事件：公司发布2022年报，2022年实现营收44.46亿元，同比+16.77%，归母净利润7.65亿元，同比+29.40%，扣非归母净利润7.43亿元，同比+35.48%。单季度来看，2022Q4公司实现营收10.82亿元，同比+13.05%，环比+1.66%，归母净利润0.94亿元，同比+309.79%，环比-51.71%。
　　1、2022年：中航复材作为上市公司的主要业绩来源，净利润同比增长22.17%，其他业务经营相对稳定。
　　1）中航复材：2022年实现营收42.59亿元，+19.87%，净利润8.36亿元，+22.17%，占上市公司归母净利润109%。从上市公司应收账款及应收票据23.09亿元，同比+38%、应付账款及应付票据9.35亿元，同比+23%看出中航复材预浸料销售量以及碳纤维采购量的增长。从关联交易来看，2022年公司和中航工业下属单位的销售商品实际金额为31.30亿元，同比+12.86%，低于2022年预计的38亿元，预计2023年公司将向中航工业下属单位销售商品额为45亿元，较2022年实际发生额增长43.77%。
　　2022年公司多个应用领域取得进展：CR929方面，持续推进前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成前机身上壁板PPM（试生产制造）；C919方面，协助商飞完成垂直尾翼优化设计，通过详细设计评审，开展商飞C919供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；AG600方面，完成三架份整流罩、副翼、方向舵和升降舵的制造、装配、适航挂签和产品交付，顺利完成AG600复合材料零部件全年交付任务；发动机方面，完成商用航发复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产；技术进展方面，2022年T800碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年收入约5亿元，并继续签订与制造院技术实施许可协议，约定4个系列33种树脂及预浸料由公司独家生产和销售。
　　2）机床：2022年实现营收0.84亿元，同比-39.19%，净利润-0.34亿元，2021年同期-0.30亿元，主要系受全球供应链影响，主关进口配套件供应严重受限，生产交付期不能满足市场用户需求，传统机床设备订单流失量较多，未来公司将进一步深化改革，加快扭亏脱困步伐。2022年公司组建了航空零部件加工事业部，航空零部件项目建设按期投产。
　　3）优材百慕：2022年实现营收0.78亿元，同比-9.88%，净利润62.24万元，同比-95.00%，主要系国内民航订单严重不足，但是通过积极拓展国外民航市场，公司仍实现了盈利。民航刹车方面，营收0.62亿元，同比-8.25%，完成737-800国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，并开展4个型号民航刹车盘副研制工作；轨道车辆制动方面，营收0.12亿元，同比-38.95%，完成某型号高铁闸片项目验证试验并取得试用证书；发动机方面，完成某型号发动机高温碳材料零部件小批量交付。
　　4）京航生物：2022年实现营收0.07元，同比-47.37%，净利润-0.12亿元，同比减亏0.08亿元，受带量采购政策影响价格被大幅压缩，但公司主动拓展经营思路，加快承揽外协加工业务对冲价格下滑风险。
　　2、2023年：预计公司产品和下游应用领域将不断实现拓展，收入和业绩仍保持稳定增长，同时公司将会持续深化改革措施。
　　1）收入和业绩规划：公司2023年收入目标49.00亿元，较2022年实际值+10.21%，利润总额目标11.76亿元，较2022年实际值+31.60%。其中航空新材料业务收入目标48.62亿元，较2022年实际值+11.56%，利润总额目标12.96亿元，较2022年实际值+35.71%；机床业务收入目标0.93亿元，2022年实际值为0.84亿元，利润总额目标-0.30亿元，2022年实际值为-0.34亿元。
　　2）产品和下游应用：预计2023年完成商用发动机研制、国产大型民机零部件和原材料研制任务；继续开展多型民航飞机碳刹车盘副适航取证和高铁制动闸片取证工作；完成车铣复合加工中心和桥式龙门加工中心的装配调试和产品技术鉴定。
　　3）持续深化改革：深化优材百慕混合所有制改革，进一步引入社会资本，拓展碳材料业务布局；完成京航生物增资后续工作；改革非航空复合材料经营机制，促进科技成果在非航空领域转化和产业化发展，培育新的业务增长点；持续推进装备业务改革与转型升级，形成切实可行的一揽子改革方案，完成年度减亏目标；深化“三项制度”改革，开展职业经理人试点，完善市场化用人机制。
　　3、中航高科作为国内航空预浸料领域的核心卡位企业，2022年归母净利润保持稳定增长，未来军机放量、民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升，预计未来3年公司业绩仍将保持稳定增长。
　　赛道：碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，是具备长期成长属性的军工细分赛道。1）军用：以固定翼飞机为例，1969年美国F14A战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35用量高达36%；2）民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，空客A380上复材用量达23%；波音787复材用量可达50%；未来国产大飞机C919和CR929复材用量可达20%、50%。
