采用直接控股模式4家通过持股平台红筹结构等模式实现间接控股第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn619TablePagehead证券研究报告策略报告图表4主要分拆模式一览资料来源公开资料万联证券研究所整理图表5分拆上市母子公司关系14间接境外控股间接控股控股95资料来源万联证券研究所整理其中对控制权不变的控股型分拆上市而言母公司按照权益所享有的子公司净利润存在被摊薄的可能母公司面临利润下滑的风险但通过分拆子公司的融资能力得到加强经营规模创新能力及盈利能力有望进一步提升进而有助于改善母公司未来整体的盈利水平母公司估值也相应增长对子公司而言子公司得以改善信息不对称情况直接对接资本市场获得资产定价估值趋向合理化党的十九大以来习近平总书记多次对国有经济布局结构调整和中央企业重组工作作出重要指示批示审议通过关于新时代推进国有经济布局优化和结构调整的意见为推进中央企业结构调整与重组指明了前进方向提供了根本遵循2022年政府工作报告提出完成国企改革三年行动任务加快国有经济布局优化和结构调整深化混合所有制改革加强国有资产监管促进国企聚焦主责主业提第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn719TablePagehead证券研究报告策略报告升产业链供应链支撑和带动能力为国有经济布局优化明确了工作重心2022年12月1日上交所制定完成新一轮中央企业综合服务三年行动计划表示要服务助推央企进行专业化整合配合国务院国资委开展央企专业化整合为央企整合提供更多工具和通道推动打造一批旗舰型央企上市公司在此背景下预计央企对旗下业务进行整合分拆的意愿将更加强烈通过结构调整业务分拆与剥离做强做优做大中央企业提升央企核心竞争力22分拆上市的一般意义上市公司分拆子公司上市主要意义一般可总结为第一提升上市公司股权价值实现国有资产保值增值对于多主业经营的上市公司而言资本市场给予的估值并不能完全反映其中某一业务领域的价值此时将这一领域业务独立分拆上市能够更加清晰完整地向市场投资者展现其业务经营发展情况有利于公司该领域业务获得更高的估值溢价实现资产的价值重估推动国有资本做强做大实现国有资产的保值增值第二拓宽子公司的融资渠道增强其发展后劲上市公司通过分拆子公司上市子公司得以与资本市场直接对接打通直接融资渠道通过公开发行股票增发等手段为企业的发展募集资金最大限度地利用资本市场的融资功能改善子公司自有资金不足的情况并且能够有效地降低资金成本为子公司后续发展提供充足的资金保障第三突出母公司主业增强独立性进行分拆上市的上市公司一般为双主业乃至多主业经营结构分拆完成后有助于上市公司聚焦其原本优势主业发展集中发展分拆子公司以外的业务进一步做精做强主营业务夯实公司经营能力和可持续发展能力增强公司独立性其中实现国有资产保值增值符合当前打造中国特色估值体系的要求分拆上市有助于实现国企整体估值重塑受到央国企青睐分拆上市新规以来发布分拆上市公告的87家上市公司中国企地方国有企业央企共有43家占比49432022年以来剔除2家宣布终止分拆的企业后共有16家国有企业发布分拆上市预案公告其中10家为地方国有企业6家为中央企业图表6分拆上市公司企业类型分布中央企业中外合资166地方国有企业33私营其他413资料来源同花顺万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn819TablePagehead证券研究报告策略报告注分拆上市公告统计日期截至2023年2月2日图表72022年以来发布分拆上市预案相关公告的国有企业一览时间公司名称公司属性公告所属行业2022316三友化工地方国企三友化工关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告基础化工四川川投能源股份有限公司分拆子公司成都交大光芒2022317川投能源地方国企公用事业科技股份有限公司至科创板上市预案天地科技股份有限公司关于分拆所属子公司北京天玛2022324天地科技中央企业智控科技股份有限公司至科创板上市的预案修订稿机械设备宝山钢铁股份有限公司关于分拆所属子公司宝武碳业2022429宝钢股份中央企业钢铁科技股份有限公司至创业板上市的预案修订稿中国交通建设股份有限公司关于分拆所属子公司中交公路规划设计院有限公司中交第一公路勘察设计研究院2022512中国交建中央企业建筑装饰有限公司中交第二