事件：3月14日公司发布2022年年报，公司2022年实现营收105.70亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比增长63.88%。公司2022Q4实现营收28.51亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长1.45%。同日，公司发布2022年日常关联交易情况及2023年日常关联交易预测，2022年实际发生关联交易99.06亿元，完成年度预测数（119.50亿元）的82.90%；2023年预计关联交易总额141.50亿元。
　　需求旺盛业绩稳健增长，盈利能力持续提升。1）收入端，2022年公司实现营业收入105.70亿元，同比增长20.25%，主要系市场订单增加，产品交付能力提升所致。分业务看，锻铸业务实现营业收入85.84亿元，同比增长28.19%，交付能力持续提升；液压环控业务实现营业收入19.86亿元，其中航空业务实现13.52亿元，同增17.35%；非航业务实现6.34亿元，受剥离力源苏州子公司影响同比下降32.66%。2）利润端，2022年公司实现归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%，主要系成本费用增幅小于收入增幅所致，若剔除公司于2021年剥离力源苏州子公司产生的1.40亿元投资收益及其他非经常性损益影响，公司2023年实现扣非归母净利润11.86亿元，同比增长63.88%。3）盈利能力方面，2022年公司销售毛利率为29.24%，同比增加0.91 pct；销售净利率为12.59%，同比增加1.59 pct，公司作为国内航空锻造龙头，需求放量叠加产能结构优化规模效应持续释放，公司业绩有望进一步提升。
　　费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。费用方面，2022年公司三费占比为7.68%，同比减少1.55pct，其中销售费用为0.77亿元，同比增长5.58%；财务费用为-0.22亿元，同比减少127.15%；管理费用为7.57亿元，同比增加15.15%。研发层面，公司2022年研发费用为4.34亿元，同比提升25.31%。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。
　　募投项目顺利推进，公司备产备货积极。2022年公司经营活动现金流量净额为7.74亿元，较去年同期减少7.44亿元，主要系本期收到客户预付款同比减少以及采购资金同比增加。截至报告期末，公司应付票据及账款金额为58.57亿元，较年初增长28.00%；存货金额为33.16亿元，较年初增长2.58%，或表明公司备产备货积极。公司在建工程金额为7.29亿元，较年初增长136.47%，公司2021年定增计划募投19.1亿元用于提升宏远公司和安大无锡分公司的锻造能力和补充公司流动资金，未来随着产能结构优化及大锻件交付能力提升，公司核心竞争力有望进一步巩固。
　　关联交易预测数额稳健增长，业绩有望持续兑现。2022年实际发生关联交易99.06亿元，完成年度预测数（119.50亿元）的82.90%，2020-2022年同比增速分别为46.64%/26.93%/19.40%；2023年预计关联交易总额141.50亿元，较2022年实际发生增长42.84%，其中销售商品及提供劳务预计实现45亿元，较去年实际发生增长23.65%；采购货物及接受劳务预计实现22亿元，较去年实际发生增长48.37%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。
　　需求景气+产能优化+转型升级，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）赛道高景气：下游军机航发需求放量+民机国产化和国际转包趋势，公司作为锻造龙头持续受益。2）短期看经营效率改善：积极推进提质增效工作，清理低效资产；两次定增强化配套能力；股权激励焕发员工活力。3）中期看产能结构优化：大型锻件产能+智能生产建设推进，拓展高价值量产品承制能力，提升盈利能力。4）长期看企业转型升级及供应链优化：在中航工业集团打造一批主机—系统—专业供应商的产业链新模式背景下，公司加快建设“材料研发及再生—锻铸件成形—精加工—整体功能部件”新生态，提升产业链配套能力，向航空通用基础结构专业化企业转型升级。
　　投资建议：考虑军品订单波动对公司交付节奏可能产生影响，我们下调2023-2024年收入至130.75亿元、163.92亿元（原值146.81亿元、178.26亿元），新增2025年收入200.49亿元，归母净利润分别为15.94亿元、21.26亿元、27.54亿元，对应EPS分别为1.08元、1.44元、1.87元，对应PE分别为23.8X、17.8X、13.8X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期。

