事件：公司发布22年年报，营收44.5亿元，同比+16.8%，归母净利润7.7亿元，同比+29.4%；Q4实现营收10.8亿元，同比+13.1%，环比+1.7%，归母净利润0.9亿元，同比+309.8%（21年公司成本较多于21Q4确认，22年相对均衡），环比+51.7%。公司此前提出2022年全年经营工作目标：营收45亿元，利润总额8.93亿元，对应完成度分别约98.8%/100.1%。
　　子公司航空工业复材增长稳健：子公司方面，1）中航复材持续优化预浸料生产管理，提升生产能力，全年实现营收42.6亿元，同比+19.9%，实现净利润8.4亿元，同比+22.2%；2）优才百慕积极应对国内民航市场冲击，拓展海外民航市场，同时确保在手的民航飞机刹车盘等产品及时交付，全年实现营收0.78亿元，同比-9.9%，净利润62万元，同比-95.0%；3）京航生物受集采影响，产品价格大幅被压缩，公司积极拓展经营思路，加快承揽外协加工业务，全年实现营收724万元，同比-47.4%，净亏损1237万元，同比减亏832万元。4）高端智能装备业务受全球供应链影响，传统机床设备订单流失较多，实现全年营收8400万元，同比-39.2%，净亏损3383万元，同比增亏377万。
　　费用管控效果显著，盈利能力稳步向上：得益于公司良好的费用管控，2022年期间费用率下降1.0pct，达到10.2%；由此带来公司归母净利润率近几年来持续优化，2022年达到17.2%，同比+1.7pct。
　　2023经营计划披露，利润高增彰显公司提效信心：根据2022年报指引，公司2023年预计实现营收49亿元，同比+8.9%；利润总额11.8亿元，同比+31.7%；2023年预计关联交易预计额79.8亿元，同比+12.7%（较22年实际+41.1%）。利润增速远高于营收增速，彰显公司降本提质的信心。
　　盈利预测、估值与评级：考虑产品交付结构、节奏变化可能使利润水平产生波动，市场环境的改善，上调公司2023-2024年的盈利预测6.03%/9.88%至10.00亿元/12.50亿元，并预测2025年盈利15.04亿元，2023-2025年EPS分别为0.72、0.90、1.08元，当前股价对应PE分别为32X，26X，21X。考虑公司在国内航空复合材料领域的优势地位，以及新型军机放量、新材料国产化替代趋势有望为公司业绩提升带来契机，维持“买入”评级。
　　风险提示：国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；技术创新速度不及预期的风险

研究报告全文：2023年3月16日公司研究航空复材增长稳健23年目标彰显提质信心中航高科600862SH2022年报点评要点买入维持当前价2290元事件公司发布22年年报营收445亿元同比168归母净利润77亿元同比294Q4实现营收108亿元同比131环比17归母净利润09亿元同比309821年公司成本较多于21Q4确认22年相对均作者衡环比517公司此前提出2022年全年经营工作目标营收45亿元分析师刘宇辰利润总额893亿元对应完成度分别约9881001执业证书编号S0930522090001021-52523865子公司航空工业复材增长稳健子公司方面1中航复材持续优化预浸料生产liuyuchen0ebscncom管理提升生产能力全年实现营收426亿元同比199实现净利润84分析师王凯执业证书编号S0930522070003亿元同比2222优才百慕积极应对国内民航市场冲击拓展海外民航市021-52523852场同时确保在手的民航飞机刹车盘等产品及时交付全年实现营收078亿元wangkai8ebscncom同比-99净利润62万元同比-9503京航生物受集采影响产品价格联系人杨硕大幅被压缩公司积极拓展经营思路加快承揽外协加工业务全年实现营收yangshuo1ebscncom724万元同比-474净亏损1237万元同比减亏832万元4高端智能装备业务受全球供应链影响传统机床设备订单流失较多实现全年营收8400市场数据万元同比-392净亏损3383万元同比增亏377万总股本亿股1393费用管控效果显著盈利能力稳步向上得益于公司良好的费用管控2022年总市值亿元31901一年最低最高元16832954期间费用率下降10pct达到102由此带来公司归母净利润率近几年来持近3月换手率4009续优化2022年达到172同比17pct2023经营计划披露利润高增彰显公司提效信心根据2022年报指引公司股价相对走势2023年预计实现营收49亿元同比89利润总额118亿元同比317282023年预计关联交易预计额798亿元同比127较22年实际41115利润增速远高于营收增速彰显公司降本提质的信心2盈利预测估值与评级考虑产品交付结构节奏变化可能使利润水平产生波动-11市场环境的改善上调公司2023-2024年的盈利预测603988至1000亿-24元1250亿元并预测2025年盈利1504亿元2023-2025年EPS分别为0720322062209221222090108元当前股价对应PE分别为32X26X21X考虑公司在国内航中航高科沪深300空复合材料领域的优势地位以及新型军机放量新材料国产化替代趋势有望为公司业绩提升带来契机维持买入评级收益表现风险提示国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风1M3M1Y险市场竞争导致优势地位下降的风险技术创新速度不及预期的风险相对316-125513绝对-061-163036资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元38084446500360187246营业收入增长率30771677125320292041净利润百万元591765100012501504净利润增长率37252940306725052028EPS元按最新股本计042055072090108ROE归属母公司摊薄12221408161117471815PE5442322621PB6659514539资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-16敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中航高科600862SH图1近年来公司收入情况单位百万元图2近年来公司归母净利润情况单位百万元主营业务收入YOY净利润YOY500040900100444611765303807628