　　公司：国内航空预浸料核心卡位企业。1）高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月16日中航高科600862SH2022年实现归母净利润765亿元同比增长2940事件公司发布2022年报2022年实现营收4446亿元同比买入维持1677归母净利润765亿元同比2940扣非归母净利润743股票信息亿元同比3548单季度来看2022Q4公司实现营收1082亿元行业航空装备同比1305环比166归母净利润094亿元同比30979环比-5171前次评级买入3月15日收盘价元223512022年中航复材作为上市公司的主要业绩来源净利润同比增长总市值百万元31134652217其他业务经营相对稳定总股本百万股1393051中航复材2022年实现营收4259亿元1987净利润836亿其中自由流通股10000元2217占上市公司归母净利润109从上市公司应收账款及30日日均成交量百万股858应收票据2309亿元同比38应付账款及应付票据935亿元同股价走势比23看出中航复材预浸料销售量以及碳纤维采购量的增长从关联交易来看2022年公司和中航工业下属单位的销售商品实际金额为中航高科沪深3003130亿元同比1286低于2022年预计的38亿元预计2023年37公司将向中航工业下属单位销售商品额为45亿元较2022年实际发生27额增长43771892022年公司多个应用领域取得进展CR929方面持续推进前机身工0艺研制和复合材料国产化工作完成前机身上壁板PPM试生产制-9造C919方面协助商飞完成垂直尾翼优化设计通过详细设计评-18审开展商飞供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作方-27C919AG6002022-032022-072022-112023-03面完成三架份整流罩副翼方向舵和升降舵的制造装配适航挂签和产品交付顺利完成AG600复合材料零部件全年交付任务发动机作者方面完成商用航发复材风扇叶片流道板垫板等装机件和强度试验件的生产技术进展方面2022年T800碳纤维预浸料以有偿技术实施分析师余平许可方式实现产业化全年收入约5亿元并继续签订与制造院技术实执业证书编号S0680520010003施许可协议约定4个系列33种树脂及预浸料由公司独家生产和销售邮箱yupinggszqcom分析师乾亮机床年实现营收亿元同比净利润亿22022084-3919-034执业证书编号S0680522120001元2021年同期-030亿元主要系受全球供应链影响主关进口配套邮箱qianlianggszqcom件供应严重受限生产交付期不能满足市场用户需求传统机床设备订相关研究单流失量较多未来公司将进一步深化改革加快扭亏脱困步伐2022年公司组建了航空零部件加工事业部航空零部件项目建设按期投产1中航高科600862SH2022H1实现归母净利润476亿元同比增长24042022-08-263优材百慕2022年实现营收078亿元同比-988净利润62242中航高科600862SH2022Q1实现归母净利万元同比-9500主要系国内民航订单严重不足但是通过积极拓润291亿元环比增长1164972022-04-23展国外民航市场公司仍实现了盈利民航刹车方面营收062亿元3中航高科600862SH2021年中航复材实现净同比-825完成737-800国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作利润685亿元同比增长37602022-03-16并开展4个型号民航刹车盘副研制工作轨道车辆制动方面营收012亿元同比-3895完成某型号高铁闸片项目验证试验并取得试用证书发动机方面完成某型号发动机高温碳材料零部件小批量交付4京航生物2022年实现营收007元同比-4737净利润-012亿元同比减亏008亿元受带量采购政策影响价格被大幅压缩但公司主动拓展经营思路加快承揽外协加工业务对冲价格下滑风险22023年预计公司产品和下游应用领域将不断实现拓展收入和业绩仍保持稳定增长同时公司将会持续深化改革措施1收入和业绩规划公司2023年收入目标4900亿元较2022年实际值1021利润总额目标1176亿元较2022年实际值3160其中航空新材料业务收入目标4862亿元较2022年实际值1156利润总额目标1296亿元较2022年实际值3571机床业务收入目请仔细阅读本报告末页声明2023年03月16日标093亿元2022年实际值为084亿元利润总额目标-030亿元2022年实际值为-034亿元2产品和下游应用预计2023年完成商用发动机研制国产大型民机零部件和原材料研制任务继续开展多型民航飞机碳刹车盘副适航取证和高铁制动闸片取证工作完成车铣复合加工中心和桥式龙门加工中心的装配调试和产品技术鉴定3持续深化改革深化优材百慕混合所有制改革进一步引入社会资本拓展碳材料业务布局完成京航生物增资后续工作改革非航空复合材料经营机制促进科技成果在非航空领域转化和产业化发展培育新的业务增长点持续推进装备业务改革与转型升级形成切实可行的一揽子改革方案完成年度减亏目标深化三项制度改革开展职业经理人试点完善市场化用人机制3中航高科作为国内航空预浸料领域的核心卡位企业2022年归母净利润保持稳定增长未来军机放量民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升预计未来3年公司业绩仍将保持稳定增长赛道碳纤维复材具备轻质高强耐腐蚀抗疲劳等特性在不断更新换代的装备上渗透率不断提升是具备长期成长属性的军工细分赛道1军用以固定翼飞机为例1969年美国F14A战机碳纤维复材用量仅1四代机F35用量高达362民用目前先进民机复材用量正在向50水平发展空客A380上复材用量达23波音787复材用量可达50未来国产大飞机C919和CR929复材用量可达2050公司国内航空预浸料核心卡位企业1高壁垒铸就好的产业地位中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河技术和数据积淀造就高壁垒研发实力更是底蕴所在再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容2成长路径确定全面加强练兵备战背景下军机进入放量列装时期给军用预浸料带来高确定性