事件：公司发布22年年报，营收105.7亿元，同比+20.2%，归母净利润12.0亿元，同比+34.9%；22Q4营收28.5亿元，同比+25.7%，环比+8.0%；22Q4归母净利润2.9亿元，同比+1.4%，环比-19.5%。
　　营收稳步增长，锻造业务景气持续：公司锻造业务全年实现营收85.8亿元，同比+28.2%，航空业务聚焦客户需求，强化配套意识，国内市场份额稳步增长；非航业务方面，公司优化产品结构，生产加速增效，通过技改、成本管控等手段，稳固现有市场的同时，为未来发展奠定基础。液压环控业务全年实现营收19.86亿元，同比-5.1%：其中，航空业务营收13.52亿元，同比+17.4%；非航业务营收6.34亿元，受报表合并范围影响同比下降32.7%。
　　规模效应叠加费用管控，盈利能力持续向上：2022年公司通过产品结构优化叠加规模效益的共同作用，全年综合毛利率29.2%，同比+0.9pct；得益于公司良好的费用管控，2022年期间费用率下降1.4pct，达到11.8%；由此带来公司归母净利润率近几年来持续优化，2022年达到11.4%，同比+1.2pct。
　　2023经营计划披露，产能释放或带来超预期表现：根据2022年报指引，公司2023年预计实现营收110亿元，同比+4.07%；利润总额16亿元，同比+4.27%。考虑到报告期内公司在建工程较期初上涨136.5%，募投项目陆续投产，后续有望为公司带来超预期表现。
　　收购南山铝业锻造子公司，巩固市场地位：2023年1月，公司与南山铝业签署《合作框架意向协议》，由南山铝业设立全资子公司宏山公司，将其锻造分公司资产注入其中，后续由中航重机收购宏山公司80%股权。此次合作将进一步巩固公司在国内锻造行业的龙头地位，提高行业竞争力。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内军用锻造龙头，深度受益于未来航空产品更新、放量以及国产化替代的趋势。行业地位稳固，叠加前期募投项目产能逐步释放，具备长期投资价值。公司2022年业绩12.02亿元（我们前次预测12.16亿元，偏差-1.16%），我们维持2023E/2024E盈利预测16.21亿元/20.40亿元，并补充2025E净利润24.84亿元，对应EPS分别约1.10/1.39/1.69元，维持“增持”评级。
　　风险提示：重点型号交付不及预期，军品降价超预期，产能释放不及预期

研究报告全文：2023年3月16日公司研究业绩符合预期航空锻造龙头地位稳固中航重机600765SH2022年报点评要点增持维持当前价2575元事件公司发布22年年报营收1057亿元同比202归母净利润120亿元同比34922Q4营收285亿元同比257环比8022Q4归母净利润29亿元同比14环比-195作者分析师刘宇辰营收稳步增长锻造业务景气持续公司锻造业务全年实现营收858亿元同执业证书编号S0930522090001比282航空业务聚焦客户需求强化配套意识国内市场份额稳步增长021-52523865非航业务方面公司优化产品结构生产加速增效通过技改成本管控等手段liuyuchen0ebscncom稳固现有市场的同时为未来发展奠定基础液压环控业务全年实现营收1986分析师王凯执业证书编号S0930522070003亿元同比-51其中航空业务营收1352亿元同比174非航业务营021-52523852收634亿元受报表合并范围影响同比下降327wangkai8ebscncom规模效应叠加费用管控盈利能力持续向上2022年公司通过产品结构优化叠联系人杨硕加规模效益的共同作用全年综合毛利率292同比09pct得益于公司良yangshuo1ebscncom好的费用管控2022年期间费用率下降14pct达到118由此带来公司归母净利润率近几年来持续优化2022年达到114同比12pct市场数据总股本亿股14722023经营计划披露产能释放或带来超预期表现根据2022年报指引公司总市值亿元379052023年预计实现营收110亿元同比407利润总额16亿元同比427一年最低最高元19913613考虑到报告期内公司在建工程较期初上涨1365募投项目陆续投产后续有近3月换手率6687望为公司带来超预期表现股价相对走势收购南山铝业锻造子公司巩固市场地位2023年1月公司与南山铝业签署10合作框架意向协议由南山铝业设立全资子公司宏山公司将其锻造分公司资产注入其中后续由中航重机收购宏山公司80股权此次合作将进一步巩-1固公司在国内锻造行业的龙头地位提高行业竞争力-13盈利预测估值与评级公司作为国内军用锻造龙头深度受益于未来航空产品-24更新放量以及国产化替代的趋势行业地位稳固叠加前期募投项目产能逐步-36释放具备长期投资价值公司2022年业绩1202亿元我们前次预测12160322062209221222亿元偏差-116我们维持2023E2024E盈利预测1621亿元2040亿元中航重机沪深300并补充2025E净利润2484亿元对应EPS分别约110139169元维持增收益表现持评级1M3M1Y风险提示重点型号交付不及预期军品降价超预期产能释放不及预期相对-891-1711-3994绝对-1151-1629-2128资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元879010570133871672820451营业收入增长率31232025266524962226净利润百万元8911202162120402484净利润增长率159053493348625892175EPS元按最新股本计061082110139169ROE归属母公司摊薄9521156137715121594PE4332231915PB2936322824资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-15敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中航重机600765SH图1近年来公司收入情况图2近年来公司归母净利润情况营业收入单位百万元YOY归母净利润单位百万元YOY12000351400159051803123105701202301601000012008790251408911208000201000669810059852025544415800806000119210349399460024916040005403330400275202000-3863440-5200-1738-200-10201820192020202120220-4020182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