事件：公司发布2022年业绩快报，报告期内实现收入37.5亿元，同比下降14.85%，归母净利润4.55亿元，同比下降52.86%，扣非净利润3.3亿元，同比下降61.23%；其中四季度单季实现收入9.47亿元，归母净利润1.5亿元，扣非净利润0.61亿元，环比大幅提升。
　　氨纶板块盈利承压，芳纶板块稳步增长，业绩同比大幅下滑。2022年受疫情影响，氨纶行业需求疲软，产品价格大幅下跌，企业盈利水平承压；芳纶产品产能逐步释放，产销量增加，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使2022年业绩同比大幅下滑。
　　氨纶价格底部回升，看好盈利能力修复。据百川资讯，目前氨纶40D市场价3.75万元/吨，较年初上涨13.64%，价差1.76万元/吨，原料端PTMEG价格维稳，MDI上涨，成本端有所支撑，下游需求逐步复苏，看好氨纶价格底部回升。公司统筹烟台、宁夏双基地建设，提升新产能效率，根据市场行情积极推进差异化、优势品种的新项目建设，拓展上下游产业链，进一步提升氨纶盈利能力。
　　芳纶市场需求稳步增长，公司产销量同比大幅提升。间位芳纶方面，报告期内年产7000吨项目和部分年产9000吨项目建成试生产，完成新旧动能转换。2022年随着个体防护标准的不断完善，公司及时参与跟进，防护服装领域销量大幅增长；同时随着海外疫情常态化管控，出口订单逐步恢复，间位芳纶全年产销量、盈利水平大幅提升。对位芳纶方面，公司顺利完成技改项目，进一步提升产能利用率，积极开拓海外市场，实现内外销同步增长，同时烟台、宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进，将于2023年逐步试车投产。
　　新业务打开成长空间，芳纶隔膜投产在即。公司积极推进六大新业务，芳纶隔膜中试项目已完成设备安装，进入调试期，计划于3月底出产品；Ecody绿色印染产业化项目正式启动，其中数码打印将于2023年上半年投产；锂电池隔膜中试项目进入调试期；莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期，为公司注入新的成长动力。此外，公司公告创新业务跟投管理办法，有助于激发核心员工创新精神和创新动力，支持公司实现持续、健康、快速发展。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.55亿、8.2亿、11.2亿元，EPS分别为0.53、0.95、1.30元，当前股价对应PE分别为50.4、28.1、20.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：产能投产不及预期、产品价格大幅波动、产品市场开拓不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年02月28日泰和新材002254SZ强烈推荐维持周期化工氨纶底部回升芳纶稳步成长芳纶隔膜注入成长新动力目标估值NA当前股价元2661事件公司发布2022年业绩快报报告期内实现收入375亿元同比下降基础数据1485归母净利润455亿元同比下降5286扣非净利润33亿元同总股本万股86293比下降6123其中四季度单季实现收入947亿元归母净利润15亿元已上市流通股万股42670扣非净利润亿元环比大幅提升061总市值亿元230流通市值亿元114氨纶板块盈利承压芳纶板块稳步增长业绩同比大幅下滑2022年受疫情每股净资产MRQ45影响氨纶行业需求疲软产品价格大幅下跌企业盈利水平承压芳纶产ROETTM137品产能逐步释放产销量增加利润稳步提升但芳纶业务的增长不足以弥资产负债率515补氨纶利润的下滑致使2022年业绩同比大幅下滑主要股东烟台国丰投资控股集团有限主要股东持股比例1844氨纶价格底部回升看好盈利能力修复据百川资讯目前氨纶40D市场价375万元吨较年初上涨1364价差176万元吨原料端PTMEG价股价表现格维稳MDI上涨成本端有所支撑下游需求逐步复苏看好氨纶价格底1m6m12m部回升公司统筹烟台宁夏双基地建设提升新产能效率根据市场行情绝对表现95645积极推进差异化优势品种的新项目建设拓展上下游产业链进一步提升相对表现125757氨纶盈利能力泰和新材沪深30060芳纶市场需求稳步增长公司产销量同比大幅提升间位芳纶方面报告期40内年产7000吨项目和部分年产9000吨项目建成试生产完成新旧动能转换202022年随着个体防护标准的不断完善公司及时参与跟进防护服装领域销0-20量大幅增长同时随着海外疫情常态化管控出口订单逐步恢复间位芳纶-40全年产销量盈利水平大幅提升对位芳纶方面公司顺利完成技改项目-60Mar22Jun22Oct22Feb23进一步提升产能利用率积极开拓海外市场实现内外销同步增长同时烟资料来源公司数据招商证券台宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进将于2023年逐步试车投产相关报告新业务打开成长空间芳纶隔膜投产在即公司积极推进六大新业务芳纶隔膜中试项目已完成设备安装进入调试期计划于月底出产品1泰和新材002254氨纶板块3Ecody环比改善看好芳纶隔膜成长性绿色印染产业化项目正式启动其中数码打印将于2023年上半年投产锂电2023-01-30池隔膜中试项目进入调试期莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期为公2泰和新材002254持续加码芳纶未来可期开拓新业务打造多元司注入新的成长动力此外公司公告创新业务跟投管理办法有助于激发成长曲线2022-09-27核心员工创新精神和创新动力支持公司实现持续健康快速发展3泰和新材002254氨纶价格下降盈利短期承压聚焦新材料打开维持强烈推荐投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为455亿成长空间2022-08-3082亿112亿元EPS分别为053095130元当前股