全年A股走势呈“W”形态：2022年同花顺全A下跌11.83%，A股主要指数集体大幅下跌。从市场风格看，成长和高估值板块全年领跌，下半年绩优股板块韧性较强。2022年A股投资主线可以概括为以下两条：1）大盘防守型主线优势突显，稳定的盈利与分红能够对抗外部经济形势的波动，提振投资者信心；2）受益于产品价格上涨的能源主线，如煤炭。
　　预计2023年盈利增速回升加快，上下游增速差收窄：基于疫情形势回归平稳、防疫政策不断优化、执行效果巩固以及疫苗接种率继续提高的假设，国内经济预计呈现企稳回升势头，GDP增速逐季改善。预计2023年在政策支持力度加大背景下，企业利润修复动能加强，增速上呈现前低后高，弹性加大。
　　宏观流动性维持充裕，仍需警惕全球资金波动风险：国内宏观调控政策继续侧重“稳增长”，若海外加息进程渐入尾声，我国货币政策受掣肘减少，有利于充分运用政策工具箱支持经济恢复。预计在经济数据取得稳固改善、宽信用成效显现之前，宏观政策依然保持实质性宽松。全球GDP增速或将进一步下降，市场对美欧经济陷入衰退的担忧持续发酵，全球资金或重新流向发展中市场追求高回报，由此带来的资金波动风险仍需关注。
　　海外风险扰动增多，市场情绪低位回升：从全球资本市场看，风险偏好或呈现总体低迷、波动加大的态势。整体看，海外重大宏观事件预计仍将对A股市场的情绪产生扰动。从国内资本市场动向看，保持资本市场平稳运行、稳定资本市场预期以及吸引长期资金入市是未来一个阶段的主要政策目标。其中，2023年注册制的改革有望再进一步，具有中国特色的估值体系逐步探索建立，以及养老基金入市启动，都成为市场期盼。
　　短期侧重稳增长，逐步向成长板块切换：党的“二十大”胜利召开，对发展路径的谋划更加清晰，也鼓舞了发展的信心。预计在未来一个季度，“稳增长、宽信用”是宏观政策着力点，资金可以沿着扩内需的大方向上寻找配置机会。从产业角度看，基建及地产相关产业链的确定性较大，政策力度不断加码，资金到位情况向好，市场情绪回暖可期。2023年全年在经济增长动能逐步回升、产业结构升级进一步深化、宏观调控维持实质宽松的环境下，配置思路可以逐步向成长性较高、业绩有支撑、受益于政策支持的主线切换，在产业链中精选细分领域依然是重点。
　　展望2023年，随着国内经济增速企稳回升、供需两端加码发力，产业升级调整加速，推荐关注以下行业配置主线：
　　（1）短期内“稳增长”政策加力提效，基建产业链仍大有可为，同时政策改善、市场预期底部回升的房地产产业链将迎来修复。此外，消费恢复脚步有望加快。
　　预计2023年上半年基建板块景气度将维持高位，大基建龙头央企或最为受益。涉及绿色、清洁、数字化及安全生产的新基建领域有望继续成为市场投资热点。地产端针对需求端的政策仍将放松，进一步提振市场预期。一线与核心二线城市需求有支撑，商品房成交有望触底回升。优质房企有望通过股权融资扩大净资产，估值修复可期。中央经济工作会议提出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，随着疫情防控政策放开、消费场景增加以及政策加力，可选消费相关行业有望迎来增长。
　　（2）数字经济正当时，信创领域发展步伐加快。信创国产化按照“2+8+N”体系展开，国内信创产业国产化正从党政信创领域快速向其他行业延展渗透，建议布局数字经济最具增长潜力的板块，包括：云计算、数字基建、国产CPU系统、国产操作系统等。
　　（3）制造业转型升级加速推进。在经济加快转型升级、产业结构高端化迈进的进程中，提升高端装备生产能力，实现关键零部件、核心技术自主化是实现产业链的现代化和价值链位置的攀升的必然要求。此外，“绿色制造”已是大势所趋。在需求延续较高增长、业绩有支撑、市场预期向好带动下，高端制造板块估值有望重回抬升通道。
　　（4）百年未有之大变局下国防军工板块迎来发展新机遇。当前世界处于百年未有之大变局，国际形势变化将进一步促进我国军工产业链向自主可控目标迈进。国防军工领域整体处于补偿式发展阶段。当前需求增长推动业绩向好，预计估值的回升动能较强。当下行业进入配置的窗口时点。建议关注军工电电子、航空装备等细分赛道。
　　风险因素：出现新变种毒株带来新一轮疫情爆发，导致疫后修复不及预期，对经济基本面带来冲击；国内通胀超预期，金融政策对应出现超预期收紧，对市场稳定性造成不利影响；海外经济延续下行，海外需求进一步萎缩，国内出口及制造业修复受阻。

研究报告全文：TableRightTitle策略研究策略投资报告策TableTitle略研柳暗花明又一村究TableReportTypeTableReportDate2023年策略投资报告2023年01月17日投资要点TableSummary分析师TableAuthors徐飞执业证书编号S0270520010001全年A股走势呈W形态2022年同花顺全A下跌电话021-608834881183A股主要指数集体大幅下跌从市场风格看成长邮箱xufeiwlzqcomcn和高估值板块全年领跌下半年绩优股板块韧性较强2022分析师于天旭策年A股投资主线可以概括为以下两条1大盘防守型主线执业证书编号S0270522110001略优势突显稳定的盈利与分红能够对抗外部经济形势的波电话17717422697投动提振投资者信心2受益于产品价格上涨的能源主线邮箱yutxwlzqcomcn资如煤炭报研究助理宫慧菁预计2023年盈利增速回升加快上下游增速差收窄基于电话020-36653064告疫情形势回归平稳防疫政策不断优化执行效果巩固以邮箱gonghjwlzqcomcn及疫苗接种率继续