事件：公司3月14日发布2022年度报告，全年实现营收105.7亿元，YoY+20.3%；归母净利润12.0亿元，YoY+34.9%；扣非归母净利润11.9亿元，YoY+63.9%。公司2022年业绩基本符合市场预期。
　　4Q22扣非归母同比增长超108%；提质增效持续提升盈利能力。单季度看，4Q22实现营收28.5亿元，同比增长25.7%；归母净利润2.9亿元，同比增长1.5%（4Q21力源液压处置苏州子公司产生投资收益1.4亿元）；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长108.7%，扣非口径在3Q22（同比增长8.3%）降速后，4Q22恢复快增态势。4Q22毛利率为29.1%，同比提升3.2ppt；净利率为11.0%，同比提升0.4ppt。公司全年共整合升级70余条生产线，产品年度质量损失同比下降8.3%，推动全年毛利率提升0.9ppt至29.2%，净利率提升1.6ppt至12.6%，提质增效行动持续提升公司盈利能力。
　　产品高端化趋势明显；结构优化提升单品价值量。分产品看，锻铸业务实现收入85.8亿元，YoY+28.2%（2022年12月起不再将卓越公司并表）；液压环控业务实现收入19.9亿元，YoY-5.14%（2021年底起不再将力源液压苏州子公司入表，影响2022全年合并范围）。主营业务细分来看，三大产品单价均实现不同程度提升：1）航空锻造实现营收84.3亿元，YoY+28.8%，产品单价同比上升20.4%，毛利率28.3%，同比下降0.7ppt。2）散热器实现营收13.3亿元，YoY+16.5%，单价同比上涨47%至2861元/套，毛利率29.1%，同比提升3.8ppt。3）液压产品实现营收5.9亿元，YoY-34.9%，由于力源苏州子公司出表，液压产品单价同比上涨337%，毛利率40.1%，同比上升15.3ppt。产品结构优化明显提升散热器和液压产品盈利能力，进而推动整体利润率上行。
　　期间费用率持续优化；关联交易凸显需求持续高景气。1）2022年期间费用率为11.8%，同比下降1.4ppt。其中：管理费用率为7.2%，同比下降0.3ppt；研发费用率为4.1%，同比上升0.2ppt，主要是对新产品研发投入增加。2）公司关联交易方为航空工业集团，2022年公司实际关联交易总额为99.1亿元，2023年预期值为141.5亿元，较2022年真实值增长42.8%；2022年实际关联销售产品及提供劳务额为36.4亿元，2023年预期值为45亿元，较2022年真实值增长23.7%；2023年关联交易预期较高，或预示需求持续高景气。
　　投资建议：公司是我国航空航发锻造领域龙头企业，伴随大型模锻产能逐步释放和产品结构持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。考虑到部分原材料产品涨价，我们小幅下调公司2023～2025年归母净利润至16.2亿、21.1亿、26.3亿元，对应2023～2025年PE为23x/18x/14x。我们考虑到公司龙头地位和行业的持续景气，给予2023年30倍PE，对应目标价33元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；市场需求不及预期；原材料价格波动等。

研究报告全文：中航高科600862SH2022年年报点评航空复材具有长期成长性盈利能力持续改善2023年03月16日事件公司3月15日发布2022年报全年实现营收445亿元YoY推荐维持评级168归母净利润77亿元YoY294扣非净利润74亿元YoY355当前价格2235元业绩表现基本符合市场预期公司2022年营收计划完成率988利润总额计目标价2660元划完成率1000较好地完成了年度经营目标我们综合点评如下4Q22业绩增长310盈利能力连续两年提升单季度看12022年四TableAuthor个季度公司的营收规模均突破10亿元4Q22实现营收108亿元同比增长13024Q22实现归母净利润094亿元同比增长309834Q22毛利率同比提升28ppt至246净利率同比提升68ppt至91公司整体盈利能力自2020年起逐年有所提升2022年毛利率同比提升09ppt至309净利率同比提升17ppt至173航空复材凸显高成长性1922年业绩复合增长412022年分产品看1新材料实现营收426亿元YoY180营收占比959毛利率同分析师尹会伟比减少008ppt至3087其中航空工业复材实现营收426亿元同比增执业证书S0100521120005长199净利润84亿元同比增长22220192022年航空工业复材电话010-85127667营收CAGR298净利润CAGR410凸显高成长性2022年公司T800邮箱yinhuiweimszqcom级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现了产业化全年营收约5亿元公研究助理孔厚融司继续签订与航空工业制造院技术实施许可协议将独家生产和销售4个系列执业证书S010012202000333种树脂及预浸料产品持续巩固复合材料原材料产品的竞争优势2机床实电话010-85127664现营收083亿元YoY-294毛利率-706去年同期为882邮箱konghourongmszqcom费用管控能力连续三年提升经营现金流有所改善2022年期间费用率同研究助理赵博轩比下降10ppt至102其中管理费用率同比下降03ppt至64研发费用执业证书S0100122030069率同比下降03ppt至37销售费用率同比下降03ppt至06财务费用率电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom为-05去年同期为-04截至2022年末1应收账款及票据231亿元较年初增加378主要系航空工业复材收到票据增加所致2存货126亿元相关研究较年初减少733合同负债44亿元较年初减少3754预付款项111中航高科600862SH2022年三季报点亿元较年初减少1562022年经营活动净现金流42亿元同比增加99评3Q22业绩稳健增长盈利能力环比改善投资建议公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业处于产业链枢纽位置-202210222023年经营目标为全年营收490亿元同比增长102利润总额1176亿2中航高科600862SH2022年中报点评元同比增长316公司积极推进航空复材在民机轨交等领域的产业化进碳纤维产业龙头持续聚焦主业1H22业绩稳健增长-20220831一步打开成长空间我们预计公司20232025年归母净利润分别是106亿元3中航高科600862SH2022年一季报点146亿元201亿元当前股价对应20232025年PE为29x21x16x我们评1Q22业绩增长23强化航空新材料考虑到公司成长确定性和业务拓展性给予2023年35倍PE2023年EPS产业优势-20220430为076元股对应目标价2660元维持推荐评级4中航高科600862SH2021年年报点评十四五高质量开局航空复材成长持续性风险提示下游需求不及预期原材料价格上涨等无虞-20220320盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4446571072539152增长率168284270262归属母公司股东净利润百万元765106414622006增长率294390374372每股收益元055076105144PE41292116PB57483931资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月15日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中航高科600862军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入4446571072539152成长能力营业成本3070385248135977营业收入增长率1677284227032619营业税金及附加34445670EBIT增长率2772404237913726销售费用28354247净利润增长率2940389937433724管理费用284358422480盈利能力研发费用163206243276毛利率3094325533643469EBIT866121616772302净利润率1726186920212196财务费用-24-19-25-34总资产收益率ROA1003116713201465资产减值损失-2-2-4-4净资产收益率ROE1408163718362013投资收益5966偿债能力营业利润891124017042338流动比率313319331348营业外收支3333速动比率233238248265利润总额894124317072340现金比率096099108123所得税126175241330资产负债率2606262726122555净利润767106714662010经营效率归属于母公司净利润765106414622006应收账款周转天数13949136701339713129EBITDA1030139018642503存货周转天数15016150161501615016总资产周转率058063065067资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1631208628083941每股收益055076105144应收账款及票据2309290336384529每股净资产390467572716预付款项111139174216每股经营现金流030049070100存货1263158319782457每股股利000000000000其他流动资产19222631估值分析流动资产合计53326733862411174PE41292116长期股权投资110118127135PB57483931固定资产1079113211841232EVEBITDA2873209615241090无形资产473485498511股息收益率000000000000非流动资产合计2295237824532518资产合计762791121107713692短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据935117314661820净利润767106714662010其他流动负债76793511421393折旧和摊销164174187201流动负债合计1702210826083213营运资金变动-511-559-691-831长期借款0000经营活动现金流4206889721390其他长期负债286286286286资本开支-245-255-261-266非流动负债合计286286286286投资0777负债合计1988239428943499投资活动现金流144-243-251-256股本1680168016801680股权募资1711100少数股东权益203218222226债务募资-120000股东权益合计56396718818310194筹资活动现金流-1581100负债和股东权益合计762791121107713692现金净流量4054567211133资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中航高科600862军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3