图32022年公司各业务营收占比图4近年来公司各业务及综合毛利率情况锻造产品散热器液压产品其他业务高端智能装备综合毛利率157高端智能装备4500940液压产品3528335582599261626642924散热器30125925锻造产品20801815105020182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图5近年来公司综合毛利率及归母净利率走势图6近年来公司各项费用率情况毛利率税后净利润率归属母公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率35302833202599261629241629251551162126641520131711781510101310113761246055513002018201920202021202220182019202020212022-5资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中航重机600765SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入879010570133871672820451总资产1968521085266253080936626营业成本6300747994891169614313货币资金6130573587011003712271折旧和摊销298283346373400交易性金融资产00000税金及附加2930384758应收账款26353835427052776524销售费用737797121148应收票据27442759349443665338管理费用65775795911981464其他应收款合计1616202530研发费用346434550687840存货32323316465855716880财务费用81-2258120168其他流动资产325292292292292投资收益151-11-301919流动资产合计1538416057215692573331536营业利润11401536202025043015其他权益工具99999利润总额11441534201825023013长期股权投资731854854854854所得税177204268333401固定资产23962404257226932779净利润9671330174921692613在建工程308729602510444少数股东损益76129129129129无形资产332302276253233归属母公司净利润8911202162120402484商誉4141414141EPS按最新股本计061082110139169其他非流动资产175343343343343非流动资产合计43015028505650765089现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债984910290143241665820258经营活动现金流1518774127316171725短期借款535272274932824750净利润8911202162120402484应付账款22912761350443185285折旧摊销298283346373400应付票据22853096392848415925净营运资金增加5231536274123633671预收账款00000其他-194-2246-3435-3160-4830其他流动负债758401401401401投资活动产生现金流-281-918-483-375-394流动负债合计73149530136421597719577净资本支出-618-877-375-394-413长期借款2104336336336336长期投资变化731854000应付债券00000其他资产变化-394-895-1081919其他非流动负债2926262626融资活动现金流1843-265217694904非流动负债合计2535760681681681股本变化112420000股东权益983610795123011415116368债务净变化-359-24124775331467股本10521472147214721472无息负债变化1713682155718012132公积金50304662482450285188净现金流3075-396296713362234未分配利润32884259547569928920归属母公司权益936010393117711349215580少数股东权益476402531659788盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率283292291301300销售费用率083073073073073EBITDA率215205197203199管理费用率748716716716716EBIT率181178171180180财务费用率093-021043072082税前净利润率130145151150147研发费用率394411411411411归母净利润率101114121122121所得税率1513131313ROA4963667071ROE摊薄95116138151159每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC117119120139141每股红利017017022027032每股经营现金流144053086110117偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产8907067999161058资产负债率5049545455每股销售收入83671890911361389流动比率210168158161161速动比率166134124126126估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务328398231240220PE4332231915有形资产有息债务671787513539510PB2936322824EVEBITDA157193164130112资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间2023-03-15股息率0706081013敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司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