提高的假设国内经济预计呈现企稳回升势头GDP增速逐季改善预计2023年在政策支持力度加大背景下企业利润修复动能加强增速上呈现前低后高弹性加大宏观流动性维持充裕仍需警惕全球资金波动风险国内宏观调控政策继续侧重稳增长若海外加息进程渐入尾相关研究TableReportList证声我国货币政策受掣肘减少有利于充分运用政策工具中报业绩修复较弱上游表现相对亮眼券箱支持经济恢复预计在经济数据取得稳固改善宽信用市场情绪震荡走弱交投热情整体回落政策发力不可或缺研成效显现之前宏观政策依然保持实质性宽松全球GDP增究速或将进一步下降市场对美欧经济陷入衰退的担忧持续报发酵全球资金或重新流向发展中市场追求高回报由此带来的资金波动风险仍需关注告海外风险扰动增多市场情绪低位回升从全球资本市场看风险偏好或呈现总体低迷波动加大的态势整体看海外重大宏观事件预计仍将对A股市场的情绪产生扰动从国内资本市场动向看保持资本市场平稳运行稳定资本市场预期以及吸引长期资金入市是未来一个阶段的主要政策目标其中2023年注册制的改革有望再进一步具有中国特色的估值体系逐步探索建立以及养老基金入市启动都成为市场期盼短期侧重稳增长逐步向成长板块切换党的二十大胜利召开对发展路径的谋划更加清晰也鼓舞了发展的信心预计在未来一个季度稳增长宽信用是宏观政策着力点资金可以沿着扩内需的大方向上寻找配置机会从产业角度看基建及地产相关产业链的确定性较大政策力度不断加码资金到位情况向好市场情绪回暖可期2023年全年在经济增长动能逐步回升产业结构升级进一TablePagehead证券研究报告策略报告步深化宏观调控维持实质宽松的环境下配置思路可以逐步向成长性较高业绩有支撑受益于政策支持的主线切换在产业链中精选细分领域依然是重点展望2023年随着国内经济增速企稳回升供需两端加码发力产业升级调整加速推荐关注以下行业配置主线1短期内稳增长政策加力提效基建产业链仍大有可为同时政策改善市场预期底部回升的房地产产业链将迎来修复此外消费恢复脚步有望加快预计2023年上半年基建板块景气度将维持高位大基建龙头央企或最为受益涉及绿色清洁数字化及安全生产的新基建领域有望继续成为市场投资热点地产端针对需求端的政策仍将放松进一步提振市场预期一线与核心二线城市需求有支撑商品房成交有望触底回升优质房企有望通过股权融资扩大净资产估值修复可期中央经济工作会议提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置随着疫情防控政策放开消费场景增加以及政策加力可选消费相关行业有望迎来增长2数字经济正当时信创领域发展步伐加快信创国产化按照28N体系展开国内信创产业国产化正从党政信创领域快速向其他行业延展渗透建议布局数字经济最具增长潜力的板块包括云计算数字基建国产CPU系统国产操作系统等3制造业转型升级加速推进在经济加快转型升级产业结构高端化迈进的进程中提升高端装备生产能力实现关键零部件核心技术自主化是实现产业链的现代化和价值链位置的攀升的必然要求此外绿色制造已是大势所趋在需求延续较高增长业绩有支撑市场预期向好带动下高端制造板块估值有望重回抬升通道4百年未有之大变局下国防军工板块迎来发展新机遇当前世界处于百年未有之大变局国际形势变化将进一步促进我国军工产业链向自主可控目标迈进国防军工领域整体处于补偿式发展阶段当前需求增长推动业绩向好预计估值的回升动能较强当下行业进入配置的窗口时点建议关注军工电电子航空装备等细分赛道风险因素出现新变种毒株带来新一轮疫情爆发导致疫后修复不及预期对经济基本面带来冲击国内通胀超预期金融政策对应出现超预期收紧对市场稳定性造成不利影响海外经济延续下行海外需求进一步萎缩国内出口及制造业修复受阻第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn251TablePagehead证券研究报告策略报告start正文目录12022年A股回顾611市场走势全年A股下跌超10走势呈W形态612宽幅指数表现主要指数集体下跌科创50跌幅最大613市场风格偏好和投资主线成长高估值领跌绩优股板块韧性较强714估值水平主要股指多数回落ROE支撑作用减弱822023年市场环境展望1021A股盈利展望盈利增速回升加快上下游增速差收窄1022流动性展望宏观流动性维持充裕权益类配置资金增长势头延续仍需警惕全球资金波动风险1423风险偏好展望海外风险扰动增多国内多层次资本市场建设日趋完善市场情绪低位回升1724投资风格展望短期侧重稳增长逐步向成长板块切换精选细分赛道仍是关键183行业配置推荐2031稳增长主线关注基建地产大消费产业链配置机会20311基建投资继续发力稳增长逻辑清晰20312政策端发力支持地产修复地产产业链有望逐步回暖24313防疫政策放开消费场景恢复大消费领域表现向好2832科技创新主线数字经济正当时信创领域发展步伐加快29321数字经济发展进入提速期29322数字经济板块二级市场表现34323数字经济细分赛道一云计算36324数字经济细分赛道二数字基建37325数字经济细分赛道三CPU芯片37326数字经济细分赛道四国产操作系统3833制造业升级方向清晰前景广阔38331我国制造业大而不强亟需转型升级38332政策加码推动高端制造业发展40333高端制造业市场表现4334百年未有之大变局带来国防军工新机遇44341国内外形势复杂多变对国防安全提出更高要求44342国防军工板块受益于政策支持45343大额订单落地业绩增长可期46344军工板块市场表现47345细分赛道配置建议494风险因素50图表12022年同花顺全A走势6图表22