事件：3月15日，公司发布2022年年报，实现收入（44.46亿元，+16.77%），归母净利润（7.65亿元，+29.40%）。
　　全年聚焦主业主责，实现业绩持续增长
　　2022年，公司坚持聚焦主业，强化生产管理，经营质量稳步提升，其中：
　　1）新材料业务：受益于航空复合材料产品销售增长，带动新材料业务实现收入（43.58亿元，+18.71%），归母净利润（8.25亿元，+21.74%）。其中，（1）航空工业复材仍是公司主要业绩来源，报告期内实现营收（42.59亿元，+19.87%），营收占比96%；净利润（8.36亿元，+22.17%），占公司净利润109%。主要系航空工业复材采取推进预浸料新产线验证、优化蜂窝业务AOS管理、提升原材料国产化比例、建立标准化工艺技术文件体系和PCD管控等措施，着力提升生产能力及效率，确保供应链安全，航空复合材料原材料产品销售增长。此外，2022年航空复材净利率为19.64%，相较2021的19.27%增加0.37pcts，或与交付产品结构变化有关。（2）优材百慕确保在手产品订单及时交付，并积极培育碳材料新业务、拓展国外民航市场，在国内民航市场订单严重不足的情况下，虽未能完成全年经营计划，但仍实现盈利，全年实现营收（7842.07万元，-9.88%），其中民航业务实现营业收入6195.22万元，轨道交通业务实现营业收入1190.39万元；实现净利润（62.24万元，-95.00%）。
　　（3）京航生物受带量集中采购政策影响产品价格大幅下滑，公司积极承揽外协加工业务，对冲产品价格下滑风险。全年实现营业收入723.68万元（-47.37%），实现净利润-1236.50万元，同比减亏831.78万元。
　　分季度来看，Q1-Q4新材料业务营收分别为11.34（+17.11%）/11.35（+24.41%）/10.52（+17.94%）/10.37（+23.45%）亿元，或与公司配合下游客户进行均衡生产有关；Q1-Q4新材料业务归母净利润分别为3.09（+18.52%）/1.97（+16.64%）/2.03（+1.52%）/1.16（+143.29%）亿元；Q1-Q4新材料业务归母净利率分别为27.25%/17.38%/19.32%/11.10%，参考2021同期26.92%/18.54%/22.45%/5.64%，或与季度间产品交付节奏变化有关，此外，Q4净利率同比改善较多，或与22Q4费用率由21Q4的16.72%下降3.13pcts至13.59%有关（研发费率下降2pcts，管理费率下降1.07pcts）。“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，叠加新机型复材占比提升显著，公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位，新材料业务有望核心受益并保持稳健增长。
　　2）高端智能装备业务：受国内供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降，但公司持续推进产品转型升级，高端专用装备协作任务进一步增加；同时组建了航空零部件加工事业部，航空零部件项目建设按期投产。装备业务全年实现营业收入8432.23万元（-39.19%），实现净利润-3382.63万元，同比增亏376.53万元，主要系销售量减少。公司将进一步深化改革，加快扭转当前经营困境。
　　盈利能力环比提升，费用控制能力进一步加强。2022年公司毛利率为30.94%，同比增加0.87pcts，其中Q1-Q4毛利率分别为37.35%/29.65%/31.83%/24.59%，Q4毛利率同比增加2.81pcts，环比下降7.24pcts，环比下降或与Q4产品结构变动有关。2022年度公司净利率为17.26%，同比增加1.73pcts，主要系期间费用率同比下降1.02pcts至10.14%，其中管理费率下降0.31pcts；销售费率下降0.26pcts，主要系销售服务费、销售提成费及差旅费等减少所致；财务费率下降0.15pcts，主要系本期利息支出同比减少所致。随着公司不断优化资源配置，强化精益生产管理，公司盈利能力有望进一步增强。
　　资产负债表前瞻性指标表现较好，现金流有所改善。报告期内公司应收账款及应收票据合计23.09亿元，较期初增长37.78%，表明公司当前订单交付顺利，确认收入后可持续兑现业绩。此外，2022年公司经营活动现金流净额4.20亿元，同比增长9.93%，主要系报告期内子公司航空工业复材回款增加所致，或反映需求不断向好的同时，回款节奏不断改善。
　　年报指引彰显信心，盈利能力有望持续优化。据2022年年报，公司2023年全年经营工作目标为实现营业收入49亿元（+10.21%），利润总额11.76亿元（+31.54%），其中航空新材料业务计划实现营业收入48.62亿元（+14.17%），利润总额12.96亿元（+34.27%）。按照15%所得税率计算，预计2023年新材料业务净利润11.02亿元，同比增长33.59%，净利率22.66%，同比提升3.73pcts。2023年公司将继续坚持以航空新材料和高端装备为主业，我们认为，随着公司不断强化航空新材料产业优势，优化高端装备产业结构，全年业绩有望保持稳步增长，盈利能力有望实现较大提升。
　　关联交易预计销售额进一步增加，下游需求持续旺盛。公司日常关联交易主要为公司总部及相关子公司与航空工业相关下属单位。2022年公司向关联方销售商品预计额度为38亿元，实际完成额度31.3亿元；2023年公司向关联方销售商品预计额为45亿元，若按照22年完成比例估算，则23年销售商品实际额约为37亿元，同比增长18.42%，表明下游需求旺盛，公

