事件：公司发布22年年报，全年实现营业收入105.70亿元（+20.25%），归母净利润12.02亿元（+34.93%），扣非归母净利润11.86亿元（+63.88%）。22Q4实现营业收入28.51亿元（+25.74%），归母净利润2.86亿元（+1.45%），扣非归母净利润2.79亿元（+108.73%）。
　　营收符合预期，航空锻造业务实现同比28.75%的快速增长。22年全年公司实现营收105.70亿元（+20.25%），22Q4实现营收28.51亿元（+25.74%），主要是市场订单增加、公司交付能力提升所致。2022年，锻铸业务实现营收84.74亿元（+28.71%），其中航空锻造营收84.34亿元（+28.75%），液压业务受报表合并范围影响同比下降6.17%。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。
　　毛利率和利润率持续提升，22Q4经营性利润高速增长。22年公司利润增速显著高于营收增速，净利率达12.59%（+1.59pct），是近十年来历史最高水平，主要得益于：1）22年毛利率提升至29.24%（+0.92pct）；2）期间费用率下降至11.78%（-1.39pct）。考虑到21年力源公司出售子公司部分股权产生1.40亿投资收益计入非经常性损益，22年全年及22Q4经营性利润实现高速增长。
　　持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司19年和21年两次定增引入大型先进设备，23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持续优化。公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　根据22年年报略下调营业收入增速，下调23、24年eps为1.07、1.37元（前值为1.09、1.41元），新增25年eps1.77元，参考可比公司23年32倍市盈率，给予目标价34.24元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

研究报告全文：公司研究年报点评中航重机600765SH维持业绩符合预期净利率创新高加快布局买入股价2023年03月17日2582元超大锻造能力目标价格3424元52周最高价最低价36131991元总股本流通A股万股147205146654A股市值百万元38008国家地区中国核心观点行业国防军工事件公司发布22年年报全年实现营业收入10570亿元2025归母净利润报告发布日期2023年03月19日1202亿元3493扣非归母净利润1186亿元638822Q4实现营业收入2851亿元2574归母净利润286亿元145扣非归母净利润279亿元1周1月3月12月10873绝对表现-899-1072-1606-2226营收符合预期航空锻造业务实现同比2875的快速增长22年全年公司实现营相对表现-878-884-1618-1568收10570亿元202522Q4实现营收2851亿元2574主要是市沪深300-021-188012-658场订单增加公司交付能力提升所致2022年锻铸业务实现营收8474亿元2871其中航空锻造营收8434亿元2875液压业务受报表合并范围影响同比下降617十四五期间受益于下游航空军用飞机上量航发国产替代提速公司航空锻造营收有望保持快速增长毛利率和利润率持续提升22Q4经营性利润高速增长22年公司利润增速显著高于营收增速净利率达1259159pct是近十年来历史最高水平主要得益于122年毛利率提升至2924092pct2期间费用率下降至1178-139pct考虑到21年力源公司出售子公司部分股权产生140亿投资收益计入非经常性损益22年全年及22Q4经营性利润实现高速增长持续优化产品结构管理改善航空航发锻铸龙头有望保持快速增长公司17年起王天一021-633258886126持续处置亏损资产形成资产优竞争优势强的军工锻铸及液压双主业公司作为wangtianyiorientseccomcn航空锻铸龙头技术设备客户优势明显受益于军机升级换代航发国产替代加执业证书编号S0860510120021速十四五期间航空锻铸业务将进入快速发展期民用和外贸业务市场空间巨罗楠021-633258884036大公司积极开拓逐步提高市占率公司19年和21年两次定增引入大型先进设luonanorientseccomcn备23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备加快超大锻造布局产品结构有望持执业证书编号S0860518100001续优化公司持续推出激励计划充分激励核心骨干有望进一步释放利润弹性冯函021-633258882900fenghanorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860520070002丁昊dinghaoorientseccomcn根据22年年报略下调营业收入增速下调2324年eps为107137元前值为执业证书编号S086052208000210914125eps1772332元新增年元参考可比公司年倍市盈率给予目标价3424元维持买入评级风险提示军工订单和收入确认进度不及预期信用和资产减值数额比预期高营收快速增长前三季度净利率提升至2022-10-311316公司主要财务信息航空锻造28同比增长上半年净利率高2022-08-30达12创历史新高2021A2022A2023E2024E2025E21年业绩同比增长159净利率创十年2022-03-15营业收入百万元879010570130701622020146内最高同比增长312202237241242营业利润百万元11401536200525703327同比增长1206347305282294归属母公司净利润百万元8911202156920122604同比增长1591349306282294每股收益元061082107137177毛利率283292298300302净利率101114120124129净资产收益率111122140155170市盈率427316242189146市净率4137322723资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中航重机年报点评业绩符合预期净利率创新高加快布局超大锻造能力附录表1中航重机可比公司估值最新价格每股收益元市盈率公司代码元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2023317三角防务30077534990751151552064662304222521703航宇科技68823968710971311912897057524535922379钢研高纳30003441530630741091526621558137942725航发控制00073824310370510680906556478235562695中航光电00217952811221672102704325317025191955中简科技300777505204610715819611033472732022574调整后453224平均数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中航重机年报点评业绩符合预期净利率创新高加快布局超大锻造能力附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金61305735503854346507营业收入879010570130701622020146应收票据账款及款项融资5579687581901016412623营业成本6300747991811135414054预付账款301105131162201营业税金及附加2930394960存货32323316459056777027销售费用737791105111其他14227271334413管理费用及研发费用10041191145118172256流动资产合计1538416057182202177126771财务费用8122646659长期股权投资731854854854854资产信用减值损失345293290310330固定资产23962404323139514478公允价值变动收益00000在建工程3087291109982718投资净收益15111202020无形资产332302302302302其他3125313131其他533740692690690营业利润11401536200525703327非流动资产合计43015028618767797041营业外收入104555资产总计1968521085244072855033812营业外支出76555短期借款535272270270270利润总额11441534200525703327应付票据及应付账款457658577345908411243所得税177204271347449其他22033401354337243949净利润9671330173422232878流动负债合计73149530111581307715462少数股东损益76129165211273长期借款2104336336336336归属于母公司净利润8911202156920122604应付债券00000每股收益元061082107137177其他431424384384384非流动负债合计2535760720720720主要财务比率负债合计9849102901187813798161822021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益4764025677781051成长能力实收资本或股本10521472147214721472营业收入312202237241242资本公积48294425442244224422营业利润1206347305282294留存收益344744696038805010654归属于母公司净利润1591349306282294其他3227303030获利能力股东权益合计983610795125291475217630毛利率283292298300302负债和股东权益总计1968521085244072855033812净利率101114120124129ROE111122140155170现金流量表ROIC90101125140156单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润9671330173422232878资产负债率500488487483479折旧摊销2127716348净负债率0000000000财务费用8122646659流动比率210168163166173投资损失15111202020速动比率162134122123128营运资金变动75899123012361543营运能力其它1405733100应收账款周转率3533313232经营活动现金流15187745089701326存货周转率1822232222资本支出2655071119529214总资产周转率0505060606长期投资353123000每股指标元其他194288202020每股收益061082107137177投资活动现金流2819181099509194每股经营现金流144053035066090债权融资239273700每股净资产6367068139491126股权融资180817300估值比率其他203309666659市盈率427316242189146筹资活动现金流18432651066659市净率4137322723汇率变动影响412-0-0-0EVEBITDA285212175136104现金净增加额30753966963961073EVEBIT285230169132103资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布中航重机年报点评业绩符合预期净利率创新高加快布局超大锻造能力分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布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