022年A股主要指数涨跌幅6图表3各风格指数涨跌幅7图表42022年申万一级行业涨跌幅8图表5A股主要指数当前市盈率历史分位数8图表6一级行业当前动态市盈率较2021年底变化9第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn351TablePagehead证券研究报告策略报告图表7A股一级行业当前动态市盈率历史分位数和ROE一致预测值10图表8A股主要指数营业收入同比增速10图表9A股主要指数归母净利润同比增速11图表102022年主要经济数据预测12图表11GDP三大分项贡献率12图表12工业企业利润增速与PMI13图表13各板块企业利润增速14图表14A股盈利增速预测14图表15陆股通持股市值及比例15图表16QFIIRQFII持股市值及比例15图表17主动偏股型公募基金资产净值万亿元15图表18偏股型基金新成立份额亿份16图表19北向资金单月净买入额百万元16图表20A股日成交额和换手率17图表21沪深两市余额和两融净买入右轴18图表22主动权益型公募基金股票配置比一级行业19图表23北向资金当前行业持股市值亿元和同比市值变化19图表24广义狭义基建投资累计同比增速20图表252022年下半年支持基建相关政策总结20图表26地方政府新增专项债券发行情况亿元22图表27政策性开发金融工具投放情况22图表28农发基础设施基金投向分布23图表29进银基础设施银行基金投向分布23图表302022年以来部分能源领域政策归纳23图表31电力热力燃气及水的生产和供应业投资增速累计同比24图表32房地产融资端三支箭相关政策归纳25图表332022年5月以来政府针对地产需求端出台政策25图表342022年2月以来重点一二线城市针对房地产行业需求端政策调整汇总26图表352022年1-11月房地产开发投资累计同比26图表362022年1-10月土地购置费累计同比26图表372022年1-11月房屋新开工面积累计同比亿平方米27图表382022年1-11月房屋施工面积累计同比亿平方米27图表392022年1-11月房屋竣工面积累计同比亿平方米27图表402022年1-11月商品房销售面积及销售额累计同比27图表412022年三季报中表现较为突出的大市值房企28图表42中央经济工作会议提及消费要点梳理28图表43城镇居民人均消费性支出累计同比29图表44我国2016-2021年数字经济规模万亿元30图表45十四五数字经济发展主要指标30图表46数字经济四化框架31图表47数字经济规模组成万亿元31图表482021年10月以来数字经济政策汇总31图表4928N信创产业发展时间轴33图表502021年部分政府信创业务招标情况统计34图表512021年以来数字经济指数相对沪深300指数表现标准化35图表522022年估值变动情况35图表532022Q3各行业基金配置规模变化36第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn451TablePagehead证券研究报告策略报告图表54中国公有云市场规模及增速亿元36图表55中国私有云市场规模及增速亿元36图表562021年至今我国千兆用户数量万户37图表572021年至今我国5G基站发展情况37图表58国产CPU厂商经营情况与计算机行业对比38图表59国产操作系统市场规模预测38图表60中国制造业增加值占全球制造业增加值的比重39图表61中国集成电路进出口额比重及贸易逆差额百万美元39图表622021年10月以来高端制造政策汇总40图表63制造业及部分细分行业研发投入总额及研发人员数量占比42图表64制造业固定资产投资完成额累计同比43图表65我国PMI指标43图表662021以来高端制造相关指数相对沪深300指数表现标准化43图表67高端制造指数和沪深300指数EPS对比元44图表68高端制造指数和沪深300指数PE对比倍44图表69历年国防预算支出亿元及其增速与实际GDP增速对比44图表70历年来中国国防支出占GDP比重45图表712021年主要国家国防支出占GDP比重45图表72国防和军队现代化各阶段的目标要求46图表73国防军工板块预收账款合同负债总额亿元及增速46图表74军工行业总存货亿元及同比增速47图表75军工细分板块存货增速47图表76国防军工指数自2020年1月以来大幅上涨标准化47图表77国防军工指数和沪深300指数EPS对比元48图表78国防军工指数和沪深300指数PE对比倍48图表792022Q3各行业基金配置规模变化48图表80中国军工电子市场规模预测趋势图亿元49图表81中国民航运输飞机期末在册数量统计及预测架49图表82中国航空发动机行业市场规模亿元49第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn551TablePagehead证券研究报告策略报告12022年A股回顾11市场走势全年A股下跌超10走势呈W形态从全部A股看2022年同花顺全A下跌1183具体走势可分为以下阶段1一月受美联储加息预期升温叠加2021Q4部分个股估值水平创本轮新高的影响A股市场出现情绪性杀跌2二月初到四月中旬受俄乌冲突持续加剧的影响大宗商品价格快速上涨挤压部分下游企业利润市场避险情绪加重估值进一步下跌同时海外市场出现波动国内多地疫情出现反复经济下行压力加大A股震荡下行3四月下旬一季度经济数据和上市公司业绩皆不及预期叠加一线城市疫情防控压力较大市场对经济悲观预期发酵同时人民币贬值与资金回流发达市场A股