事件：1月10日晚，中航重机与南山铝业发布公告称双方签署《合作框架意向协议》，协议约定由南山铝业设立全资子公司，并将南山锻造分公司资产转入其中，后续由中航重机收购锻造子公司80%股权。
　　点评：两强签订合作框架协议，强强联合锻造产业赋能
　　1）强强联合，合力打造航空锻造巨头。南山锻造分公司主营为锻件及粉末冶金制造制品，其锻压机为德国辛北尔康普设备，是我国少数几台德制大型化锻压设备。公司已成功交付赛峰起落架系统侧撑杆锻件、贝克休斯LT16燃机涡轮盘、以及东汽G50燃机涡轮盘等产品，制造能力较强。本次合作如果达成，结合中航重机的渠道认证及制造技术，强强联合有望合力打造航空锻造巨头，进一步支撑我国航空领域拓展。
　　2）募投项目目标精密模锻及等温锻，夯实模锻市场并拓展盘件领域。根据公司21年募投产业项目，公司进一步布局精密模锻及特种材料等温锻项目，当下航空精密模锻主要呈现中航重机、三角防务、二重万航“三分天下”格局，此举有望进一步夯实公司模锻产业市场地位；此外，特种材料等温锻行业布局有望进一步拓展盘类件产业，使公司受益于航空发动机产业的快速发展。
　　3）股权激励提质增效明显，航空锻造产业发展有望进一步提升规模效应。公司实施股权激励后提质增效明显，ROE从2020年的5.47%提升至2021年的11.05%。考虑到2022年西飞披露大额合同负债，相关产品金属锻件占比较高，同时航发领域盘类件开始从锻造工艺逐步转向粉末冶金工艺，作为资本密集型的航空锻造产业规模效应有望进一步提升。
　　投资建议与盈利预测：预计未来3年净利润复合增速37%
　　预计2022-2024归母净利润12.7、17.3、22.8亿，同比增长43%、36%、32%，对应PE为34、25、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）行业竞争格局恶化风险。

研究报告全文：证券研究报告点评报告航空装备中航重机600765报告日期2023年01月11日两强签订合作框架协议强强联合锻造产业赋能中航重机点评报告投资要点投资评级买入维持事件1月10日晚中航重机与南山铝业发布公告称双方签署合作框架意向协议协议约定由南山铝业设立全资子公司并将南山锻造分公司资产转入其分析师王华君中后续由中航重机收购锻造子公司80股权执业证书号S1230520080005点评两强签订合作框架协议强强联合锻造产业赋能wanghuajunstockecomcn1强强联合合力打造航空锻造巨头南山锻造分公司主营为锻件及粉末冶金分析师杨雨南制造制品其锻压机为德国辛北尔康普设备是我国少数几台德制大型化锻压设执业证书号S1230522110003备公司已成功交付赛峰起落架系统侧撑杆锻件贝克休斯LT16燃机涡轮盘yangyunanstockecomcn以及东汽G50燃机涡轮盘等产品制造能力较强本次合作如果达成结合中航重机的渠道认证及制造技术强强联合有望合力打造航空锻造巨头进一步支撑基本数据我国航空领域拓展收盘价29632募投项目目标精密模锻及等温锻夯实模锻市场并拓展盘件领域根据公司总市值百万元436168121年募投产业项目公司进一步布局精密模锻及特种材料等温锻项目当下航总股本百万股147205空精密模锻主要呈现中航重机三角防务二重万航三分天下格局此举有望进一步夯实公司模锻产业市场地位此外特种材料等温锻行业布局有望进一步股票走势图拓展盘类件产业使公司受益于航空发动机产业的快速发展中航重机上证指数3股权激励提质增效明显航空锻造产业发展有望进一步提升规模效应公司123实施股权激励后提质增效明显ROE从2020年的547提升至2021年的-71105考虑到2022年西飞披露大额合同负债相关产品金属锻件占比较高-16同时航发领域盘类件开始从锻造工艺逐步转向粉末冶金工艺作为资本密集型的-25-35航空锻造产业规模效应有望进一步提升22022203220422052206220722082210221122122301投资建议与盈利预测预计未来3年净利润复合增速372201预计2022-2024归母净利润127173228亿同比增长433632对相关报告应PE为342519倍维持买入评级风险提示1原材料及产品价格波动风险2行业竞争格局恶化风险1中航重机上半年业绩翻倍增长超预期军工确定性优势凸显-2022070820220708财务摘要2中航重机深度航空锻件龙头高端产能提升管理改TableForcast百万元2021A2022E2023E2024E善迎行业高景气-2022050620220506营业收入8790111791390917005-31272422归母净利润891127117272280-159433632每股收益元060086117155PE49342519资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分中航重机600765点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产15384189632255126893营业收入8790111791390917005现金61306934831710246营业成本63007919971511777交易性金融资产0000营业税金及附加29465966应收账项5380680878999260营业费用738397112其它应收款16202531管理费用657699835935预付账款301327392508研发费用346382487612存货3232446255046450财务费用81796640其他325412413398资产减值损失345411529636非流动资产4301380535373278公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益1517392106长期投资731499540590其他经营收益31272929固定资产2396223320181749营业利润1140166022432962无形资产332339356379营业外收支3222在建工程30821912244利润总额1144166222452963其他533515502516所得税177282370488资产总计19685227682608830171净利润967137918752475流动负债731488031042312215少数股东损益76109147195短期借款535535535535归属母公司净利润891127117272280应付款项4576575170568554EBITDA1504189624633156预收账款0134113911360EPS最新摊薄060086117155其他2203117514411766非流动负债2535247824952503主要财务比率长期借款210421042104210420212022E2023E2024E其他431374391399成长能力负债合计9849112811291814718营业收入31272422少数股东权益476585732927营业利润121463532归属母公司股东权9360109021243814527归属母公司净利润159433632益负债和股东权益19685227682608830171获利能力毛利率283292302307现金流量表净利率110123135146百万元20212022E2023E2024EROE105119140159经营活动现金流151827714571946ROIC81103123142净利润967137918752475偿债能力折旧摊销299166167166资产负债率50505049财务费用81796640净负债比率29252119投资损失1517392106流动比率21222222营运资金变动103638878322速动比率17161617其它715887480308营运能力投资活动现金流281420175204总资产周转率05050606资本支出324103162197应收账款周转率35363535长期投资3532394252应付账款周转率25313030其他253775459每股指标元筹资活动现金流1843107250221每股收益060086117155短期借款572000每股经营现金10021013长期借款5000每股净资产89748499其他2410107250221估值比率现金净增加额307980413831929PE49342519PB33403530EVEBITDA34211612资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分中航重机600765点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分