事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入105.70亿元，同比增长20.25%，实现归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%。
　　航空锻造产品保持高增速，液压产品受报表合并范围影响收入有所下降。分产品看：航空锻造实现营收84.34亿元，同比增长28.75%，毛利率28.31%，同比下降0.74pct；散热器实现营收13.31亿元，同比增长16.45%，毛利率29.11%，同比提升3.79pct；液压产品实现营收5.89亿元，同比减少34.86%，和报表合并范围有关，毛利率40.12%，同比提升15.27pct；锻造材料销售实现营收0.41亿元，同比增加19.05%；毛利率3.92%，同比减少0.78pct。
　　期间费用管控良好，毛利率、净利率双升。2022年，公司期间费用率为11.78%，同比下降1.39pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.10pct/-0.32pct/+0.17pct/-1.13pct。公司加大研发支出，2022年研发费用为4.34亿元，同比增加25.31%。公司财务费用大幅减少，2022年财务费用-0.22亿元，同比减少127.15%，系利息收入、汇兑净收益增加，利息支出减少。公司整体毛利率为29.24%，同比+0.92pct，主要由散热器和及液压产品毛利率提升拉动。公司净利率12.59%，同比提升1.59pct，和公司加强费用管控及毛利率提升有关。
　　参考往年经营计划完成度，2023年营收、利润目标或偏保守。公司披露2023年经营计划，预计实现营业收入110亿元，较上年度增长4.07%，预计实现利润总额16亿元，较上年度增长4.27%。公司2021年年报预计2022年实现营收、利润分别为100亿元和12亿元，实际完成度分别为105.70%和127.87%。参考2022年目标完成度，公司2023年实际营收、利润或超出公司经营计划值。
　　两次定增扩产，产能将在未来两年快速释放。2018年公司发布定增方案，募集资金投入“西安新区先进锻造产业基地建设项目”、“民用航空环形锻件生产线建设项目”、“国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目”、“军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目”，预计达产后分别为公司贡献年净利润1.48亿元、0.45亿元、0.43亿元、0.74亿元。“西安新区先进锻造产业基地建设项目”预计达到预定可使用状态的时间为2023年12月，其余三个个项目建安工程目前基本完成，大部分设备已开始投入使用。2021中航重机再次发布定增方案，募集资金投入“航空精密模锻产业转型升级项目”、“特种材料等温锻造生产线建设项目”，布局精密锻造和等温锻造，两个项目预计在2024年12月达到预定可使用状态。
　　收购南山铝业锻造资产，提升公司大锻生产能力。2023年1月，公司与南山铝业签订《合作框架意向协议》，协议约定：南山铝业设立全资子公司，并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中，后续由公司收购锻造子公司80%股权。本次合作有助于公司提升航空大锻件生产能力，公司锻造业务的竞争力进一步增强。
　　投资建议：公司是我国航空锻件的龙头企业，产品涉及机身模锻件和发动机环锻件，军、民机皆覆盖。国防现代化持续推进，军机补缺口背景下，军用航空锻件需求旺盛。民机领域，国外业务稳定增长，国内C919逐步量产，未来市场空间广阔。液压环控业务领域，公司剥离亏损的力源苏州，轻装上阵，该业务的盈利能力逐渐提升。我们预测公司2023年-2025年净利润分别为16.19/20.59/25.85亿元，对应PE分别为23.4/18.4/14.7。维持“增持”评级。
　　风险提示：航空装备交付节奏放缓，原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：TableTitle经营效率不断提升业务与产能不断扩张中航重机TableReportDate600765公司简评报告20230315评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2022年年度报告全年实现营业收入10570亿元同曲小溪比增长2025实现归母净利润1202亿元同比增长3493首席分析师航空锻造产品保持高增速液压产品受报表合并范围影响收入有所下SAC执证编号S0110521080001quxiaoxisczqcomcn降分产品看航空锻造实现营收8434亿元同比增长2875毛利电话010-81152676率2831同比下降074pct散热器实现营收1331亿元同比增长1645毛利率2911同比提升379pct液压产品实现营收589亿郭祥祥元同比减少3486和报表合并范围有关毛利率4012同比提研究助理升1527pct锻造材料销售实现营收041亿元同比增加1905毛guoxiangxiang1sczqcomcn电话010-81152675利率392同比减少078pct期间费用管控良好毛利率净利率双升2022年公司期间费用率为市场指数走势最近TableChart1年1178同比下降139pct其中销售费用率管理费用率研发费用率04中航重机沪深300财务费用率分别同比-010pct-032pct017pct-113pct公司加02大研发支出2022年研发费用为434亿元同比增加2531公司财务费用大幅减少2022年财务费用-022亿元同比减少12715系015102617286------Aug利息收入汇兑净收益增加利息支出减少公司整体毛利率为2924MarMarOctDec-02May同比092pct主要由散热器和及液压产品毛利率提升拉动公司净利-04率1259同比提升159pct和公司加强费用管控及毛利率提升有关资料来源聚源数据参考往年经营计划完成度2023年营收利润目标或偏保守公司披公司基本数据TableBaseData露2023年经营计划预计实现营业收入110亿元较上年度增长最新收盘价元2723407预计实现利润总额16亿元较上年度增长427公司2021一年内最高最低价元36131987年年报预计2022年实现营收利润分别为100亿元和12亿元实际完市盈率当前6288成度分别为10570和12787参考2022年目标完成度公司2023市净率当前397年实际营收利润或超出公司经营计划值总股本亿股1472总市值亿元40084两次定增扩产产能将在未来两年快速释放2018年公司发布定增方资料来源聚源数据案募集资金投入西安新区先进锻造产业基地建设项目民用航空环形锻件生产线建设项目国家重点装备关键液压基础件配套生产能相关研究TableOtherReport航空锻件龙头产能持续扩张力建设项目军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目预计达产后分别为公司贡献年净利润148亿元045亿元043亿元074亿元西安新区先进锻造产业基地建设项目预计达到预定可使用状态的时间为2023年12月其余三个个项目建安工程目前基本完成大部分设备已开始投入使用2021中航重机再次发布定增方案募集资金投入航空精密