研究报告全文：盈利能力持续提升提质增效迎高质量发展中航重机600765SH国防证券研究报告公司点评2023年3月15日军工评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2575指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师陈鼎如879010570130751639220049增长率yoy3120242522执业证书编号S0740521080001净利润百万元8911202159421262754Emailchendrrqlzqcomcn增长率yoy15935333330每股收益元061082108144187每股现金流量103053-079068093联系人马梦泽净资产收益率911131516EmailmamzrqlzqcomcnPE426315238178138PB4036322824备注股价为3月15日收盘价投资要点基本状况TableProfit事件3月14日公司发布2022年年报公司2022年实现营收10570亿元同比增总股本百万股147205长2025实现归母净利润1202亿元同比增长3493实现扣非归母净利润1186流通股本百万股146654亿元同比增长6388公司2022Q4实现营收2851亿元同比增长2574实市价元2575现归母净利润286亿元同比增长145同日公司发布2022年日常关联交易情况及年日常关联交易预测年实际发生关联交易亿元完成年度预市值百万元3790526202320229906测数11950亿元的82902023年预计关联交易总额14150亿元流通市值百万元3776335股价与行业TableQuotePic-市场走势对比需求旺盛业绩稳健增长盈利能力持续提升1收入端2022年公司实现营业收入10570亿元同比增长2025主要系市场订单增加产品交付能力提升所致分20中航重机沪深300业务看锻铸业务实现营业收入8584亿元同比增长2819交付能力持续提升液压环控业务实现营业收入亿元其中航空业务实现亿元同增10198613521735非航业务实现634亿元受剥离力源苏州子公司影响同比下降32662利润端02022年公司实现归母净利润1202亿元同比增长3493主要系成本费用增幅小-102022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-03于收入增幅所致若剔除公司于2021年剥离力源苏州子公司产生的140亿元投资收-20益及其他非经常性损益影响公司2023年实现扣非归母净利润1186亿元同比增长-3063883盈利能力方面2022年公司销售毛利率为2924同比增加091pct-40销售净利率为1259同比增加159pct公司作为国内航空锻造龙头需求放量叠-50加产能结构优化规模效应持续释放公司业绩有望进一步提升公司持有该股票比例相关报告费用管控能力持续增强研发投入持续加大费用方面2022年公司三费占比为768同比减少155pct其中销售费用为077亿元同比增长558财务费用为-022亿拟收购南山铝业锻造资产强化大型元同比减少12715管理费用为757亿元同比增加1515研发层面公司锻件能力建设2022年研发费用为434亿元同比提升2531公司期间费用率持续降低同时研20230111发投入持续扩大为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础单季业绩创新高放量增效盈利能力募投项目顺利推进公司备产备货积极2022年公司经营活动现金流量净额为774持续增强亿元较去年同期减少744亿元主要系本期收到客户预付款同比减少以及采购资金20221101同比增加截至报告期末公司应付票据及账款金额为5857亿元较年初增长2800存货金额为3316亿元较年初增长258或表明公司备产备货积极公司在建工单季度业绩创新高盈利能力持续提程金额为729亿元较年初增长13647公司2021年定增计划募投191亿元用于升提升宏远公司和安大无锡分公司的锻造能力和补充公司流动资金未来随着产能结构20220829优化及大锻件交付能力提升公司核心竞争力有望进一步巩固22Q1业绩高增长盈利能力持续提关联交易预测数额稳健增长业绩有望持续兑现2022年实际发生关联交易9906亿升元完成年度预测数11950亿元的82902020-2022年同比增速分别为202204304664269319402023年预计关联交易总额14150亿元较2022年实际发生增长4284其中销售商品及提供劳务预计实现45亿元较去年实际发生增长业绩大增159盈利能力持续提升2365采购货物及接受劳务预计实现22亿元较去年实际发生增长4837关联20220314交易数额稳健增长为公司实现资源合理配臵及业绩持续兑现提供坚实基础请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评需求景气产能优化转型升级航空锻造龙头有望持续高质量发展1赛道高景气下游军机航发需求放量民机国产化和国际转包趋势公司作为锻造龙头持续受益2短期看经营效率改善积极推进提质增效工作清理低效资产两次定增强化配套能力股权激励焕发员工活力3中期看产能结构优化大型锻件产能智能生产建设推进拓展高价值量产品承制能力提升盈利能力4长期看企业转型升级及供应链优化在中航工业集团打造一批主机系统专业供应商的产业链新模式背景下