业绩简评
　　2022年3月20日公司披露年报，2022年实现营收37.50亿元，同比下降14.85%；实现归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%。其中，Q4实现营收9.48亿元，同比下降15.57%；实现归母净利润1.31亿元，同比下降44.09%。
　　经营分析
　　2022年氨纶表现相对承压，带动公司整体利润下行。2022年氨纶40D的价格同比下行了约37%，而由于同时受到原材料价格提振和终端需求不足的影响，氨纶40D的价差同比下行约90%，价差大幅缩窄使得行业整体明显承压，一方面需求受到疫情影响明显不足另一方面21年新建的产能需要市场消化，行业整体盈利在三季度同时表现为价差收窄至最差，同时行业库存大幅贬值，四季度虽然较3季度有所好转，但整体依然表现为承压态势。
　　芳纶新增产能稳步推进，产品维持较高盈利水平。公司是国内唯一一家间位、对位双产品布局的企业，2022年拥有1.5万吨有效产能，至年底已经拥有2.1万吨产能，公司2023年还将继续进行对位芳纶的产能扩建，烟台提升产能0.35万吨，宁夏提升产能6万吨，为公司芳纶产销进一步增长提供基础。2022年公司实现芳纶销售1.41万吨，单吨售价约为15.1万元/吨，公司通过持续优化改善产品结构，产品盈利维持较好水平；
　　加大力度推进芳纶涂覆等增量业务，提升发展空间。公司成立了控股子公司烟台泰和电池新材料有限公司执行芳纶涂覆项目，其中公司持股比例为50%，全资子公司泰和研究院持股10%，关联团队员工持股10%，，控股股东旗下投资平台持股20%。通过员工跟投的方式有利于加速促进项目落地，加快项目进程，公司目前在进行3000万平中试线调试，今年有望可以实现和下游合作优化生产，为公司在现有芳纶业绩兑现后实现进一步的发展空间的延伸。
　　盈利预测、估值与评级
　　2023年公司加速芳纶产能释放，推动增量项目落地。预测公司2023-2025年归母净利润为7.87、11.52、13.08亿元，EPS预测为0.91、1.34、1.52元，公司股票现价对应PE估值为26.76、18.28、16.09倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　芳纶涂覆中试线建设不达预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2022年3月20日公司披露年报2022年实现营收3750亿元同比下降1485实现归母净利润436亿元同比下降5486其中Q4实现营收948亿元同比下降1557实现归母净利润131亿元同比下降4409经营分析2022年氨纶表现相对承压带动公司整体利润下行2022年氨纶40D的价格同比下行了约37而由于同时受到原材料价格提振和终端需求不足的影响氨纶40D的价差同比下行约90价差大幅缩窄使得行业整体明显承压一方面需求受到疫情影响明显不足另一方面21年新建的产能需要市场消化行业整体盈利在三季度同时表现为价差收窄至最差同时行业库存大幅贬值四季度虽然较3季度有所好转但整体依然表现为承压态势芳纶新增产能稳步推进产品维持较高盈利水平公司是国内唯人民币元成交金额百万元一一家间位对位双产品布局的企业2022年拥有15万吨有效2900800产能至年底已经拥有21万吨产能公司2023年还将继续进行2600700600对位芳纶的产能扩建烟台提升产能035万吨宁夏提升产能62300500万吨为公司芳纶产销进一步增长提供基础2022年公司实现芳20004001700300纶销售141万吨单吨售价约为151万元吨公司通过持续优2001400100化改善产品结构产品盈利维持较好水平11000加大力度推进芳纶涂覆等增量业务提升发展空间公司成立了220321控股子公司烟台泰和电池新材料有限公司执行芳纶涂覆项目其成交金额泰和新材沪深300中公司持股比例为50全资子公司泰和研究院持股10关联团队员工持股10控股股东旗下投资平台持股20通过员工跟投的方式有利于加速促进项目落地加快项目进程公司目前在公司基本情况人民币进行3000万平中试线调试今年有望可以实现和下游合作优化生项目202120222023E2024E2025E产为公司在现有芳纶业绩兑现后实现进一步的发展空间的延伸营业收入百万元44043750526374689129营业收入增长率8041-1485403541892225盈利预测估值与评级归母净利润百万元966436787115213082023年公司加速芳纶产能释放推动增量项目落地预测公司归母净利润增长率2705-54868055463613582023-2025年归母净利润为78711521308亿元EPS预测摊薄每股收益元14110620091213351516每股经营性现金流净额123067119282316为091134152元公司股票现价对应PE估值为26761828ROE归属母公司摊薄243710741740220921811609倍维持买入评级PE13903422267618281609风险提示PB339368465404351芳纶涂覆中试线建设不达预期芳纶产销不达预期芳纶氨纶来源公司年报国金证券研究所产品价格大幅下落风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入244144043750526374689129货币资金244824521569280940004942增长率804-148403419223应收款项3786691157139417532144主营业务成本-1874-2764-2882-3642-5111-6326存货44374071989812601560销售收入768628769692684693其他流动资产154622611293285347毛利5671640868162123572