事件：3月16日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入44.46亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%；实现扣非归母净利润7.43亿元，同比增长35.48%。公司2022Q4实现营收10.82亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长336.69%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长981.90%。同日，公司发布2022年日常关联交易情况及2023年日常关联交易预测，2022年实际发生关联交易56.55亿元，2023年预计关联交易总额79.80亿元。
　　新材料主业稳健增长，生产效率及运行质量稳步提升。1）收入端，公司2022年实现营收44.46亿元，同比增长16.77%，全年经营计划完成率98.8%。2）利润端，公司归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%，实现扣非归母净利润7.43亿元，同比增长35.48%。分业务看：①航空新材料业务实现营收43.58亿元，同比增长18.71%，主要系本期航空复合材料原材料产品销售增长所致；实现归母净利润8.25亿元，同比增长21.74%，主要系预浸料销售增长所致；②机床装备业务实现营收8432.23万元，同比下降39.19%，主要受国内供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降所致；实现归母净利润-3382.63万元，同比增亏376.53万元，主要系销售量减少所致。分公司看：①航空工业复材大力推进预浸料新产线验证，实现营收42.59亿元，同增19.87%；实现净利润8.36亿元，同比增长22.17%。②优材百慕积极拓展国外民航市场，实现营收7842.07万元，同比减少9.88%；实现净利润62.24万元，同比减少95.00%。③京航生物加快承揽外协加工业务，对冲产品价格下滑风险，实现营收723.68万元，同比减少47.37%；实现净利润-1236.50万元，同比减亏831.78万元。3）盈利能力方面，2022年公司销售毛利率为30.94%，同比提升0.87pct；销售净利率为17.26%，同比提升1.73pct，公司提质增效成果显著，生产效率及运行质量稳步提升。
　　费用管控良好，加大研发创新力度。内部管理持续优化，公司2022年三费占比为6.48%，同比下降0.72pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.63%（同比下降0.27pct）、6.39%（同比下降0.30pct）、-0.54%（同比下降0.15pct），费用管控能力持续提升。研发层面，公司2022年研发费用为1.63亿元，同比提升7.99%，研发/收入占比同比下降0.30pct至3.67%，主要系报告期内公司持续增强创新动力，统筹研发项目和进度，航空工业复材研发费用增加所致。
　　 2023年目标利润总额增长31.54%，改革创新发展动能充足。1）经济指标方面，2023年目标实现营业收入49亿元，较2022年真实值增长10.21%（其中航空新材料业务力争实现营业收入48.62亿元，较2022年真实值增长14.05%；机床装备业务力争实现营业收入0.93亿元，较2022年真实值增长12.05%）；目标实现利润总额11.76亿元，较2022年真实值增长31.54%（其中航空新材料业务力争实现利润总额12.96亿元，较2022年真实值增长35.71%；机床装备业务力争实现利润总额-0.30亿元，2022年真实值为-0.34亿元）。2）改革增效方面，2023年公司将深化优材百慕混合所有制改革，进一步引入社会资本，拓展碳材料业务布局。完成京航生物增资后续工作。改革非航空复合材料经营机制，促进科技成果在非航空领域转化和产业化发展，培育新的业务增长点。持续推进装备业务改革与转型升级，形成切实可行的一揽子改革方案，完成年度减亏目标。深化“三项制度”改革，开展职业经理人试点，完善市场化用人机制。3）创新发展方面，2023年公司将不断巩固在复材原材料、民机复材部件和摩擦材料的技术优势地位。完成商用发动机研制、国产大型民用飞机零部件和原材料研制任务；继续开展多型民航飞机碳刹车盘副适航取证和高铁制动闸片取证工作；完成车铣复合加工中心和桥式龙门加工中心的装配调试和产品技术鉴定。预计未来，在先进军机需求放量和民机国产替代趋势下，叠加内部生产交付能力提升、产品结构持续优化和改革提效，公司作为国内航空复合材料核心供应商有望持续受益。
　　关联交易预测数额稳健增长，业绩有望持续兑现。2022年实际发生关联交易56.55亿元，完成年度预测数（70.80亿元）的79.87%；2023年预计关联交易总额79.80亿元，较2022年实际发生增长41.12%，其中销售商品及提供劳务预计实现46亿元，较去年实际发生增长42.08%；采购货物及接受劳务预计实现6亿元，较去年实际发生增长60.99%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。
　　投资建议：考虑军品订单波动对公司交付节奏可能产生影响，我们下调2023-2024年收入至53.13亿元、68.62亿元（原值60.79亿元、77.43亿元），新增2025年收入87.42亿元，归母净利润分别为10.05亿元、12.78亿元、16.80亿元，对应EPS分别为0.72元、0.92元、1.21元，对应PE分别为31.7X、25.0X、19.0X，公司作为预浸料龙头，军品实力领先，积极布局民品，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：军机列装进度不及

