2022年氨纶跌价拖累公司业绩，芳纶涂覆隔膜投产在即，维持“买入”评级2023年1月30日，公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年度实现归母净利润3.50-4.50亿元，同比减少53.40%-63.76%；预计实现扣非归母净利润2.70-3.70亿元，同比减少56.54%-68.29%；预计实现EPS盈利0.51-0.66元/股。
　　2022年氨纶跌价拖累公司利润，公司业绩符合预期，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.15、8.47、12.16亿元，EPS分别为0.59、1.20、1.73元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为44.7、21.9、15.2倍。公司芳纶涂覆隔膜中试项目已进入设备安装尾声、投产在即，我们看好未来芳纶产能扩张驱动业绩高增长、氨纶有望底部反转，维持“买入”评级。
　　2022年公司芳纶产能逐步释放、产销量稳步增长，然氨纶价差缩窄拖累业绩2022年公司芳纶产品产销两旺、利润稳步提升，然芳纶业务高景气不足以弥补氨纶利润下滑，致使2022年整体业绩同比下降。氨纶板块，受下游需求不足的影响，2022年氨纶市场价格下跌明显，盈利水平也同比下滑：据Wind数据，我们计算出氨纶40D的市场销售均价由2021年的6.70万元/吨下跌至2022年的4.26万元/吨，同比下降36.43%；氨纶40D的年均价差由2021年的3.70万元/吨下滑至2022年的1.47万元/吨，同比下跌60.27%。芳纶板块，2022年芳纶市场需求旺盛，公司芳纶产品产销两旺、利润稳步提升，但氨纶价差缩窄拖累公司整体业绩。未来随着宏观经济及下游需求的稳步复苏，氨纶业务有望迎来底部反转；此外，公司芳纶产品在未来三年处于产能释放期，将进一步带动业绩高增长。
　　公司3,000万平米/年的芳纶涂覆隔膜中试线投产在即，增量业务全面起势据公司业绩预告，公司锂电池隔膜中试项目进入设备安装尾声，投产在即。公司芳纶涂覆隔膜中试线的设计产能为3000万平米/年，具备自有专利、原材料自产、溶剂回收技术领先等多重优势。此外，公司增量业务全面起势：绿色印染产业化项目正式启动；莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期，未来增长动能十足。
　　风险提示：产能释放不及预期、下游需求萎靡、竞争格局恶化。
　　

研究报告全文：基础化工化学纤维公司研泰和新材002254SZ业绩符合预期芳纶涂覆隔膜投产在即究2023年01月31日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师龚道琳分析师杨占魁联系人jinyitengkyseccngongdaolinkyseccnyangzhankuikyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790522010001证书编号S0790122120028日期2023130年氨纶跌价拖累公司业绩芳纶涂覆隔膜投产在即维持买入评级当前股价元263620222023年1月30日公司发布2022年度业绩预告公司预计2022年度实现归母公一年最高最低元27251179司净利润亿元同比减少预计实现扣非归母净利润350-4505340-6376信总市值亿元18536亿元同比减少预计实现盈利元股息流通市值亿元11248270-3705654-6829EPS051-066更总股本亿股2022年氨纶跌价拖累公司利润公司业绩符合预期我们维持2022-2024年盈利新703报流通股本亿股427预测预计2022-2024年公司归母净利润分别为4158471216亿元EPS告分别为元股当前股价对应年分别为近3个月换手率140910591201732022-2024PE447219152倍公司芳纶涂覆隔膜中试项目已进入设备安装尾声投产在即我们看好未来芳纶产能扩张驱动业绩高增长氨纶有望底部反转维持买入评级股价走势图2022年公司芳纶产能逐步释放产销量稳步增长然氨纶价差缩窄拖累业绩泰和新材沪深300482022年公司芳纶产品产销两旺利润稳步提升然芳纶业务高景气不足以弥补氨纶利润下滑致使年整体业绩同比下降氨纶板块受下游需求不足的242022影响2022年氨纶市场价格下跌明显盈利水平也同比下滑据Wind数据我0们计算出氨纶40D的市场销售均价由2021年的670万元吨下跌至2022年的-24426万元吨同比下降3643氨纶40D的年均价差由2021年的370万元开-482022-022022-062022-10吨下滑至2022年的147万元吨同比下跌6027芳纶板块2022年芳纶市源证数据来源聚源场需求旺盛公司芳纶产品产销两旺利润稳步提升但氨纶价差缩窄拖累公司券整体业绩未来随着宏观经济及下游需求的稳步复苏氨纶业务有望迎来底部反证转此外公司芳纶产品在未来三年处于产能释放期将进一步带动业绩高增长券相关研究报告研公司3000万平米年的芳纶涂覆隔膜中试线投产在即增量业务全面起势究Q3氨纶价差缩窄拖累业绩未来芳据公司业绩预告公司锂电池隔膜中试项目进入设备安装尾声投产在即公报纶扩张引领增长公司信息更新报告司芳纶涂覆隔膜中试线的设计产能为3000万平米年具备自有专利原材料自告-20221031氨纶为体芳纶添翼高质量扩张产溶剂回收技术领先等多重优势此外公司增量业务全面起势绿色印染产引领业绩高增长公司首次覆盖报业化项目正式启动莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期未来增长动能十足告-20221013风险提示产能释放不及预