事件：
　　公司公布2022年年报。2022年实现营收105.7亿元（yoy+20.25%），实现归母净利润12.02亿元（yoy+34.93%），扣非归母净利润为11.86亿元（yoy+63.88%）。单Q4实现营收28.51亿元（yoy+25.74%），实现归母净利润2.86亿元（yoy+1.45%），业绩表现符合市场预期。
　　点评：
　　市场份额提升叠加生产效率提高，营收维持较快增速。2022年公司实现营收105.7亿元，同比增长20.25%，维持较快增速。分业务来看：1）公司锻铸业务实现营业收入85.84亿元（yoy+28.19%），其中航空锻造业务实现营收84.34亿元（yoy+28.75%），主要系航空业务国内市场份额稳步增长，国际竞争力不断提升，主要国际客户订单出现复苏。2）公司液压环控业务实现营业收入19.86亿元（yoy-5.14%），其中：航空业务实现13.52亿元（yoy+17.35%），非航空业务实现6.34亿元，受报表合并范围影响同比下降32.66%。主要原因为航空业务端生产效率提升带来的月平均交付提升，以及非航空业务订单同比实现大幅增长。随着公司下游需求持续旺盛，公司未来几年收入有望维持快速增长。
　　聚焦主业和提质增效，公司毛利率持续增长。公司毛利率同比提升0.91pcts至29.24%，主要源于：1）提质增效效果明显，公司液压环控产品毛利率较2021年提升7.43pcts至32.52%，实现大幅提升；2）公司持续聚焦主业叠加规模效应，锻造业务收入占比较2021年提升5.27pcts至80.18%。
　　公司归母净利润增速高于营收增长，净利率创历史新高。2022公司实现归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%，我们认为公司利润实现高速增长，主要由于：1）需求旺盛带来的收入较快增长及毛利率提升；2）利息支出减少叠加汇兑收益，带动期间费用率同比降低1.39pcts至11.78%。公司净利率为12.59%，较去年同期的11.00%提升1.59pcts，预计随着公司主业经营效益的显著提升，盈利能力有望持续增强。
　　合同负债维持高位，预计关联交易额度持续增长。公司2022年年末合同负债为6.06亿元，维持高位；公司发布公告预计2023年向航空工业销售商品提供劳务45亿元，较2022年实际完成值同比增长23.63%；公司后续订单任务饱满，预期业绩良好，潜在盈利空间进一步提升。
　　深耕航空锻造行业，受益于军民机需求提升。1）公司不断聚焦主业，随着军民机采购提速，公司作为航空锻造龙头企业，有望持续受益；2）公司通过融资扩产等方式从设备端提升航空航天、大锻件等高毛利产品占比，通过股权激励提升管理效率，进而提升整体盈利能力，助力公司未来业绩持续高增长。
　　上调2023-24年盈利预测并维持“买入”评级：公司作为国内老牌航空锻造领域龙头，核心受益于产业链下游高景气，盈利能力预计持续提升，因此我们上调公司2023-24年归母净利润预测为16.4/21.0亿元（此前为16.3/20.7亿元），新增25年归母净利润预测为26.4亿元，对应PE为23/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：军机采购不达预期；民品盈利提升不达预期；原材料价格波动风险。

研究报告全文：上市公司国防军工2023年03月21日公司中航重机600765研究航空需求释放叠加盈利能力提升业绩表现符合预期公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件买入维持公司公布2022年年报2022年实现营收1057亿元yoy2025实现归母净利润1202亿元yoy3493扣非归母净利润为1186亿元yoy6388单Q4证市场数据2023年03月21日实现营收2851亿元yoy2574实现归母净利润286亿元yoy145业券收盘价元2498研一年内最高最低元463244绩表现符合市场预期究市净率35报息率分红股价-点评流通A股市值百万元36634告上证指数深证成指3255651142725市场份额提升叠加生产效率提高营收维持较快增速2022年公司实现营收1057亿元注息率以最近一年已公布分红计算同比增长2025维持较快增速分业务来看1公司锻铸业务实现营业收入8584亿元yoy2819其中航空锻造业务实现营收8434亿元yoy2875主要系航空业务国内市场份额稳步增长国际竞争力不断提升主要国际客户订单出现复苏2基础数据2022年12月31日公司液压环控业务实现营业收入1986亿元yoy-514