事件：中航重机持续剥离低效资产，聚焦主业，凭借自身设备数量和专业化优势，营收和盈利水平保持稳健增长。公司自2007年起不断通过重组整合、战略合作等运作模式扩大业务版图，近年来围绕“锻造”及“液压环控”双主业进行核心布局，纵向挖潜盈利能力。公司近日与南山铝业签署《合作框架意向协议》，约定由南山铝业设立全资子公司，并将南山铝业锻造分公司相关资产转入其中，后续由公司收购锻造子公司80%股权，此次合作将助力中航重机发展高端大型模锻市场。
　　航空市场更新升级，锻件需求量加大。根据《锻压行业的回顾与展望》，飞机上锻件制成的零件重量约占飞机机体结构重量的20%-35%和发动机结构重量的30%-45%。现代军用飞机具有高推重比需求，机身减重很大程度上有助于飞机起飞重量降低，通过采用大型整体模锻结构件替代原有的拼接件可有效降低机身重量，因此，新型军备以及大型民航用飞机的列装将推动锻造企业高效发展。
　　全谱系锻造企业，外延收购助力大型化发展。机身结构件以模锻件为主，航空发动机锻件以盘环锻件为主。公司是赛道内仅有的同时布局航空“模锻”与“环锻”的大型制造企业，业务布局多点开花，相较于同业具备更强的横向盈利能力。此次与南山铝业合作，重机将拥有5万吨的大型模锻压机设备，从而完善公司产品谱系，进一步迎合终端订单大型化的需求，助力企业往高端化发展。
　　盈利预测：预计公司23-24年营业收入分别为149.43/189.85亿元，归母净利润分别为17.47/24.12亿元，对应EPS分别为1.19/1.64元，最新股价对应PE分别为25/18X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、产能过剩、行业需求衰减、行业竞争格局变化，军费开支变化、降价风险。
　　
　　

研究报告全文：公司点评中航重机航空锻造龙头企业产能稳步扩张盈利能力趋势向好证券研究报告2023年02月25日中航重机600765SH公司点评报告核心结论公司评级增持股票代码600765SH事件中航重机持续剥离低效资产聚焦主业凭借自身设备数量和专前次评级增持业化优势营收和盈利水平保持稳健增长公司自2007年起不断通过重评级变动维持组整合战略合作等运作模式扩大业务版图近年来围绕锻造及液压环控双主业进行核心布局纵向挖潜盈利能力公司近日与南山铝当前价格2971业签署合作框架意向协议约定由南山铝业设立全资子公司并将南近一年股价走势山铝业锻造分公司相关资产转入其中后续由公司收购锻造子公司80中航重机航空装备沪深300股权此次合作将助力中航重机发展高端大型模锻市场5-1航空市场更新升级锻件需求量加大根据锻压行业的回顾与展望-7-13飞机上锻件制成的零件重量约占飞机机体结构重量的20-35和发动机-19-25结构重量的30-45现代军用飞机具有高推重比需求机身减重很大程-31度上有助于飞机起飞重量降低通过采用大型整体模锻结构件替代原有-372022-022022-062022-10的拼接件可有效降低机身重量因此新型军备以及大型民航用飞机的列装将推动锻造企业高效发展分析师全谱系锻造企业外延收购助力大型化发展机身结构件以模锻件为主雒雅梅S0800518080002航空发动机锻件以盘环锻件为主公司是赛道内仅有的同时布局航空模锻与环锻的大型制造企业业务布局多点开花相较于同业具备luoyameiresearchxbmailcomcn更强的横向盈利能力此次与南山铝业合作重机将拥有5万吨的大型相关研究模锻压机设备从而完善公司产品谱系进一步迎合终端订单大型化的中航重机航空锻件龙头业绩再创新高中需求助力企业往高端化发展航重机6007652022中报点评2022-09-05中航重机中报业绩超预期航空锻造龙头成盈利预测预计公司23-24年营业收入分别为1494318985亿元归长加速中航重机600765SH中报业绩预母净利润分别为17472412亿元对应EPS分别为119164元最增点评2022-07-12中航重机业务结构优化在手订单饱满锻新股价对应PE分别为2518X维持增持评级造龙头扬帆起航中航重机600765SH首次覆盖2022-01-10风险提示产能释放不及预期产能过剩行业需求衰减行业竞争格局变化军费开支变化降价风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元66988790114721494318985增长率119312305302271归母净利润百万元344891124117472412增长率2491591393408381每股收益EPS023061084119164市盈率PE127214910352425041813市净率PB416334344305264数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中航重机2023年02月25日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物30526130108371228114742营业收入66988790114721494318985应收款项48135696578366297419营业成本4914630081221049613173存货净额30623232468160497591营业税金及附加3529486374其他流动资产592325410442392销售费用697392120152流动资产合计1151915384217112540030145管理费用8891004120515091891固定资产及在建工程30292705287636034304财务费用12881837663长期股权投资389731410415420其他费用-收入147163179257358无形资产270332367402437营业利润5171140174324223274其他非流动资产459532515502517营业外净收支-33111010非流动资产合计41474301416949225678利润总额5141144175424323284资产总计1566619685258803032235822所得税费用87177316409550短期借款110753585011001250净利润426967143920232734应付款项4942602087521100113666少数股东损益8276198276321其他流动负债5758255339451归属于母公司净利润344891124117472412流动负债合计6054731498571244115367长期借款及应付债券23572386252624962505财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债8514892108116盈利能力长期负债合计24412535261826042621ROE54111112129156负债合计84959849124741504517988毛利率266283292298306股本9401052147214721472营业利润率77130152162172股东权益71719836134061527717834销售净利率64110125135144负债和股东权益总计1566619685258803032235822成长能力营业收入增长率119312305302271现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率2911206529390351净利润426967143920232734归母净利润增长率2491591393408381折旧摊销291297270321402偿债能力利息费用12881837663资产负债率542500482496502其他-187172764-44337流动比190210220204196经营活动现金流6581518255623763535速动比140166173156147资本支出29206-449-1086-1144其他-245-487231132125每股指标与估值201920202021E2022E2023E投资活动现金流-216-281-217-954-1020每股指标债务融资-97-440238172122EPS023061084119164权益融资24416292131-151-177BVPS4566368659731125其它-191654000估值筹资活动现金流-441843236821-55PE127214910352425041813汇率变动PB416334344305264现金净增加额3983079470714432461PS653498381293230数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中航重机2023年02月25日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明