公路勘察设计研究院有限公司重组上市的预案江西铜业股份有限公司关于分拆所属子公司江西省江2022523江西铜业地方国企铜铜箔科技股份有限公司至创业板上市的预案修订有色金属稿上海国际港务集团股份有限公司关于分拆所属子2022630上港集团地方国企公司上海锦江航运集团股份有限公司至上海证券交交通运输易所主板上市的预案安琪酵母股份有限公司关于所属子公司湖北宏裕新型202275安琪酵母地方国企食品饮料包材股份有限公司筹划至北京证券交易所上市的预案湖北兴发化工集团股份有限公司关于分拆所属子公司2022813兴发集团地方国企基础化工湖北兴福电子材料股份有限公司至科创板上市的预案长虹美菱股份有限公司关于同意控股子公司向不特定2022820长虹美菱地方国企合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的提家用电器示性公告中国能源建设股份有限公司关于分拆所属子公司中国2022914中国能建中央企业葛洲坝集团易普力股份有限公司重组上市的预案二次建筑装饰修订稿潍柴动力股份有限公司关于分拆所属子公司潍柴雷沃20221124潍柴动力地方国企汽车智慧农业科技股份有限公司至创业板上市的预案中国西电电气股份有限公司关于分拆所属子公司西安20221124中国西电中央企业高压电器研究院股份有限公司至科创板上市获得审核通电力设备过的公告杭州海康威视数字技术股份有限公司关于分拆所属子20221210海康威视中央企业公司杭州海康机器人股份有限公司至深圳证券交易所创计算机业板上市的预案修订稿中联重科股份有限公司关于分拆所属子公司湖南中联2023116中联重科地方国企机械设备重科智能高空作业机械有限公司重组上市的预案郑州煤矿机械集团股份有限公司关于筹划控股子公司202322郑煤机地方国企机械设备分拆上市的提示性公告资料来源同花顺上市公司公告万联证券研究所注分拆上市公告统计日期截至2023年2月3日且剔除了宣布终止分拆上市的企业3分拆上市公司表现312019年末27号文发布以来境内分拆上市企业梳理2019年末27号文发布境内分拆上市相关制度得以完善2020年至今A拆A掀起了一股热潮截至2023年2月8日共有21家A股上市公司完成了分拆子公司到境内上市数据显示分拆上市的母公司企业类型以国有企业为主占比达667而母公司的市值以小市值500亿元及以下为多占比达714图表8分拆母公司企业性质分布家图表9分拆母公司市值分布家第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn919TablePagehead证券研究报告策略报告16151416141412121010886644433221200国有企业私营中外合资其他小市值中市值大市值资料来源同花顺万联证券研究所资料来源同花顺万联证券研究所注截至2023年2月8日注截至2023年2月8日小市值指市值为500亿元及以下中市值指500亿元以上1000亿元以下大市值指1000亿元及以上在分拆上市板块的选择上因注册制下双创板块上市门槛相对主板较低申报流程更便捷分拆子公司上市板块以创业板和科创板为主通过两板上市的数量占比达80主板则相对较少2021年新成立的北交所也通过了许多分拆上市的预案并且于今年10月18日首例上市成功今年来安琪酵母泰和新材沃尔核材南钢股份等多家上市公司将北交所作为子公司拟分拆上市目的地预计未来选择北交所分拆上市的企业数量占比将继续提高从分拆母子公司的所属行业分布来看医药生物企业数量最多分拆的母子公司各有4家属于医药生物行业其中2家子公司与母公司同属于生物制药产业链主要业务为人用疫苗研发制造和销售属于疫情受益领域业绩表现较优率先完成了分拆上市另外分拆母子公司在机械设备的行业分布也较多母子公司分别有2和4家属于机械设备行业其中2家子公司与母公司的主营业务接近分别为高端设备制造和石油产业链相关设备制造另外2家机械设备子公司则从建筑装饰行业的母公司基建工程承包等分拆出来上市也将从事设备制造等领域总体来看分拆子公司与母公司行业相同的占57母公司利用同行业内或相近行业的资源和技术开辟业务而设立的子公司获得了机会例如4家医药生物行业的母公司有3家将处于同行业的子公司分拆上市且将相关生物技术及专利自母公司剥离独立图表10分拆子公司上市的板块分布家图表11分拆母子公司的所属行业分布家第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1019TablePagehead