事件：公司公告2022年年度报告，实现营业收入约为105.70亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润约为12.02亿元，同比增长34.93%；实现扣非归母净利润约为11.86亿元，同比增长63.88%。
　　点评：受益市场订单增加、产品交付能力提升，公司业绩保持较快增长；关联交易视角下，高景气度持续性或仍然较强。分业务看，2022全年，公司两大主营业务，锻铸、液压环控产业分别实现营收85.84、19.86亿元，分别同比增长28.19%、-4.97%。其中，锻铸业务方面，报告期内，在航空业务方面，公司国内市场份额稳步增长，有效支撑了全年生产经营任务。在民用航空市场，主要客户波音、赛峰、RR等全年订单出现复苏；国内民机市场紧跟型号发展，积极参与新项目、新产品的技术攻关，新开发多个民机客户，争取到系列新产品。受益规模效应、成本管控能力提升、高附加值业务占比提升等，2022全年公司净利率为12.59%，较21年同期11.00%提升显著，同时也为十年来（2013年以来）全年净利率的最高值。2023年公司向航空工业所属公司销售产品及提供劳务预测数为45亿元，较2022年实际数同比增长23.66%，较2022年预测数同比增长12.50%。考虑公司配套地位、集团配套关系等，2023年预测数相较2022年实际数较高的增长，或仍能反映下游需求持续性较强。此外，公司积极提升市场竞争力，持续打造航空通用基础结构件制造能力，布局产能扩充、上下游集成、优质合金净化及再生循环等，我们看好公司α能力持续提升潜力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年EPS分别为1.07/1.33/1.66元/股，考虑集团地位、产品谱系化优势及潜在资产及盈利结构优化等，我们维持合理价值43.91元/股不变，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；交付低预期；政策调整等。

研究报告全文：TablePage年报点评航空装备证券研究报告中航重机TableTitle600765SH公司评级TableInvest增持当前价格2575元订单增加净利率提升显著业绩较快增长合理价值4391元前次评级增持TableSummary报告日期2023-03-16核心观点事件公司公告2022年年度报告实现营业收入约为10570亿元相对市场TablePicQuote表现同比增长2025实现归母净利润约为1202亿元同比增长3493实现扣非归母净利润约为1186亿元同比增长638819点评受益市场订单增加产品交付能力提升公司业绩保持较快增9长关联交易视角下高景气度持续性或仍然较强分业务看2022-10322052207220922112201230323全年公司两大主营业务锻铸液压环控产业分别实现营收8584-111986亿元分别同比增长2819-497其中锻铸业务方面-21报告期内在航空业务方面公司国内市场份额稳步增长有效支撑了-30全年生产经营任务在民用航空市场主要客户波音赛峰RR等全中航重机沪深300年订单出现复苏国内民机市场紧跟型号发展积极参与新项目新产品的技术攻关新开发多个民机客户争取到系列新产品受益规模效分析师TableAuthor孟祥杰应成本管控能力提升高附加值业务占比提升等2022全年公司净SAC执证号S0260521040002利率为1259较21年同期1100提升显著同时也为十年来2013SFCCENoBRF275年以来全年净利率的最高值2023年公司向航空工业所属公司销售010-59136693产品及提供劳务预测数为45亿元较2022年实际数同比增长mengxiangjiegfcomcn2366较2022年预测数同比增长1250考虑公司配套地位集分析师吴坤其团配套关系等2023年预测数相较2022年实际数较高的增长或仍SAC执证号S0260522120001能反映下游需求持续性较强此外公司积极提升市场竞争力持续打SFCCENoBRT139造航空通用基础结构件制造能力布局产能扩充上下游集成优质合010-59136693金净化及再生循环等我们看好公司能力持续提升潜力wukunqigfcomcn盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年EPS分别为107133分析师邱净博166元股考虑集团地位产品谱系化优势及潜在资产及盈利结构优SAC执证号S0260522120005化等我们维持合理价值4391元股不变维持增持评级010-59136693风险提示原材料价格波动交付低预期政策调整等qiujingbogfcomcn请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元879010570129061579919342相关研究TableDocReport增长率312202221224224中航重机600765SH锻2022-10