事件：
　　公司公布2022年年报。公司2022年实现营业收入44.46亿元，同比增长16.77%，归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%，扣非归母净利润7.43亿元，同比增长35.48%，公司业绩低于市场预期。
　　点评：
　　航空新材料业务稳定增长，全年收入稳定增长。2022年公司实现营收44.46亿元，同比增长16.77%。我们分析认为主要系航空工业复材下游需求旺盛叠加生产交付效率提升，航空新材料收入增长明显，航空新材料业务实现营收43.68亿元（yoy+18.71%），实现利润9.65亿元（yoy+20.60%）。根据公司公告，航空新材料2023计划实现营收48.62亿元（yoy+14.16%），实现利润12.96亿元（yoy+34.30%）。随着航空新材料业务下游需求加速放量，公司收入有望保持较快增长。
　　高毛利航空材料占比提升，公司毛利率稳步提高。2022年公司毛利率为30.94%，较去年同期提升0.87pcts，主要系公司毛利率较高的航空新材料业务营收占比进一步提升。我们分析认为，当前航空复合材料进入成熟应用期，随着公司工艺技术的提升以及产品价格企稳，公司整体及新材料业务毛利率有望稳步上升。
　　持续优化内部管理，公司盈利能力加速提升。2022年公司实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%。我们分析认为公司净利润实现稳定增长主要系费用管控力度加大，期间费用下降明显，净利率由去年的15.53%增加1.73pcts至17.26%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.63%/6.39%/3.67%，同比下降0.27pcts/0.30pcts/0.30pcts，三项费用占营收比例合计为10.69%，较去年同期下降0.87pcts。随着公司运营管理效率持续提升，盈利能力有望不断增强。
　　我国航空复合材料行业龙头，下游需求放量助力业绩高速成长。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，叠加新型号复材应用比例提升，航空复材有较高的需求增长空间；2）国产大飞机开启商业化进程，民航飞机制造业转型叠加国产大飞机需求上升，国内先进复合材料产业持续高景气；3）公司占据军民用航空复材主导地位，充分享受市场扩张红利，我们预计公司未来几年业绩将保持较高复合增速。
　　上调2023-24年归母净利润并维持买入评级。考虑到航空复材需求持续旺盛叠加公司盈利能力不断增强，我们略上调公司2023-24年归母净利润预测为10.2/13.6亿元（之前为10.1/13.2亿元），新增25年归母净利润预测为17.0亿元，对应PE为32/24/19倍。考虑到公司作为航空碳纤维复材领域唯一上市龙头，受未来军民机需求放量共同驱动，公司长期业绩仍有望持续高增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增速不达预期；装备采购不及预期；航空复材需求不及预期。

研究报告全文：上市公司国防军工2023年03月21日公司中航高科600862研究需求释放带动航空复材业务稳定增长业绩符合预期公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件买入维持公司公布2022年年报公司2022年实现营业收入4446亿元同比增长1677归母净利润765亿元同比增长2940扣非归母净利润743亿元同比增长3548证市场数据2023年03月21日公司业绩低于市场预期券收盘价元2312研一年内最高最低元29671691点评究市净率59报息率分红股价-流通A股市值百万元32207航空新材料业务稳定增长全年收入稳定增长2022年公司实现营收4446亿元同比告上证指数深证成指3255651142725增长1677我们分析认为主要系航空工业复材下游需求旺盛叠加生产交付效率提升注息率以最近一年已公布分红计算航空新材料收入增长明显航空新材料业务实现营收4368亿元yoy1871实现利润965亿元yoy2060根据公司公告航空新材料2023计划实现营收4862基础数据2022年12月31日亿元yoy1416实现利润1296亿元yoy3430随着航空新材料业务下每股净资产元39游需求加速放量公司收入有望保持较快增长资产负债率2606总股本流通A股百万13931393高毛利航空材料占比提升公司毛利率稳步提高2022年公司毛利率为3094较去年流通B股H股百万--同期提升087pcts主要系公司毛利率较高的航空新材料业务营收占比进一步提升我们分析认为当前航空复合材料进入成熟应用期随着公司工艺技术的提升以及产品价格企一年内股价与大盘对比走势稳公司整体及新材料业务毛利率有望稳步上升中航高科沪深300指数收益率40持续优化内部管理公司盈利能力加速提升2022年公司实现归母净利润765亿元同20比增长2940我们分析认为公司净利润实现稳定增长主要系费用管控力度加大期间0费用下降明显净利率由去年的1553增加173pcts至1726其中销售费用率管-20理费用率研发费用率分别为063639367同比下降-40027pcts030pcts030pcts三项费用占营收比例合计为1069较去年同期下降087pcts随着公司运营管理效率持续提升盈利能力有望不断增强04-2206-2208-2209-2211-2201-2202-2203-2205-2207-2210-2212-22我国航空复合材料行业龙头下游需求放量助力业绩高速成长1目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态叠加新型号复材应用比例提升航空复材有较高的需求增长空间2国产大飞机开启商业化进程民航飞机制造业转型叠加国产大飞机需求上升国内先进复合材料产业持续高景气3公司占据军民用航空复材主导地位充分享受市场扩张红利我们预计公司未来几年业绩将保持较高复合增速证券分析师韩强A0230518060003上调2023-24年归母净利润并维持买入评级考虑到航空复材需求持续旺盛叠加公司盈hanqiangswsresearchcom利能力不断增强我们略上调公司2023-24年归母净利润预测为102136亿元之前为武雨桐A0230520090001wuytswsresearchcom101132亿元新增25年归母净利润预测为170亿元对应PE为322419倍考虑到公司作为航空碳纤维复材领域唯一上市龙头受未来军民机需求放量共同驱动公司研究支持长期业绩仍有望持续高增长因此维持买入评级穆少阳A0230122070006musyswsresearchcom风险提示军费增速不达预期装备采购不及预期航空复材需求不及预期联系人穆少阳财务数据及盈利预测862123297818202120222023E2024E2025Emusyswsresearchcom营业总收入百万元38084446593275049173同比增长率308168334265222归母净利润百万元591765101613631702同比增长率373294328341249每股收益元股042055073098122毛利率301309313318321ROE122141163187198市盈率5442322419注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入38084446593275049173其中营业收入38084446593275049173减营业成本26633070407651196224减税金及附加3134476073主营业务利润11131342180923252876减销售费用3428303028减管理费用255284362435514减研发费用151163219278339减财务费用-15-24-17-65经营性利润688890121515881990加信用减值损失损失以-填列-30-19-39-37-43加资产减值损失损失以-填列-4-2-40-10-11加投资收益及其他5122444443营业利润705891118015851980加营业外净收入13222利润总额706894118215871982减所得税114126166224280净利润591767101613631702少数股东损益02000归属于母公司所有者的净利润591765101613631702全面摊薄总股本16801680139313931393每股收益元042055073098122资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想