本周（0313-0317）有色板块继续震荡偏弱，其中LME强弱排序为镍＞铅＞锌＞锡＞铝＞铜。
　　主要逻辑在于：上周海外美国硅谷银行等银行和欧洲瑞信银行的危机持续发酵，避险情绪压制基本金属价格。但周四夜盘期间欧央行拉加德加息后发言称随时准备提供流动性支持，在加上瑞士央行提出将给到500亿瑞士法郎的支持，瑞信风暴带来的避险情绪有所回落。面对流动性风险，市场对于美联储的加息预期下降，降息预期提升。同时，海外十年期美债隐含通胀预期下行，市场衰退预期加深。国内需求持续恢复，各个金属基本面从现货升水，价格结构，进口窗口，库存去化等方面呈现旺季特征，金属价格得到一定支撑。
　　

研究报告全文：期货研究报告商品研究招商期货基本金属周报衰退预期叠加国内复苏关注结构性机会2023年03月13日-2023年03月17日研究员-徐世伟联系电话021-61659372联系人-马芸联系电话18565665428xushiweicmschinacomcn执业资格号Z0001836mayuncmschinacomcn2023年03月19日01周度回顾目录02下周观点03品种分析铜铝锌铅锡镍不锈钢201周度回顾3周度回顾伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数过去一年-160-327-235-70-438-457过去一年-80-211-12212-138-454过去一月-45-54-53-09-110-149过去一月-24-07-1910-139-129过去一周-19-1208104002过去一周-26-03-1815-25-19伦铜指数伦铝指数伦锌指数沪铜指数沪铝指数沪锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数4040202000-20-20-40-40-60-60-80-802022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01本周0313-0317有色板块继续震荡偏弱其中LME强弱排序为镍铅锌锡铝铜主要逻辑在于上周海外美国硅谷银行等银行和欧洲瑞信银行的危机持续发酵避险情绪压制基本金属价格但周四夜盘期间欧央行拉加德加息后发言称随时准备提供流动性支持在加上瑞士央行提出将给到500亿瑞士法郎的支持瑞信风暴带来的避险情绪有所回落面对流动性风险市场对于美联储的加息预期下降降息预期提升同时海外十年期美债隐含通胀预期下行市场衰退预期加深国内需求持续恢复各个金属基本面从现货升水价格结构进口窗口库存去化等方面呈现旺季特征金属价格得到一定支撑4数据来源Wind招商期货02下周观点5下周观点供应及变化需求及变化库存及变化标的估值交易逻辑策略周度关注风险提示美联储议息会议铜矿端扰动恢复精海外衰退预期单边观望关注月间正国内需求恢复不及预铜持续恢复同比转正持续去库偏高欧美PMI海外银行铜产量有望增加国内复苏持续套期海外流动性风险危机美联储议息会议减产落地在产产能环比恢复缓慢同比海外衰退预期单边观望关注月间正国内需求恢复不及预铝开始去库偏低欧美PMI海外银行周度增加8万吨为负国内复苏持续套期海外流动性风险危机云南减产海外炼厂美联储议息会议旺季背景下需求单边观望关注月间正国内需求恢复不及预锌复产国内供应小幅旺季预期逐步兑现低位去库中性欧美PMI海外银行好转套期海外流动性风险收缩危机转入消费淡季终端利润中等产能逐步弱驱动下铅价预步入消费淡季下蓄铅领域数据走弱预计低位震荡中性区间操作暂无投放预计偏宽松计区间震荡电池开工情况消费走弱随着锡价不断下落国内锡整体需求依旧累库结束库存出现宏观偏空基本海外供应进一步增加锡国内冶炼厂开工率走中性观望印尼锡锭出口低迷等待旺季来临去化面偏空国内需求不及预期低令供应减少美联储3月议息会印尼湿法火法产量不锈钢出口消费不及宏观中性微观议3月新能源与库存累积不及预期镍逐步放量电解电积预期新能源用纯镍低位补库中性偏高观望偏空不锈钢高频需求数海外银行风险蔓延镍产能逐渐释放占比回升据3月产量维持高位国内下游出口节后宏观中性微观美联储3月议息会社库去化不及预期不锈钢短期减产预期升温需求继续偏弱关注高位去库中性观望中性议美国银行风险蔓延供给边际减少4月需求变化6数据来源招商期货下周观点整体逻辑上周是风险扩散并发酵的一周周四夜盘情绪略有企稳但很难判断风险是否完全消化上周继美国硅谷银行破产后美国另外几家小银行爆出类似问题但起初市场并不在意只因为这些银行规模有限而周三下午瑞信银行的问题突然暴雷市场大幅下跌虽然周四夜盘拉加德讲话称会在必要时提供流动性瑞士央行也愿意提供流动性支持基本金属在当晚止跌但是目前很难判断该风险是否完全是否另外银行业的风险也揭示出加息后对经济的实际影响通胀预期下行衰退预期提升CPI同比如期下行但环比上升美联储加息预期大幅下行降息预期大幅增加同时国内月度经济数据向好国内降低银行准备金率25bp支撑国内复苏信心同时微观来看铜月差结构现货升水进口窗口库存去化均显示国内经济复苏但国内复苏的力度能否抵消海外的衰退预期影响目前并不十分乐观铝锌上也存在类似旺季特征但并不强势铅锡镍不锈钢上面旺季特征暂时不明显推荐策略我们对有色维持中长期看好的整体观点短期可能出现避险情绪缓和带来的企稳但衰退预期压制下基本金属近期或暂时难以持续走强相对单边价格我们当下更加建议关注旺季特征下铜铝锌等品种国内月差正套现货升水进口窗口打开等机会下周关注美联储议息会议欧美PMI海外银行危机演化7数据来源招商期货行业分析铜03衰退预期叠加国内复苏单边走弱结构走强8铜宏观3月5月预期均加息25bp但6月7月预期各降息25bp3月联邦基金利率概率5月联邦基