事件：2023年3月15日，公司公布2022年年报，实现营业收入105.70亿元，同比增长20.25%；归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%。
　　投资要点
　　2022Q4扣非净利润大幅增长108.73%。2022年公司营收105.70亿元，锻造产业实现85.84亿元，同比增长28.19%；液压环控产业实现营业收入19.86亿元，其中航空业务实现13.52亿元，同比增长17.35%。公司全年归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%，扣非净利润11.86亿元，增长63.88%，其中2022年Q4公司扣非净利润2.79亿元，同比增长108.73%，2022年公司毛利率29.24%（+0.91pct），净利率12.59%（+1.59pct），净资产收益率12.19%（+1.14pct），盈利能力持续提升。
　　收购南山铝业，纵向一体化延伸。公司纵向一体化延伸，联营企业中航上大具备国际先进特种冶炼能力，是我国高温高性能合金、高品质特种不锈钢主要供应商；2023年1月11日公司发布公告，收购南山铝业锻造子公司80%股权，将大幅提升公司大型模锻件生产能力，巩固市场龙头地位，同时向下拓展机加工业务，为公司盈利注入新动力。
　　募投项目逐步投产。“民用航空环形锻件生产线建设项目”，“国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目”，“军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目”已于2022年12月投入使用，已实现千万级年度正收益；“西安新区先进锻造产业基地建设项目”预计2023年12月投入使用。
　　民用业务增长迅速，有力增厚公司业绩。公司为罗罗、IHI、ITP、GE等国际知名企业配套航发锻件，为波音、空客配套飞机锻件，随着民航订单逐步复苏，航空零部件转包市场规模的不断增长，锻件等零部件需求不断上升，公司将发挥高校生产优势，提升外贸转包业务业绩和国际竞争力。同时，公司是国产大飞机C919锻件核心供应商，随着飞机取证和量产节点将至，未来成长空间有望进一步打开。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在锻造领域的龙头地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为16.06/20.14/25.23亿元，对应EPS分别为1.09元、1.37元及1.71元，对应PE分别为23/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告航空装备中航重机600765年年报点评扣非同增看好2022Q41092023年03月17日锻造龙头一体化发展证券分析师苏立赞买入首次执业证书S0600521110001sulzdwzqcomcn证券分析师钱佳兴TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600521120002营业总收入百万元10570131551618219629qianjxdwzqcomcn同比20242321研究助理许牧归属母公司净利润百万元1202160620142523执业证书S0600121120027同比35342525xumudwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股082109137171股价走势PE现价最新股本摊薄3099231818491476中航重机沪深300TableTag事件TableSummary2023年3月15日公司公布2022年年报实现营业收入1057094亿元同比增长2025归母净利润1202亿元同比增长3493-1-6-11投资要点-16-21-262022Q4扣非净利润大幅增长108732022年公司营收10570亿元-31-36锻造产业实现8584亿元同比增长2819液压环控产业实现营业收20223162022715202211132023314入1986亿元其中航空业务实现1352亿元同比增长1735公司全年归母净利润1202亿元同比增长3493扣非净利润1186亿元市场数据增长6388其中2022年Q4公司扣非净利润279亿元同比增长108732022年公司毛利率2924091pct净利率1259收盘价元2530净资产收益率盈利能力持续提升159pct1219114pct一年最低最高价24404817收购南山铝业纵向一体化延伸公司纵向一体化延伸联营企业中航市净率倍358上大具备国际先进特种冶炼能力是我国高温高性能合金高品质特种流通A股市值百不锈钢主要供应商年月日公司发布公告收购南山铝业锻37103412023111万元造子公司80股权将大幅提升公司大型模锻件生产能力巩固市场龙总市值百万元头地位同时向下拓展机加工业务为公司盈利注入新动力3724284募投项目逐步投产民用航空环形锻件生产线建设项目国家重点基础数据装备关键液压基础件配套生产能力建设项目军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目已于2022年12月投入使用已实现千每股净资产元LF706万级年度正收益西安新区先进锻造产业基地建设项目预计2023年资产负债率LF488012月投入使用总股本百万股147205流通A股百万股146654民用业务增长迅速有力增厚公司业绩公司为罗罗IHIITPGE等国际知名企业配套航发锻件为波音空客配套飞机锻件随着民航订相关研究单逐步复苏航空零部件转包市场规模的不断增长锻件等零部件需求不断上升公司将发挥高校生产优势提升外贸转包业务业绩和国际竞中航重机600765航空航发争力同时公司是国产大飞机C919锻件核心供应商随着飞机取证锻造龙头持续受益于军备大换和量产节点将至未来成长空间有望进一步打开装盈利预测与投资评级考虑到公司在锻造领域的龙头地位我们预计2022-01-182023-2025年归母净利润分别为160620142523亿元对应EPS分别为109元137元及171元对应PE分别为231815倍首次覆盖给予买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中航重机三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产16057182392334826813营业总收入10570131551618219629货币资金及交易性金融资产5735490762196961营业成本含金融类747994061157414042经营性应收款项698094461214614078税金及附加30506174存货3316387549735763销售费用77105129157合同资产0000管理费用757105212141570其他流动资产27111111研发费用434542667612非流动资产5028482647014606财务费用-22-58-45-60长期股权投资854854854854加其他收益25253137固定资产及使用权资产2524253625562565投资净收益-11-14-17-20在建工程729512361255公允价值变动0000无形资产302302302302减值损失-293-3-4-3商誉41414141资产处置收益0000长期待摊费用5555营业利润1536206625923246其他非流动资产573577582585营业外净收支-2211资产总计21085230652804831418利润总额1534206825933247流动负债953097331248713064减所得税204290363455短期借款及一年内到期的非流动负债2273232323732423净利润1330177922302793经营性应付款项5857593385749027减少数股东损益129172216270合同负债606583532477归属母公司净利润1202160620142523其他流动负债79589410071136非流动负债760760760760每股收益-最新股本摊薄元082109137171长期借款336336336336应付债券0000EBIT1525202525683210租赁负债78787878EBITDA1827234128903540其他非流动负债345345345345负债合计10290104931324613823毛利率2924285028482846归属母公司股东权益10393119981401216535归母净利率1137122112451285少数股东权益4025747901060所有者权益合计10795125721480217595收入增长率2025244623012130负债和股东权益21085230652804831418归母净利润增长率3493336825392523现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流774-7311497971每股净资产元7068159521123投资活动现金流-918-130-216-257最新发行在外股份百万股1472147214721472筹资活动现金流-265323129ROIC1008121013431452现金净增加额-396-8281312743ROE-摊薄1156133914381526折旧和摊销301316322330资产负债率4880454947234400资本开支-877-111-193-232PE现价最新股本摊薄3099231818491476营运资本变动-1224-2857-1094-2195PB现价358310266225数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn