报告导读
　　公司发布2022年年度报告，公司实现收入37.50亿元，同比下降14.85%，实现归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%，扣非归母净利润为3.17亿元，同比下降62.76%；其中Q4单季度实现收入9.48亿元，同比下降15.57%，环比增加11.37%；实现归母净利润1.31亿元，同比下降44.09%，环比增加8.77倍；业绩符合预期。
　　投资要点
　　22年公司芳纶量价齐升，受氨纶拖累公司业绩有所下滑
　　2022年公司实现营收37.50亿元，同比下降14.85%，实现归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%，主要系公司氨纶需求承压，盈利能力同比大幅下降所致。根据化纤信息网，2022年氨纶需求71.3万吨，同比下滑6.9%。受氨纶需求下滑影响，22年公司氨纶销量4万吨，同比下降12.22%；氨纶均价3.99万吨，同比下降35.33%。量价齐降背景下，公司氨纶板块实现营收16亿元，同比下降43.25%；毛利率为0.16%，同比减少35.34 pct。公司芳纶板块持续向好，22年销量为1.41万吨，同比增加21.18%；芳纶均价为15.11万元/吨，同比增加12.09%。量价齐增背景下，公司芳纶板块实现营收21.36亿元，同比增加35.83%，毛利率为40.46%，同比增加0.15 pct。虽然公司芳纶产能有序释放，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使公司2022年整体业绩下滑明显。
　　氨纶盈利修复，芳纶持续放量，公司步入发展快车道
　　氨纶方面，2022年底公司名义产能4万吨，当前在建6万吨产能，23Q1起将陆续投产。随着新旧动能完成置换，公司将形成烟台、宁夏双基地布局，有望提高公司氨纶成本竞争力。根据万得，当前氨纶40D价格为3.6万元/吨，较年初上涨9%，价差已修复至1.61万元/吨。我们认为随着氨纶需求逐步恢复，公司成本逐渐优化，公司氨纶盈利有望改善。
　　芳纶方面，公司持续加码芳纶产能，拟于24年形成2万吨间位芳纶产能、2.15万吨对位芳纶产能，产能较22年翻倍。根据公司年报，公司7000吨应急救援用间位芳纶和部分功能化间位芳纶已建成试生产，烟台、宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进，将于2023年逐步试车投产。芳纶扩产稳步推进，驱动公司业绩中枢上移。
　　设立员工跟投平台，看好公司新材料项目的发展潜力
　　公司聚焦高新技术材料主业，拓展了新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、绿色化工六大新业务板块，储备项目丰富。根据公司年报，公司锂电隔膜芳纶涂覆中试已进入调试期，将于23年Q1末建成投产；Ecody绿色印染产业化项目正有序推进，其中数码打印将于2023Q2投产，印染示范将于23年Q3投产。针对芳纶涂覆隔膜、绿色印染两个项目，公司拟成立跟投平台，与项目决策者、项目经营团队及重要管理人员等核心骨干形成深度绑定。公司新材料项目丰富，我们看好公司新材料项目的发展潜力。
　　盈利预测和估值
　　芳纶持续放量，氨纶盈利逐步修复，芳纶锂电隔膜涂覆规模化生产在即，我们看好公司长期成长性。预计2023-2025年公司营业收入分别为56.42/72.16/94.32亿元，同比增速分别为50.43%、27.90%、30.71%，归母净利润分别为8.01/11.18/15.17亿元，同比增速分别为83.84%、39.54%、35.65%，EPS为0.93/1.30/1.76元/股，对应PE分别为23.65、16.95、12.49，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学纤维泰和新材002254报告日期2023年03月21日氨纶盈利修复芳纶持续放量看好新项目发展潜力泰和新材年报点评报告报告导读投资评级买入维持公司发布2022年年度报告公司实现收入3750亿元同比下降1485实现归母分析师李辉净利润亿元同比下降扣非归母净利润为亿元同比下降4365486317执业证书号S12305211200036276其中Q4单季度实现收入948亿元同比下降1557环比增加1137lihui01stockecomcn实现归母净利润131亿元同比下降4409环比增加877倍业绩符合预期研究助理沈国琼投资要点shenguoqiongstockecomcn22年公司芳纶量价齐升受氨纶拖累公司业绩有所下滑基本数据2022年公司实现营收3750亿元同比下降1485实现归母净利润436亿元收盘价2196同比下降5486主要系公司氨纶需求承压盈利能力同比大幅下降所致根总市值百万元1895005据化纤信息网2022年氨纶需求713万吨同比下滑69受氨纶需求下滑影响22年公司氨纶销量4万吨同比下降1222氨纶均价399万吨同比下总股本百万股86293降3533量价齐降背景下公司氨纶板块实现营收16亿元同比下降股票走势图4325毛利率为016同比减少3534pct公司芳纶板块持续向好22年销泰和新材深证成指量为141万吨同比增加2118芳纶均价为1511万元吨同比增加120972量价齐增背景下公司芳纶板块实现营收2136亿元同比增加3583毛利率52为4046同比增加015pct虽然公司芳纶产能有序释放利润稳步提升但3212芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑致使公司2022年整体业绩下滑明-8显-2822042205220622072209221022112212230123022303氨纶盈利修复芳纶持续放量公司步入发展快车道2203氨纶方面2022年底公司名义产能4万吨当前在建6万吨产能23Q1起将陆续投产随着新旧动能完成置换公司将形成烟台宁夏双基地布局有望提高相关报告公司氨纶成本竞争力根据万得当前氨纶40D价格为36万元吨较年初上1业绩符合预期芳纶涂覆规涨9价差已修复至161万元吨我们认为随着氨纶需求逐步