研究报告全文：2023年03月16日公司快报中航高科600862SH证券研究报告22年归母净利润2940盈利能力持国防军工续改善投资评级买入-A维持评级6个月目标价30元事件3月15日公司发布2022年年报实现收入4446亿元1677归母净利润765亿元2940股价2023-03-162290元交易数据全年聚焦主业主责实现业绩持续增长总市值百万元31134652022年公司坚持聚焦主业强化生产管理经营质量稳步提升流通市值百万元3113465其中总股本百万股139305流通股本百万股1393051新材料业务受益于航空复合材料产品销售增长带动新材料12个月价格区间17432938元业务实现收入4358亿元1871归母净利润825亿元2174其中1航空工业复材仍是公司主要业绩来股价表现源报告期内实现营收4259亿元1987营收占比96净利润836亿元2217占公司净利润109主要系中航高科沪深30026航空工业复材采取推进预浸料新产线验证优化蜂窝业务AOS16管理提升原材料国产化比例建立标准化工艺技术文件体系6和PCD管控等措施着力提升生产能力及效率确保供应链安-4全航空复合材料原材料产品销售增长此外2022年航空复-14材净利率为1964相较2021的1927增加037pcts或-242022-032022-072022-112023-02与交付产品结构变化有关2优材百慕确保在手产品订单及资料来源Wind资讯时交付并积极培育碳材料新业务拓展国外民航市场在国升幅1M3M12M内民航市场订单严重不足的情况下虽未能完成全年经营计相对收益-10-43-29划但仍实现盈利全年实现营收784207万元-988绝对收益-43-34-28其中民航业务实现营业收入619522万元轨道交通业务实现张宝涵分析师营业收入119039万元实现净利润6224万元-9500SAC执业证书编号S14505220300013京航生物受带量集中采购政策影响产品价格大幅下滑zhangbhessencecomcn公司积极承揽外协加工业务对冲产品价格下滑风险全年实马卓群分析师现营业收入72368万元-4737实现净利润-123650万SAC执业证书编号S1450522120002元同比减亏83178万元mazqessencecomcn相关报告分季度来看Q1-Q4新材料业务营收分别为11341711前三季度归母净利润增加2022-10-22113524411052179410372345亿元18盈利能力环比提升或与公司配合下游客户进行均衡生产有关Q1-Q4新材料业务归母净利润分别为3091852197166420315211614329亿元Q1-Q4新材料业务归母净利率分别为2725173819321110参考2021同期269218542245564或与季度间产品交付节奏变化有关此外Q4净利率同比改善较多或与22Q4费用率由21Q4的1672下降313pcts至1359有关研发费率下降2pcts管理本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中航高科费率下降107pcts十四五期间航空领域重点型号加速放量叠加新机型复材占比提升显著公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位新材料业务有望核心受益并保持稳健增长2高端智能装备业务受国内供应链运转等影响部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降但公司持续推进产品转型升级高端专用装备协作任务进一步增加同时组建了航空零部件加工事业部航空零部件项目建设按期投产装备业务全年实现营业收入843223万元-3919实现净利润-338263万元同比增亏37653万元主要系销售量减少公司将进一步深化改革加快扭转当前经营困境盈利能力环比提升费用控制能力进一步加强2022年公司毛利率为3094同比增加087pcts其中Q1-Q4毛利率分别为3735296531832459Q4毛利率同比增加281pcts环比下降724pcts环比下降或与Q4产品结构变动有关2022年度公司净利率为1726同比增加173pcts主要系期间费用率同比下降102pcts至1014其中管理费率下降031pcts销售费率下降026pcts主要系销售服务费销售提成费及差旅费等减少所致财务费率下降015pcts主要系本期利息支出同比减少所致随着公司不断优化资源配置强化精益生产管理公司盈利能力有望进一步增强资产负债表前瞻性指标表现较好现金流有所改善报告期内公司应收账款及应收票据合计2309亿元较期初增长3778表明公司当前订单交付顺利确认收入后可持续兑现业绩此外2022年公司经营活动现金流净额420亿元同比增长993主要系报告期内子公司航空工业复材回款增加所致或反映需求不断向好的同时回款节奏不断改善年报指引彰显信心盈利能力有望持续优化据2022年年报公司2023年全年经营工作目标为实现营业收入49亿元1021利润总额1176亿元3154其中航空新材料业务计划实现营业收入4862亿元1417利润总额1296亿元3427按照15所得税率计算预计2023年新材料业务净利润1102亿元同比增长3359净利率2266同比提升373pcts2023年公司将继续坚持以航空新材料和高端装备为主业我们认为随着公司不断强化航空新材料产业优势优化高端装备产业结构全年业绩有望保持稳步增长盈利能力有望实现较大提升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中航高科关联交易预计销售额进一步增加下游需求持续旺盛公司日常关联交易主要为公司总部及相关子公司与航空工业相关下属单位2022年公司向关联方销售商品预计额度为38亿元实际完成额度313亿元2023年公司向关联方销售商品预计额为45亿元若按照22年完成比例估算则23年销售商品实际额约为37亿元同比增长1842表明下游需求旺盛公司作为复合材料产业链关键环节有望直接受益于军机复材用量的持续提升卡位优势明显处于复材产业链中游关键环节预浸料并在军航领域占据主导地位子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节并占据主导位臵依托复合材料的设计性多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒其2016-2021