价对应PE分别为504281205倍维持强烈推荐投资评级周铮S1090515120001风险提示产能投产不及预期产品价格大幅波动产品市场开拓不及预期zhouzheng3cmschinacomcn财务数据与估值曹承安S1090520080002会计年度202020212022E2023E2024Ecaochengancmschinacomcn营业总收入百万元24414404375056277215连莹研究助理同比增长-480-155028lianyingcmschinacomcn营业利润百万元326128558310441450同比增长33294-557939归母净利润百万元2619664558171120同比增长21270-538037每股收益元030112053095130PE881238505281205PB6658564841资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告图1泰和新材历史PEBand图2泰和新材历史PBBand元元60403550304061x2551x302040x40x152030x30x25x1020x20x1015x500Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产34234483449854856677营业总收入24414404375056277215现金24482452255729023556营业成本18742764291641135108交易性投资0513513513513营业税金及附加1620172532应收票据3971114营业费用5265497495应收款项6912693139178管理费用10415086129166其它应收款35981215研发费用117193140209268存货44374077210891352财务费用2447116117113其他4256345498201048资产减值损失063272217非流动资产28103649396442374475公允价值变动收益02111长期股权投资5565656565其他收益4747114470固定资产18122172250727983053投资收益23817170无形资产商誉185187168151136营业利润326128558310441450其他7591225122412231222营业外收入215224445资产总计623481328462972211152营业外支出313111流动负债14181943208525292898利润总额325128660410871494短期借款496541841841841所得税3816174134188应付账款664980103314581810少数股东损益2716075135186预收账款2139415872归属于母公司净利润2619664558171120其他237383169172175长期负债主要财务比率9091632163216321632长期借款8051466146614661466202020212022E2023E2024E其他104166166166166年成长率负债合计23273575371741614530营业总收入-480-155028股本684684684684684营业利润33294-557939资本公积金871880880880880归母净利润21270-538037留存收益19092397251031914066获利能力少数股东权益442596671806992毛利率232372222269292归属于母公司所有者权益34643962407447555630净利率107219121145155负债及权益合计623481328462972211152ROE90260113185216ROIC6819288136163现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率373440439428406经营活动现金流55184596611541632净负债比率231273273237207净利润28711265309521306流动比率2423222223折旧摊销236266302343379速动比率2119181718财务费用2771116117113营运能力投资收益238130631总资产周转率0506050607营运资金变动12645150208178存货周转率4347394442其它123521311应收账款周转率90426319450421投资活动现金流91134488555619应付账款周转率3234293331资本支出271777619619619每股资料元其他投资262357130631EPS030112053095130筹资活动现金流1015213373253358每股经营净现金064098112134189借款变动2976908600每股净资产401459472551652普通股增加740000每股股利056040016028039资本公积增加6459000估值比率股利分配0479342136245PE881238505281205其他07116117113PB6658564841现金净增加额155776105345654EVEBITDA346126200133103资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关周铮招商证券化工行业首席分析师金融学硕士2015年加入招商证券曾供职于天相投顾华创证券方正证券曹承安招商证券化工行业高级分析师上海交通大学硕士2020年加入招商证券曾供职于中化国际浙商证券赵晨曦招商证券化工行业高级分析师化学工程硕士2021年加入招商证券曾供职中国节能首创证券连莹招商证券化工行业研究员复旦大学化学博士2022年加入招商证券姚姿宇招商证券化工行业研究员香港科技大学硕士2022年加入招商证券曾供职于中泰证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4