芳纶涂覆隔膜放量在即，未来芳纶主业继续引领成长，维持“买入”评级
　　2023年3月20日，公司发布2022年年度报告：公司2022年度实现营业收入37.50亿元，同比下降14.85%；归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%。结合当前行业供需格局以及市场价格运行情况，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.50（-0.97）、11.40（-0.76）、13.51亿元，EPS分别为0.87（-0.11）、1.32（-0.09）、1.57元/股，当前股价对应2023-2025年PE分别为25.3、16.6、14.0倍。据公司在投资者互动平台的回答，公司芳纶涂覆隔膜中试项目已经投产，我们看好未来公司芳纶产能扩张、芳纶涂覆隔膜等增量业务放量驱动业绩高增长，维持“买入”评级。
　　受益于氨纶价差环比修复，2022Q4公司归母净利润环比增长876.52%
　　2022Q4氨纶价差环比修复明显，公司归母净利润环比+876.52%。原材料价格下跌叠加下游需求回暖，2022Q4氨纶行业修复明显：据百川盈孚数据，我们计算出2022Q3我国氨纶40D的季度平均价差约为1.18万元/吨，2022Q4扩大至约1.53万元/吨，环比增长29.76%。受益于氨纶价差修复、芳纶产销两旺，2022Q4公司实现归母净利润1.31亿元，环比+876.52%；实现扣非归母净利润0.48亿元，环比+543.46%；公司销售毛利率由2022Q3的15.22%增长至2022Q4的25.97%。
　　公司芳纶涂覆隔膜项目放量在即，核心员工跟投彰显落地信心
　　据公司公告及投资者问答，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线已经投产，正在调试期，将逐步进入送样验证程序；纤维绿色化处理中试项目稳步推进，其中数码打印工厂预计于2023Q2建成投产、印染示范工厂预计于2023Q3建成投产。公司拟设立控股子公司泰和电新运营芳纶涂覆隔膜项目，其中公司拟持股50%、公司全资子公司泰和研究院拟持股10%（公司拟直接、间接合计持有泰和电新股份的60%）；此外，关联员工拟成立投资平台（智谷叁号）跟投持股10%，公司骨干基金拟跟投持股20%。核心骨干员工跟投有望加速项目落地、充分彰显公司信心。
　　风险提示：项目建设不及预期、下游需求萎靡、产品价格大幅下跌

研究报告全文：基础化工化学纤维公司研泰和新材002254SZ2022Q4业绩环比改善明显芳纶涂覆隔膜放量在即究2023年03月21日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师龚道琳分析师杨占魁联系人jinyitengkyseccngongdaolinkyseccnyangzhankuikyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790522010001证书编号S0790122120028日期2023321芳纶涂覆隔膜放量在即未来芳纶主业继续引领成长维持买入评级当前股价元21962023年3月20日公司发布2022年年度报告公司2022年度实现营业收入公一年最高最低元27981179司亿元同比下降归母净利润亿元同比下降结合375014854365486信总市值亿元18950当前行业供需格局以及市场价格运行情况我们下调年新增息流通市值亿元93702023-20242025更总股本亿股年盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为750-0971140新863报流通股本亿股427-0761351亿元EPS分别为087-011132-009157元股当告前股价对应年分别为倍据公司在投资者互动近3个月换手率105422023-2025PE253166140平台的回答公司芳纶涂覆隔膜中试项目已经投产我们看好未来公司芳纶产能扩张芳纶涂覆隔膜等增量业务放量驱动业绩高增长维持买入评级股价走势图受益于氨纶价差环比修复2022Q4公司归母净利润环比增长87652泰和新材沪深300902022Q4氨纶价差环比修复明显公司归母净利润环比87652原材料价格下60跌叠加下游需求回暖2022Q4氨纶行业修复明显据百川盈孚数据我们计算30出2022Q3我国氨纶40D的季度平均价差约为118万元吨2022Q4扩大至约0153万元吨环比增长2976受益于氨纶价差修复芳纶产销两旺2022Q4-30公司实现归母净利润131亿元环比87652实现扣非归母净利润048亿元开-602022-032022-072022-112023-03环比54346公司销售毛利率由2022Q3的1522增长至2022Q4的2597源证数据来源聚源公司芳纶涂覆隔膜项目放量在即核心员工跟投彰显落地信心券据公司公告及投资者问答公司芳纶涂覆隔膜中试生产线已经投产正在调试期证券相关研究报告将逐步进入送样验证程序纤维绿色化处理中试项目稳步推进其中数码打印工研厂预计于2023Q2建成投产印染示范工厂预计于2023Q3建成投产公司拟设究芳纶涂覆隔膜即将从0到1芳纶主立控股子公司泰和电新运营芳纶涂覆隔膜项目其中公司拟持股公司全资报业继续引领成长公司信息更新报50告子公司泰和研究院拟持股10公司拟直接间接合计持有泰和电新股份的告-202332业绩符合预期芳纶涂覆隔膜投产60此外关联员工拟成立投资平台智谷叁号跟投持股10公司骨干基金拟跟投持股核心骨干员工跟投有望加速项目落地充分彰显公司信心在即公司信息更