事件：2022年3月14日晚公司发布了2022年年度报告，2022年度公司实现营业收入105.70亿元（同比+20.25%），归属母公司净利润12.02亿元（同比+34.93%），扣非归母净利润11.86亿元（同比+63.88%）
　　营收利润保持双位数增长，超年初经营计划，期间费用率持续下降。根据公告，22年度公司实现营业收入105.70亿元，同比+20.25%（年初经营计划目标100亿元，同比+13.77%），主要是因为市场订单增加，产品交付能力提升，归属母公司净利润12.02亿元，同比+34.93%，22年实现利润总额15.34亿元，同比+34.18%（年初经营计划目标12亿元，同比+4.93%）。23年公司预计实现营业收入110亿元，较上年度增长4.07%，预计实现利润总额16亿元，较上年度增长4.27%，利润总额规划增速较去年规划增速相近，有望维持景气度。销售毛利率为29.24%，同比增长+0.91pct，净利率为12.59%，同比增长+1.59pct，主要是由于期间费用率下降，22年期间费用率为7.68%，同比-1.55pct导致，其中财务费用率为-0.21%明显下滑。
　　聚焦主业，关联交易持续上升，民用订单出现修复。22年公司锻铸产业实现营业收入85.84亿元，同比增长28.19%，在民用航空市场，公司发挥平稳、高效生产优势，大力开拓市场，主要客户波音、赛峰、RR等全年订单出现复苏，国际竞争力不断提升。液压环控产业实现营业收入19.86亿元，其中：航空业务实现13.52亿元，同比增长17.35%；非航空业务实现6.34亿元，受报表合并范围影响同比下降32.66%。其中对航空工业集团销售商品及提供劳务36.39亿元，同比+25.02%。
　　在建工程高增，募投项目进行时。公司20/21/22年，在建工程分别为4.05/3.08/7.29亿元，同比-14.98%/-23.80%/+136.47%，主要是因为募投项目投入增加，22H1到22年末在建工程工程进度稳步推进：国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目79%→97.45%，军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目93%→99%，民用航空环形锻件生产能力建设项目87%→98%，西安新区先进锻造产业基地建设项目58%→62.51%，航空精密模锻产业转型升级项目12.09%→21.86%。项目建成并达产后，公司生产能力将得到提升，产品结构和产业链更加完整。
　　盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025年eps分别为1.02/1.23/1.49元/股，结合可比公司PE估值情况，给予公司2023年25-30倍PE估值，对应合理价值区间为25.50-30.60元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：大型锻造设备能力不足，非航业务市场走势的不确定性。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业航空航天与国防证券研究报告中航重机600765公司年报点评2023年03月17日TableInvestInfo投资评级优于大市维持22年超年初经营计划完成业绩目标募股票数据投项目稳步进行TableStockInfo03月16日收盘价元2530TableSummary52周股价波动元2440-4817投资要点总股本流通A股百万股14721467总市值流通市值百万元3724337103事件2022年3月14日晚公司发布了2022年年度报告2022年度公司相关研究实现营业收入10570亿元同比2025归属母公司净利润1202亿元公司规模化效应持续体现宏远安大订单大TableReportInfo同比3493扣非归母净利润1186亿元同比6388幅增加20220906受益于规模化与产品结构优化营收和毛利营收利润保持双位数增长超年初经营计划期间费用率持续下降根据公率双增20220504告22年度公司实现营业收入10570亿元同比2025年初经营计划净利预增153迎高质量发展新阶段目标100亿元同比1377主要是因为市场订单增加产品交付能力提20220123升归属母公司净利润1202亿元同比349322年实现利润总额1534市场表现亿元同比3418年初经营计划目标12亿元同比49323年公TableQuoteInfo司预计实现营业收入110亿元较上年度增长407预计实现利润总额16亿元较上年度增长427利润总额规划增速较去年规划增速相近有望维持景气度销售毛利率为2924同比增长091pct净利率为1259同比增长159pct主要是由于期间费用率下降22年期间费用率为768同比-155pct导致其中财务费用率为-021明显下滑聚焦主业关联交易持续上升民用订单出现修复22年公司锻铸产业实现沪深300对比1M2M3M营业收入8584亿元同比增长2819在民用航空市场公司发挥平稳绝对涨幅-73-8573高效生产优势大力开拓市场主要客户波音赛峰RR等全年订单出现复相对涨幅-510661苏国际竞争力不断提升液压环控产业实现营业收入1986亿元其中资料来源海通证券研究所航空业务实现1352亿元同比增长1735非航空业务实现634亿元受报表合并范围影响同比下降3266其中对航空工业集团销售商品及提供TableAuthorInfo劳务3639亿元同比2502分析师张恒晅Emailzhx10170haitongcom在建工程高增募投项目进行时公司202122年在建工程分别为证书S0850517110002405308729亿元同比-1498-238013647主要是因为募投项目投入增加到年末在建工程工程进度稳步推进国家重点装备联系人刘砚菲22H122关键液压基础件配套生产能力建设项目799745军民两用航空高效热Tel021-2321-4129交换器及集成生产能力建设项目9399民用航空环形锻件生产能力建Emaillyf13079haitongcom设项目8798西安新区先进锻造产业基地建设项目586251联系人胡舜杰航空精密模锻产业转型升级项目12092186项目建成并达产后公Tel02123154483司生产能力将得到提升产品结构和产业链更加完整Emailhsj14606haitongcom盈利预测及投资评级我们预计2023-2025年eps分别为102123149元股结合可比公司PE估值情况给予公司2023年25-30倍PE估值对应合理价值区间为2550-3060元维持优于大市评级风险提示大型锻造设备能力不足非航业务市场走势的不确定性主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元879010570120501393116328-YoY312202140156172净利润百万元8911202150518112197-YoY1591349252203214全面摊薄EPS元061