证券研究报告策略报告1095984873625143302通信传媒煤炭1电子1计算机建筑装饰公用事业机械设备电力设备交通运输有色金属家用电器商贸零售国防军工基础化工0医药生物创业板科创板主板北证母公司所属行业子公司所属行业资料来源同花顺万联证券研究所资料来源同花顺万联证券研究所注截至2023年2月8日注截至2023年2月8日32分拆前后母子公司经营状况变动从分拆前后的经营状况来看截至2023年2月8日已公布数据的16家母公司中分拆后有12家实现了单季度营收增速的环比正增长其中上海电气分拆后单季度营收增速环比提升幅度最高为7474pct广电运通以6441pct紧随其后分拆后10家实现了单季度归母净利润增速的环比正增长其中生益科技分拆出子公司后单季度归母净利润增速环比提升幅度最高为15124pct和而泰以11988pct紧随其后分拆后仅有7家母公司实现了单季度ROE的环比正增长其中生益科技单季度ROE环比提升369pct表现最优16家子公司有10家在分拆后实现了单季度营收增速的环比正增长其中处于计算机行业的中科江南迅速扩张单季度营收增速环比增长高达23462pct电气风电以12075pct紧随其后16家子公司有一半实现了单季度归母净利润增速的环比正增长其中百克生物生益电子高铁电气电气风电都实现了超过或接近50pct的增长16家仅有1家实现了单季度ROE的环比正增长这与上市后股权融资使得所有者权益的迅速增加导致ROE下滑有关整体来看母公司和子公司在分拆上市后营收规模进一步增大盈利能力倾向于提升但ROE因为受融资增多而减少图表12分拆前后母子公司营业数据ROE变化第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1119TablePagehead证券研究报告策略报告分拆前后变动单季度归母净利单季度归母净单季度营收增单季度ROE变动单季度营收增速单季度ROE变动母公司润增速变动子公司利润增速变动速变动pctpct变动pctpctpctpct和而泰468411988135铖昌科技42353488-114江苏国泰47951174-050瑞泰新材-2624-7029-817广电运通64411046022中科江南23462-566471476大族激光-1857-2017-223大族数控-6002-6281-794铜陵有色15715948012铜冠铜箔14383802-244杰瑞股份-90465892169德石股份-28277-57476-348联美控股-34105-55364-434兆讯传媒-7193-9585-908中国中铁-597-1373-006高铁电气31886578-107物产中大-1561340-035物产环能-7249-1048-830辽宁成大-5418-1292-111成大生物-3235-2614-365厦门钨业-372-7431-264厦钨新能1743-1205-297华邦健康2355-12581-090凯盛新材33453477-072长春高新38842874129百克生物77779783-025上海电气74743611-011电气风电120754995-132中国铁建23854457018铁建重工50723804-119生益科技283615124369生益电子16739120-075资料来源同花顺万联证券研究所注截至2023年2月8日剔除上市时间较近而暂无数据的长虹美菱科伦药业宁波港星网锐捷海康威视及他们的子公司33分拆前后母子公司二级市场表现变化从分拆前后的累计涨跌幅来看截至2023年2月8日分拆上市前5日21家母公司有16家的累计涨跌幅为正其中科伦药业的涨幅最高为1395分拆上市后5日仅4家的累计涨跌幅为正铜陵有色涨幅最高为1313另外17家出现下跌分拆上市后一个月除子公司上市未满一月的海康威视和科伦药业外19家母公司中4家累计涨跌幅为正其中广电运通涨幅最大为558对比所属行业表现来看分拆上市前5日21家母公司中有14家的股价累计涨跌幅跑赢所属行业分拆上市后5日仅有4家累计涨跌幅表现优于所属行业分拆上市后一个月仅有3家累计涨跌幅表现跑赢所属行业分别是铜陵有色杰瑞股份和生益科技整体来看母公司股价在子公司分拆上市前多数出现上涨股价表现跑赢所属行业随着时间推移分拆上市带来利好因素逐步消化股价回落至正常区间分拆上市后5日21家子公司中仅有6家累计涨跌幅为正分别为萤石网络宁波远洋中科美菱铖昌科技大族数控和物产环能另外15家出现下跌股票表现分化分拆上市后一月除上市未满一