年利润复合增速为3710目前以J-20Z-20Y-20等为代表的新机型逐步量产其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高势必带动对复合材料需求量的提升且新机型的附加值较高因此预计未来2-3年随着新机型量产交付复合材料需求及价值量将有较大提升成长性突出投资建议公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位直接受益于以20为代表的新机型放量成长性突出且控股股东航空工业作为国有投资改革试点关注后续变化预计公司2023-2025年归母净利润分别为104138及172亿元对应估值分别为3023及18倍维持买入-A评级风险提示军品订单不及预期民品领域拓展不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入381445582735902净利润5977104138172每股收益元042055075099123每股净资产元348390429511620盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍526407300225181市净率倍6457524436净利润率155172178188191净资产收益率122141174194199股息收益率0600070707ROIC200236282309321数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中航高科内财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入381445582735902成长性减营业成本266307397494600营业收入增长率308168310262227营业税费0303050607营业利润增长率382264369335241销售费用0303040406净利润增长率373294358333241管理费用2528374657EBITDA增长率422181319313228研发费用1516222634EBIT增长率489269362344246财务费用-01-02-03-03-03NOPLAT增长率377288357344246资产减值损失-----投资资本增长率92135226199214加公允价值变动收益-----净资产增长率10915695187206投资和汇兑收益0101010101营业利润7189122163202利润率加营业外净收支-----毛利率301309318328335利润总额7189122163202营业利润率185200209222224减所得税1113182430净利润率155172178188191净利润5977104138172EBITDA营业收入223225227236236EBIT营业收入181196204217221资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数10890634533货币资金160163152174212流动营业资本周转天数127141153166180交易性金融资产-----流动资产周转天数434410392374375应收帐款141171153297305应收帐款周转天数104126100110120应收票据2761207070存货周转天数133106159151140预付帐款1311211929总资产周转天数636589527473452存货136126388230470投资资本周转天数286273247237233其他流动资产0201020101可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE122141174194199长期股权投资1011111111ROA85101110140135投资性房地产1926262626ROIC200236282309321固定资产115108978979费用率在建工程1115161516销售费用率0906070606无形资产5049474644管理费用率6764636263其他非流动资产0920101213研发费用率4037383638资产总额6927639439901275财务费用率-04-05-05-04-03短期债务10----四费营业收入112102102100104应付帐款7688200141249偿债能力应付票据0612251433资产负债率295261345260307其他流动负债9770798086负债权益比419353528351443长期借款-----流动比率253313242336296其他非流动负债1529222224速动比率181239114238168负债总额204199326257392利息保障倍数-4639-3671-3965-5328-6639少数股东权益0420202021分红指标股本139139139139139DPS元013-015017015留存收益314375458573724分红比率30200201167123股东权益488564617733884股息收益率0600070707现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润5977104138172EPS元042055075099123加折旧和摊销1613131414BVPS元348390429511620资产减值准备03----PEX526407300225181公允价值变动损失-----PBX6457524436财务费用01-01-03-03-03PFCF387313601046664525投资收益-01-01-01-01-01PS8270534235少数股东损益-----EVEBITDA568292224169136营运资金的变动-36-73-83-100-126C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