新报告-202313120Q3氨纶价差缩窄拖累业绩未来芳风险提示项目建设不及预期下游需求萎靡产品价格大幅下跌纶扩张引领增长公司信息更新报财务摘要和估值指标告-20221031指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元44043750455971138902YOY804-148216560251归母净利润百万元96643675011401351YOY2704-549720521185毛利率372231287276270净利率256129175174168ROE247105153201204EPS摊薄元112051087132157PE倍196435253166140PB倍4847413529数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产44834056408058356142营业收入44043750455971138902现金24521569171028453739营业成本27642882324951526499应收票据及应收账款135844484735405营业税金及附加2021253848其他应收款9752611632营业费用657487107117预付账款4541427772管理费用150209196274240存货7407195811024756研发费用193174194256267其他流动资产1102807123710371137财务费用47141717172非流动资产36495977611775988299资产减值损失-15-15-9-9-8长期投资6569806570其他收益4782525759固定资产21722769322641394490公允价值变动收益21011无形资产187370555686813投资净收益854324338其他非流动资产12252769225627072926资产处置收益8029293543资产总计813210033101971343314441营业利润128552389613951688流动负债19434003310056065231营业外收入1525202321短期借款541914100017192697营业外支出131745应付票据及应付账款9802118134828111467利润总额128654791014141704其他流动负债42297175210751067所得税16162114177213非流动负债16321428190914971699净利润112648579612371491长期借款14661223177913421535少数股东损益160494697141其他非流动负债166205131155164归属母公司净利润96643675011401351负债合计35755430500971036930EBITDA1608909130219132330少数股东权益596545591688829EPS元112051087132157股本684703703890890资本公积8801036103610361036主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益23932486275029523570成长能力归属母公司股东权益39624058459756426681营业收入804-148216560251负债和股东权益813210033101971343314441营业利润2943-593715556210归属于母公司净利润2704-549720521185获利能力毛利率372231287276270净利率256129175174168现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE247105153201204经营活动现金流84547297717761699ROIC370131176221230净利润112648579612371491偿债能力折旧摊销266273321425534资产负债率440541491529480财务费用47141717172净负债比率-27215306123163投资损失-8-54-32-43-38流动比率2310131012营运资金变动-591-320-39167-423速动比率1907110709其他经营现金流575-85-27-38营运能力投资活动现金流-1134-1763-1351-831-1655总资产周转率0604050606资本支出777158491518881174应收账款周转率451256140140190长期投资-546-286-1115-5应付账款周转率3931302732其他投资现金流189107-4241043-476每股指标元筹资活动现金流21317513-929272每股收益最新摊薄112051087132157短期借款4537286719978每股经营现金流最新摊薄098055113206197长期借款661-243555-437193每股净资产最新摊薄459470533632753普通股增加01901870估值比率资本公积增加9156000PE196435253166140其他筹资现金流-502-287-128-1398-899PB4847413529现金净增加额-81-125614017316EVEBITDA961861288873数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议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