芳纶涂覆隔膜投产在即，未来芳纶主业继续引领成长，维持“买入”评级
　　2023年2月28日，公司发布2022年度业绩快报：公司预计2022年度实现营业收入37.50亿元，同比下降14.85%；归母净利润4.55亿元，同比下降52.86%。2022年公司芳纶产品产销两旺，我们上调2022年、维持2023-2024年盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.55（+0.40）、8.47、12.16亿元，EPS分别为0.53（-0.06）、0.98（-0.22）、1.41（-0.32）元/股（2023年2月3日，公司定增股份上市，导致EPS下滑），当前股价对应2022-2024年PE分别为51.0、27.4、19.1倍。公司芳纶涂覆隔膜中试项目已进入调试期、投产在即，我们看好未来芳纶产能扩张驱动业绩高增长、氨纶有望底部反转，维持“买入”评级。
　　2022年公司芳纶产能逐步释放、产销两旺，然氨纶价差缩窄拖累业绩
　　2022年公司芳纶产品产销两旺、利润稳步提升，然芳纶业务高景气不足以弥补氨纶利润下滑，致使2022年全年业绩同比下降。氨纶板块，受下游需求不足的影响，2022年氨纶市场价格下跌明显，盈利水平也同比下滑：据Wind数据，我们计算出氨纶40D的市场销售均价由2021年的6.70万元/吨下跌至2022年的4.26万元/吨，同比下降36.43%；氨纶40D的年均价差由2021年的3.70万元/吨下滑至2022年的1.47万元/吨，同比下跌60.27%。芳纶板块，2022年芳纶市场需求旺盛，公司芳纶产品产销两旺、利润稳步提升，但氨纶价差缩窄拖累公司整体业绩。未来随着下游需求稳步复苏，氨纶业务有望迎来底部反转；此外，公司芳纶产品在未来三年处于产能释放期，将进一步带动业绩高增长。
　　公司3,000万平米/年的芳纶涂覆隔膜中试线、数码打印项目投产在即
　　据公司业绩快报，公司锂电池隔膜中试项目已进入调试期，投产在即。此外公司新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、绿色化工六大增量业务的相关项目，陆续进入小试和中试开发阶段，绿色印染产业化项目正式启动，其中数码打印将于2023 H1投产；莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期。
　　风险提示：产能释放不及预期、下游需求萎靡、竞争格局恶化。

研究报告全文：基础化工化学纤维公司研泰和新材002254SZ芳纶涂覆隔膜即将从0到1芳纶主业继续引领成长究2023年03月02日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师龚道琳分析师杨占魁联系人jinyitengkyseccngongdaolinkyseccnyangzhankuikyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790522010001证书编号S0790122120028日期202331芳纶涂覆隔膜投产在即未来芳纶主业继续引领成长维持买入评级当前股价元26902023年2月28日公司发布2022年度业绩快报公司预计2022年度实现营业公一年最高最低元27981179司收入亿元同比下降归母净利润亿元同比下降375014854555286信总市值亿元23213年公司芳纶产品产销两旺我们上调年维持年盈利预测息流通市值亿元11478202220222023-2024更总股本亿股预计2022-2024年公司归母净利润分别为4550408471216亿元EPS新863报流通股本亿股427分别为053-006098-022141-032元股2023年2月3日公告司定增股份上市导致下滑当前股价对应年分别为近3个月换手率11251EPS2022-2024PE510274191倍公司芳纶涂覆隔膜中试项目已进入调试期投产在即我们看好未来芳纶产能扩张驱动业绩高增长氨纶有望底部反转维持买入评级股价走势图2022年公司芳纶产能逐步释放产销两旺然氨纶价差缩窄拖累业绩泰和新材沪深300722022年公司芳纶产品产销两旺利润稳步提升然芳纶业务高景气不足以弥补48氨纶利润下滑致使2022年全年业绩同比下降氨纶板块受下游需求不足的24影响2022年氨纶市场价格下跌明显盈利水平也同比下滑据Wind数据我0们计算出氨纶40D的市场销售均价由2021年的670万元吨下跌至2022年的-24426万元吨同比下降3643氨纶40D的年均价差由2021年的370万元开-482022-032022-072022-11吨下滑至2022年的147万元吨同比下跌6027芳纶板块2022年芳纶市源证数据来源聚源场需求旺盛公司芳纶产品产销两旺利润稳步提升但氨纶价差缩窄拖累公司券整体业绩未来随着下游需求稳步复苏氨纶业务有望迎来底部反转此外公证司芳纶产品在未来三年处于产能释放期将进一步带动业绩高增长券相关研究报告研公司3000万平米年的芳纶涂覆隔膜中试线数码打印项目投产在即究业绩符合预期芳纶涂覆隔膜投产据公司业绩快报公司锂电池隔膜中试项目已进入调试期投产在即此外公报在即公司信息更新报告-2023131告司新能源汽车智能穿戴绿色制造生物基材料信息通讯绿色化工六大增Q3氨纶价差缩窄拖累业绩未来芳纶扩张引领增长公司信息更新报量业务的相关项目陆续进入小试和中试开发阶段绿色印染产业化项目正式启动其中数码打印将于投产莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