月的萤石网络和川宁生物外19家子公司中共有14家子公司累计涨跌幅为正对比所属行业表现来看分拆上市后5日仅有6家子公司股价表现跑赢所属行业分拆上市后一个月共有9家子公司股价表现优于所属行业其中铖昌科技涨势强劲在这两个时期内股价表现均跑赢所属行业整体来看市场给予分拆上市溢价大多已提前反映在母公司股价中子公司在分拆上市初期除少数优质公司持续跑赢行业外大部分子公司分拆上市后将经历下跌并且股价表现弱于行业整体表现图表13分拆前后母子公司累计涨跌幅第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1219TablePagehead证券研究报告策略报告个股涨跌幅所属行业涨跌幅个股涨跌幅所属行业涨跌幅分拆上分拆上分拆上分拆上分拆上分拆上分拆上市分拆上市分拆上市分拆上市市前5日市后五所属申万市前5日市后五市后一所属申万市后一母公司后一月累后五日累后一月累子公司后五日累累计涨日累计行业累计涨日累计月累计行业月累计计涨跌幅计涨跌幅计涨跌幅计涨跌幅跌幅涨跌幅跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅海康威视253-024计算机240773萤石网络1042计算机907科伦药业1395543医药生物029295川宁生物-945医药生物232宁波港109-265-345交通运输451-074-296宁波远洋4637-648交通运输001-055星网锐捷801-687-917通信235-169-078锐捷网络-101994通信-450-637长虹美菱716-1066-299家用电器086-826-011中科美菱134493医药生物2123365和而泰1151-411-333电子588-332-199铖昌科技4641-6565国防军工-374816江苏国泰061-756-1805商贸零售-150111110瑞泰新材-087166电力设备5551991广电运通220-467558计算机-083-3471118中科江南-1448748计算机-331365大族激光459-222-3007机械设备-036-178-1538大族数控0443760机械设备-159-1048铜陵有色-3571313209有色金属002483017铜冠铜箔-11383329有色金属146-677杰瑞股份023262151机械设备-264-363-1056德石股份-1395-3217机械设备-581-794联美控股082-222-540公用事业-283010-266兆讯传媒-6992842传媒445-1516中国中铁-019-133-133建筑装饰083160244高铁电气-1268725机械设备-1441832物产中大-067000-1324交通运输-169099-080物产环能4644546煤炭051637辽宁成大-692-460-569医药生物-252019545成大生物-166375医药生物-082436厦门钨业311-247-070有色金属1812981459厦钨新能-1139-2516电力设备210819华邦健康206-1098-1548医药生物381-020-391凯盛新材-266-4529基础化工-164-801长春高新-168-280-3029医药生物131300-799百克生物-13084737医药生物356-479上海电气039000-1777电力设备2941721896电气风电-16943352电力设备1741687中国铁建029-071142建筑装饰020217210铁建重工-23604891机械设备-331365生益科技6071119-112电子-205327-387生益电子-14233121电子349-1003资料来源同花顺万联证券研究所注截至2023年2月8日海康威视科伦药业子公司由于上市时间不满一个月暂未统计上市后一个月涨跌幅从分拆前后的估值情况来看截至2023年2月8日以分拆前后5天平均市盈率比较21家母公司中有16家市盈率在分拆后下滑其中华邦健康的估值水平下滑幅度最大除去分拆上市不满一月的海康威视和科伦药业外19家母公司分拆上市前5日平均市盈率大于分拆上市后一月平均市盈率的有16家华邦健康市盈率下跌最多降幅达2213与所属行业相比除科伦药业宁波港星网锐捷长虹美菱厦门钨业5家公司分拆上市前5日与分拆上市后5日公司市盈率均高于行业均值外其余16家母公司分拆前后市盈率均低于行业均值除去分拆上市不满一月的萤石网络和川宁生物外19家子公司