核心观点
　　2022年氨纶拖累业绩，芳纶稳步成长，业绩符合预期。公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入37.5亿元，同比降低14.9%，归母净利润4.4亿元，同比减少54.9%，实现扣非归母净利润3.2亿元，同比减少62.8%。公司全年毛利率23.1%，同比降低14.1pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0/5.6/4.6/0.4，分别同比+0.5/+2.2/+0.3/-0.7pcts，净利率为12.9%，同比降低12.6pcts。公司全年营收及利润下滑主要由于氨纶处于景气下行周期，销量减少、价格下跌所致，芳纶产销量、盈利水平稳定提升。
　　氨纶景气下降产销下滑，芳纶产能稳步投放。分板块看（1）2022年公司氨纶营收16.0亿元，同比降低43.3%，毛利率为0.2%，同比降低35.3pcts，产量为39386吨，同比下降17.2%，销量40096吨，同比下降12.2%，主要由于2022年氨纶行业需求疲软，产品价格大幅下跌所致，公司氨纶全年均价4.0万元/吨，同比降低35.4%，公司统筹烟台、宁夏双基地建设，淘汰落后产能，导致产销略有下滑，目前公司氨纶在建产能60000吨/年，2023年一季度起陆续投产。（2）2022年公司芳纶营收21.4亿元，同比提高35.8%，毛利率为40.5%，同比提高0.2pcts，产量为15055吨，同比增加34.6%，销量14139吨，同比增加21,2%，主要由于公司间位芳纶满负荷生产、对位芳纶宁夏园区产能全面释放，公司芳纶全年均价15.1万元/吨，同比提高12.0%，目前公司芳纶在建产能19000吨/年，2023年一季度起陆续投产。
　　公司聚焦高新技术材料布局,看好芳纶涂覆隔膜发展空间。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工等六大领域开展新业务：（1）莱特美智能发光纤维正在进行市场开拓期，莱特美纤维锂电池中试项目预计将于2023年二季度建成投产；（2）纤维绿色化数码打印工厂、印染示范工厂分别将于2023年二季度、2023年三季度建成投产；（3）高性能锂电池芳纶隔膜中试项目正在调试期，将于2023年一季度末建成投产，进入送样验证程序。芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段，2025年市场规模有望达到100亿平米以上，渗透率提升空间广阔。
　　风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。
　　投资建议：新增2025年盈利预测，维持“买入”评级。
　　预计2023-2025年归母净利润为8.2/11.5/13.3亿元，同比增速87.4/40.5/15.8%；摊薄EPS为1.16/1.63/1.89元，当前股价对应PE为25.8/18.3/15.8x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月21日泰和新材002254SZ买入芳纶业务高成长芳纶涂覆隔膜即将放量核心观点公司研究财报点评2022年氨纶拖累业绩芳纶稳步成长业绩符合预期公司发布2022年年基础化工化学纤维度报告2022年实现营业收入375亿元同比降低149归母净利润44证券分析师杨林证券分析师薛聪亿元同比减少549实现扣非归母净利润32亿元同比减少628010-88005379010-880051070755-81981378公司全年毛利率231同比降低141pcts销售管理研发财务费用率yanglin6guosencomcnxuecongguosencomcn分别为20564604分别同比052203-07pcts净利率为S0980520120002S0980520120001129同比降低126pcts公司全年营收及利润下滑主要由于氨纶处于景基础数据气下行周期销量减少价格下跌所致芳纶产销量盈利水平稳定提升投资评级买入维持合理估值氨纶景气下降产销下滑芳纶产能稳步投放分板块看12022年公司氨收盘价2440元总市值流通市值2105610411百万元纶营收160亿元同比降低433毛利率为02同比降低353pcts52周最高价最低价27981179元近3个月日均成交额17884百万元产量为39386吨同比下降172销量40096吨同比下降122主要由于2022年氨纶行业需求疲软产品价格大幅下跌所致公司氨纶全年均市场走势价40万元吨同比降低354公司统筹烟台宁夏双基地建设淘汰落后产能导致产销略有下滑目前公司氨纶在建产能60000吨年2023年一季度起陆续投产22022年公司芳纶营收214亿元同比提高358毛利率为405同比提高02pcts产量为15055吨同比增加346销量14139吨同比增加212主要由于公司间位芳纶满负荷生产对位芳纶宁夏园区产能全面释放公司芳纶全年均价151万元吨同比提高120目前公司芳纶在建产能19000吨年2023年一季度起陆续投产公司聚焦高新技术材料布局看好芳纶涂覆隔膜发展空间公司在智能穿戴绿色制造生物基材料信息通讯新能源汽车绿色化工等六大领域开展资料来源Wind国信证券经济研究所整理新业务1莱特美智能发光纤维正在进行市场开拓期莱特美纤维锂电相关研究报告池中试项目预计将于2023年二季度建成投产2纤维绿色化数码打印工泰和新材002254SZ-氨纶拖累业绩芳纶稳步成长看好芳纶涂覆隔膜空间2023-02-01厂印染示范工厂分别将于2023年二季度2023年三季度建成投产3泰和新材002254SZ-氨纶高景气芳纶稳增长聚焦高性能纤维主业2022-04-11高性能锂电池芳纶隔膜中试项目正在调试期将于2023年一季度末建成投泰和新材-002254-2021年三季报点评业绩处于预告上限扩产进入送样验证程序芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段2025年市场规模有产对位间位芳纶迈向芳纶国际龙头2021-10-25泰和新材-002254-2021年三季报预告点评氨纶增厚业绩芳望达到100亿平米以上渗透率提升空间广阔纶稳健增长业绩符合预期2021-10-12国信证券-泰和新材-002254-2021年中报点评受益氨纶高景风险提示产品价格大幅波动新建产能投放进度不及预期气芳纶大幅放量业绩高增长2021-07-29投资建议新增2025年盈利预测维持买入评级预计2023-2025年归母净利润为82115133亿元同比增速874405158摊薄EPS为116163189元当前股价对应PE为258183158x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元44043750499568068359-804-148332362228净利润百万元96643681711481329-2704-549874405158每股收益元141062095133154EBITMargin319150215228214净资产收益率ROE244107173