-17EBITDA百万元13911827218726693269造市场维持高景气业绩实归母净利润百万元8911202157519632439现高增长增长率1591349310247242中航重机600765SH机2022-08-04EPS元股085082107133166遇与禀赋并存再论公司价市盈率x59623808240719311554ROE95116115125135值EVEBITDAx3588233914621146881数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText中航重机年报点评一2022年报点评事件公司公告2022年年度报告实现营业收入约为10570亿元同比增长2025实现归母净利润约为1202亿元同比增长3493实现扣非归母净利润约为1186亿元同比增长6388点评受益市场订单增加产品交付能力提升公司业绩保持较快增长利润表1收入端公司2022实现营收约为10570亿元同比增长20252022Q4实现营收约为2851亿元同比增长2574环比2022Q3增长797主要系市场订单增加产品交付能力提升分业务看2022全年公司两大主营业务锻铸业务液压环控业务分别实现营收85841986亿元分别同比增长2819-497锻铸业务方面报告期内在航空业务方面公司以满足客户需求为牵引不断强化配套意识和服务意识国内市场份额稳步增长有效支撑了全年生产经营任务在民用航空市场公司发挥平稳高效生产优势大力开拓市场主要客户波音赛峰RR等全年订单出现复苏国际竞争力不断提升国内民机市场紧跟型号发展积极参与新项目新产品的技术攻关新开发多个民机客户争取到系列新产品在非航空业务方面公司不断调整优化产品结构紧抓双碳背景下市场机遇以支撑行业发展保障业务持续增长加快生产节奏以工艺改进质量提升和成本控制提升市场竞争力现有优质市场得到稳固为未来市场奠定了基础液压环控业务方面2022全年航空业务实现1352亿元同比增长1735非航空业务实现634亿元受报表合并范围影响同比下降3266主要系亏损低效子公司剥离在航空业务方面公司聚焦核心领域配套市场领域实现不断突破在非航空业务方面围绕碳中和重点开发新能源风电汽车等新兴市场在工程机械空压机电子冷却等领域深耕细作进入中联矿机中电科10所南瑞集团等配套体系非航空业务订单实现大幅增长2公司2022全年实现归母净利润为1202亿元同比增长3493扣非归母净利润1186亿元同比增长6388增速均高于营收增速主要系需求维持高景气度以及市场份额提升叠加低附加值民品液压业务脱表致高附加值航空类产品占比提升公司2022全年毛利率较21年同期提升091pct至2924规模经济效益下期间费用率下降较为显著较21年同期降低139pct至1178其中管理费用率销售费用率较去年同期分别降低032010pct系21年低效资产剥离本报告期资产减值损失相较去年同期显著减少由21年的175亿元降至本期的059亿元信用减值损失因营收规模的扩大而提升本期为234亿元较21年同期的170亿元增加3779受益上述多方面2022全年公司净利率为1259较21年同期1100提升显著同时也为十年来2013年以来全年净利率的最高值同时若剔除非经常识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText中航重机年报点评性损益如21年剥离孙公司后的投资收益等公司扣非归母净利率大幅度提升由21年的824提升至本报告期的1122资产负债表公司预付账款本期末为105亿元较21年同期301亿元同比下降6502存货本期末为3316亿元较21年同期同比增长258细分项中存货-原材料本期末账面价值为1320亿元较22年初的1345亿元略有下降但仍然维持较高水平存货-库存商品为1285亿元较22年年初的1168亿元进一步增加短期借款本期末为272亿元较21年同期535亿元同比下降4919合同负债本期末为606亿元较21年同期同比下降2693但环比三季报518亿元增长1699仍然反映下游客户需求的较高景气度现金流量表报告期内公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少4897主要是本期收到客户预付款同比减少以及采购资金同比增加报告期内公司投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少636亿元主要是上年同期收回委托贷款收到出售股票款而本期无此事项同时本期支付募投项目和固定资产投资项目款增资安吉精铸公司支付的现金增加且本期构建固定资产等所支付的现金同比增加4165考虑配套环节的核心地位以及国企性质产能投放或预示下游景气度仍稳中向好子公司方面军用航空需求稳步增长市场份额稳步增长民用领域积极开拓商发商飞及外贸等拓展显著子公司层面宏远子公司军用航空订单紧跟市场需求保持稳步增长国内民机ARJ21批产订单稳定国产大飞机C919配套需求呈上升趋势国际航空产业逐步复苏不断巩固原有市场积极开发新客户开拓新产品整体市