事件描述：2023年3月21日，公司发布了2022年年度报告，公司全年实现收入37.50亿，同比-14.85%；归母净利润4.36亿，同比-54.86%；扣非归母净利润3.17亿，同比-62.76%。其中Q4单季度实现营收9.48亿，同比-15.57%，环比+11.40%；归母净利润1.31亿，同比-44.09%，环比907.69%，全年业绩基本符合预期。
　　芳纶扩建产能贡献增量，氨纶景气下滑短期承压：公司2022年芳纶营收同比+35.83%，是当期主要增长点，主要系芳纶销量由2021年的1.17万吨增长至2022年的1.41万吨，同比+20.51%；同时，芳纶均价由2021年的13.48万元/吨上涨至2022年的15.11万元/吨，主要系售价更高的对位芳纶开始放量，量价齐升促使芳纶业务持续增长。另外，由于氨纶景气度明显下滑，导致2022年氨纶营收同比-43.25%：一方面是氨纶销量由2021年的4.57万吨下降至2022年的4.01万吨，同比-12.25%；另一方面是氨纶价格及价差分别由2021年的5.97、2.86万元/吨下降至2022年的3.74、1.35万元/吨，量价下滑导致氨纶拖累整体业绩。
　　芳纶隔膜涂覆&产能扩建，打开公司成长空间：（1）由于芳纶隔膜涂覆在锂电池中具备更好的安全性、浸润性以及抗氧化性，因此有望实现对当前陶瓷+PVDF方案的部分替代，但成本问题仍是阻碍其大规模应用的主要原因之一。公司目前在原料成本、专利成本、溶剂回收成本等方面具备明显优势，有助于推动其总成本下降及渗透率提升。公司初期3000万平方米产线正在试车，2023年上半年有望逐步放量，新应用打开公司成长空间。（2）公司现有间位、对位芳纶分别约1.5、0.6万吨，同时快速扩建产能，预计2023年再增加0.4万吨间位芳纶、2023年6月和2024年6月分别增加0.95、0.6万吨对位芳纶产能，到2024年底完成共计2万吨间位芳纶和2.15万吨对位芳纶产能规划，满产后有望实现约69亿元收入，相较于2022年仍有超40亿上涨空间。（3）公司同时扩建氨纶产能，预计2023年上半年可达到9.5万吨，且产能以宁夏园区为主，生产成本相对较低，毛利率有望进一步提升。
　　投资建议：综合考虑公司在国内芳纶行业的龙头地位、产能扩建以及新领域的逐步放量，我们预计公司2023-2025年实现营业收入51.40/65.79/78.90亿元，归母净利润7.97/12.03/15.57亿元。对应PE分别为21.53/14.26/11.02倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料成本上涨风险；新建产能投产不及预期；下游需求不及预期或竞争加剧风险

研究报告全文：泰和新材化学纤维公司点评00225420230321芳纶扩产持续贡献增量锂电涂覆打开成长空间证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件描述2023年3月21日公司发布了2022年年度报告公司全年实现基本数据2023-03-20收入3750亿同比-1485归母净利润436亿同比-5486扣非归母净收盘价元2440流通股本亿股427利润317亿同比-6276其中Q4单季度实现营收948亿同比-1557每股净资产元577环比1140归母净利润131亿同比-4409环比90769全年业绩基总股本亿股863本符合预期最近12月市场表现芳纶扩建产能贡献增量氨纶景气下滑短期承压公司2022年芳纶营收泰和新材沪深300同比3583是当期主要增长点主要系芳纶销量由2021年的117万吨增上证指数化学纤维72长至2022年的141万吨同比2051同时芳纶均价由2021年的134852万元吨上涨至2022年的1511万元吨主要系售价更高的对位芳纶开始放32量量价齐升促使芳纶业务持续增长另外由于氨纶景气度明显下滑导致122022年氨纶营收同比-4325一方面是氨纶销量由2021年的457万吨下降-8至2022年的401万吨同比-1225另一方面是氨纶价格及价差分别由2021-28年的597286万元吨下降至2022年的374135万元吨量价下滑导致氨纶拖累整体业绩分析师毕春晖芳纶隔膜涂覆产能扩建打开公司成长空间1由于芳纶隔膜涂覆在SAC证书编号S0160522070001bichctseccom锂电池中具备更好的安全性浸润性以及抗氧化性因此有望实现对当前陶瓷PVDF方案的部分替代但成本问题仍是阻碍其大规模应用的主要原因之一公司目前在原料成本专利成本溶剂回收成本等方面具备明显优势有助于相关报告推动其总成本下降及渗透率提升公司初期3000万平方米产线正在试车20231芳纶持续增长氨纶底部回升年上半年有望逐步放量新应用打开公司成长空间2公司现有间位对位2023-02-01芳纶分别约1506万吨同时快速扩建产能预计2023年再增加04万吨间位芳纶2023年6月和2024年6月分别增加09506万吨对位芳纶产能到2024年底完成共计2万吨间位芳纶和215万吨对位芳纶产能规划满产后有望实现约69亿元收入相较于2022年仍有超40亿上涨空间3公司同时扩建氨纶产能预计2023年上半年可达到95万吨且产能以宁夏园区为主生产成本相对较低毛利率有望进一步提升投资建议综合考虑公司在国内芳纶行业的龙头地位产能扩建以及新领域的逐步放量我们预计公司2023-2025年实现营业收入514065797890亿元归母净利润79712031557亿元对应PE分别为215314261102倍维持增持评级风险提示原料成本上涨风险新建产能投产不及预期下游需求不及预期或竞争加剧风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元44043750514065797890收入增长率8041-1485370727981994归母净利润百万元96643679712031557净利润增长率27045-5486828251002941EPS元股141064113171221PE13913314215314261102ROE24371074164219862045PB339368353283225数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