2022年氨纶拖累业绩，芳纶稳步成长，业绩符合预期。公司发布2022年度业绩公告，预计2022年度实现归母净利润3.5-4.5亿元，同比减少53.4%-63.8%；预计实现扣非归母净利润2.7-3.7亿元，同比减少56.5%-68.3%,搬迁补偿款项对公司业绩影响约5300万元。其中单四季度预计实现归母净利润0.5-1.5亿元，实现扣非归母净利润0.0-1.0亿元。2022年氨纶价格大幅下跌拖累公司利润，芳纶产能逐步释放，产销量增加，利润稳步提升，业绩符合预期。
　　芳纶产能稳步投放，氨纶景气低点已过，看好公司长期成长。（1）2022年公司间位芳纶产能由1.1万吨/年扩产至1.4万吨/年，位居国内第一、全球第二；2022年公司对位芳纶由0.45万吨/年扩产至0.6万吨/年，位居国内第一、全球第四，预计2024年底间位芳纶、对位芳纶产能均超过2万吨，产能将翻倍增长。（2）氨纶盈利底部已过，景气有望缓慢复苏。氨纶40D价格从21Q3的80000元/吨下跌至22Q3最低31000元/吨，22年10月份起价格回暖，目前市场价格在34000-35000元/吨；22年Q1-Q4价格分别为55300/46900/33500/34000元/吨，22年Q1-Q4价差分别为17300/12500/11800/15050元/吨，盈利能力环比改善。
　　公司积极推进项目建设和产业布局,看好芳纶涂覆隔膜空间。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工等六大领域开展新业务，均陆续进入小试和中试开发阶段，绿色印染产业化项目正式启动，莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期。公司3000万平米锂电池隔膜中试项目进入设备安装尾声，预计于今年三四月份投产，芳纶涂覆隔膜安全性高，在锂电池高能量密度发展趋势下，相较于无机涂覆具备极高的性能、性价比优势，芳纶-涂覆一体化企业具备极强的成本竞争力和先发优势壁垒，芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段，2025年市场规模有望达到100亿平米以上，渗透率提升空间广阔。
　　风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.0/8.5/11.9亿元，同比增速-58.3/111.4/39.5%；摊薄EPS为0.59/1.24/1.73元，当前股价对应PE为45.5/21.5/15.4x，维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年02月01日泰和新材002254SZ买入氨纶拖累业绩芳纶稳步成长看好芳纶涂覆隔膜空间核心观点公司研究财报点评2022年氨纶拖累业绩芳纶稳步成长业绩符合预期公司发布2022年度基础化工化学纤维业绩公告预计2022年度实现归母净利润35-45亿元同比减少证券分析师杨林证券分析师薛聪534-638预计实现扣非归母净利润27-37亿元同比减少010-88005379010-880051070755-81981378565-683搬迁补偿款项对公司业绩影响约5300万元其中单四季度预yanglin6guosencomcnxuecongguosencomcn计实现归母净利润05-15亿元实现扣非归母净利润00-10亿元2022S0980520120002S0980520120001年氨纶价格大幅下跌拖累公司利润芳纶产能逐步释放产销量增加利润基础数据稳步提升业绩符合预期投资评级买入维持合理估值芳纶产能稳步投放氨纶景气低点已过看好公司长期成长12022年收盘价2679元总市值流通市值2311811431百万元公司间位芳纶产能由11万吨年扩产至14万吨年位居国内第一全球52周最高价最低价27251179元近3个月日均成交额21353百万元第二2022年公司对位芳纶由045万吨年扩产至06万吨年位居国内第一全球第四预计2024年底间位芳纶对位芳纶产能均超过2万吨市场走势产能将翻倍增长2氨纶盈利底部已过景气有望缓慢复苏氨纶40D价格从21Q3的80000元吨下跌至22Q3最低31000元吨22年10月份起价格回暖目前市场价格在34000-35000元吨22年Q1-Q4价格分别为55300469003350034000元吨22年Q1-Q4价差分别为17300125001180015050元吨盈利能力环比改善公司积极推进项目建设和产业布局看好芳纶涂覆隔膜空间公司在智能穿戴绿色制造生物基材料信息通讯新能源汽车绿色化工等六大领域开展新业务均陆续进入小试和中试开发阶段绿色印染产业化项目正式启动莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期公司3000万平米锂电池隔膜资料来源Wind国信证券经济研究所整理中试项目进入设备安装尾声预计于今年三四月份投产芳纶涂覆隔膜安全相关研究报告性高在锂电池高能量密度发展趋势下相较于无机涂覆具备极高的性能泰和新材002254SZ-氨纶高景气芳纶稳增长聚焦高性能纤维主业2022-04-11性价比优势芳纶-涂覆一体化企业具备极强的成本竞争力和先发优势壁垒泰和新材-002254-2021年三季报点评业绩处于预告上限扩产对位间位芳纶迈向芳纶国际龙头2021-10-25芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段2025年市场规模有望达到100亿平米以上泰和新材-002254-2021年三季报预告点评氨纶增厚业绩芳渗透率提升空间广阔纶稳健增长业绩符合预期2021-10-12国信证券-泰和新材-002254-2021年中报点评受益氨纶高景气芳纶大幅放量业绩高增长2021-07-29风险提示产品价格大幅波动新建产能投放进度不及预期泰和新材-002254-2021中报预告点评氨纶芳纶量价齐升业绩符合预期2021-07-07投资建议下调盈利预测维持买入评级下调盈利预测预计2022-2024年归母净利润为4085119亿元同比增速-5831114395摊薄EPS为059124173元当前股价对应PE为455215154x维持买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元24414404372353967648--40804-155449417净利润百万元2619664038511187-2052704-5831114395每股收益元038141059124173EBITMargin162319