082102123149毛利率283292282288294净资产收益率95116126132138资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中航重机6007652表1公司主营产品收入预测20222023E2024E2025E锻造行业营业收入百万元84743697455111353521339716收入同比增长2870150016501800营业成本百万元608541696804806100944500毛利率2819285029002950液压行业营业收入百万元192990212289237764271051收入同比增长-617100012001400营业成本百万元130226157094173567195156毛利率3252260027002800其他业务营业收入百万元16543181972001722019收入同比增长1131100010001000营业成本百万元9102109181201013211毛利率4498400040004000总营业收入百万元1056969120503813931331632785YoY2025140115611720总营业成本百万元7478698648169916781152867综合毛利率2924282328822939资料来源公司2022年年报海通证券研究所表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2022E2022E300775SZ三角防务195000831151555876308622851094650688239SH航宇科技10153113191289686937192464均值0831151555876308622851094650资料来源wind海通证券研究所收盘价为2023年3月16日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中航重机6007653财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入10570120501393116328每股收益082102123149营业成本74798648991711529每股净资产7068089311081毛利率292282288294每股经营现金流053128112130营业税金及附加30364249每股股利000000000000营业税金率03030303价值评估倍营业费用7796111131PE3099247520571695营业费用率07080808PB358313272234管理费用75786810031176PS352309267228管理费用率72727272EVEBITDA2339141712671004EBIT1525179821542613股息率00000000财务费用-22-17-29-37盈利能力指标财务费用率-02-01-02-02毛利率292282288294资产减值损失-59000净利润率114125130135投资收益-11000净资产收益率116126132138营业利润1536193723302828资产回报率57626670营业外收支-2000投资回报率98102108114利润总额1534193723302828盈利增长EBITDA1827229424522926营业收入增长率202140156172所得税204310373452EBIT增长率405179198213有效所得税率133160160160净利润增长率349252203214少数股东损益129122147178偿债能力指标归属母公司所有者净利润1202150518112197资产负债率488489478469流动比率168176185193速动比率133135142149资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率060064069073货币资金57357146859610293经营效率指标应收账款及应收票据65947428858810065应收账款周转天数13243115001150011500存货3316426548905685存货周转天数16182180001800018000其它流动资产4137688831029总资产周转率050050051052流动资产合计16057196072295727072固定资产周转率440483538634长期股权投资854854854854固定资产2404249325892573在建工程72933514764无形资产302296288281现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计5028472146134505净利润1202150518112197资产总计21085243282757031577少数股东损益129122147178短期借款272000非现金支出594496298313应付票据及应付账款5857734584229791非经营收益74161010预收账款0000营运资金变动-1224-250-616-787其它流动负债3401380240094271经营活动现金流774188916501912流动负债合计9530111471243114063资产-877-190-190-205长期借款336336336336投资-51000其它长期负债424424424424其他10000非流动负债合计760760760760投资活动现金流-918-190-190-205负债总计10290119071319114823债权募资-209-27200实收资本1472147214721472股权募资0000归属于母公司所有者权益10393118981370815906其他-56-16-10-10少数股东权益402524671849融资活动现金流-265-288-10-10负债和所有者权益合计21085243282757031577现金净流量-396141114491697备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月16日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中航重机6007654信息披露分析师声明张恒Table晅Analyst军工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports迈信林中航光电天奥电子高德红外中航电测中航西飞洪都航空广联航空久之洋雷科防务中航重机航亚科技国博电子中直股份爱乐达航宇科技邦彦技术盛路通信湘电股份振华科技派克新材海兰信中航高科睿创微纳航天彩虹亚星锚链投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中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