的高增长需求同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用飞机汽车轨道交通和新能源等领域的应用进一步打开成长空间投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为102113001623亿元对应估值分别为31X24X19X维持买入评级风险提示产能释放下游需求不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元38084446506959056850增长率yoy308168140165160归母净利润百万元591765102113001623增长率yoy373294334274248EPS最新摊薄元042055073093117净资产收益率股121136160172181PE倍526407305239192PB倍6457504236资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月15日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月16日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产47835332598963196567营业收入38084446506959056850现金15951631169917651804营业成本26633070342139164461应收票据及应收账款16762309252127012789营业税金及附加3134353534其他应收款3115148营业费用3428283034预付账款131111165156217管理费用255284294325356存货13621263159116741742研发费用151163152165178其他流动资产157777财务费用-15-24-25-25-29非流动资产21392295229124382569资产减值损失-4-2-1-1-1长期投资101110000其他收益3914283235固定资产11521079121713961554公允价值变动收益00000无形资产497492472450427投资净收益1157910其他非流动资产389614602592588资产处置收益23000资产总计69237627828087569136营业利润705891119915011862流动负债18941702191121762461营业外收入33111短期借款1000139168188营业外支出21111应付票据及应付账款762935102112411479利润总额706894119915001862其他流动负债1032767750767794所得税114126180203242非流动负债149286290294294净利润591767101912981620长期借款00598少数股东损益02-2-3-3其他非流动负债149286286286286归属母公司净利润591765102113001623负债合计20431988220124702755EBITDA827979129916342030少数股东权益39203201199196EPS元042055073093117股本16801680168016801680资本公积14501465146514651465主要财务比率留存收益16952282292936364579会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益48415436587760886186成长能力负债和股东权益69237627828087569136营业收入308168140165160营业利润382264346251241归属于母公司净利润373294334274248获利能力毛利率301309325337349现金流量表百万元净利率148155155172201会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE98121142165179经营活动现金流38242065214121845ROIC81108130152167净利润591767101912981620偿债能力折旧摊销163134146176211资产负债率326295309316336财务费用-15-24-25-25-29净负债比率-251-268-248-216-183投资损失-11-5-7-9-10流动比率2325242422营运资金变动-932-505-480-2854速动比率1517161614其他经营现金流58452000营运能力投资活动现金流64144-135-314-331总资产周转率0406060708资本支出111248106146131应收账款周转率3227272727长期投资0011000应付账款周转率1627272727其他投资现金流17539281-167-200每股指标元筹资活动现金流-402-158-59-76-125每股收益最新摊薄031042058078101短期借款-40-1002284736每股经营现金流最新摊薄011027056081128长期借款-200540每股净资产最新摊薄314348406473560普通股增加00000估值比率资本公积增加015000PE744542396293228其他筹资现金流-342-73-291-127-161PB7366574941现金净增加额4440545810221389EVEBITDA612452347257198资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月15日收盘价P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月16日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP4请仔细阅读本报告末页声明