公司加快建设材料研发及再生锻铸件成形精加工整体功能部件新生态提升产业链配套能力向航空通用基础结构专业化企业转型升级投资建议考虑军品订单波动对公司交付节奏可能产生影响我们下调2023-2024年收入至13075亿元16392亿元原值14681亿元17826亿元新增2025年收入20049亿元归母净利润分别为1594亿元2126亿元2754亿元对应EPS分别为108元144元187元对应PE分别为238X178X138X公司龙头地位稳固盈利能力持续提升业绩有望持续增长维持买入评级风险提示军品订单波动风险国际转包业务进展不及预期锻件业务规模效应不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金57357094889410878营业收入10570130751639220049应收票据2759392249186015营业成本747992081132513794应收账款3835563571318722税金及附加30506269预付账款105130159194销售费用7792107100存货3316408250216116管理费用75791511151203合同资产0000研发费用4346548521103其他流动资产308587636754财务费用-22-4650116流动资产合计16057214492675932678信用减值损失-234-150-150-130其他长期投资19212326资产减值损失-59-50-50-50长期股权投资854854854854公允价值变动收益0000固定资产2404254527312956投资收益-11101010在建工程729829829729其他收益25252525无形资产302302302287营业利润1536203727173519其他非流动资产721722723724营业外收入4444非流动资产合计5028527254625576营业外支出6666资产合计21085267213222138254利润总额1534203527153517短期借款272493464647835所得税204271361468应付票据3096381146885710净利润1330176423543049应付账款2761322339644552少数股东损益129171228295预收款项0000归属母公司净利润1201159321262754合同负债606392492601NOPLAT1311172523973150其他应付款154154154154EPS按最新股本摊薄082108144187一年内到期的非流动负债2001738738738其他流动负债641538631719主要财务比率流动负债合计9530137901713120309会计年度20222023E2024E2025E长期借款336386486586成长能力应付债券0000营业收入增长率202237254223其他非流动负债424279279279EBIT增长率235315389314非流动负债合计760665765865归母公司净利润增长率349326334296负债合计10290144551789621174获利能力归属母公司所有者权益10393116941352515985毛利率292296309312少数股东权益4025738001095净利率126135144152所有者权益合计10795122661432517080ROE111130148161负债和股东权益21085267213222138254ROIC124117134146偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率488541555553会计年度20212023E2024E2025E债务权益比281517556553经营活动现金流774-116510071362流动比率17161616现金收益1593201727183501速动比率13131313存货影响-84-767-939-1094营运能力经营性应收影响-960-2937-2472-2673总资产周转率05050505经营性应付影响1281117716181610应收账款周转天数110130140142其他影响-1057-6568218应付账款周转天数122117114111投资活动现金流-918-532-493-438存货周转天数158145145145资本支出-682-540-501-445每股指标元股权投资-123000每股收益082108144187其他长期资产变化-113887每股经营现金流053-079068093融资活动现金流-265305612861060每股净资产7067949191086借款增加-241344916301471估值比率股利及利息支付-295-602-860-1123PE32241814股东融资0000PB4332其他影响271209516712EVEBITDA36282116数据来源中泰证券研究所wind-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测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