市场出现一轮放量下跌4五月至八月末随着中央政治局国务院及一行两会纷纷表态将以更积极的货币政策保障流动性合理充裕针对稳增长的举措不断落地市场信心有所修复加之疫情逐渐得到控制和前期市场风险已得到较为充分地释放A股企稳反弹接近年初水平5八月底反弹行情见顶估值回调随后受到三季报业绩不及预期美联储加息预期抬升等不利因素拖累投资者情绪转弱A股持续下探6十月中旬以来二十大胜利召开政策密集出台提振市场信心海外扰动影响弱化人民币汇率波动等市场不确定因素逐渐落地A股震荡回升图表12022年同花顺全A走势14001300120011001000900202251202211202232202241202213120223172022116202221520224162022516202253120226152022630202271520227302022814202282920229132022928202210282022111220221127202212122022122720221013资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2022年12月31日12宽幅指数表现主要指数集体下跌科创50跌幅最大截至2022年12月31日2022年A股主要指数集体大幅下跌深成指创业板指科创50下跌幅度均超过25上证50沪深300等大盘蓝筹也分别大幅下跌1952和2163图表22022年A股主要指数涨跌幅第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn651TablePagehead证券研究报告策略报告0-5-10-15-1513-20-1952-2031-2163-25-2585-30-2937-3135-35上证指数上证50中证500沪深300深证成指创业板指科创50资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2022年12月31日13市场风格偏好和投资主线成长高估值领跌绩优股板块韧性较强从市场风格偏好看截至2022年12月31日主要风格均较2021年出现不同程度的下跌其中成长周期稳定板块由涨转跌涨幅分别较2021年减少4562pct3950pct和2182pct金融和消费则延续下跌趋势下半年市场并未出现显著风格切换前期呈现下跌趋势的板块延续震荡下行态势在稳增长政策发力下稳定板块得益于其自身波动性较小的特点而跌幅较小股价表现优于市场平均水平与上半年不同2022年下半年盈利成为股价上涨驱动性因素绩优股韧性较强其中绩优股指数微涨057较上半年环比增长977pct微利股指数跌幅有所收窄亏损股指数跌幅继续加深至-2109图表3各风格指数涨跌幅分类指数2022年2021年2022H22022H1金融-992-990-416-601周期-15632387-1115-505风格消费-1475-464-751-782成长-26771885-1404-1480稳定-5351647-234-308大盘指数-2149-449-1428-842规模中盘指数-2190915-1190-1136小盘指数-20992267-898-1319高市盈率指数-25561540-1332-1412估值中市盈率指数-29762333-1664-1574低市盈率指数-1184-928-993-212高价股指数-2586-370-1842-912股价中价股指数-10181382-421-623低价股指数-8503701-242-622绩优股指数-8682387057-920业绩微利股指数-24322966-918-1667亏损股指数-2987-2024-2109-1114第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn751TablePagehead证券研究报告策略报告资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2022年12月31日分行业看截至2022年12月31日2022年绝大多数一级行业显著下跌半数以上行业跌幅超过15受益于大宗商品尤其是能源类产品价格轮番上涨煤炭行业实现1095的逆势上涨综合行业作为传统避险行业全年实现1057涨幅带有较为明显的成长和高估值属性的电子计算机电力设备行业跌幅居前国防军工板块也低位继续下修图表42022年申万一级行业涨跌幅20100-10-20-30-40煤炭综合银行通信汽车环保钢铁传媒电子房地产计算机石油石化家用电器交通运输美容护理商贸零售建筑装饰农林牧渔纺织服饰食品饮料公用事业基础化工轻工制造有色金属医药生物机械设备非银金融国防军工电力设备建筑材料社会服务资料来源同花顺万联证券研究所注截至2022年12月31日整体看2022年A股投资主线可以概括为以下两条1大盘防守型主线优势突显稳定的盈利与分红能够对抗外部经济形势的波动提振投资者信心2受益于产品价格上涨的能源主线如煤炭14估值水平主要股指多数回落ROE支撑作用减弱截至2022年12月30日A股主要股指动态市盈率较2021年年末相比集体走低当前市场在经历了多轮调整后处于底部配置区间当前主要指数估值水平均处于2012年12月30日以来历史分位数的偏低水平上证50沪深300上证指数中证500当前市盈率处于历史20-30分位数区间创业板指市盈率历史分位数为1123图表5A股主要指数当前市盈率历史分位数第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn851TablePagehead证券研究报告策略报告35302520151050上证50沪深300创业板指同花顺全A上证指数中证500资料来源同花顺万联证券研究所注历史分位数为2012年12月30日以来的分位数从行业角度看截至2022年12月31日半数以上一级行业动态市盈率较2021年有所抬升其中社会服务业动态市盈率大幅增长同比增幅高达3398市场避险情绪强烈抬高社服行业估值商贸零售钢铁房地产动态PE抬升幅度均超过40体现防疫政策地产政策边际放松等对估值的提振市盈率回落幅度较大的行业包括通信电力设备有色金属等其中通信有色金属板块景气下修影响动态PE较2021年下降超过35结合行业ROE一致预期分析截至2022年年底景气预期上修的低估值板块为煤炭有色金属等而估值分位数较高的社会服务商贸零售等ROE预期在11以内农林牧渔食品饮料获得青睐维持较高的估值分位水平和ROE预期值主要由于防疫政策调整叠加扩大内需重视消费的政策提振市场信心重塑图表6一级行业当前动态市盈率较2021年底变化100806040200-20-40-60钢房商交非轻美机综建计传电公汽纺建医基银农食国环家煤石电有通铁地贸通银工容械合筑算媒子用车织筑药础行林品防保用炭油力色信产零运金制护设材机事服装生化牧饮军电石设金售输融造理备料业饰饰物工渔料工器化备属资料来源同花顺万联证券研究所注社会服务行业动态市盈率未在图中标出第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn951TablePagehead证券研究报告策略报告图表7A股一级行业当前动态市盈率历史分位数和ROE一致预测值10090社会服务农林牧渔汽车食品饮料80商贸零售70公用事业美容护理6050房地产40钢铁非银金融传媒轻工制造机械设备综合30建筑材料家用电器纺织服饰建筑装饰20电子电力设备计算机环保基础化工10国防军工煤炭动态市盈率历史分位数水平医药生物银行通信有色金属0石油石化57911交通运输1315171921ROE一致预测值资料来源Wind同花顺万联证券研究所注数据截至2022年12月31日22023年市场环境展望21A股盈利展望盈利增速回升加快上下游增速差收窄营收端22Q3全A营收增速较21Q3大幅回落低于疫情前水平创业板表现最优2022Q3全A营收规模达5228万亿元受第一季度上游原材料价格上涨和前三季度疫情反复的冲击营收同比增速大幅下降1558pct至857低于疫情前两年平均水平1333分板块看上证50沪深300中证500创业板22Q3营业收入分别为1360万亿元3072万亿元914万亿元243万亿元五年平均增速分别为986123913852576图表8A股主要指数营业收入同比增速504030201002017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3-10全部A股上证50沪深300中证500创业板资料来源同花顺万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1051TablePagehead证券研究报告策略报告利润端A股盈利表现持续承压2022三季度同花顺全A归母净利润为439万亿元同比增速回落至297分板块看上证50沪深300中证500创业板2022前三季度归母净利润分别为327万亿元148万亿元048万亿元021万亿元五年平均增速分别为1081112710251997图表9A股主要指数归母净利润同比增速60504030201002017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3-10-20全部A股上证50沪深300中证500创业板资料来源同花顺万联证券研究所2022年二季度受海外地缘政治风险发酵上海等地疫情高发大宗商品价格快速飙升影响我国生产链供应链受到较大冲击企业利润修复势头明显放缓经过三季度的小幅回补后四季度以来一方面海外经济增长动力减弱需求下滑导致我国出口增速逐月下行拖累出口相关产业链另一方面全国多地疫情抬头部分大城市防控压力加大对冲刺全年GDP增速目标带来负面影响展望2023年基于疫情形势回归平稳防疫政策不断优化执行效果巩固以及疫苗接种率继续提高的假设国内经济预计呈现企稳回升势头GDP增速逐季改善从需求端看受到海外主要发达经济体GDP增速放缓影响我国出口增速已连续多月下滑海外高通胀韧性犹存加息幅度及速度已创记录市场对2023年海外经济陷入衰退的担忧加剧我国实物出口量增速滑坡现象预计难以避免边际贡献力量更多来自东盟等国的需求因此扩大内需以实现稳增长具有较高的确定性从现实条件看消费端具备恢复动能尤其在实物领域经历了三年的疫情反复消费信心与边际消费倾向滑落至历史低位在消费场景放开疫情防控更为精准科学的背景下边际改善的动能较强近期政策多措并举缓解房地产市场低迷现象并提振市场预期地产后周期的消费或迎来复苏二是投资端继续发力无虞2022年以来以基建投资为代表的固定资产投资成为稳经济的重要力量随着资金到位项目审批加快实物工作量落地有保障同时2023年提前批专项债额度已下达据华尔街见闻报道多地提前批额度环比显著增长预计在1月即开始发行推动基建投资维持高增长在基建投资备受关注外预计制造业投资亦继续保持韧性一是民间制造业投资增速表现好于预期前期出口第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1151TablePagehead证券研究报告策略报告表现强势带来企业利润的增长是