期下游需求萎靡竞争格局恶化财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元24414404362051797092YOY-37804-178431369归母净利润百万元2619664158471216YOY1092704-5701040435毛利率232372219286288净利率118256121172184ROE7424794173215EPS摊薄元037137059120173PE倍711192447219152PB倍5447464135数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产34234483584454486576营业收入24414404362051797092现金24482452302334573949营业成本18742764282936975052应收票据及应收账款72135436452413营业税金及附加1620202838其他应收款35931921营业费用5265697893预付账款1245597187管理费用104150145176191存货443740675804969研发费用117193163223276其他流动资产413110216486451137财务费用2447-343839非流动资产28103649361245254887资产减值损失-2-15-7-6-6长期投资5565748367其他收益4747384143固定资产18122172244031203264公允价值变动收益02001无形资产185187209237265投资净收益238151213其他非流动资产759122589010851292资产处置收益180222833资产总计623481329456997311463营业利润326128549910161487流动负债14181943326633234147营业外收入21581110短期借款496541850500888营业外支出3138109应付票据及应付账款664980193522252616利润总额325128650010171488其他流动负债258422481597643所得税3816162127186非流动负债9091632153815191259净利润28711264378901302长期借款8051466144514031138少数股东损益27160224386其他非流动负债10416693116121归属母公司净利润2619664158471216负债合计23273575480448425406EBITDA571160878413711915少数股东权益442596618660747EPS元037137059120173股本684684684684684资本公积871880880880880主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益19062393256928383005成长能力归属母公司股东权益34643962403544715310营业收入-37804-178431369负债和股东权益623481329456997311463营业利润3252943-6111034464归属于母公司净利润1092704-5701040435获利能力毛利率232372219286288净利率118256121172184现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE7424794173215经营活动现金流551845117414112009ROIC121375173270387净利润28711264378901302偿债能力折旧摊销236266276363454资产负债率373440508485472财务费用2447-343839净负债比率-236-27-65-201-223投资损失-23-8-15-12-13流动比率2423181616营运资金变动11-591564155255速动比率2019151313其他经营现金流165-53-23-28营运能力投资活动现金流-9-1134-677-237-1271总资产周转率0506040507资本支出2717772781263836应收账款周转率345451140140190长期投资226-546-9-916应付账款周转率3639302732其他投资现金流36189-3901036-451每股指标元筹资活动现金流101521374-740-634每股收益最新摊薄037137059120173短期借款49645309-350388每股经营现金流最新摊薄078120167201286长期借款-6661-21-41-265每股净资产最新摊薄493563574636755普通股增加740000估值比率资本公积增加6279000PE711192447219152其他筹资现金流-176-502-213-349-757PB5447464135现金净增加额1553-81571434104EVEBITDA30811222112988请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25公司信息更新报告数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明35公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明45公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的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