期告-202210312023H1氨纶为体芳纶添翼高质量扩张风险提示产能释放不及预期下游需求萎靡竞争格局恶化引领业绩高增长公司首次覆盖报财务摘要和估值指标告-20221013指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元24414404375051797092YOY-37804-149381369归母净利润百万元2619664558471216YOY1092704-529861436毛利率232372221286288净利率118256128172184ROE74247102172218EPS摊薄元030112053098141PE倍890240510274191PB倍6759575144数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产34234483595356026647营业收入24414404375051797092现金24482452306236833949营业成本18742764292236975052应收票据及应收账款72135457431433营业税金及附加1620202838其他应收款35931922营业费用5265717893预付账款1245636791管理费用104150135179197存货4437407217581015研发费用117193161224277其他流动资产413110216486451137财务费用2447-373432非流动资产28103649364145224883资产减值损失-2-15-8-6-6长期投资5565748367其他收益4747384143固定资产18122172244531243265公允价值变动收益02001无形资产185187209237265投资净收益238151213其他非流动资产759122591310781286资产处置收益180222833资产总计6234813295951012311530营业利润326128554710151488流动负债14181943336332264079营业外收入21581110短期借款496541850500723营业外支出3138109应付票据及应付账款664980203121302712利润总额325128654810161488其他流动负债258422482596644所得税3816168127186非流动负债9091632153815191259净利润28711264798901302长期借款8051466144514031138少数股东损益27160244386其他非流动负债10416693116121归属母公司净利润2619664558471216负债合计23273575490147455338EBITDA571160883113671907少数股东权益442596620662749EPS元030112053098141股本684684684890890资本公积871880880880880主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益19062393258628553022成长能力归属母公司股东权益34643962407547165443营业收入-37804-149381369负债和股东权益6234813295951012311530营业利润3252943-574856465归属于母公司净利润1092704-529861436获利能力毛利率232372221286288净利率118256128172184现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE74247102172218经营活动现金流551845123913562054ROIC121375189285415净利润28711264798901302偿债能力折旧摊销236266276364454资产负债率373440511469463财务费用2447-373432净负债比率-236-27-73-243-254投资损失-23-8-15-12-13流动比率2423181716营运资金变动11-591589104306速动比率2019151413其他经营现金流165-53-23-28营运能力投资活动现金流-9-1134-707-205-1271总资产周转率0506040507资本支出2717773081231836应收账款周转率345451140140190长期投资226-546-9-916应付账款周转率3639302732其他投资现金流36189-3901036-451每股指标元筹资活动现金流101521377-530-740每股收益最新摊薄030112053098141短期借款49645309-350223每股经营现金流最新摊薄064098144157238长期借款-6661-21-41-265每股净资产最新摊薄401459472523607普通股增加74002050估值比率资本公积增加6279000PE890240510274191其他筹资现金流-176-502-210-345-698PB6759575144现金净增加额1553-8160962143EVEBITDA31411421313090数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44