恢复公司成本模化生产在即20230301芳纶方兴未艾泰和成长可逐渐优化公司氨纶盈利有望改善2期20230207芳纶方面公司持续加码芳纶产能拟于24年形成2万吨间位芳纶产能215万吨对位芳纶产能产能较22年翻倍根据公司年报公司7000吨应急救援用间位芳纶和部分功能化间位芳纶已建成试生产烟台宁夏双基地对位芳纶项目按计划推进将于2023年逐步试车投产芳纶扩产稳步推进驱动公司业绩中枢上移设立员工跟投平台看好公司新材料项目的发展潜力公司聚焦高新技术材料主业拓展了新能源汽车智能穿戴绿色制造生物基材料信息通讯绿色化工六大新业务板块储备项目丰富根据公司年报公司锂电隔膜芳纶涂覆中试已进入调试期将于23年Q1末建成投产Ecody绿色印染产业化项目正有序推进其中数码打印将于2023Q2投产印染示范将于23年Q3投产针对芳纶涂覆隔膜绿色印染两个项目公司拟成立跟投平台与项目决策者项目经营团队及重要管理人员等核心骨干形成深度绑定公司新材料项目丰富我们看好公司新材料项目的发展潜力盈利预测和估值芳纶持续放量氨纶盈利逐步修复芳纶锂电隔膜涂覆规模化生产在即我们看好公司长期成长性预计2023-2025年公司营业收入分别为564272169432亿元同比增速分别为504327903071归母净利润分别为80111181517亿元同比增速分别为838439543565EPS为093130176元股对应PE分别为236516951249维持买入评级风险提示httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分泰和新材002254公司点评芳纶产能释放不及预期下游客户开拓不及预期原材料价格波动风险财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入3750564272169432--1485504327903071归母净利润43680111181517--5486838439543565每股收益元051093130176PE4347236516951249资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分泰和新材002254公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产40567237911311141营业收入3750564272169432现金1569419352006349营业成本2882403850506540交易性金融资产40404040营业税金及附加21344357应收账项844119019742148营业费用74113144189其它应收款755011099管理费用209271325424预付账款41617698研发费用174262339443存货719117411831877财务费用1453143其他767530530530资产减值损失15141414非流动资产5977677973037763公允价值变动损益1000金额资产类5555投资净收益544500长期投资69696969其他经营收益82567294固定资产2769356142824801营业利润523100614041904无形资产370370370370营业外收支24000在建工程1700171015131454利润总额547100614041904其他1064106410641064所得税62116161219资产总计10033140161641718904净利润48589012421685流动负债4003411752766077少数股东损益4989124169短期借款914101411141214归属母公司净利润43680111181517应付款项2118221132043809EBITDA727138118652417预收账款11000EPS最新摊薄051093130176其他9608929591055非流动负债1428142814281428主要财务比率长期借款12231223122312232022A2023E2024E2025E其他205205205205成长能力负债合计5430554567037505营业收入-1485504327903071少数股东权益545634758927营业利润-5931924839543565归属母公司股东权40587837895510472归属母公司净利润-5486838439543565益负债和股东权益10033140161641718904获利能力毛利率2314284330013066现金流量表净利率1162142015501608百万元2022A2023E2024E2025EROE1074102212491448经营活动现金流47272719362079ROIC5687889931172净利润48589012421685偿债能力折旧摊销274398476540资产负债率5412395640833970财务费用52293235净负债比率11797654669016584投资损失544500流动比率101176173183营运资金变动320559173194速动比率069133139142其它35141312营运能力投资活动现金流17631152996995总资产周转率041047047053资本支出15361197996995应收账款周转率2560258925992593长期投资4000应付账款周转率311313313313其他2234500每股指标元筹资活动现金流1730496865每股收益051093130176短期借款372100100100每股经营现金055084224241长期借款243000每股净资产47090810381214其他11329493235估值比率现金净增加额1256262310081148PE4347236516951249PB467242212181EVEBITDA21751255880636资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分泰和新材002254公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分