其中航空业务实现1352每股净资产元706资产负债率4880亿元yoy1735非航空业务实现634亿元受报表合并范围影响同比下降3266总股本流通A股百万14721467主要原因为航空业务端生产效率提升带来的月平均交付提升以及非航空业务订单同比实流通B股H股百万--现大幅增长随着公司下游需求持续旺盛公司未来几年收入有望维持快速增长聚焦主业和提质增效公司毛利率持续增长公司毛利率同比提升091pcts至2924一年内股价与大盘对比走势主要源于1提质增效效果明显公司液压环控产品毛利率较2021年提升743pcts至3252实现大幅提升2公司持续聚焦主业叠加规模效应锻造业务收入占比较2021中航重机沪深300指数收益率20年提升527pcts至80180公司归母净利润增速高于营收增长净利率创历史新高2022公司实现归母净利润1202亿元同比增长3493我们认为公司利润实现高速增长主要由于1需求旺盛带来-20的收入较快增长及毛利率提升2利息支出减少叠加汇兑收益带动期间费用率同比降-40低139pcts至1178公司净利率为1259较去年同期的1100提升159pcts预计随着公司主业经营效益的显著提升盈利能力有望持续增强04-2206-2208-2209-2211-2201-2202-2205-2207-2210-2212-2203-22合同负债维持高位预计关联交易额度持续增长公司2022年年末合同负债为606亿元维持高位公司发布公告预计2023年向航空工业销售商品提供劳务45亿元较2022年证券分析师实际完成值同比增长2363公司后续订单任务饱满预期业绩良好潜在盈利空间进韩强A0230518060003一步提升hanqiangswsresearchcom深耕航空锻造行业受益于军民机需求提升1公司不断聚焦主业随着军民机采购提武雨桐A0230520090001wuytswsresearchcom速公司作为航空锻造龙头企业有望持续受益2公司通过融资扩产等方式从设备端提升航空航天大锻件等高毛利产品占比通过股权激励提升管理效率进而提升整体盈研究支持利能力助力公司未来业绩持续高增长穆少阳A0230122070006musyswsresearchcom上调2023-24年盈利预测并维持买入评级公司作为国内老牌航空锻造领域龙头联系人核心受益于产业链下游高景气盈利能力预计持续提升因此我们上调公司2023-24年归穆少阳母净利润预测为164210亿元此前为163207亿元新增25年归母净利润预测为862123297818264亿元对应PE为231714倍维持买入评级musyswsresearchcom风险提示军机采购不达预期民品盈利提升不达预期原材料价格波动风险财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元879010570136831707020711同比增长率312202295247213归母净利润百万元8911202163921042638同比增长率1591349364283254每股收益元股085082111143179毛利率283292294295298ROE95116139155167市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入879010570136831707020711其中营业收入879010570136831707020711减营业成本6300747996651204014535减税金及附加2930394859主营业务利润24613061397949826117减销售费用7377103137166减管理费用65775798511951450减研发费用346434561683828减财务费用81-22-37-32-52经营性利润13031815236729993725加信用减值损失损失以-填列-170-234-223-282-303加资产减值损失损失以-填列-175-59-23-45-41加投资收益及其他18214707069营业利润11401536219227423450加营业外净收入3-2000利润总额11441534219227423450减所得税177204323405498净利润9671330186923362952少数股东损益76129230232314归属于母公司所有者的净利润8911202163921042638全面摊薄总股本10521472147214721472每股收益元064082111143179资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想