003080400070059141602911742060055158300026528224734040105004309020004003040620030010000-10200-200-20100201820192020202120220-4020182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图32022年公司各业务营收占比图4近年来公司各业务营收情况单位百万元复合材料机械类房地产其他业务其他业务500024000机械类23000复合材料2000961000020182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图5近年来公司综合毛利率及归母净利率走势图6近年来公司各项费用率情况总毛利率税后归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率复合材料业务毛利率财务费用率401613613576328035309414118913463012111710162530033007102081561045200-22018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中航高科600862SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入38084446500360187246总资产692376278223960611026营业成本26633070336040134832货币资金15951631219330813487折旧和摊销160128156170186交易性金融资产00000税金及附加3134384654应收账款14091699154316311963销售费用3428293236应收票据267610686825994管理费用255284290319370其他应收款合计311131518研发费用151163170205246存货13621263127613701657财务费用-15-24-13-20-25其他流动资产157777投资收益115102020流动资产合计47835332583970758302营业利润705891116414561751其他权益工具21111利润总额706894116714581754长期股权投资101110110110110所得税114126165206247固定资产11521078120013491532净利润591767100212531506在建工程114151153161177少数股东损益02222无形资产473473450428408归属母公司净利润591765100012501504商誉00000EPS按最新股本计042055072090108其他非流动资产278787878非流动资产合计21392295238425312724现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债20431988181122422531经营活动现金流382420105614651116短期借款1000000净利润591765100012501504应付账款69781188810611277折旧摊销160128156170186应付票据65124135162195净营运资金增加507806263252937预收账款4847536477其他-876-1279-363-207-1512其他流动负债9777777777投资活动产生现金流64144-276-297-359流动负债合计18941702156819982287净资本支出-108-245-245-317-379长期借款00000长期投资变化101110000应付债券00000其他资产变化71279-312020其他非流动负债113235235235235融资活动现金流-402-158-217-280-350非流动负债合计149286243243243股本变化00000股东权益48805639641273648495债务净变化-244-110000股本16801680168016801680无息负债变化16255-177431289公积金21852533253325332533净现金流44405562888406未分配利润9601213198429344063归属母公司权益48415436620671568285少数股东权益39203206208210盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率301309328333333销售费用率090063058053050EBITDA率231228257264264管理费用率669639580530510EBIT率188198226236239财务费用率-039-054-026-033-034税前净利润率185201233242242研发费用率397367340340340归母净利润率155172200208208所得税率1614141414ROA85101122130137ROE摊薄122141161175182每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC136147175206210每股红利013017022027032每股经营现金流027030076105080偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产348390445514595资产负债率3026222323每股销售收入273319359432520流动比率253313372354363速动比率181239291285291估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务321013344152351756820339PE5442322621有形资产有息债务423617414189802242825964PB6659514539EVEBITDA435380296235196资料来源Wind光大证券研究所预测股价日期2023-03-16股息率0607091214敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimite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