事件：1月10日公司发布《关于签署<合作框架协议>的公告》，公司与南山铝业签署《合作框架意向协议》，协议约定由南山铝业设立全资子公司（简称“锻造子公司”），并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中，后续由公司收购锻造子公司80%股权。
　　公司积极扩充高端产能，募投项目稳步推进。受到飞机机体减重、可靠性提升和经济性驱动，航空金属结构件向大型化和整体化发展趋势明显，大型结构锻件需求放量提速。公司于2018年和2021年实施两次定增募投，其中陕西宏远“西安新区先进锻造产业基地建设项目”和“航空精密模锻产业转型升级项目”用以提高军民飞机大型精密模锻件承制能力；贵州安大的“民用航空环形锻件生产线建设项目”和“特种材料等温锻造生产线建设项目”用于提高中、小型环锻件的生产能力和特种材料等温锻件水平。截至2022年三季报，公司在建工程金额为7.17亿元，较年初增长132.43%，未来伴随定增募投项目顺利推进，公司产品交付能力有望增强，核心竞争力有望进一步巩固。
　　南山锻造具备多层次高端化设备及产品系列矩阵，合作强化公司大型锻件承制能力。
　　南山锻造公司是大型高端锻造专业化企业，具备生产高技术含量、高附加合金及钛合金、高温合金、高强度结构钢等锻件的能力，设备包含从西姆佩尔卡普公司引进的500MN模锻压机、125MN模锻压机、60MN及25MN的自由锻压机、加热及热处理设备、机加工设备和检测设备，产品覆盖航空、船舶、石化、轨交、能源等高端装备领域，其中航空产品包含机身（起落架及其支撑梁、机舱门框架、机翼、框架）和发动机（安装节、机匣、涡轮盘、轴、叶片等）锻件，覆盖飞机机身和发动机90%以上的锻件。本次交易有利于强化公司锻铸核心能力建设，提升航空大锻件生产能力，优化公司产业布局，促进航空产业稳链、补链、强链和畅通循环。
　　需求景气+提质增效，航空锻造龙头有望打开进一步成长空间。1）赛道高景气：下游军机航发需求放量+民机国产化和国际转包趋势，公司作为锻造龙头持续受益。2）短期看经营效率改善：积极推进提质增效工作，清理低效资产；两次定增强化大型锻件配套能力；股权激励焕发员工活力。3）中期看第二增长曲线：补充大型锻件产能，拓展高价值量产品生产能力，锁定中长期利润水平抬升空间。4）远期看长期发展定位：在中航工业集团打造一批主机-系统-专业供应商的产业链新模式背景下，公司或通过产业链纵向延伸（如机加工等），提升在产业链中的配套能力，向航空零部件成品供应商转变。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为110.08/146.81/178.26亿元，归母净利润分别为13.05/17.50/22.22亿元，对应EPS分别为0.89元、1.19元、1.51元，对应PE分别为34X、26X、20X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期；合作项目进展不及预期。

研究报告全文：中航重机拟收购南山铝业锻造资产强化大型锻件能力建设中航重机600765SH国防证券研究报告公司点评2023年1月11日军工评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3035指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师陈鼎如66988790110081468117826增长率yoy1231253321执业证书编号S0740521080001净利润百万元344891130517502222Emailchendrrqlzqcomcn增长率yoy25159463427每股收益元023061089119151每股现金流量045103052056096联系人马梦泽净资产收益率59121415EmailmamzrqlzqcomcnPE1299502342255201PB6748433732备注股价为1月11日收盘价投资要点基本状况TableProfit事件1月10日公司发布关于签署合作框架协议的公告公司与南山铝业签署总股本百万股147205合作框架意向协议协议约定由南山铝业设立全资子公司简称锻造子公司流通股本百万股146654并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中后续由公司收购锻造子公司80股权市价元3035公司积极扩充高端产能募投项目稳步推进受到飞机机体减重可靠性提升和经济市值百万元4467669性驱动航空金属结构件向大型化和整体化发展趋势明显大型结构锻件需求放量提流通市值百万元4450942速公司于2018年和2021年实施两次定增募投其中陕西宏远西安新区先进锻造股价与行业TableQuotePic-市场走势对比产业基地建设项目和航空精密模锻产业转型升级项目用以提高军民飞机大型精密模锻件承制能力贵州安大的民用航空环形锻件生产线建设项目和特种材料20中航重机沪深300等温锻造生产线建设项目用于提高中小型环锻件的生产能力和特种材料等温锻件水平截至年三季报公司在建工程金额为亿元较年初增长10202271713243未来伴随定增募投项目顺利推进公司产品交付能力有望增强核心竞争力有望进一0步巩固-102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01-20南山锻造具备多层次高端化设备及产品系列矩阵合作强化公司大型锻件承制能力-30南山锻造公司是大型高端锻造专业化企业具备生产高技术含量高附加值的铝合金-40及钛合金高温合金高强度结构钢等锻件的能力设备包含从西姆佩尔卡普公司引-50进的500MN模锻压机125MN模锻压机60MN及25MN的自由锻压机加热及热处理设备机加工设备和检测设备产品覆盖航空船舶石化轨交能源等高端公司持有该股票比例相关报告装备领域其中航空产品包含机身起落架及其支撑梁机舱门框架机翼框架和发动机安装节机匣涡轮盘轴叶片等锻件覆盖飞机机身和发动机90单季业绩创新高放量增效盈利能力以上的锻件本次交易有利于强化公司锻铸核心能力建设提升航空大锻件生产能力持续增强优化公司产业布局促进航空产业稳链补链强链和畅通循环20221101需求景气提质增效航空锻造龙头有望打开进一步成长空间1赛道高景气下游单季度业绩创新高盈利能力持续提军机航发需求放量民机国产化和国际转包趋势公司作为锻造龙头持续受益2短升期看经营效率改善积极推进提质增效工作清理低效资产两次定增强化大型锻件20220829配套能力股权激励焕发员工活力3中期看第二增长曲线补充大型锻件产能拓展高价值量产品生产能力锁定中长期利润水平抬升空间4远期看长期发展定位22Q1业绩高增长盈利能力持续提在中航工业集团打造一批主机-系统-专业供应商的产业链新模式背景下公司或通过产升业链纵向延伸如机加工等提升在产业链中的配套能力向航空零部件成品供应商20220430转变业绩大增159盈利能力持续提升投资建议我们预计公司2022-2024年收入分别为110081468117826亿元归母20220314净利润分别为130517502222亿元对应EPS分别为089元119元151元对应PE分别为34X26X20X公司龙头地位稳固盈利能力持续提升业绩有望持续增长维持买入评级风险提示军品订单波动风险国际转包业务进展不及预期锻件业务规模效应不及预期合作项目进展不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告盈利预测表-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告数据来源中泰证券研究所wind-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分