随着债券波动性的持续上升和机构化进程的逐步深化，资产配置在投资端的重要性不断提升。而商品在资产配置中的作用会愈发显著：一是未来若干年内供应链重组带来长期通膨和全球信贷扩张周期重启引发总需求提速，商品有望维持高位并上行；二是作为产业净空头客户对手方的金融多头方具有长期的展期收益，这类似与股债的“生息”概念；三是商品类资产具有与股债低相关的特征，是优良的大类资产配置工具。而我们前期的研究表明，近期发布的中证商品指数兼具标尺性和可投资性，本文选择将其作为商品类资产开展大类资产配置的研究，探索如何提高组合的业绩表现。首先，我们对股债商的收益风险特征进行了时间维度分析并以此选择更合适的大类资产配置模型。其次，我们对股债商固定比例配置方案进行了回测研究，结果表明：1）中证商品指数可以有效提高组合的收益风险比，2）综合指数相比贵金属指数更加有效。然后，我们对风险平价模型进行了回测研究和优化尝试，得到以下结论：1）使用20个交易日EWMA加权并剔除非对角元素的协方差作可以有效提高模型的回测表现；2）股债商的风险平价组合能够获得远优于单资产的表现并获得了始终大于零的滚动年度收益。
　　第一部分，我们对股债商的收益风险特征进行了分析。
　　股债商具有低相关性，是天然的大类资产配置工具。对三类资产收益、波动和相关系数的自相关分析表明，月频维度上波动率具有短期自相关，而收益和相关系数均不具有。
　　第二部分，我们对股债商固定比例配置方案进行了回测研究。
　　回测的结果表明：1）中证商品指数可以有效提高组合的收益风险比，2）综合指数相比贵金属指数更加有效。
　　第三部分，我们对风险平价模型进行了回测研究和优化尝试。
　　第一步，我们从桥水全天候策略和传统等权配置角度去理解风险平价模型。第二步，我们参考文献将模型转换为凸优化问题，大大提高了求解的稳定性和效率，也为后续的优化尝试提供了基础。第三步，我们从时窗长度、协方差的加权方式和非对角元素保留三个方向对模型进行了优化尝试，结果表明，使用20个交易日的EWMA加权并剔除非对角元素的历史协方差作为预期协方差的估计可以有效提高组合表现。第四步，股债商的风险平价组合获得了远优于单资产的表现并获得了始终大于零的滚动年度收益。
　　风险提示：资产价格全面下跌，资产间相关性提高，资产间波动率的自相关性减弱