场份额稳步增长安大子公司军用航空市场新产品开发项数稳步增长批产市场份额稳中有升国内民用航空市场强化商发合作开发系列新产品国际民用航空市场紧抓市场复苏机遇订货较去年快速增长景航子公司持续优化市场结构先后成为发动机民用航空和航天等领域多个厂家的合格供应商商飞认证按计划完成阶段性工作航天兵器及高端民品市场取得突破多元化市场结构支撑稳定发展布局力源子公司生产效率稳步提高产品交付能力不断提升产品月平均产出水平较去年提升近10有效满足了主机需求永红子公司新品开发不断取得突破军品配套领域实现新拓展国内市场抓住碳中和碳达峰的市场机遇风力发电业务进一步做大做强进入远景能源天津瑞能等直采配套体系国际市场稳固与YmerAtlasCopco的合作积极开发新客户新项目在真空泵领域进入莱宝的配套体系关联交易视角下高景气度持续性或仍然较强公司公告2022年日常关联交易及2023年日常关联交易预测情况的公告2022年向航空工业所属公司销售产品及提供劳务实际数为3639亿元预测数为40亿元完成率90992023年向航空工业所属公司销售产品及提供劳务预测数为45亿元较2022年实际数同比增长2366较2022年预测数同比增长1250考虑公司配套地位集团配套关系等2023年预测数相较2022年实际数较高的增长或仍能反映下游需求持续性较强识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText中航重机年报点评此外公司公告2022年12月30日中航重机与贵州双龙航空港经济区管理委员会就中航重机在双龙航空港经济区投资建设设贵阳航空通用基础结构制造产业园项目签署了贵阳航空通用基础结构制造产业园项目招商引资投资协议书及补充协议积极提升市场竞争力持续打造航空通用基础结构件制造能力布局产能扩充上下游集成优质合金净化及再生循环等我们看好公司能力持续提升潜力据公司2022年12月31日公告关于与贵州省双龙区管委会签订招商引资投资协议书双方决定在贵州双龙航空港经济区以16的形式统筹规划建设本部及研究院6个产业基地项目分四期投资建设一期包括本部及研究院高端航空精密锻铸产业基地-安大宇航能力提升2个项目拟投资93亿元计划22年动工24年建成二期包括括航空液压环控产业基地-航空液压研发制造单元航空液压环控产业基地-航空环控研发制造单元2个项目拟投资165亿元计划24年动工26年建成三期包括高端航空精密锻铸产业基地高端航空镇合金精密铸造单元高端航空精密锻铸产业基地-高端航空精密环轧单元航空基础结构产业基地3个项目拟投资235亿元计划26年动工28年建成四期包括优质合金净化及再生循环产业基地钛合金铸锭及棒材产业基地航空特种成形零件产业基地3个项目拟投资207亿元计划28年动工30年建成我们认为产能扩充体现需求端高景气度上下游纵深包括合金再循环下游精密化及成形化的布局积极顺应航空供应链改革背景提升企业综合配套成本与性能优势公司龙头地位有望持续稳固二盈利预测与投资建议核心投资逻辑1收入端公司在航空机身航空发动机领域具有产品谱系化齐全先发布局等领先优势有望持续受益于航空装备列装潜在航空供应链改革的配套层级提升带来的份额提升且中长期广阔民航及发动机维修的确定性相对较高2盈利端基于中游锻件行业强规模经济及强范围经济的特征下游先进装备占比提升以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产有望推动公司盈利能力逐步向好改善考虑公司发动机业务占比及高温合金材料占比判断阶段性高温合金成本波动影响弱3同时在国企改革持续推进下公司作为航空工业集团老牌航空锻件企业我们看好公司中长期在市场份额拓展零部件专业化整合等方面的潜力盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年EPS分别为107133166元股考虑集团地位产品谱系化优势及潜在资产及盈利结构优化等我们维持合理价值4391元股不变维持增持评级三风险提示一重点装备列装需求及交付不及预期高端装备行业买方具有少数性特征且越往下游企业的垄断性越为明显部分规模较小企业或配套装备型号较为单一若此类型号生产及需求计划发生改变则对相识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText中航重机年报点评关客户需求单一的企业影响较大二重大行业政策调整的风险高端装备行业属于典型的ToG行业考虑生产计划的保密性战略性等无论是需求端还是供给端均受政府政策影响较大因此若相关政策发生调整如影响较大的定价政策采购政策等则易对板块产生一定系统性冲击三原材料价格波动公司上游采购如钛合金高温合金等原材料相关原材料采购价格或采购政策若发生较大变动或对公司经营产生一定影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText中航重机年报点评TableFinanceDetail资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