中有15家在完成独立上市后一个月内市盈率较分拆上市后五日下滑其中物产环能市盈率下滑3487而铖昌科技的上市后一月平均市盈率则较分拆上市后五日提高了11241与所属行业平均估值相比21家子公司中共有10家子公司分拆上市后5日平均市盈率超出所在行业平均市盈率其中川宁生物市盈率超过所处医药生物行业市盈率5993从分拆上市后一月表现来看19家子公司除萤石网络和川宁生物中分拆后一月平均市盈率超出同期行业平均市盈率的公司共有9家其中宁波远洋高出交通运输行业整体市盈率24373锐捷网络高出通信行业整体市盈率17494均较上市后五日相对行业市盈率小幅回落而电气风电估值较低低于电力设备行业整体的市盈率5250整体看母子公司在分拆上市后一个月市盈率多数下降估值水平理性回归估值逐步第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1319TablePagehead证券研究报告策略报告消化而分别从分拆后5日与分拆后一月公司相对行业估值表现来看分拆上市公司与行业的相对估值变化不大市场给予表现优异的子公司较高的估值溢价图表14分拆前后母子公司估值水平变化个股估值水平所属行业估值水平个股估值水平所属行业估值水平分拆上分拆上分拆上所属申分拆上分拆上分拆上分拆上分拆上所属申分拆上分拆上母公司子公司市前5日市后5日市后一万行业市前5日市后5日市后一市后5日市后一万行业市后5日市后一平均市平均市月平均平均市平均市月平均平均市月平均平均市月平均盈率盈率市盈率盈率盈率市盈率盈率市盈率盈率市盈率海康威视22072200计算机36183730萤石网络3282计算机3730科伦药业29783354医药生物26812714川宁生物18977医药生物2714宁波港166616631612交通运输103310421017宁波远洋36333496交通运输10421017星网锐捷228922702174通信155116051648锐捷网络48814532通信16051648长虹美菱941485738731家用电器167316111611中科美菱23992199医药生物30383118和而泰167316111611电子269627792812铖昌科技26645659国防军工63676575江苏国泰149814431402商贸零售501949184862瑞泰新材42304496电力设备57776065广电运通267626572727计算机289530323048中科江南35813474计算机50395327大族激光253625822161机械设备304030582807大族数控39703435机械设备31732914铜陵有色123512021295有色金属256025292696铜冠铜箔43604224有色金属26112776杰瑞股份264127162693机械设备326932333060德石股份67796673机械设备33563188联美控股163015771503公用事业554454905282兆讯传媒26812321传媒33763101中国中铁534528516建筑装饰940953948高铁电气23302263机械设备35523612物产中大11431142902交通运输201220031421物产环能30081959煤炭14471057辽宁成大129711021059医药生物515350385161成大生物35883560医药生物50385161厦门钨业683765756677有色金属637564686993厦钨新能1119913167电力设备83188394华邦健康260421732027医药生物528753265174凯盛新材857110988基础化工46874590长春高新520651954763医药生物606062415925百克生物105459454医药生物62415925上海电气214421171888电力设备554257926278电气风电33792982电力设备57926278中国铁建451456447建筑装饰896913917铁建重工23411963机械设备34313469生益科技333034793279电子601659795636生益电子37403167电子59795636资料来源同花顺万联证券研究所注截至2023年2月8日海康威视科伦药业子公司由于上市时间不满一个月暂未统计上市后一个月市盈率综上自2019年27号文发布以来21家完成A股分拆上市的母公司多为小市值的国有企业分拆上市的母子公司集中分布