主因其次终端需求的恢复有望带动企业信心回暖二是从结构看高端制造领域亮点涌现在政策倾斜力度大需求增长较快下企业更新换代引致投资增加地产投资方面低基数效应叠加政策松绑在投融资链条梗塞减少下投资增速走出负增长值得期待图表102022年主要经济数据预测单位截至11302023F2022F20212020经济GDP实际增速4983268122固定资产投资累计同比5845874929工业增加值5684389628社会消费品零售62416125-39出口按美元计价当季同比11988529936进口按美元计价当季同比27265301-11贸易差额亿美元779785809223676430535040通胀CPI月度均值2032080925PPI月度均值-02644181-18金融数据M2季末值10311679101人民币贷款1051121161281年期存款利率1519315151年期贷款利率--36435435美元人民币69696638652资料来源Wind万联证券研究所注数据截至2022年11月30日从GDP三大分项的贡献率来看2022年货物和服务净出口对经济增长的贡献较大体现我国生产链供应链的稳定性以及较强的海外需求资本形成总额在GDP的占比走稳投资端发力是稳经济的重要举措但最终消费支出对GDP的贡献逐步减弱一定程度上反映了内需不足图表11GDP三大分项贡献率第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1251TablePagehead证券研究报告策略报告806040200-202011-052010-092012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09GDP累计同比贡献率初步核算数最终消费支出GDP累计同比贡献率初步核算数资本形成总额GDP累计同比贡献率初步核算数货物和服务净出口资料来源同花顺万联证券研究所工业企业利润持续承压2022年下半年累计同比增速由正转负显示企业端经营压力加大四季度PMI再次转弱10月以来读数均低于荣枯线其中12月制造业PMI为470已低于2022年4月水平稳定宏观经济大盘迫切性提高图表12工业企业利润增速与PMI53200514915047100454350413903735-502019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12PMI工业企业利润总额累计同比右轴资料来源同花顺万联证券研究所宏观经济基本面企稳回升有利于企业经营信心的修复预计2023年企业利润修复动能加强增速上呈现前低后高弹性加大主要的利好因素包括1政策支持力度加大在二十大召开后未来产业规划蓝图铺就作为新一届政府的开局之年宏观到产业的利好政策预计将频发推动我国产业体系高质量发展的步伐将更加坚定促进GDP增速回升至中速增长平台同时在缓解企业经营压力方面减税降费等举措继续大力施行企业运营成本有望继续降低2分结构看工业企业库存累积情况正缓解上中游企业利润增速韧性较强下游企业在PPI回落趋势延续成本压第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1351TablePagehead证券研究报告策略报告力缓释下表现逐步向好而服务业企业则有望迎来困境反转在消费场景放开下利润增速在低基数下出现反弹3从节奏看基数效应下预计利润回升速度逐季走强需要关注的风险点在于1海外经济衰退预期加剧需求回落不利于我国出口对经济增长而言更依赖内需的扩张2地缘政治风险不可忽视全球能源及粮食危机的担忧仍存若海外定价为主的资源品价格上行对企业而言成本压力再起图表13各板块企业利润增速资料来源同花顺万联证券研究所图表14A股盈利增速预测资料来源同花顺万联证券研究所注2022年12月2023年为预测值22流动性展望宏观流动性维持充裕权益类配置资金增长势头延续仍需警惕全球资金波动风险海外方面本轮美国及欧元区加息幅度较大速率较快当前基准利率已创2008年金融危机以来新高加息缩表对资产价格的扰动明显美股欧洲股市呈现大幅波动态势同时加息对经济增长的潜在负面影响显现根据IMF最新预测2022年发达经济体GDP增速预计降至322023年全球GDP增速将进一步下降至27市场对于美欧经济陷入衰退的担忧持续发酵美联储表态将视经济数据表现决定加息节奏尽管通胀粘性较强但从点阵图看预计美联储加息终点将出现在2023年且加息步伐将逐步放第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1451TablePagehead证券研究报告策略报告慢11月以来美元指数从110关口向下回落预计2023年将延续下行态势考虑到经济增长动能不足全球资金或重新流向发展中市场追求高回报由此带来的资金波动风险仍需关注国内方面经过多轮疫情的冲击稳增长诉求更为强烈从三季度货币政策执行报告看宏观调控政策继续侧重稳增长11月末央行宣布降准是总量层面的再一次放松维持流动性总体充裕降低实体融资成本意图明确若海外加息进程渐入尾声我国货币政策受掣肘减少有利于充分运用政策工具箱支持经济恢复从实体层面看四季度以来社融数据表现总体不如预期结构问题凸显其中企业信贷需求恢复较慢居民信贷萎缩地产链条收缩的负面影响外溢等较为突出更为精准的扶持政策有待落地预计在经济数据取得稳固改善宽信用取得明显成效之前宏观政策依然保持实质性宽松同时结构上将进一步向涉农中小微以及受疫情影响较大的行业倾斜从资本市场角度看2022年陆股通持股市值呈震荡下行的趋势持股比例