模锻产业转型升级项目特种材料等温锻造生产线建设项目布局精密锻造和等温锻造两个项目预计在2024年12月达到预定可使用状态收购南山铝业锻造资产提升公司大锻生产能力2023年1月公司与南山铝业签订合作框架意向协议协议约定南山铝业设立全资子公司并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中后续由公司收购锻造子公司80股权本次合作有助于公司提升航空大锻件生产能力公司锻造业务的竞争力进一步增强请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明投资建议公司是我国航空锻件的龙头企业产品涉及机身模锻件和发动机环锻件军民机皆覆盖国防现代化持续推进军机补缺口背景下军用航空锻件需求旺盛民机领域国外业务稳定增长国内C919逐步量产未来市场空间广阔液压环控业务领域公司剥离亏损的力源苏州轻装上阵该业务的盈利能力逐渐提升我们预测公司2023年-2025年净利润分别为161920592585亿元对应PE分别为234184147维持增持评级风险提示航空装备交付节奏放缓原材料价格大幅上涨盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元10570134181669820360营收增速202269245219净利润亿元1202161920592585净利润增速349347272255EPS元股082110140176PE315234184147资料来源Wind首创证券图1中航重机2018-2022年营收亿元及增速图2中航重机2018-2022归母净利润亿元及增速营业收入营收增速归母净利润归母净利润增速120150105702209013012021008790701101808066988911590559859014054445060701003123304050333344202527560994119210302034932490200-1010201820192020202120221020182019-1738202020212022-20资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3中航重机2018-2022各项费用率图4中航重机2018-2022毛利率和净利率销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率财务费用率期间费用率35253028332924259926162664201920251516291621201317117815101259101100555356360420201820192020202120220-520182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产16057196192434630026经营活动现金流774236623313703现金57357291996513664净利润1202161920592585应收账款3835472957196769折旧摊销301335330345其它应收款16222633财务费用91-116-135-196预付账款105117124126投资损失11-15-16-16存货3316388244274901营运资金变动-1223438-110731其他3051357840854533其它392105203255非流动资产5028545756845708投资活动现金流-918-677-523-329长期投资87494410191100资本支出-878-605-445-245固定资产2404244225542650长期投资-123-70-75-81无形资产463461460459其他83-2-2-3其他1287161016511498筹资活动现金流-265-133866326资产总计21085250763003035734短期借款-28878105137流动负债9530111611365816283长期借款22-331628-8短期借款272350455592其他1120133197应付账款2761351343815353现金净增加额-408155626743699其他64977298882210339主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债760132715051722成长能力长期借款33690010801296营业收入202269245219其他424427425426营业利润347370273255负债合计10290124881516418006归属母公司净利润349347272255少数股东权益4025757961073获利能力归属母公司股东权益10393120121407116655毛利率292291289288负债和股东权益21085250763003035734净利率126134137141利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE116135146155营业收入10570134181669820360ROIC116130135142营业成本747995141186614496偿债能力营业税金及附加30414961资产负债率488498505504营业费用7792109127净负债比率104788676研发费用434547676818流动比率168176178184管理费用75794111461366速动比率134141146154财务费用-22-116-135-196营运能力资产减值损失-293-308-323-339总资产周转率050054056057公允价值变动收益----应收账款周转率177184192201投资净收益14151616应付账款周转率143143142140营业利润1536210526793364每股指标元营业外收入4766每股收益082110140176营业外支出6666每股经营现金053161158252利润总额1534210626793364每股净资产7068169561131所得税204314399502估值比率净利润1330179222792861PE315234184147少数股东损益129173220277PB365316269228归属母公司净利润1202161920592585EBITDA2094261831823835EPS元082110140176请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction曲小溪首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师曾先后进入华创证券方正证券长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名第九第十第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四第三第四名郭祥祥研究助理北京航空航天大学工学硕士曾在中国电科下属研究所任设计师2022年3月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资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