研究报告全文：航空复材主业稳健增长年度经营目标彰显信心中航高科600862SH国防证券研究报告公司点评2023年3月16日军工评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2290元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师陈鼎如38084446531368628742增长率yoy3117192927执业证书编号S0740521080001净利润百万元591765100512781680Emailchendrrqlzqcomcn增长率yoy3729312731每股收益元042055072092121每股现金流量027030029053071联系人马梦泽净资产收益率1214151718EmailmamzrqlzqcomcnPE539417317250190PB6659514336备注股价为3月16日收盘价投资要点基本状况TableProfit事件3月16日公司发布2022年年报公司2022年实现营业收入4446亿元同总股本百万股1393比增长1677实现归母净利润765亿元同比增长2940实现扣非归母净利润流通股本百万股1393743亿元同比增长3548公司2022Q4实现营收1082亿元同比增长1305市价元2290实现归母净利润094亿元同比增长33669实现扣非归母净利润086亿元同比增长同日公司发布年日常关联交易情况及年日常关联交易预市值百万元319019819020222023测2022年实际发生关联交易5655亿元2023年预计关联交易总额7980亿元流通市值百万元31901股价与行业TableQuotePic-市场走势对比新材料主业稳健增长生产效率及运行质量稳步提升1收入端公司2022年实现营收4446亿元同比增长1677全年经营计划完成率9882利润端公司归母80中航高科沪深300净利润765亿元同比增长2940实现扣非归母净利润743亿元同比增长3548分业务看航空新材料业务实现营收4358亿元同比增长1871主要系本期航60空复合材料原材料产品销售增长所致实现归母净利润825亿元同比增长217440主要系预浸料销售增长所致机床装备业务实现营收843223万元同比下降391920主要受国内供应链运转等影响部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降所致实现归母净利润-338263万元同比增亏37653万元主要系销售量减少所致分公司0看航空工业复材大力推进预浸料新产线验证实现营收4259亿元同增1987-20实现净利润亿元同比增长优材百慕积极拓展国外民航市场实现营2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092021-108362217-40收784207万元同比减少988实现净利润6224万元同比减少9500京航生物加快承揽外协加工业务对冲产品价格下滑风险实现营收72368万元同比公司持有该股票比例相关报告减少4737实现净利润-123650万元同比减亏83178万元3盈利能力方面2022年公司销售毛利率为3094同比提升087pct销售净利率为1726同比提中航高科前三季度业绩稳健增长升173pct公司提质增效成果显著生产效率及运行质量稳步提升生产交付平稳推进20221022费用管控良好加大研发创新力度内部管理持续优化公司2022年三费占比为648同比下降072pct其中销售费用率管理费用率和财务费用率分别为063同比下航空复材业务稳健增长疫情影响机降027pct639同比下降030pct-054同比下降015pct费用管控能力床业务萎缩持续提升研发层面公司2022年研发费用为163亿元同比提升799研发收20220825入占比同比下降030pct至367主要系报告期内公司持续增强创新动力统筹研发项目和进度航空工业复材研发费用增加所致2022Q1业绩稳健增长盈利能力持续提升2023年目标利润总额增长3154改革创新发展动能充足1经济指标方面202320220422年目标实现营业收入49亿元较2022年真实值增长1021其中航空新材料业务力争实现营业收入4862亿元较2022年真实值增长1405机床装备业务力争实现营业绩保持稳健增长关联交易销售额业收入093亿元较2022年真实值增长1205目标实现利润总额1176亿元较预计增速达372022年真实值增长3154其中航空新材料业务力争实现利润总额1296亿元较220220315022年真实值增长3571机床装备业务力争实现利润总额-030亿元2022年真实值为-034亿元2改革增效方面2023年公司将深化优材百慕混合所有制改革进业绩符合预期盈利能力稳步提升一步引入社会资本拓展碳材料业务布局完成京航生物增资后续工作改革非航空复20211028合材料经营机制促进科技成果在非航空领域转化和产业化发展培育新的业务增长点持续推进装备业务改革与转型升级形成切实可行的一揽子改革方案完成年度减亏目请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评标深化三项制度改革开展职业经理人试点完善市场化用人机制3创新发展方面2023年公司将不断巩固在复材原材料民机复材部件和摩擦材料的技术优势地位完成商用