由年初最高的361回落到10月最低的31410月以来外资流入出现复苏态势持股比例及市值缓慢回升12月持股比例回升至334QFIIRQFII持股市值从年初的237261亿元接连减持到第三季度的167313亿元市值减持幅度达2948海外资本回流发达经济体现象较为明显往后看中长期居民资金从配置房产转向金融资产的趋势延续在理财产品净值化背景下打破刚兑使得产品净值波动性放大对理财市场造成一定负面影响未来权益市场关注度仍将逐步提高近期个人养老金入市正式实施长期资金入市为市场注入流动性从性价比的角度看经过2022年的大幅回调当前股债性价比的天平向权益端倾斜宏观流动性相对宽松的环境具有延续性有利于提振权益市场信心四季度以来多家基金公司加大自购力度也向市场传递长期信心预计随着对经济增长预期好转中长期投资主线明确资金加配权益市场意愿将提高两市交易额和换手率有望回升图表15陆股通持股市值及比例图表16QFIIRQFII持股市值及比例30000371020000250025000361000000230020000359800002100150003496000094000010000331900920000500032900000170003188000015002022-072022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-12持股市值亿元持股数量万股占流通A股市值右轴持股市值亿元右轴资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表17主动偏股型公募基金资产净值万亿元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1551TablePagehead证券研究报告策略报告76543210灵活配置型基金偏股混合型基金股票型基金资料来源同花顺万联证券研究所图表18偏股型基金新成立份额亿份480042003600300024001800120060002022-012022-082020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122020-05资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2022年12月30日从北向资金的流入情况看截至12月30日2022年北向资金合计净流入超过900亿元其中11月以来流入规模由负转正显示聪明资金对后市的看法相对乐观从北向资金的动向可见在市场震荡期资金博弈情绪较为浓厚短线操作更加频繁图表19北向资金单月净买入额百万元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1651TablePagehead证券研究报告策略报告100000008000000600000040000002000000000-2000000-4000000-6000000-8000000资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2022年12月30日23风险偏好展望海外风险扰动增多国内多层次资本市场建设日趋完善市场情绪低位回升从全球资本市场看风险偏好或呈现总体低迷波动加大的态势首先世界经济增速在2023年或将继续走低发达经济体滞胀甚至衰退的风险扰动市场情绪同时对上市公司的盈利预期有负面影响其次全球范围内摩擦冲突增多地缘政治事件不断发生俄乌冲突至今仍未平息能源危机以及粮食危机风波未止当负面事件发生市场避险情绪急剧冲高最后中概股持续下行对国内科技互联网等成长板块的利空发酵若出现禁令调查监管从严等传闻市场情绪将走向低迷整体看海外重大宏观事件预计仍将对A股市场的情绪产生扰动从国内资本市场动向看政策层面支持资本市场健康发展大方针明确深化资本市场改革若干举措也不断出台如股指期货扩容引入科创板做市商北交所融资融券业务测试等制度安排活跃市场交易热情总体看保持资本市场平稳运行稳定资本市场预期以及吸引长期资金入市是未来一个阶段的主要政策目标其中2023年注册制的改革有望再进一步具有中国特色的估值体系逐步探索建立以及养老基金入市启动都成为市场期盼截至12月30日2022年A股日均成交额为925289亿元与2021年相比下滑1241交投热情进一步回落2022年上半年两融余额在窄幅持续震荡后小幅抬升市场情绪略有回暖但三季度两融交易占比大幅回落两融余额也小幅下降市场预期看淡随着四季度以来市场政策支持增多企业业绩压力有所缓释两融交易占比逐步回升但与年初水平仍存在差距图表20A股日成交额和换手率第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1751TablePagehead证券研究报告策略报告2518000160002014000120001510000800010600005400020000002022021120210813202109012021092220211018202111042021112320211210202112292022011820220302202203212022041120220428202205202022060920220628202207152022080320220822202209082022092820221024202211102022112920221216成交金额亿元右轴换手率资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