金利率概率450-475475-500500-525475-500500-525525-550100868069578060626060404021202000上一周上一日目前上一周上一日目前6月联邦基金利率概率7月联邦基金利率概率450-475475-500500-525425-450450-475475-50060505045404031303020206102102000上一周上一日目前上一周上一日目前9数据来源CME招商期货铜宏观国内经济数据走强美国CPI同比增速下行美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比固定资产投资完成额累计同比1000固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比9006080050700406003050020400103000200-10100-20000-302007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02期货收盘价电子盘LME3个月铜人民币兑美元房屋竣工面积累计同比房屋新开工面积累计同比11000016房屋施工面积累计同比商品房销售面积累计同比105000161000090950001590007001585005080000147500300147000106500013-10-302015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-1210数据来源彭博WIND招商期货铜供应海外供应扰动暂缓1-2月进口累计同比降93ICSG全球铜矿产量ICSG原生精炼铜产量当月值2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年2100190020001900180018001700170016001600150015001400140013001300120012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月smm精铜产量未锻造铜及铜材进口9500002018201920202021202220238000009000002018年2019年2020年7000008500002021年2022年2023年8000006000007500005000007000004000006500003000006000005500002000001234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月月月月月月月月月月11数据来源SMMWind招商期货铜供应2月国内废铜产量增15进口增5废铜进口金属吨国内废铜产量金属吨20202021202220232020年2021年2022年2023年1614141212101088664422012345678910111201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华东有色金属城再生铜周度吞吐量2021年2022年2023年500004000030000200001000001月1日2月19日4月3日6月12日8月15日9月19日10月24日12月12日12数据来源SMMWind招商期货铜需求精废铜杆开工率环比上行明显下游开工正增长废铜杆周度开工精铜制杆周度开工率702021年2022年2023年605090804070306050204010302001001月6日2月18日4月8日6月17日7月23日9月2日10月21日11月26日漆包线行业开工率1202017线缆开工率201820192019年2020年2021年2022年2023年202020212022100202390808070605060403020104001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012345678910111213数据来源SMMWind招商期货铜需求铜管开工恢复3月空调排产同比增加72017铜管开工率20182019202020212022空调排产总量2023同比2017201820191002020202120222023902000408070150020600100050-2040500-4030200-60123456789101112123456789101112空调外销空调内销同比201720182019同比201720182019202020212022202320202021202220231000301500180020100600010000400-100-205000200-3000-400-112345678910111212345678910111214数据来源SMMWind招商期货铜需求光伏维持高速增长新能源车短期增长有压力2017铜材开工率201820192017板带开工率2018201920202021202220202021202220232023909580857075606550554045303520251015123456789101112123456789101112产量太阳能电池光伏电池当月同比产量新能源汽车当月同比产量新能源汽车累计同比100国内新能源汽车产量占比右轴805000256040002040300200152000100100-2000052018-052016