发动机研制国产大型民用飞机零部件和原材料研制任务继续开展多型民航飞机碳刹车盘副适航取证和高铁制动闸片取证工作完成车铣复合加工中心和桥式龙门加工中心的装配调试和产品技术鉴定预计未来在先进军机需求放量和民机国产替代趋势下叠加内部生产交付能力提升产品结构持续优化和改革提效公司作为国内航空复合材料核心供应商有望持续受益关联交易预测数额稳健增长业绩有望持续兑现2022年实际发生关联交易5655亿元完成年度预测数7080亿元的79872023年预计关联交易总额7980亿元较2022年实际发生增长4112其中销售商品及提供劳务预计实现46亿元较去年实际发生增长4208采购货物及接受劳务预计实现6亿元较去年实际发生增长6099关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配臵及业绩持续兑现提供坚实基础投资建议考虑军品订单波动对公司交付节奏可能产生影响我们下调2023-2024年收入至5313亿元6862亿元原值6079亿元7743亿元新增2025年收入8742亿元归母净利润分别为1005亿元1278亿元1680亿元对应EPS分别为072元092元121元对应PE分别为317X250X190X公司作为预浸料龙头军品实力领先积极布局民品盈利能力持续提升业绩有望持续增长维持买入评级风险提示军机列装进度不及预期民机项目建设不及预期机床业务转型不达预期业绩预测和估值判断不达预期风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1631159420592623营业收入4446531368628742应收票据610443703859营业成本3070365047005971应收账款1699171323093085税金及附加34325164预付账款111155207257销售费用28202930存货1263232926833189管理费用284303391455合同资产0000研发费用163197255306其他流动资产1914185105财务费用-24-36-30-19流动资产合计53326375804610117信用减值损失-19000其他长期投资262262262262资产减值损失-2000长期股权投资110107107106公允价值变动收益0000固定资产1078138317172079投资收益5000在建工程151251251151其他收益14262626无形资产473446422399营业利润891117414921962其他非流动资产221138137148营业外收入4000非流动资产合计2295258828963146营业外支出1000资产合计762789631094313263利润总额894117414921962短期借款0129402551所得税127166211277应付票据124200226250净利润767100812811685应付账款811109514241827少数股东损益2345预收款项479599121归属母公司净利润765100512771680合同负债435372480612NOPLAT74797712561668其他应付款72757071EPS按最新股本摊薄055072092121一年内到期的非流动负债418610370其他流动负债172164215257主要财务比率流动负债合计1702221530203759会计年度2022E2023E2024E2025E长期借款050100150成长能力应付债券0000营业收入增长率168195292274其他非流动负债286205205207EBIT增长率259308285328非流动负债合计286255305357归母公司净利润增长率294314271315负债合计1988247133254117获利能力归属母公司所有者权益5436628674088931毛利率309313315317少数股东权益203206210215净利率173190187193所有者权益合计5639649376189146ROE136155168184负债和股东权益762789631094313263ROIC161176184202偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率261276304310会计年度2022E2023E2024E2025E债务权益比5872106107经营活动现金流420400743996流动比率31292727现金收益878113014371881速动比率24181818存货影响99-1066-354-505营运能力经营性应收影响-611108-907-982总资产周转率06060607经营性应付影响178411354450应收账款周转天数126116105111其他影响-124-183213153应付账款周转天数88949698投资活动现金流144-456-493-464存货周转天数154177192177资本支出-98-536-495-454每股指标元股权投资-8210每股收益055072092121其他长期资产变化250781-10每股经营现金流030029053071融资活动现金流-1581921532每股净资产390451532641借款增加-110223341166估值比率股利及利息支付-182-336-357-529PE42322519股东融资171000PB6544其他影响-37132231395EVEBITDA59463628数据来源中泰证券研究所wind-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分