在医药生物和机械设备行业在分拆上市板块上优先选择创业板和科创板截至2023年2月8日多数母公司和子公司在分拆上市后营收规模进一步增大盈利能力倾向于提升但ROE因为融资增多而减少股价表现上母公司在分拆上市前多数上涨分拆上市后多数回落子公司在分拆上市初期有所下跌母子公司在分拆前后的表现未能明显跑赢行业水平估值上母子公司在分拆后市盈率多数下降而分拆前后与行业的相对估值变化不大分拆上市的母子公司与所属行业平均估值水平相比偏低具体看母公司盈利能力提升同时股价实现上涨的代表为生益科技其次拆分后股价表现亮眼的有杰瑞股份华邦健康3家公司所处行业分别为电子机械设备医药生物且都为小市值公司子公司表现较好的有营收增速和归母增速都快速提升的第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1419TablePagehead证券研究报告策略报告电气风电股价上中科美菱和铖昌科技表现亮眼二者为科技TMT板块4未来分拆上市或以北交所为首选41A股不同板块上市要求注册制改革下A股融资通道进一步拓宽多层次结构满足不同企业融资需求科创板强调的是科技定位于服务硬科技类企业包括新技术新产业新业态新模式等创业板强调的是创新支持传统产业与新技术新产业新业态新模式深度融合的企业北交所则是定位在更早更小更新的企业上市门槛明显低于科创板和创业板从上市条件看北交所设置了平移精选层进入条件作为上市条件从上市指标来看北交所对市值及财务指标具体设计了4套标准发行人符合其一即可且市值净利润等指标相比科创板创业板的指标更低更利于服务创新型中小企业的定位从分拆申报到上市的时长看截至2023年2月8日21家已完成分拆的案例中自上市公司首次披露分拆预案至其分拆子公司完成上市的时长平均约为604日中位数为573日其中用时最短的案例为生益科技分拆生益电子363日用时最长的案例为星网锐捷分拆海康威视977日图表15A股各板块上市要求主板科创板创业板北交所发行人应当是依法符合国家战略拥有关主要服务成长型创发行人为在全国股转设立且合法存续的键核心技术科技创新新创业企业支持系统连续挂牌满12股份有限公司能力突出具有稳定的传统产业与新技个月的创新层挂牌公企业类型商业模式市场认可度术新产业新业司高社会形象良好具有态新模式深度融较强成长性的企业合经营年限持续经营3年以上持续经营3年以上持续经营3年以上连续挂牌满12个月依法建立健全财务报表的编制和资产完整业具备健全且运行股东大会董事会披露合规被出具无保务及人员财务机良好的组织机构监事会独立董事留意见审计报告构独立近三年财务会计董事会秘书制度内部控制制度健全不存在重大不报告无虚假记载被规范性内部控制制度且被有效执行被出具利影响的同业竞争出具无保留意见审计健全且被有效执行无保留结论的内部控制不存在严重影报告鉴证报告响独立性或者显失依法规范经营公平的关联交易近3年主营业近2年内主营业务近2年内主营务和董事高级管和董事高级管理人员业务和董事高级理人员无重大变及核心技术人员均无重管理人员均无重大稳定性化实际控制人无大不利变化实际控制不利变化实际控无变更人无变更制人无变更股权清晰不权属清晰权属清晰存在重大权属纠纷第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1519TablePagehead证券研究报告策略报告发行前股本总发行后发行后向不特定合格投资者额不少于3000万股本总额不低于股本总额不低公开发行的股份不少元发行后公司股3000万元于3000万元于100万股发行对本总额不少于5000红筹企业股份总红筹企业股象不少于100人万元数不低于3000万股份总数不低于3000红筹企业存托凭万股证总份数不低于3000万红筹企业存份托凭证总份数不低于3000万份公开发行的股公开发行的股份占公开发行的股股本不少于份占25以上25以上份占25以上3000万元股东人数股本超过4亿股本超过4亿元股本超过4亿不少于200人公众元公开发行股份公开发行股份占10以元的公开发行股股东持股比例不低于股本要求占10以上上份占10以上25红筹企业公开发红筹企业公股本超过4亿行的股份占25以上股开发行的股份占元公众股东持股比份数超过4亿股的公25以上股份总数例不低于10开发行股份的比例为超过4亿股的公10以上开发行股份的比例红筹企业公开发为10以上行的存托凭证对应基础红筹企业公股份占25以上总份数开发行的存托凭证超过4亿份的公开发对应基础股份占行存托凭证对应基础股25以上总份数超份占10