1538416057206652419328586经营活动现金流1518774182921792638货币资金613057358567994411699净利润9671330175021812710应收及预付568066997783905610585折旧摊销306301347387434存货32323316394247385748营运资金变动-18-1224-497-736-881其他流动资产341308373455554其它263367229347374非流动资产43015028539857866226投资活动现金流-281-918-692-750-843长期股权投资731854854854854资本支出-618-877-718-775-874固定资产23972404269129313192投资变动46-51000在建工程3087298009321095其他29010262531无形资产332302315330346筹资活动现金流1843-2651695-52-40其他长期资产532739739739739银行借款906508-37-25-14资产总计1968521085260632997934812股权融资21920176000流动负债73149530109981273314856其他-1255-773-28-27-26短期借款535272235210196现金净增加额3075-396283213771755应付及预收457658577143864510468期初现金余额30266101573585679944其他流动负债22033401362038784192期末现金余额610157058567994411699非流动负债2535760760760760长期借款2104336336336336应付债券00000其他非流动负债431424424424424负债合计984910290117581349315616股本10521472147214721472主要财务比率资本公积48714452621362136213主要财务比率留存收益344744696044800710446至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益936010393137281569118130成长能力少数股东权益4764025777951066营业收入增长312202221224224负债和股东权益1968521085260632997934812营业利润增长1206347340247242获利能力归母净利润增长1591349310247242单位百万元毛利率283292293301309利润表至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率110126136138140营业收入879010570129061579919342ROE95116115125135营业成本6300747991211103813366ROIC729892102111营业税金及附加2930374555偿债能力销售费用737794142155资产负债率500488451450449管理费用65775790311061451净负债比率1001953822818813研发费用346434561679899流动比率210168188190192财务费用81-22-43-66-82速动比率162133151152152资产减值损失-175-59-102-156-178营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率045050050053056投资净收益151-11262531应收账款周转率334276343363379营业利润11401536205925663188存货周转率272319327333336营业外收支3-2000每股指标元利润总额11441534205925663188每股收益085082107133166所得税177204309385478每股经营现金流11112净利润9671330175021812710每股净资产89070693310661232少数股东损益76129175218271估值比率归属母公司净利润8911202157519632439PE59623808240719311554EBITDA13911827218726693269PB567440276242209EPS元085082107133166EVEBITDA3588233914621146881识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText中航重机年报点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText中航重机年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88