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01-402016-01-100000-6015数据来源SMMWind招商期货铜需求地产销售转正乘用车销售1-2月累计同比-15乘用车周度批发30城地产成交套数250000600002000002020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年500001500004000030000100000200005000010000001月8日2月17日3月27日5月16日7月10日8月23日10月17日12月5日1月1日2月6日3月14日5月2日6月20日8月8日9月26日11月14日产量集成电路当月同比产量集成电路累计同比产量挖掘机当月同比120140100120801006080604040202000-20-20-402013-052021-052008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092022-012022-09-602008-012021-052016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-092022-012022-052022-092023-01-402016-01-8016数据来源SMMWind招商期货铜库存全球显性库存45万吨LME铜库存全球显性铜库存万吨20192020202120222023201920202021202220234000001303500001103000009025000020000070150000501000003050000010SHFE铜库存Comex铜库存201920202021202220232019202020212022202340000012000035000010000030000080000250000200000600001500004000010000020000500000017数据来源SMMWind招商期货铜库存国内周度下降36万吨出口保税增加05万吨国内铜库存上海铜社库出库上海单位万吨广东单位万吨保税区库存单位万吨250002021年2022年2023年602000050150004010000305000200101月6日2月17日3月25日5月13日7月1日8月19日10月14日12月2日0202011202111202211202311LME注销占比LME0-31001200901000807080060600504040030200200100-2002020-07-102021-07-102022-07-1018数据来源SMMWind招商期货铜估值铜矿扰动缓和TC有望企稳粗铜加工费上行进口铜精矿指数周国内南方粗铜加工费周-平均价国内北方粗铜加工费周-平均价95CIF进口粗铜周-平均价85160018016075140012001406510001201005580080456006040040352002025002021-10-292021-11-292021-12-292022-01-292022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-28铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡硫酸价格40002020年2021年2022年2023年1200300010002000800600100040002000-10001月1日2月22日4月16日6月7日7月29日9月19日11月10日201221201281201321201381201421201481201521201581201621201681201721201781201821201881201921201981202021202081202121202181202221202281202321-2000201181-300019数据来源SMMWind招商期货铜估值现货进口盈利30元精废差1600元升水走强现货进口盈亏三月进口盈亏3000精废价差200010002019年2020年2021年2022年2023年0-10005000-200040003000-30002000-400010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日-1000日9532883152317252810211730301221162911241427221831月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月41378125612344567889911121010111212广东升贴水华北升贴水华东升贴水锂电铜箔加工费6m周-平均价900锂电铜箔加工费8m周-平均价7005000050040000300003002000010010000-1000-300-5002021112021712022112022712023112022-10-242021-09-242021-10-242021-11-242021-12-242022-01-242022-02-242022-03-242022-04-242022-05-242022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-11-242022-12-242023-01-242023-02-2420数据来源SMMWind招商期货