158224215净资产收益率ROE7524494171201市盈率PE703190455215154EVEBITDA328131253143112市净率PB529463428369310资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022年氨纶拖累业绩芳纶稳步成长业绩符合预期公司发布2022年度业绩公告预计2022年度实现归母净利润35-45亿元同比减少534-638预计实现扣非归母净利润27-37亿元同比减少565-683搬迁补偿款项对公司业绩影响约5300万元其中单四季度预计实现归母净利润05-15亿元实现扣非归母净利润00-10亿元2022年氨纶价格大幅下跌拖累公司利润芳纶产能逐步释放产销量增加利润稳步提升业绩符合预期图1泰和新材归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理芳纶产能稳步投放氨纶景气低点已过看好公司长期成长12022年公司间位芳纶产能由11万吨年扩产至14万吨年位居国内第一全球第二2022年公司对位芳纶由045万吨年扩产至06万吨年位居国内第一全球第四预计2024年底间位芳纶对位芳纶产能均超过2万吨产能将翻倍增长2氨纶盈利底部已过景气有望缓慢复苏氨纶40D价格从21Q3的80000元吨下跌至22Q3最低31000元吨22年10月份起价格回暖目前市场价格在34000-35000元吨22年Q1-Q4价格分别为55300469003350034000元吨22年Q1-Q4价差分别为17300125001180015050元吨盈利能力环比改善图2氨纶价格与价差资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告公司积极推进项目建设和产业布局看好芳纶涂覆隔膜空间公司在智能穿戴绿色制造生物基材料信息通讯新能源汽车绿色化工等六大领域开展新业务均陆续进入小试和中试开发阶段绿色印染产业化项目正式启动莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期公司3000万平米锂电池隔膜中试项目进入设备安装尾声预计于今年三四月份投产芳纶涂覆隔膜安全性高在锂电池高能量密度发展趋势下相较于无机涂覆具备极高的性能性价比优势芳纶-涂覆一体化企业具备极强的成本竞争力和先发优势壁垒芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段2025年市场规模有望达到100亿平米以上渗透率提升空间广阔投资建议下调盈利预测预计2022-2024年归母净利润为4085119亿元同比增速-5831114395摊薄EPS为059124173元当前股价对应PE为455215154x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物24482452323732573726营业收入24414404372353967648应收款项107144184296419营业成本18742764276136205163存货净额4437405537311069营业税金及附加16202654115其他流动资产4256345367771101销售费用52656086122流动资产合计34234483452550716320管理费用104150287428604固定资产24643230345841154710财务费用2447564744无形资产及其他185187180172165投资收益23893030资产减值及公允价值变投资性房地产107167167167167动217000长期股权投资5565758595其他收入7298000资产总计623481328405961011456营业利润326128554211901630短期借款及交易性金融负债636755600600600营业外净收支12601010应付款项66498097912941891利润总额325128660212001640其他流动负债118208218292425所得税费用3816178180246流动负债合计14181943179621862917少数股东损益27160121169207长期借款及应付债券8051466146614661466归属于母公司净利润2619664038511187其他长期负债104166166166166长期负债合计9091632163216321632现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计23273575342838174548净利润2619664038511187少数股东权益442596693828994资产减值准备1716845股东权益34643962428449655914折旧摊销234264271346409负债和股东权益总计623481328405961011456公允价值变动损失217000财务费用2447564744关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动32711826213750每股收益038141059124173其它384789131161每股红利007086012025035经营活动现金流8421158103311951711每股净资产506579626725864资本开支0105850010001000ROIC82192024其它投资现金流9651349855ROE82491720投资活动现金流8415811210051005毛利率2337263332权益性融资471000EBITMargin1632162221负债净变化6661000EBITDAMargin2638232927支付股利利息5158581170237收入增长-480-154542其它融资现金流73020615500净利润增长率21270-5811139融资活动现金流612427236170237资产负债率4451494848现金净变动1538478520469息率0332040913货币资金的期初余额9102448245232373257PE703190455215154货币资金的期末余额24482452323732573726PB5346433731企业自由现金流0317547235756EVEBITDA328131253143112权益自由现金流01183342195719资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032