入440401375013514018657860789040成长性减营业成本276430288217358777444346520676营业收入增长率804-148371280199营业税费19742122282732893945营业利润增长率2943-593957510294销售费用65277370668278949468净利润增长率2704-549828510294管理费用1499520935257012960435507EBITDA增长率1686-518688422251研发费用1931517429231312960435507EBIT增长率2813-6351137477285财务费用4707138134001343-667NOPLAT增长率2772-6301134477285资产减值损失-1485-1510016050050投资资本增长率27141101138167加公允价值变动收益193058000000000净资产增长率16710197248257投资和汇兑收益7875378205626313156利润率营业利润12846452267102302154487199935毛利率372231302325340加营业外净收支1852443020020020营业利润率292139199235253利润总额12864954709102322154507199955净利润率256129176208224减所得税160696226117671776822995EBITDA营业收入343194239265277净利润965664358979688120330155725EBIT营业收入282121189218233资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金245209156939346694402070551388固定资产周转天数180269199178163交易性金融资产512934017-37983-27983-17983流动营业资本周转天数52-59-81-35-33应收帐款1260316696169872112823279流动资产周转天数372395382352378应收票据870677461126690126485应收帐款周转天数1016131211预付帐款44524110717679988331存货周转天数9891858075存货73973718968341797291106888总资产周转天数674977760649629其他流动资产647252979489794857948179投资资本周转天数563688553492478可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE244107164199205长期股权投资64586898724876988148ROA1194374103115投资性房地产22512173207319731873ROIC16057110143157固定资产217230276881280518321491353205费用率在建工程1058181699881019936119636717销售费用率1520131212无形资产1870237032371323768238182管理费用率3456504545其他非流动资产1037366515665156651566515财务费用率11040702-01资产总额8132001003313107076211693511360006三费营业收入6079705956短期债务5414591361923619336194361偿债能力应付帐款81854103338117954139999164048资产负债率440541486412364应付票据16099108448982956086971325负债权益比7841180944701573其他流动负债70531621317213182131921流动比率231101135163189长期借款1465751223161023167231642316速动比率190082112136162其他非流动负债1989083083083083利息保障倍数1745865206635075493负债总额357471543017519993481843495538分红指标少数股东权益59554544876535481763102998DPS元000000000000000股本6843970320703207032070320分红比率留存收益239270248639328245448575604300股息收益率0000000000股东权益455729460297550769687508864468业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元141064113171221净利润1125804848390555136739176960BVPS元5795776908611083加折旧和摊销2670227364258083132434314PEX139331215143110资产减值准备171718051222450450PBX3437352823公允价值变动损失-193-058000000000PFCF财务费用71145242468940813348PS3040332622投资收益-787-5378-2056-2631-3156EVEBITDA882181308761少数股东损益000000108671640921235CAGR营运资金的变动-59080-3203910720-4193718793PEG01030304经营活动产生现金流量8449647216130661127349229900ROICWACC投资活动产生现金流量-113388-17633182883-38791-48135REP融资活动产生现金流量213011671-23789-33181-32448资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人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