2022年12月30日图表21沪深两市余额和两融净买入右轴20000100050015000010000-500-10005000-15000-200020212262021326202142620215262021626202172620218262021926202212620222262022326202242620225262022626202272620228262022926202112262021102620211126202210262022112620221226沪深两市余额亿元两融净买入亿元右轴资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2022年12月30日24投资风格展望短期侧重稳增长逐步向成长板块切换精选细分赛道仍是关键从主要机构投资者投资偏好风格来看2022年三季报数据显示公募基金主要持仓的前五大行业为食品饮料电力设备医药生物电子有色金属持仓占比分别为185318331075854455与2021年末相比基金加仓的前五大行业为煤炭美容护理交通运输综合通信侧重于上游资源品领域与下游稳增长发力领域减仓较多的行业为传媒钢铁建筑材料计算机持仓市值减少40以上总体来看热门赛道中的电子和医药生物板块持仓市值下滑较为明显分别减少3629和2544从持仓集中度看公募基金持仓较2021年末更为集中在总体持仓市值下第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1851TablePagehead证券研究报告策略报告滑1347的情况下仓位最高的食品饮料与电力设备占比继续增加分别提高196和109个百分点截至2022年12月30日北向资金主要持仓行业为电力设备食品饮料医药生物银行家用电器持仓占比分别为13941436918758615持仓市值较2021年末增长最多的行业为煤炭社会服务综合市值增长均超过15其中煤炭市值同比增长3372市值较2021年末下降幅度较大的行业为电子建筑材料环保国防军工计算机市值回落幅度均超过15电子行业市值回撤幅度高达2620图表22主动权益型公募基金股票配置比一级行业20181614121086420电子银行汽车煤炭通信传媒钢铁环保综合计算机房地产国防军工石油石化食品饮料电力设备医药生物有色金属非银金融基础化工交通运输机械设备家用电器农林牧渔商贸零售美容护理社会服务建筑装饰公用事业轻工制造建筑材料纺织服饰2022Q32021Q4资料来源同花顺万联证券研究所图表23北向资金当前行业持股市值亿元和同比市值变化350040300030250020200010150001000-10500-200-30银行电子煤炭传媒通信环保综合计算机房地产电力设备黑色金属食品饮料医药生物家用电器非银金融机械设备有色金属基础化工交通运输交运设备公用事业商贸零售建筑材料建筑装饰农林牧渔石油石化国防军工轻工制造美容护理社会服务纺织服装持股市值221230亿板块同比市值变化右轴资料来源同花顺万联证券研究所注数据截至2022年12月30日2022年A股市场总体表现疲弱板块轮动加快市场情绪较为低迷当前国际形势依然错综复杂地区间冲突频发国内经济增长面临挑战增多供应链生产链稳定性受第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1951TablePagehead证券研究报告策略报告到冲击稳增长促发展仍将是核心任务党的二十大胜利召开对发展路径的谋划更加清晰也鼓舞了发展的信心预计在未来一个季度稳增长宽信用是宏观政策着力点资金可以沿着扩内需的大方向上寻找配置机会从产业角度看基建及地产相关产业链的确定性较大政策力度不断加码资金到位情况向好市场情绪回暖可期2023年全年在经济增长动能逐步回升产业结构升级进一步深化宏观调控维持实质宽松的环境下配置思路可以逐步向成长性较高业绩有支撑受益于政策支持的主线切换在产业链中精选细分领域依然是重点3行业配置推荐31稳增长主线关注基建地产大消费产业链配置机会311基建投资继续发力稳增长逻辑清晰2022年基建投资成为稳增长最重要的抓手在项目储备充裕资金到位的支持下基建投资托底经济作用突出2022年初以来随着经济增长压力加大基建投资的重要性持续提高中央经济工作会议国常会政治局会议多次强调提高基础设施建设力度2022年1-11月广义基础建设投资和狭义基础建设投资不含电力分别累计同比增长1165和890增速呈现持续提升态势图表24广义狭义基建投资累计同比增速4000300020001000000-1000-2000-3000-40002020-052021-112019-112020-012020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-11基础设施建设投资累计同比基础设施建设投资不含电力累计同比资料来源同花顺万联证券研究所从政策看在专项债发行前置之外2022年下半年以来财政政策积极助力基建发展包括做好5000多亿元专项债结存限额使用投放6000亿元政策性金融开发工具筹集基建基金调增政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设等全方位支持基建资金到位推动项目尽快形成实物工作量助力稳定宏观经济大盘图表252022年下半年支持基建相关政策总结第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn2051