事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入37.50亿元，同比下降14.85%；归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%；扣非归母净利润3.17亿元，同比下降62.76%；基本每股收益0.64元/股。
　　芳纶业务持续增长，但氨纶盈利下降拖累公司业绩表现：2022年公司氨纶销量40096吨，同比下降12.2%；此外，氨纶毛利率0.16%，同比下降35.34个百分点，主要系氨纶行业产能持续增长、下游需求萎缩，公司氨纶价格大幅下跌，利润受到挤压。芳纶方面，出口逐步恢复叠加内需持续增长，公司产能扩张，实现销量14139吨，同比增长21.2%；毛利率40.46%，同比增加0.15个百分点，利润稳步提升。整体来看，公司毛利率23.14%，同比下降14.08个百分点；芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，导致2022年业绩同比降幅较大。
　　氨纶双基地布局、实施低成本和差别化战略，保持行业相对竞争优势：2023年消费市场存回暖预期，但受制于供应压力，预计氨纶价格将围绕成本线波动。公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地。在烟台园区瞄准国际一流水平，新建1.5万吨/年高效差别化粗旦氨纶项目，推动差别化产品提效率、上规模、增效益；同时，在生产要素价格相对较低的宁夏地区，大力实施低成本扩张策略（单吨成本较烟台低2000-3000元），着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品，新建3万/吨年绿色差别化氨纶智能制造工程项目。
　　芳纶发展前景广阔，公司持续扩张产能、成长可期：一方面，阻燃防护、防弹防护、通信、汽车、航空、轨道交通等领域需求有望持续增加；另一方面，锂电隔膜芳纶涂覆有望打开芳纶新的成长空间。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过募投项目持续加码芳纶业务。截至2022年末，公司芳纶名义产能2.1万吨/年，在建产能1.9万吨/年，若规划产能均如期投产，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。
　　新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔：公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美？智能发光纤维产业化生产，正在进行市场开拓；莱特美？纤维锂电池中试项目预计将于2023年二季度建成投产。公司纤维绿色化处理技术有望颠覆印染行业，中试项目有序推进，其中数码打印工厂将于2023年二季度建成投产，印染示范工厂将于2023年三季度建成投产。据高工锂电预测，2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，对应隔膜需求约295亿平米，假设涂覆渗透率70%，对应涂覆隔膜市场需求200亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。公司锂电池芳纶涂覆制膜3000万平/年中试生产项目将于2023年一季度末建成投产，进入送样验证程序，后续将根据市场情况调整建设步伐。随着上述新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。
　　投资建议：在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计2023-2025年公司营收分别为50.6、63.9、74.7亿元，同比增长34.9%、26.4%、16.8%；归母净利润分别为7.96、9.67、11.99亿元，同比增长82.6%、21.6%、24.0%；EPS（摊薄）分别为0.92、1.12、1.39元，对应PE分别为26.5、21.8、17.6倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。
　　

研究报告全文：公司点评化工行业TableReportDate2023年3月21日TableTitle公司深度报告模板业绩符合预期看好芳纶业务引领成长泰和新材TableStockCode002254SZ推荐TableInvestRank维持评级核心观点TableSummary事件公司发布2022年年度报告2022年实现营业收入3750亿元分析师TableAuthors同比下降1485归母净利润436亿元同比下降5486扣非归任文坡母净利润317亿元同比下降6276基本每股收益064元股8610-80927675renwenpoyjchinastockcomcn芳纶业务持续增长但氨纶盈利下降拖累公司业绩表现2022年公分析师登记编码S0130520080001司氨纶销量40096吨同比下降122此外氨纶毛利率016同特此鸣谢翟启迪比下降3534个百分点主要系氨纶行业产能持续增长下游需求萎缩公司氨纶价格大幅下跌利润受到挤压芳纶方面出口逐步恢复叠加内需持续增长公司产能扩张实现销量14139吨同比增长212市场表现TableQuotePicTableChart2023320毛利率4046同比增加015个百分点利润稳步提升整体来看TableChart公司毛利率2314同比下降1408个百分点芳纶业务的增长不足泰和新材上证指数以弥补氨纶利润的下滑导致年业绩同比降幅较大30202225氨纶双基地布局实施低成本和差别化战略保持行业相对竞争优2015势2023年消费市场存回暖预期但受制于供应压力预计氨纶价格将10围绕成本线波动公司氨纶产能居国内第五拥有烟台宁夏双基地50在烟台园区瞄准国际一流水平新建15万吨年高效差别化粗旦氨纶23-0223-0123-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-0323-03项目推动差别化产品提效率上规模增效益同时在生产要素价格相对较低的宁夏地区大力实施低成本扩张策略单吨成本较烟资料来源Wind中国银河证券研究院台低2000-3000元着重发展规模化低成本高效率氨纶产品新建3万吨年绿色差别化氨纶智能制造工程项目芳纶发展前景广阔公司持续扩张产能成长可期一方面阻燃防相关研究护防弹防护通信汽车航空轨道交通等领域需求有望持续增银河化工公司点评泰和新材业绩符合预加另一方面锂电隔膜芳纶涂覆有望打开芳纶新的成长空间芳纶期芳纶业务前景广阔20230131有技术壁垒市场门槛高公司技术成熟可量产通过募投项目持银河化工公司点评泰和新材氨纶拖累Q3业绩芳纶进击空间广阔20221031续加码芳纶业务截至2022年末公司芳纶名义产能21万吨年在银河化工公司点评泰和新材氨纶景气回落建产能19万吨年若规划产能均如期投产公司有望实现国内龙头拖累业绩芳纶持续进击塑造成长动能向国际龙头的跃迁20220829银河化工公司点评泰和新材行业景气叠加新兴业务稳步推进未来渗透空间广阔公司权属企业经纬智能科技芳纶放量助力2021年业绩创新高20220411银河化工公司点评泰和新材氨纶景气芳实现了全球首创的莱特美智能发光纤维产业化生产正在进行市场开纶放量助力2021年业绩新高20220227拓莱特美纤维锂电池中试项目预计将于2023年二季度建成投产银河化工公司深度化工行业泰和新材公司纤维绿色化处理技术有望颠覆印染行业中试项目有序推进其002254SZ芳纶龙头持续进击氨纶保持领先梯队中数码打印工厂将于年二季度建成投产印染示范工厂将于2022020820232023年三季度建成投产据高工锂电预测2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh对应隔膜需求约295亿平米假设涂覆渗透率70对应涂覆隔膜市场需求200亿平米未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔公司锂电池芳纶涂覆制膜3000万平年中试生产项目将于2023年一季度末建成投产进入送样验证程序后续将根据市场情况调整建设步伐随着上述新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进公司有望迎来新的业绩增长点未来成长可期wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评报告化工行业投资建议在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下预计2023-2025年公司营收分别为506639747亿元同比增长349264168归母净利润分别为7969671199亿元同比增长826216240EPS摊薄分别为092112139元对应PE分别为265218176倍看好芳纶需求增加进口替代以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会维持推荐评级风险提示下游需求不及预期的风险原材料价格大幅上涨的风险新建项目达产不及预期的风险等主要财务指标指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3750505763937465增长率-1485348526411678归母净利润百万元4367969671199增长率-5486825721562396EPS元051092112139PE4831264621771756资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评报告化工行业分析师简介及承诺TableResume分析师任文坡中国石油大学华东化学工程博士曾任职中国石油高级工程师8年实业工作经验2018年加入中国银河证券研究院主要从事化工行业研究本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3