204199市盈率PE173394258183158EVEBITDA121271184137124市净率PB422423447374315资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022年氨纶拖累业绩芳纶稳步成长业绩符合预期公司发布2022年年度报告2022年实现营业收入375亿元同比降低149归母净利润44亿元同比减少549实现扣非归母净利润32亿元同比减少628公司全年毛利率231同比降低141pcts销售管理研发财务费用率分别为20564604分别同比052203-07pcts净利率为129同比降低126pcts公司全年营收及利润下滑主要由于氨纶处于景气下行周期销量减少价格下跌所致芳纶产销量盈利水平稳定提升图1泰和新材营业收入及增速图2泰和新材归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理氨纶景气下降产销下滑芳纶产能稳步投放12022年公司氨纶营收160亿元同比降低433毛利率为02同比降低353pcts产量为39386吨同比下降172销量40096吨同比下降122主要由于2022年氨纶行业需求疲软产品价格大幅下跌所致公司氨纶全年均价40万元吨同比降低354公司统筹烟台宁夏双基地建设淘汰落后产能导致产销略有下滑目前公司氨纶在建产能60000吨年2023年一季度起陆续投产22022年公司芳纶营收214亿元同比提高358毛利率为405同比提高02pcts产量为15055吨同比增加346销量14139吨同比增加212主要由于公司间位芳纶满负荷生产对位芳纶宁夏园区产能全面释放公司芳纶全年均价151万元吨同比提高120目前公司芳纶在建产能19000吨年2023年一季度起陆续投产图3泰和新材氨纶产销量及毛利率图4泰和新材芳纶产销量及毛利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告公司聚焦高新技术材料布局看好芳纶涂覆隔膜发展空间公司在智能穿戴绿色制造生物基材料信息通讯新能源汽车绿色化工等六大领域开展新业务1莱特美智能发光纤维正在进行市场开拓期莱特美纤维锂电池中试项目预计将于2023年二季度建成投产2纤维绿色化数码打印工厂印染示范工厂分别将于2023年二季度2023年三季度建成投产3高性能锂电池芳纶隔膜中试项目正在调试期将于2023年一季度末建成投产进入送样验证程序芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段2025年市场规模有望达到100亿平米以上渗透率提升空间广阔公司成立控股子公司烟台泰和电池新材料有限公司作为芳纶涂覆隔膜项目公司其中公司持股比例为50全资子公司泰和研究院持股10项目关联团队员工持股10控股股东投资平台持股20公司通过员工跟投方式有助于实现员工与项目的绑定加速新产业项目落地投资建议预计2023-2025年归母净利润为82115133亿元同比增速874405158摊薄EPS为116163189元当前股价对应PE为258183158x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物24521569246133664601营业收入44043750499568068359应收款项144920246373458营业成本27642882329144725620存货净额7407196548951132营业税金及附加2021354848其他流动资产634808107714671802销售费用657480109134流动资产合计44834056445261117997管理费用150209514627767固定资产32304469461751765669财务费用4714664024无形资产及其他187370356341326投资收益85493030资产减值及公允价值变投资性房地产1671069106910691069动1716000长期股权投资6569798999其他收入9897000资产总计813210033105731278515160营业利润1285523101915391797短期借款及交易性金融负债7551231600600600营业外净收支224601010应付款项9802118239332744141利润总额1286547107915491807其他流动负债20865379810761355所得税费用16162140232271流动负债合计19434003379149506096少数股东损益16049121169207长期借款及应付债券14661223122312231223归属于母公司净利润96643681711481329其他长期负债166205205205205长期负债合计16321428142814281428现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计35755430521963787524净利润96643681711481329少数股东权益596545642778943资产减值准备1611043股东权益39624058471256306693折旧摊销264270357452518负债和股东权益总计813210033105731278515160公允价值变动损失1716000财务费用4714664024关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动118207900405492每股收益141062095133154其它47987132163每股红利086073019027031经营活动现金流1158474217121402505每股净资产579577546652776资本开支0151850010001000ROIC218152327其它投资现金流5134732555ROE2411172020投资活动现金流523104948510051005毛利率3723343433权益性融资5262000EBITMargin3215222321负债净变化661243000EBITDAMargin3822292928支付股利利息585511163230266收入增长80-15333623其它融资现金流77693863100净利润增长率270-55874016融资活动现金流631308795230266资产负债率5160555656现金净变动48838919061235息率3430101315货币资金的期初余额24482452156924613366PE173394258183158货币资金的期末余额24521569246133664601PB4242453731企业自由现金流0955169211741533EVEBITDA121271184137124权益自由现金流0260100411401513资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人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