事件：公司1月10日发布公告，与南山铝业签署了《合作框架意向协议》，公司拟收购南山铝业设立的全资子公司——山东宏山航空锻造公司80%股权（资产由南山铝业锻造分公司锻造业务相关资产转入）。我们认为：本次收购将提升公司大型模锻能力，进一步巩固在航空锻造领域的龙头地位。具体分析如下：
　　拟收购南山铝业锻造核心资产，提升公司大型模锻件生产能力。公司本次拟收购资产来自于南山铝业锻造分公司锻造业务的相关资产。根据南山锻造官网披露，南山锻造拥有25MN和60MN自由锻压机，125MN和500MN模锻压机，同时具备热处理、机加工、检测等设备及相应能力（获得NADCAP无损检测和化学处理认证），可提供航空机体和航空发动机90%以上的锻件产品，同时覆盖船舶、交运、能源和石油石化众多领域锻件产品。我们认为：本次资产收购是我国航空锻造行业重要资产整合事件，符合公司战略规划，有利于强化锻铸核心能力建设，特别是交易标的拥有国内航空领域先进的500MN大型模锻压机，收购成功后将提升公司航空大型模锻件生产能力，进一步巩固公司在国内航空锻造领域的龙头地位。
　　 2021年定增19亿元提升锻造能力，8亿元用于布局航空大型模锻件。在本次收购协议签署之前，公司在2021年定增计划中，已针对航空大型模锻件进行布局，投资宏远公司8亿元实现产业转型升级，其中设备投资达5.7亿元。此项目对推动宏远公司产品向高端、精密、整体方向转型升级高质量发展意义重大，借助于高端设备的投入，宏远公司高端、关键、重、精锻件的生产能力将得到有效提升，同时在航天、船舶、核电、高铁及外贸等领域高质量零部件的生产水平也将得到提高，从而满足公司长远发展的需要。
　　公司或将成为国内大型航空模锻件领域重要参与者和引领者。大型整体模锻技术是航空装备减轻重量、提高性能的核心途径之一，是先进航空装备结构件的发展大趋势。三角防务和二重万航分别拥有400MN和800MN大型模锻设备，在航空大型模锻件市场目前处于领先地位。伴随2021年公司定增计划叠加本次收购协议的推进，公司大型模锻能力将得到快速提升，未来公司在中大型模锻件领域将积极参与且有望引领大型模锻发展，行业格局或将变化。
　　投资建议：公司作为我国航空航天铸锻造龙头企业，通过不断改革，提质增效，盈利能力呈现上升趋势。伴随募投项目和收购协议的顺利推进，“十四五”期间公司将持续受益于航空航天领域高景气，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为12.5亿、17.0亿和23.1亿元（不考虑资产收购），当前股价对应2022~2024年PE为35x/26x/19x。我们考虑到下游需求旺盛和公司龙头地位，维持公司2023年35倍PE，对应目标价40.25元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目建设不及预期、收购进度不及预期等。

研究报告全文：中航重机600765SH事件点评拟收购南山铝业锻造分公司提升大型模锻能力2023年01月11日事件公司1月10日发布公告与南山铝业签署了合作框架意向协议推荐维持评级公司拟收购南山铝业设立的全资子公司山东宏山航空锻造公司80股权当前价格2963元资产由南山铝业锻造分公司锻造业务相关资产转入我们认为本次收购将目标价4025元提升公司大型模锻能力进一步巩固在航空锻造领域的龙头地位具体分析如下拟收购南山铝业锻造核心资产提升公司大型模锻件生产能力公司本次拟TableAuthor收购资产来自于南山铝业锻造分公司锻造业务的相关资产根据南山锻造官网披露南山锻造拥有25MN和60MN自由锻压机125MN和500MN模锻压机同时具备热处理机加工检测等设备及相应能力获得NADCAP无损检测和化学处理认证可提供航空机体和航空发动机90以上的锻件产品同时覆盖船舶交运能源和石油石化众多领域锻件产品我们认为本次资产收购是我国航空锻造行业重要资产整合事件符合公司战略规划有利于强化锻铸核心能力建设特别是交易标的拥有国内航空领域先进的500MN大型模锻压机收分析师尹会伟购成功后将提升公司航空大型模锻件生产能力进一步巩固公司在国内航空锻造执业证书S0100521120005电话010-85127667领域的龙头地位邮箱yinhuiweimszqcom2021年定增19亿元提升锻造能力8亿元用于布局航空大型模锻件在研究助理孔厚融执业证书S0100122020003本次收购协议签署之前公司在2021年定增计划中已针对航空大型模锻件进电话010-85127664行布局投资宏远公司8亿元实现产业转型升级其中设备投资达57亿元此邮箱konghourongmszqcom项目对推动宏远公司产品向高端精密整体方向转型升级高质量发展意义重大研究助理赵博轩借助于高端设备的投入宏远公司高端关键重精锻件的生产能力将得到有执业证书S0100122030069电话010-85127668效提升同时在航天船舶核电高铁及外贸等领域高质量零部件的生产水平邮箱zhaoboxuanmszqcom也将得到提高从而满足公司长远发展的需要公司或将成为国内大型航空模锻件领域重要参与者和引领者大型整体模锻相关研究技术是航空装备减轻重量提高性能的核心途径之一是先进航空装备结构件的1中航重机600765SH2022年三季报点发展大趋势三角防务和二重万航分别拥有400MN和800MN大型模锻设备评三季报利润同比增长51提质增效费在航空大型模锻件市场目前处于领先地位伴随2021年公司定增计划叠加本次用率进一步降低-20221031收购协议的推进公司大型模锻能力将得到快速提升未来公司在中大型模锻件2中航重机600765SH2022年三季报业绩预告点评13Q22业绩预计增长50领域将积极