803流动资产342344834056539472998993销售收入232372231308316307总资产549551404496555593营业税金及附加-16-20-21-29-41-50长期投资8787425100100100销售收入070406060606固定资产246432304469489352495520销售费用-52-65-74-97-138-169总资产395397445450399364销售收入211520191919无形资产194195386479492534管理费用-104-150-209-229-325-397非流动资产281036495977548858556168销售收入433456444444总资产451449596504445407研发费用-117-193-174-234-332-406资产总计6234813210033108821315415161销售收入484446454545短期借款6367551231205226502882息税前利润EBIT2791212389103115201781应付款项67310012304226330223740销售收入114275104196204195其他流动负债108186467176252307财务费用-24-47-14-138-169-174流动负债141819434003449259246929销售收入101104262319长期贷款80514661223122312231223资产减值损失-1-17-18000其他长期负债1041662051186公允价值变动收益021000负债232735755430572671558158投资收益23854255249普通股股东权益346439624058452352145999税前利润710698253528其中股本684684703703703703营业利润326128552398814731725未分配利润152719582052252432154000营业利润率133292139188197189少数股东权益4425965456337841003营业外收支-1224000负债股东权益合计6234813210033108821315415161税前利润325128654798814731725利润率133292146188197189比率分析所得税-38-161-62-114-169-1982020202120222023E2024E2025E所得税率116125114115115115每股指标净利润287112648587513041527每股收益038114110620091213351516少数股东损益271604988152218每股净资产506157895771524260436952归属于母公司的净利润26196643678711521308每股经营现金净流080512350671118828233161净利率107219116150154143每股股利070005000300044806550744回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率753243710741740220921812020202120222023E2024E2025E总资产收益率4181187434723876863净利润287112648587513041527投入资本收益率4601555483108213631419少数股东损益271604988152218增长率非现金支出237284292333402487主营业务收入增长率-3978041-1485403541892225非经营收益16261657158188EBIT增长率357833399-67861648247441711营运资金变动11-591-320-43012121净利润增长率205227045-5486805546361358经营活动现金净流55184547283519852223总资产增长率44793045233884620881525资本开支-270-595-1536-155-740-770资产管理能力投资225-546-28532500应收账款周转天数10681143150150150其他37857255249存货周转天数845781924900900900投资活动现金净流-9-1134-1763196-688-721应付账款周转天数10079361173115011501150股权募资53071262000固定资产周转天数270918002695211116371507债权募资536729233718598232偿债能力其他-51-587-478-505-701-790净负债股东权益-2576-16321835826-279-1252筹资活动现金净流101521317213-103-558EBIT利息保障倍数1182572827590102现金净流量1553-81-125612441194944资产负债率373443965412526254405381来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价290080012022-09-05买入169026802680260060022022-10-31买入1766NA230032022-11-08买入1846NA2000400170042023-01-30买入2479NA2001400来源国金证券研究所11000211222221222210322210922210622220322220622220922投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本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