以上4亿份的公开发行存托凭证对应基础股份占10以上发行人应当符合下符合其中一项标准符合其中一项标准至少符合其中一项标列条件1预计市值不低于101近两年净利润准1近3年净利润亿元近两年净利润均均为正且累计不1预计市值不低于均为正数且累计超为正且累计不低于5000低于5000万元2亿元近两年净利过3000万元万元或者近一年净利2预计市值不低润均不低于1500万2近3年经营活润为正且营业收入不低于10亿元近一年元且加权平均净资产动现金流量净额累于1亿元净利润为正且营业收益率平均不低于计超过5000万元2预计市值不低于15收入不低于1亿元8或者最近一年净或者近3年营业收亿元近一年营业收入3预计市值不低利润不低于2500万入累计超过3亿元不低于2亿元且近三于50亿元近一年元且加权平均净资产市值及财务指标3发行前股本总年累计研发投入占近三营业收入不低于3收益率不低于8额不少于3000万年累计营业收入的比例亿元2预计市值不低于元不低于154亿元近两年营业4最近一期末无3预计市值不低于20收入平均不低于1亿形资产扣除土地亿元近一年营业收入元且近一年营业收使用权水面养殖不低于3亿元且近三入增长率不低于权和采矿权等后年经营活动产生的现金30近一年经营活动占净资产的比例不流量净额累计不低于1产生的现金流量净额高于20亿元为正5最近一期末不4预计市值不低于303预计市值不低于第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1619TablePagehead证券研究报告策略报告存在未弥补亏损亿元近一年营业收入8亿元近一年营业不低于3亿元收入不低于2亿元5预计市值不低于40近两年研发投入合计亿元主要业务或产品占最近两年营业收入需经国家有关部门批合计比例不低于8准市场空间大目前已4预计市值不低于取得阶段性成果医药15亿元近两年研发行业企业需至少有一项投入合计不低于核心产品获准开展二期5000万元临床试验其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件资料来源国务院工信部财政部税务总局央行万联证券研究所注预计市值是指以发行人公开发行价格计算的股票市值42新三板创新层潜在分拆对象2022年是国企改革三年行动的收官之年为优化国企治理结构实现国有资产保值增值国资委发布的提高央企控股上市公司质量工作方案提出支持有利于理顺业务架构突出主业优势优化产业布局促进价值实现的子企业分拆上市分拆上市成为国企上市公司优化资源配置提升企业价值的重要路径在国企改革继续深化提高国企资产证券化率的大背景下我们预计未来将会有更多的高新技术类国企加入分拆上市队伍拆分子公司至北交所上市有望成为未来热门之选在实践中需首先满足在新三板创新层挂牌的要求我们列举了创新层中满足分拆条件且行业分布在医药生物国防军工机械设备电力设备电子领域的国有企业值得市场关注图表16创新层中满足分拆条件的国资背景企业证券代码证券名称所属行业证券代码证券名称所属行业430005NQ原子高科医药生物831212NQ耐磨科技机械设备430220NQ迈达科技医药生物835532NQ思尔特机械设备833760NQ天然谷医药生物835579NQ机科股份机械设备873173NQ康源堂医药生物835680NQ西部宝德机械设备832449NQ恒宝通电子837998NQ奥华电子机械设备837555NQ中电微通电子870031NQ华金科技机械设备870381NQ七九七电子871757NQ太重向明机械设备873001NQ纬达光电电子872726NQ中机试验机械设备832390NQ金海股份电力设备833186NQ宏远电器国防军工834410NQ苏州电瓷电力设备837567NQ中兵通信国防军工资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2022年12月27日第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1719TablePagehead证券研究报告策略报告5风险提示数据统计有偏误历史数据不能代表未来公司财务数据对公司表现解释程度有限第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1819TablePagehead证券研究报告策略报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1919