参与且有望引领大型模锻发展行业格局或将变化利润率有望持续提升-20221017投资建议公司作为我国航空航天铸锻造龙头企业通过不断改革提质增3中航重机600765SH2022年中报点评效盈利能力呈现上升趋势伴随募投项目和收购协议的顺利推进十四五期1H22业绩同比增长107锻造龙头加速成间公司将持续受益于航空航天领域高景气我们预计公司20222024年归母净长-20220830利润分别为125亿170亿和231亿元不考虑资产收购当前股价对应4中航重机600765SH1H22业绩预告点评1H22业绩预告超预期连续5季度增速20222024年PE为35x26x19x我们考虑到下游需求旺盛和公司龙头地位超100-20220709维持公司2023年35倍PE对应目标价4025元维持推荐评级5中航重机600765SH2022年一季报点风险提示募投项目建设不及预期收购进度不及预期等评1Q22业绩增长175盈利能力提升显著-20220503盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8790114921503319264增长率312307308281归属母公司股东净利润百万元891125016992308增长率1591403360358每股收益元061085115157PE49352619PB47413530资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年01月10日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中航重机600765军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入8790114921503319264成长能力营业成本630082491078213797营业收入增长率3123307430812814营业税金及附加29384549EBIT增长率8355647833443128销售费用7395113144净利润增长率15905403335983580管理费用65786211201428盈利能力研发费用346460586713毛利率2833282228282838EBIT1085178923873133净利润率1100118012271300财务费用81828784总资产收益率ROA452547626708资产减值损失-175-145-145-145净资产收益率ROE952117713791576投资收益151144120135偿债能力营业利润1140160221812961流动比率210200193190营业外收支3312速动比率162152145141利润总额1144160521822963现金比率084074068065所得税177248338458资产负债率5003509851905223净利润967135718452505经营效率归属于母公司净利润891125016992308应收账款周转天数1094410644101449844EBITDA1391210527243492存货周转天数18726184261792617626总资产周转率045050055059资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金6130675578439460每股收益061085115157应收账款及票据53806696839310480每股净资产636721837995预付款项301382474577每股经营现金流103086112147存货3232403051616529每股股利017009009009其他流动资产341404466541估值分析流动资产合计15384182672233727586PE49352619长期股权投资731731731731PB47413530固定资产2397238123812387EVEBITDA2906188814191061无形资产332354376397股息收益率057030030030非流动资产合计4301458248035001资产合计19685228492714032588短期借款535535535535现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据45766037795010248净利润967135718452505其他流动负债2203254130663702折旧和摊销306316337359流动负债合计731491131155114486营运资金变动-18-677-827-979长期借款2104210421042104经营活动现金流1518126116482162其他长期负债431431431431资本开支-618-589-550-549非流动负债合计2535253525352535投资46-6-6-6负债合计9849116471408617020投资活动现金流-281-453-438-422股本1052147214721472股权募资2192000少数股东权益476583728925债务募资-324-6000股东权益合计9836112021305415567筹资活动现金流1843-183-123-123负债和股东权益合计19685228492714032588现金净流量307562510871617资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中航重机600765军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3